Waarom Nvidia chips dit Nederlandse AI-bedrijf een enorme voorsprong geven
- Daan Heijneman
- 2 uur geleden
- 20 minuten om te lezen
In het kort:
Nebius bouwt grootschalige AI-datacenters met Nvidia GPU’s en levert rekenkracht aan bedrijven die kunstmatige intelligentie ontwikkelen.
Dankzij megacontracten met technologiebedrijven zoals Microsoft en Meta groeit de vraag naar Nebius’ infrastructuur extreem snel.
De grote vraag voor beleggers is of Nebius kan uitgroeien tot een structurele AI-infrastructuurspeler of uiteindelijk wordt ingehaald door hyperscalers zoals Amazon, Google en Microsoft.
Nebius is een van de meest opvallende nieuwe namen in de wereld van kunstmatige intelligentie. Het bedrijf ontstond uit een herstructurering van het Russische technologiebedrijf Yandex, dat jarenlang werd gezien als de Russische tegenhanger van Google. Yandex had een eigen zoekmachine, een advertentieplatform en een groeiende clouddivisie. Door geopolitieke spanningen en internationale sancties werd het bedrijf gedwongen zijn activiteiten op te splitsen. In 2024 werden de Russische onderdelen verkocht en bleef een internationaal technologiebedrijf over dat verderging onder de naam Nebius.
Die nieuwe start gaf het bedrijf de kans om zich volledig te richten op een snelgroeiende markt. Terwijl veel technologiebedrijven proberen AI toe te passen in hun producten, richt Nebius zich op een andere laag in het ecosysteem. Het bedrijf bouwt namelijk de infrastructuur waarop AI draait.
De explosieve groei van kunstmatige intelligentie heeft namelijk één groot probleem blootgelegd. AI-modellen hebben enorme hoeveelheden rekenkracht nodig. Het trainen van een modern taalmodel kan honderdduizenden gespecialiseerde chips vereisen die weken of zelfs maanden achter elkaar draaien. Zelfs de grootste technologiebedrijven ter wereld hebben moeite om voldoende capaciteit te bouwen.
Hierdoor steeg de beurskoers al flink:
Hier ontstaat de kans voor bedrijven zoals Nebius. In plaats van zelf AI-modellen te ontwikkelen, levert het bedrijf de infrastructuur die nodig is om die modellen te trainen en te draaien. Het bouwt datacenters vol met krachtige GPU’s en biedt bedrijven toegang tot die rekenkracht via een cloudplatform.
Als deze strategie slaagt kan Nebius uitgroeien tot een belangrijke infrastructuurspeler in de AI-economie. Net zoals Amazon Web Services een essentiële rol speelt in de cloudindustrie, probeert Nebius een vergelijkbare positie te bereiken in de wereld van AI-compute.
De komende jaren zullen bepalen of het bedrijf deze ambitie kan waarmaken.
Wat Nebius doet en hoe het geld verdient
Om Nebius goed te begrijpen is het belangrijk eerst te kijken naar de rol die het bedrijf speelt in de wereld van kunstmatige intelligentie. In de media gaat veel aandacht naar bedrijven die AI-modellen ontwikkelen, zoals OpenAI, Google DeepMind en Anthropic. Toch ligt de echte basis van AI niet bij de software, maar bij de infrastructuur die nodig is om die software te laten draaien. AI-modellen vereisen enorme hoeveelheden rekenkracht, gespecialiseerde chips en datacenters met gigantische energiecapaciteit. Nebius richt zich precies op deze laag van de technologie-industrie. Het bedrijf bouwt en exploiteert infrastructuur die andere bedrijven gebruiken om hun AI-modellen te trainen en te draaien.
De kern van het bedrijf bestaat uit een AI-cloudplatform. Dit platform biedt klanten toegang tot krachtige GPU-clusters via het internet. GPU’s, oftewel grafische processors, zijn chips die bijzonder geschikt zijn voor parallelle berekeningen. Daardoor kunnen ze grote hoeveelheden data tegelijk verwerken, wat essentieel is bij het trainen van moderne AI-modellen. Nebius vult zijn datacenters met duizenden van deze chips en stelt deze capaciteit beschikbaar aan bedrijven die AI-toepassingen ontwikkelen.
De Nvidia GPU's van Nebius:
Het idee achter dit model is relatief eenvoudig. In plaats van dat elk bedrijf zelf een gigantisch datacenter moet bouwen, kunnen bedrijven de benodigde rekenkracht huren wanneer ze die nodig hebben. Voor veel organisaties is dit een enorme kostenbesparing. Het bouwen van een eigen AI-datacenter kan immers miljarden dollars kosten en vereist specialistische kennis van hardware, energievoorziening en netwerkarchitectuur.
