Dit aandeel keldert -79%, gaat het ooit nog herstellen?

Jelger Sparreboom
4 minuten geleden
4 minuten om te lezen

In het kort

PayPal verloor sinds de piek bijna 79% van zijn beurswaarde, terwijl er jaarlijks nog honderden miljarden dollars door het platform lopen.
Venmo begint eindelijk serieus geld op te leveren en gebruikers met meerdere Venmo-producten zijn ruim negen keer zoveel waard.
De echte vraag voor PayPal draait inmiddels om hoeveel winst het bedrijf uit iedere betaalde dollar weet te halen.

Een koersdaling van bijna 79% laat een lelijk litteken achter. Zeker bij een bedrijf dat ooit tot de grote winnaars van digitaal betalen behoorde. PayPal werd tijdens de pandemie gewaardeerd op ongeveer $360 miljard. Inmiddels resteert daar een fractie van. Zelfs een overnamepoging van Stripe en investeringsmaatschappij Advent, met een bod van ruim $50 miljard, liep deze maand stuk.

Koers Paypal

In het tweede kwartaal liep $486 miljard aan betalingen door PayPal. Dat volume groeide met 10%. De omzet steeg 5%. Het aantal actieve accounts bleef rond 439 miljoen hangen.

Omzetverwachtingen

Daar zit meteen de vreemde situatie waarin PayPal terecht is gekomen. Het netwerk verwerkt steeds meer geld, terwijl de winst daar nauwelijks van profiteert. De transaction margin dollars, grof gezegd het bedrag dat PayPal na directe transactiekosten overhoudt, stegen slechts 1%. De winst per aandeel daalde in het kwartaal eveneens licht.

Wie PayPal alleen ziet als die blauwe knop bij het afrekenen van een webshop mist ondertussen een groot deel van het bedrijf.

Die knop, binnen PayPal aangeduid als branded checkout, blijft belangrijk omdat PayPal hier relatief aantrekkelijke marges verdient. Een consument heeft zijn betaalgegevens al opgeslagen en kan snel afrekenen. Voor webwinkels kan iedere extra succesvolle betaling waardevol zijn, waardoor een vertrouwde betaalmethode een economisch voordeel heeft. De groei van dit onderdeel ligt inmiddels rond 2%. Het begint steeds sterker op een volwassen infrastructuur te lijken die vooral cash moet blijven produceren.

De groei komt tegenwoordig uit andere hoeken.

Venmo is daarvan de opvallendste. Veel Amerikanen kennen Venmo oorspronkelijk als een app waarmee vrienden elkaar geld sturen. Zo'n betaling levert PayPal weinig op. Het economische plaatje verandert zodra iemand zijn Venmo-account gebruikt als financieel product.

Een gebruiker kan tegenwoordig een Venmo-betaalkaart nemen en met Venmo afrekenen bij winkels. Het betaalvolume van Venmo groeide afgelopen kwartaal 14%. Betalingen bij winkels via Pay with Venmo groeiden 44%. Het aantal maandelijks actieve gebruikers van de Venmo Debit Card steeg met ruim 50%.

Dan komt het cijfer dat eigenlijk veel belangrijker is dan het aantal accounts. Een Venmo-gebruiker die zowel de betaalkaart als Pay with Venmo gebruikt, levert gemiddeld ruim negen keer zoveel omzet op als iemand die de app alleen gebruikt om geld naar vrienden te sturen. Die groep waardevolle gebruikers is in een jaar bijna verdubbeld.

Dat verandert hoe je naar die 439 miljoen PayPal-accounts kunt kijken. Groei hoeft economisch gezien niet uitsluitend uit nieuwe gebruikers te komen. Een bestaand account dat van een simpele betaalapp verandert in een plek waar iemand afrekent en financiële diensten gebruikt, kan veel waardevoller worden zonder dat de teller met actieve accounts hard beweegt.

Brutomarge

Daarachter zit nog een bedrijf dat consumenten amper zien: Braintree.