Nebius probeert zich daarbij te onderscheiden door een zogenoemde full stack AI-cloud aan te bieden. Dat betekent dat het bedrijf niet alleen de hardware levert, maar ook de softwarelaag die nodig is om deze hardware efficiënt te gebruiken. Ontwikkelaars krijgen toegang tot tools voor containerbeheer, monitoring en het beheren van trainingsprocessen.
Ook ondersteunt het platform populaire AI-frameworks zoals PyTorch en TensorFlow. Hierdoor kunnen ontwikkelaars hun bestaande workflows relatief eenvoudig naar de infrastructuur van Nebius verplaatsen.
Wat je kunt met Nebius:
De fysieke basis van deze dienstverlening bestaat uit grote datacenters die speciaal ontworpen zijn voor AI-workloads. AI-servers verbruiken aanzienlijk meer energie dan traditionele servers en produceren veel warmte. Daarom hebben deze faciliteiten geavanceerde koelsystemen nodig en moeten ze beschikken over een enorme elektriciteitscapaciteit. In de datacenterwereld wordt deze capaciteit vaak uitgedrukt in megawatt. Hoe hoger dit aantal, hoe meer servers en GPU’s een datacenter kan huisvesten.
Nebius heeft ambitieuze plannen om zijn datacentercapaciteit snel uit te breiden. Waar het bedrijf momenteel nog relatief bescheiden capaciteit heeft, wil het de komende jaren doorgroeien naar honderden megawatt en uiteindelijk zelfs meer dan een gigawatt aan capaciteit. Dat soort schaal is nodig om te kunnen concurreren met andere spelers in de AI-infrastructuurmarkt.
De groeiplannen van Nebius:
De belangrijkste inkomstenbron van Nebius is het verhuren van AI-rekenkracht. Bedrijven betalen voor het gebruik van GPU’s via het cloudplatform van Nebius. Dit kan op verschillende manieren gebeuren. Sommige klanten betalen per uur of per dag voor het gebruik van GPU’s. Andere klanten sluiten langlopende contracten af waarbij ze een bepaalde hoeveelheid rekenkracht reserveren voor langere tijd.
Voor veel AI-startups en onderzoeksinstellingen is dit model bijzonder aantrekkelijk. Zij beschikken vaak niet over de financiële middelen om zelf infrastructuur te bouwen, maar hebben wel toegang nodig tot krachtige hardware om hun modellen te trainen. Door capaciteit te huren kunnen ze toch werken met dezelfde technologie als grote technologiebedrijven.
De prijzen van Nebius zijn namelijk niet al te duur:
Naast kleinere klanten werkt Nebius ook samen met grote technologiebedrijven. Een belangrijk voorbeeld hiervan is de samenwerking met Microsoft. In dergelijke overeenkomsten levert Nebius dedicated GPU-capaciteit aan een hyperscaler. Dat betekent dat een groot deel van een datacenter exclusief wordt gebruikt door één grote klant.
Dit soort contracten hebben meerdere voordelen voor Nebius. Ze zorgen voor stabiele en voorspelbare inkomsten over meerdere jaren. Daarnaast maken ze het makkelijker om nieuwe datacenters te financieren, omdat investeerders meer zekerheid hebben over toekomstige cashflows. In sommige gevallen kunnen grote klanten zelfs helpen bij de financiering van infrastructuur door vooruitbetalingen of strategische investeringen.
Geografisch gezien richt Nebius zich op een aantal belangrijke regio’s. De Verenigde Staten zijn momenteel de belangrijkste groeimarkt. Hier bevindt zich een groot deel van de AI-industrie en worden veel nieuwe datacenters gebouwd. Door aanwezigheid in deze regio kan Nebius samenwerken met grote technologiebedrijven en AI-startups die enorme hoeveelheden rekenkracht nodig hebben.
Europa vormt een tweede belangrijke markt. Veel Europese bedrijven zoeken toegang tot AI-infrastructuur zonder volledig afhankelijk te zijn van Amerikaanse hyperscalers. Nebius probeert hier een alternatief te bieden door datacenters te bouwen en cloudservices aan te bieden binnen Europa.
Naast de kernactiviteiten heeft Nebius ook een aantal andere technologiebedrijven in portefeuille. Een van deze bedrijven is Avride, dat zich richt op autonome voertuigen en bezorgrobots. Het bedrijf ontwikkelt technologie voor zelfrijdende voertuigen en autonome logistiek.
De omzetverdeling in 2024 van Nebius:
Een andere activiteit is TripleTen, een online onderwijsplatform dat opleidingen aanbiedt op het gebied van programmeren en data-analyse. Daarnaast heeft Nebius belangen in bedrijven zoals ClickHouse en Toloka. ClickHouse ontwikkelt een snelle database die veel wordt gebruikt voor data-analyse, terwijl Toloka zich richt op het labelen van data voor machine learning.
Hoewel deze activiteiten momenteel niet de belangrijkste bron van inkomsten zijn, kunnen ze in de toekomst wel waarde toevoegen. Sommige analisten beschouwen deze bedrijven zelfs als verborgen waarde binnen het grotere Nebius-verhaal.
Het businessmodel van Nebius heeft een belangrijk schaalvoordeel. Zodra een datacenter gebouwd en gevuld is met GPU’s, kunnen extra klanten relatief eenvoudig worden toegevoegd. De infrastructuur kan door meerdere klanten tegelijk worden gebruikt, waardoor de marginale kosten van extra omzet relatief laag zijn.
Dit is te zien aan de hoge brutowinstmarges van het bedrijf:
Veel cloudbedrijven profiteren van dit effect zodra ze voldoende schaal bereiken. In de beginfase moeten enorme investeringen worden gedaan in hardware en datacenters, maar naarmate de infrastructuur intensiever wordt gebruikt kunnen de marges aanzienlijk verbeteren.
Voor Nebius ligt de grootste uitdaging daarom in het bouwen van voldoende capaciteit om aan de snel groeiende vraag naar AI-rekenkracht te voldoen. Als het bedrijf daarin slaagt kan het een belangrijke rol spelen in de infrastructuur die de volgende generatie AI-technologie mogelijk maakt.
De markt voor AI-infrastructuur
De markt waarin Nebius opereert behoort tot de snelst groeiende technologie-industrieën van dit moment. Kunstmatige intelligentie ontwikkelt zich razendsnel en steeds meer bedrijven willen AI inzetten in hun producten, processen en diensten. Die ontwikkeling heeft echter één belangrijke voorwaarde. AI-modellen hebben enorme hoeveelheden rekenkracht nodig. Zonder krachtige datacenters en gespecialiseerde chips kunnen moderne AI-systemen simpelweg niet bestaan.
De afgelopen jaren is daarom een wereldwijde race ontstaan om AI-infrastructuur te bouwen. Technologiebedrijven investeren tientallen miljarden dollars in nieuwe datacenters, GPU’s en energievoorzieningen. Volgens verschillende marktanalyses zal de wereldwijde vraag naar AI-datacentercapaciteit de komende jaren exponentieel blijven groeien. De reden hiervoor is eenvoudig. AI-modellen worden steeds groter en complexer. Waar een paar jaar geleden een model nog met duizenden GPU’s werd getraind, gebruiken de nieuwste modellen soms honderdduizenden chips tegelijk.
De CAPEX van hyperscalers in Ai voor 2026 is enorm:
Deze enorme vraag naar rekenkracht zorgt voor een structureel tekort aan capaciteit. Zelfs de grootste technologiebedrijven, zoals Microsoft, Amazon en Google, hebben moeite om voldoende infrastructuur te bouwen. Het ontwikkelen van een groot AI-datacenter kost jaren.
Er moeten geschikte locaties worden gevonden, energiecontracten worden afgesloten en duizenden servers moeten worden geïnstalleerd. Daarnaast is er wereldwijd een sterke vraag naar gespecialiseerde chips, waardoor ook de levering van hardware een beperkende factor kan zijn.
In deze omgeving ontstaat ruimte voor een nieuwe categorie bedrijven. Naast de traditionele hyperscalers ontstaat een groep gespecialiseerde AI-infrastructuurbedrijven. Deze bedrijven worden vaak neo-clouds genoemd. Ze richten zich volledig op het leveren van rekenkracht voor AI-toepassingen.
Het verschil tussen hyperscalers en neo-clouds is belangrijk. Hyperscalers zoals Amazon Web Services, Microsoft Azure en Google Cloud bieden een breed scala aan cloudservices. Ze leveren opslag, databases, webhosting, data-analyse en nog veel meer. AI-infrastructuur is slechts één onderdeel van hun platform.
De voor en nadelen van Neo-clouds:
Neo-clouds hebben een veel smallere focus. Ze bouwen datacenters die specifiek zijn ontworpen voor AI-workloads. Daardoor kunnen ze hun infrastructuur optimaliseren voor GPU-clusters en hoge netwerkbandbreedte. In theorie kan dit leiden tot betere prestaties en efficiënter gebruik van hardware.
Nebius behoort tot deze nieuwe generatie AI-infrastructuurbedrijven. Hoewel het bedrijf momenteel kleiner is dan sommige concurrenten, probeert het een positie op te bouwen in deze snel groeiende markt.