Braintree verwerkt betalingen voor grote bedrijven rechtstreeks in hun eigen website of app. De klant ziet daardoor vaak nergens een PayPal-logo. PayPal levert achter de schermen de techniek waarmee de winkel betalingen accepteert en terugbetalingen verwerkt. Het onderdeel groeide afgelopen kwartaal ongeveer 13% en boekte voor het negende kwartaal op rij winstgevende groei.

PayPal probeert Braintree nu samen te brengen met andere diensten voor zakelijke klanten op één technisch platform. Dat klinkt technisch, de economische gedachte erachter is vrij simpel. Een winkel die meerdere PayPal-diensten via dezelfde infrastructuur gebruikt, wordt een diepere klant. PayPal kan vervolgens meer diensten rond dezelfde betaling verkopen.

Ook krediet en Buy Now Pay Later groeien snel. Die financiële diensten leveren inmiddels bijna 20% van PayPals transaction margin dollars en groeien met dubbele cijfers. Het betaalvolume via Buy Now Pay Later steeg afgelopen kwartaal 26%.

Hier begint de wederopbouw van PayPal zichtbaar te worden. Het oude PayPal hoeft de onderneming niet terug te brengen naar de groeicijfers uit coronatijd. Branded checkout kan een grote kasstroommachine blijven, terwijl Venmo en financiële diensten een groter deel van de economie achter iedere gebruiker pakken. Braintree vergroot intussen PayPals positie achter de schermen bij webwinkels.

CEO Enrique Lores heeft het bedrijf hiervoor opnieuw ingedeeld. Sinds dit voorjaar bestaat PayPal uit drie divisies met afzonderlijke verantwoordelijkheden. Lores wil ieder onderdeel concrete omzetdoelen geven. Daardoor wordt straks duidelijker welk deel van PayPal daadwerkelijk waarde creëert en waar geld blijft hangen.

Ook aan de kostenkant wordt gesneden. PayPal heeft voor de komende twee tot drie jaar minstens $1,5 miljard aan structurele bruto besparingen gepland. Ongeveer $400 miljoen daarvan is voor 2026 geïdentificeerd. Een deel van dat geld wordt opnieuw geïnvesteerd in Venmo en de modernisering van Braintree.

Daarmee komen we bij het getal dat uiteindelijk veel zwaarder weegt dan betalingsvolume: de marge.

Een betaalbedrijf kan enorme bedragen verwerken en daar toch weinig aan verdienen. PayPal verdiende in het tweede kwartaal gemiddeld 1,61% aan transacties volgens de gebruikte maatstaf, zeven basispunten lager dan een jaar eerder. Ondertussen groeiden de operationele kosten stevig.

Daar ligt de opdracht voor het huidige PayPal. Venmo groeit al. Braintree groeit al. De financiële diensten groeien al. Nu moet een groter deel van die activiteit uiteindelijk doorstromen naar de winst.

De eerste signalen zijn zichtbaar. PayPal verhoogde halverwege het jaar zijn winstverwachting voor 2026 naar ongeveer $5,38 per aandeel. Het bedrijf verwacht circa $15,6 miljard aan transaction margin dollars. Tegelijk wordt het aandeel rond tien keer de verwachte winst gewaardeerd, fors onder het gemiddelde van de afgelopen vijf jaar.

EPS verwachtingen

Die lage waardering vertelt vooral hoeveel vertrouwen PayPal onderweg is kwijtgeraakt. De beurs behandelt het bedrijf inmiddels als een volwassen betaalmachine waarvan de beste jaren achter de rug liggen.

Na een koersverlies van 79% hoeft PayPal daarom ook geen tweede versie van het PayPal uit 2021 te worden om het beursverhaal ingrijpend te veranderen. Het bedrijf moet aantonen dat bijna een half biljoen dollar aan kwartaalbetalingen uiteindelijk weer harder doorwerkt in de winst. Precies daar wordt de komende periode beslist wat er na die enorme beursval nog over is van PayPals oude economische kracht.