Een van de bekendste concurrenten is CoreWeave. Dit bedrijf begon oorspronkelijk als een cryptominingbedrijf, maar transformeerde zich tot een AI-cloudprovider. CoreWeave heeft inmiddels grote contracten met bedrijven zoals Microsoft en OpenAI en heeft een enorme hoeveelheid GPU-capaciteit opgebouwd.
Andere concurrenten zijn Lambda Labs, Crusoe en Applied Digital. Deze bedrijven bouwen eveneens datacenters die gespecialiseerd zijn in AI-compute. Daarnaast proberen sommige traditionele datacenterbedrijven hun infrastructuur aan te passen aan de groeiende vraag naar AI-workloads.
Neo-clouds winnen snel marktaandeel van de hyperscalers:
Naast deze gespecialiseerde bedrijven blijven ook hyperscalers belangrijke spelers in de markt. Bedrijven zoals Amazon, Google en Microsoft investeren elk jaar tientallen miljarden dollars in nieuwe infrastructuur. Zij bouwen hun eigen datacenters en ontwikkelen soms zelfs eigen AI-chips om minder afhankelijk te zijn van externe leveranciers.
Dit betekent dat Nebius zich in een zeer competitieve omgeving bevindt. Het bedrijf moet concurreren met zowel gespecialiseerde AI-cloudproviders als met de grootste technologiebedrijven ter wereld.
Toch zijn er verschillende redenen waarom gespecialiseerde spelers zoals Nebius mogelijk een rol kunnen blijven spelen. Hyperscalers bouwen hun infrastructuur voornamelijk voor hun eigen cloudplatforms. Hun capaciteit moet worden gedeeld tussen duizenden verschillende klanten en toepassingen.
Sommige AI-bedrijven hebben echter behoefte aan volledig dedicated infrastructuur. Ze willen toegang tot grote clusters van GPU’s die exclusief voor hun projecten worden gebruikt. In dat soort situaties kan een gespecialiseerde provider aantrekkelijk zijn.
Daarnaast proberen hyperscalers soms hun infrastructuurrisico te spreiden. In plaats van alle datacenters zelf te bouwen, kunnen ze samenwerken met externe partijen die een deel van de capaciteit leveren. Hierdoor kunnen nieuwe datacenters sneller worden gebouwd en kunnen investeringen worden verdeeld over meerdere bedrijven.
Voor Nebius betekent dit dat samenwerking met hyperscalers een belangrijk onderdeel van de strategie kan zijn. Door grote contracten af te sluiten met technologiebedrijven kan het bedrijf zijn datacenters sneller vullen en stabiele inkomsten genereren. Dit deed het al met bijvoorbeeld Microsoft en Meta.
Wat betreft marktaandeel bevindt Nebius zich nog in een relatief vroege fase. De totale AI-infrastructuurmarkt is echter zo groot dat er ruimte kan zijn voor meerdere spelers. De vraag naar rekenkracht groeit momenteel sneller dan het aanbod van nieuwe datacenters.
Veel analisten verwachten dat de wereldwijde AI-datacenterindustrie in de komende tien jaar honderden miljarden dollars aan investeringen zal aantrekken. Energiebedrijven, chipfabrikanten, cloudproviders en datacenteroperators proberen allemaal een positie te veroveren in deze nieuwe markt.
De verwachte groei in de markt is enorm:
Voor Nebius ligt de uitdaging vooral in schaal. Om een belangrijke rol te spelen moet het bedrijf snel nieuwe capaciteit bouwen. Dat vereist enorme investeringen in hardware, energiecontracten en infrastructuur.
Tegelijkertijd biedt de groei van de AI-industrie een unieke kans. Als AI zich blijft ontwikkelen zoals veel experts verwachten, zal de vraag naar rekenkracht nog jarenlang blijven toenemen.
In dat scenario kan een bedrijf dat gespecialiseerd is in AI-infrastructuur uitgroeien tot een belangrijke schakel in de technologie-economie. Net zoals cloudproviders een essentieel onderdeel zijn geworden van het internet, kunnen AI-infrastructuurbedrijven de basis vormen waarop toekomstige AI-systemen draaien.
Concurrentievoordelen van Nebius
Hoewel de markt voor AI-infrastructuur snel groeit en steeds competitiever wordt, heeft Nebius een aantal eigenschappen die het bedrijf een duidelijke strategische positie kunnen geven. Deze voordelen liggen vooral in technologie, partnerschappen en de manier waarop het platform is opgebouwd.
Een van de belangrijkste voordelen van Nebius is de toegang tot Nvidia GPU’s. Nvidia is momenteel de dominante producent van chips die worden gebruikt voor kunstmatige intelligentie. Vrijwel alle grote AI-modellen draaien op Nvidia hardware. De chips van dit bedrijf zijn speciaal ontworpen om enorme hoeveelheden berekeningen tegelijkertijd uit te voeren. Daardoor zijn ze veel efficiënter voor AI-training dan traditionele processors.
De Nvidia chips van Nebius:
Voor bedrijven die AI-modellen trainen is toegang tot deze chips cruciaal. In de afgelopen jaren is er wereldwijd een tekort ontstaan aan de nieuwste generaties GPU’s. Daardoor is het voor veel bedrijven moeilijk om voldoende hardware te bemachtigen. Bedrijven die toegang hebben tot grote aantallen Nvidia chips hebben daardoor een belangrijk concurrentievoordeel.
Nebius bouwt zijn datacenters specifiek rond deze GPU’s. Door clusters van duizenden chips te combineren kan het bedrijf enorme hoeveelheden rekenkracht leveren aan klanten. Dit maakt het platform aantrekkelijk voor AI-labs en technologiebedrijven die grote modellen willen trainen.
Een tweede voordeel ligt in de technische expertise van het team achter Nebius. Het bedrijf is ontstaan uit de internationale tak van Yandex, een technologiebedrijf dat jarenlang complexe softwareplatforms heeft ontwikkeld. Veel engineers van Nebius hebben ervaring met het bouwen van grootschalige systemen en cloudinfrastructuur.
Die ervaring helpt bij het ontwerpen van efficiënte datacenters en softwareplatforms. Het beheren van duizenden GPU’s tegelijk vereist namelijk geavanceerde software voor taakverdeling, monitoring en netwerkbeheer. Door deze technologie zelf te ontwikkelen kan Nebius zijn infrastructuur beter optimaliseren voor AI-workloads.
Daarnaast kiest Nebius voor een geïntegreerde aanpak waarbij hardware en software nauw met elkaar samenwerken. Het bedrijf biedt niet alleen toegang tot GPU’s, maar ook tools waarmee ontwikkelaars hun AI-projecten kunnen beheren. Hierdoor ontstaat een platform waarop klanten hun volledige workflow kunnen uitvoeren.
Nebius levert het hele pakket voor Ai training:
Voor bedrijven die AI-modellen ontwikkelen kan dit een groot voordeel zijn. In plaats van verschillende systemen te combineren kunnen zij alles binnen één platform beheren. Dit maakt het proces eenvoudiger en efficiënter.
Een ander voordeel is dat Nebius zich volledig richt op AI-infrastructuur. Grote cloudproviders hebben een veel breder aanbod van diensten. Zij moeten hun datacenters optimaliseren voor verschillende toepassingen, zoals opslag, databases en webhosting.
Nebius kan zich daarentegen volledig concentreren op AI-workloads. Dit maakt het mogelijk om datacenters te ontwerpen die specifiek zijn afgestemd op GPU-clusters en de hoge netwerkbandbreedte die AI-training vereist.
Daarnaast kan het bedrijf profiteren van langdurige contracten met grote klanten. Wanneer een technologiebedrijf een groot AI-project start, kan het behoefte hebben aan dedicated infrastructuur voor meerdere jaren. In zulke situaties kan Nebius een aantrekkelijke partner zijn.
Langlopende contracten bieden ook financiële voordelen. Ze zorgen voor voorspelbare inkomsten en maken het eenvoudiger om nieuwe datacenters te financieren. Investeerders en banken zijn vaak bereid om kapitaal te verstrekken wanneer er duidelijke contracten zijn met grote klanten.
Zo heeft Nebius een langlopend contract met Meta voor ruim 3 miljard:
Tot slot heeft Nebius een interessante positie binnen het bredere AI-ecosysteem. Het bedrijf ontwikkelt zelf geen AI-modellen en concurreert daardoor niet direct met AI-bedrijven die zijn infrastructuur gebruiken. In plaats daarvan fungeert het als een neutrale infrastructuurprovider.
Dit kan aantrekkelijk zijn voor bedrijven die niet afhankelijk willen zijn van cloudproviders die tegelijkertijd hun concurrenten zijn. Door een neutrale infrastructuurpartner te kiezen kunnen AI-bedrijven hun technologie ontwikkelen zonder dat ze hun data en modellen volledig onderbrengen bij een grote technologiegigant.
Samen vormen deze factoren een basis voor de strategie van Nebius. Het bedrijf probeert een positie op te bouwen als gespecialiseerde leverancier van AI-rekenkracht in een markt die naar verwachting nog jarenlang zal blijven groeien.
Risico’s: waardering, AI-uitgaven en concurrentie
Hoewel Nebius profiteert van een sterke groeimarkt en een duidelijke strategie heeft, zijn er ook belangrijke risico’s waar beleggers rekening mee moeten houden. De groei van het bedrijf is nauw verbonden met ontwikkelingen in de AI-industrie en dat brengt onzekerheden met zich mee. De belangrijkste risico’s liggen op het gebied van waardering, afhankelijkheid van AI-uitgaven en toenemende concurrentie.
Een eerste risico is de relatief hoge waardering van het bedrijf. Veel investeerders kijken naar Nebius als een infrastructuurspeler in een markt die nog jarenlang snel kan groeien. Daardoor wordt het aandeel vaak gewaardeerd op basis van toekomstige verwachtingen in plaats van op basis van huidige winstcijfers. Dat betekent dat een groot deel van de toekomstige groei al in de aandelenprijs verwerkt kan zijn.
Wanneer bedrijven met hoge groeiverwachtingen hun doelen niet halen, kan dat leiden tot sterke koersschommelingen. Als Nebius bijvoorbeeld langzamer groeit dan verwacht of moeite heeft om nieuwe datacenters te bouwen, kan de markt het bedrijf opnieuw gaan waarderen tegen lagere multiples. Dat kan leiden tot forse dalingen van de aandelenkoers, zelfs wanneer het bedrijf operationeel nog steeds groeit.
Een tweede belangrijk risico is de afhankelijkheid van AI-investeringen. De vraag naar de diensten van Nebius wordt grotendeels gedreven door bedrijven die investeren in kunstmatige intelligentie. Grote technologiebedrijven zoals Microsoft, Google, Amazon en Meta investeren momenteel enorme bedragen in AI-infrastructuur en onderzoek. Deze investeringen zorgen voor een sterke vraag naar GPU’s en datacentercapaciteit.
Maar deze uitgaven zijn niet gegarandeerd. Als de economische omstandigheden veranderen of als bedrijven hun strategie aanpassen, kunnen investeringen in AI tijdelijk vertragen. In zo’n scenario kan de vraag naar AI-rekenkracht afnemen. Voor een infrastructuurbedrijf zoals Nebius kan dat grote gevolgen hebben, omdat de inkomsten sterk afhankelijk zijn van het gebruik van datacenters.
Daar komt bij dat AI-projecten vaak kapitaalintensief zijn. Bedrijven investeren miljarden dollars voordat ze precies weten hoeveel waarde hun AI-modellen uiteindelijk zullen opleveren. Als investeerders of bedrijven minder vertrouwen krijgen in de economische waarde van AI, kan de hele sector tijdelijk afkoelen.
Een derde belangrijk risico is concurrentie. De markt voor AI-infrastructuur trekt steeds meer spelers aan. Naast gespecialiseerde AI-cloudproviders zoals CoreWeave, Lambda Labs en Crusoe investeren ook traditionele datacenterbedrijven en technologiebedrijven in deze markt.
Bovendien beschikken hyperscalers over enorme financiële middelen. Bedrijven zoals Amazon, Microsoft en Google investeren jaarlijks tientallen miljarden dollars in datacenters en cloudinfrastructuur. Zij hebben de schaal, de technologie en de kapitaalpositie om hun infrastructuur snel uit te breiden.
Dit betekent dat Nebius moet concurreren met bedrijven die aanzienlijk groter zijn en over meer middelen beschikken. Hoewel gespecialiseerde spelers voordelen kunnen hebben op het gebied van focus en flexibiliteit, blijft de concurrentiedruk groot.
Daarnaast kunnen hyperscalers hun strategie aanpassen. Als zij besluiten om meer infrastructuur intern te bouwen in plaats van samen te werken met externe providers, kan dat de vraag naar diensten van bedrijven zoals Nebius verminderen.
Een ander risico heeft te maken met de kapitaalintensiteit van de sector. Het bouwen van AI-datacenters vereist enorme investeringen in hardware, energie en infrastructuur. GPU’s zijn duur en de nieuwste generaties chips kunnen miljoenen dollars kosten per cluster.
Dit is te zien aan de hoge CAPEX investeringen van Nebius:
Om nieuwe datacenters te bouwen moet Nebius waarschijnlijk regelmatig nieuw kapitaal ophalen. Dat kan gebeuren via schuldfinanciering of via de uitgifte van nieuwe aandelen. In beide gevallen kan dit invloed hebben op aandeelhouders. Nieuwe aandelen kunnen bijvoorbeeld leiden tot verwatering van bestaande aandelen.
Ook de beschikbaarheid van energie speelt een belangrijke rol. AI-datacenters verbruiken enorme hoeveelheden elektriciteit. Het vinden van geschikte locaties met voldoende stroomcapaciteit kan daarom een uitdaging zijn. In sommige regio’s kunnen energienetwerken een beperkende factor worden voor verdere uitbreiding.
Daarnaast is er technologische onzekerheid. De AI-industrie ontwikkelt zich snel en nieuwe chiparchitecturen of softwaremethoden kunnen de manier waarop AI-modellen worden getraind veranderen. Als er bijvoorbeeld efficiëntere hardware of nieuwe algoritmes worden ontwikkeld die minder rekenkracht vereisen, kan dat de vraag naar GPU-capaciteit beïnvloeden.
Tot slot is er ook geopolitieke onzekerheid. De wereldwijde chipindustrie is sterk afhankelijk van internationale toeleveringsketens. Handelsbeperkingen of exportregels kunnen invloed hebben op de beschikbaarheid van geavanceerde chips. Voor een bedrijf dat afhankelijk is van Nvidia hardware kan dit een belangrijk risico vormen.
Deze risico’s betekenen niet dat het groeiverhaal van Nebius onrealistisch is. Ze laten wel zien dat investeren in AI-infrastructuur gepaard gaat met aanzienlijke onzekerheden. Voor beleggers is het daarom belangrijk om niet alleen naar de groeikansen te kijken, maar ook naar de factoren die deze groei kunnen beïnvloeden.
De financiën: groei, marges en kapitaalgebruik
Nebius bevindt zich financieel in een fase die typisch is voor jonge infrastructuurbedrijven in een snelgroeiende sector. Het bedrijf groeit zeer snel, maar moet tegelijkertijd enorme investeringen doen om nieuwe capaciteit te bouwen. Daardoor zijn sommige financiële cijfers sterk in beweging. Om de financiële positie van Nebius goed te begrijpen is het belangrijk te kijken naar verschillende aspecten, zoals omzetgroei, marges, winstgevendheid, kasstromen en de balans.
De omzetgroei van Nebius is de afgelopen periode uitzonderlijk sterk geweest. Het bedrijf profiteert van de explosieve groei van kunstmatige intelligentie en de toenemende vraag naar GPU-rekenkracht. In recente kwartalen liet Nebius groeipercentages zien die ver boven de meeste technologiebedrijven liggen. De omzet groeide in sommige periodes met honderden procenten op jaarbasis. Dat soort groei is zeldzaam en wordt vooral gedreven door nieuwe contracten en het snel opschalen van datacentercapaciteit.
De hoge omzetgroei:
Een belangrijke maatstaf waar analisten naar kijken is de jaarlijkse terugkerende omzet, ook wel annual recurring revenue genoemd. Deze maatstaf geeft een indicatie van hoeveel inkomsten het bedrijf verwacht te genereren op basis van bestaande contracten en lopende activiteiten. Nebius heeft deze verwachting meerdere keren verhoogd, wat erop wijst dat de vraag naar AI-infrastructuur sterker groeit dan eerder werd aangenomen.
Hoewel de omzet snel stijgt, moet worden benadrukt dat het bedrijf nog volop investeert in groei. Het bouwen van AI-datacenters vereist enorme bedragen aan kapitaal. Het grootste deel van de kosten gaat naar GPU’s, netwerkapparatuur en energievoorzieningen. Daardoor liggen de totale kosten momenteel nog hoog.
Als we kijken naar de brutomarges, dan bevindt Nebius zich in een positie die vergelijkbaar is met andere cloudbedrijven. De brutomarge geeft aan hoeveel omzet overblijft nadat de directe kosten van het leveren van diensten zijn afgetrokken. In cloud- en softwarebedrijven kan deze marge relatief hoog zijn omdat extra klanten vaak weinig extra kosten met zich meebrengen zodra de infrastructuur gebouwd is.
Voor Nebius betekent dit dat de brutomarges waarschijnlijk zullen verbeteren naarmate de datacenters intensiever worden gebruikt. Wanneer meer klanten gebruikmaken van dezelfde infrastructuur kunnen de vaste kosten over meer omzet worden verdeeld. Dit effect staat bekend als operationele leverage.
Op het niveau van operationele winst is het beeld anders. Omdat Nebius enorme bedragen investeert in uitbreiding en ontwikkeling, zijn de operationele marges momenteel nog relatief laag. Het bedrijf geeft zelf aan dat het op de middellange termijn streeft naar operationele marges van ongeveer twintig tot dertig procent. Dat zou vergelijkbaar zijn met andere infrastructuurbedrijven in de cloudsector.
De negatieve EBIT marges van Nebius:
De winst per aandeel, oftewel de earnings per share, is momenteel nog geen stabiele maatstaf voor het bedrijf. In groeifases kunnen bedrijven schommelingen in hun winst laten zien doordat investeringen sterk variëren van jaar tot jaar. Veel analisten kijken daarom eerder naar omzetgroei en toekomstige marges dan naar de huidige winst per aandeel.
Een andere belangrijke financiële maatstaf is de vrije kasstroom. Vrije kasstroom geeft aan hoeveel geld een bedrijf daadwerkelijk overhoudt nadat alle operationele kosten en investeringen zijn betaald. Voor Nebius is deze maatstaf momenteel negatief. Dat komt doordat het bedrijf grote bedragen investeert in nieuwe datacenters en hardware.
De negatieve FCF van Nebius:
Dit is niet ongebruikelijk voor bedrijven die infrastructuur bouwen. In de beginfase moet veel geld worden geïnvesteerd voordat de infrastructuur volledig operationeel is. Zodra de datacenters draaien en klanten de capaciteit gebruiken, kan de kasstroom echter snel verbeteren.
De balans van Nebius speelt daarom een belangrijke rol in het groeiverhaal. Het bedrijf beschikt over een aanzienlijke hoeveelheid kapitaal die is opgehaald via investeerders en financieringsrondes. Dit kapitaal wordt gebruikt om nieuwe datacenters te bouwen en GPU’s aan te schaffen.
Toch is het waarschijnlijk dat Nebius in de toekomst extra financiering nodig zal hebben. Het bouwen van AI-infrastructuur op gigawatt-schaal kan tientallen miljarden dollars kosten. Dat betekent dat het bedrijf mogelijk nieuwe aandelen zal uitgeven of schuldfinanciering zal aantrekken om verdere groei te financieren.
Dit is te zien aan de nieuwe aandelen die worden uitgegeven:
Voor beleggers is dit een belangrijk punt om rekening mee te houden. Nieuwe aandelenuitgiftes kunnen namelijk leiden tot verwatering van bestaande aandelen. Tegelijkertijd kan extra kapitaal nodig zijn om de groeistrategie uit te voeren.
Kapitaalallocatie speelt een centrale rol in de strategie van Nebius. Het management heeft ervoor gekozen om vrijwel alle beschikbare middelen te investeren in groei. In tegenstelling tot gevestigde technologiebedrijven keert Nebius geen dividend uit en voert het ook geen aandeleninkoopprogramma’s uit.
Dit is logisch voor een bedrijf dat zich in een vroege groeifase bevindt. De prioriteit ligt bij het bouwen van infrastructuur en het uitbreiden van capaciteit. Als de vraag naar AI-rekenkracht blijft stijgen kan deze strategie op de lange termijn waarde creëren voor aandeelhouders.
Tegelijkertijd brengt deze strategie risico’s met zich mee. Grote investeringen moeten uiteindelijk worden terugverdiend door voldoende vraag naar rekenkracht. Als de groei van de AI-markt zou vertragen kan het langer duren voordat deze investeringen rendement opleveren.
Alles bij elkaar laten de financiële cijfers van Nebius een bedrijf zien dat zich midden in een expansiefase bevindt. De omzet groeit snel, de marges hebben potentieel om te verbeteren en het bedrijf investeert agressief in infrastructuur. De komende jaren zullen bepalend zijn voor de vraag of deze investeringen zich vertalen in duurzame winstgevendheid.
Waardering: hoe beleggers Nebius proberen te prijzen
Het waarderen van Nebius is uitdagender dan bij veel andere technologiebedrijven. De reden hiervoor is eenvoudig. Het bedrijf bevindt zich nog in een fase waarin de winstgevendheid beperkt is, terwijl de investeringen in infrastructuur extreem hoog zijn.
Traditionele waarderingsmaatstaven zoals de koers-winstverhouding geven daardoor nog weinig inzicht. Wanneer een bedrijf nog geen stabiele winst genereert, zegt een P/E-ratio namelijk weinig over de werkelijke waarde.
Om die reden kijken beleggers bij Nebius vooral naar andere maatstaven. De belangrijkste daarvan zijn prijs ten opzichte van omzet, prijs ten opzichte van terugkerende omzet en prijs ten opzichte van toekomstige kasstromen.
Een veelgebruikte maatstaf voor snelgroeiende technologiebedrijven is de prijs-omzetverhouding, ook wel de P/S-ratio genoemd. Deze ratio vergelijkt de totale marktwaarde van een bedrijf met de jaarlijkse omzet. Bij Nebius ligt deze ratio relatief hoog. Dat komt doordat de omzet nog relatief klein is in vergelijking met de verwachtingen voor toekomstige groei.
De hoge P/S van Nebius:
Een hoge P/S-ratio betekent niet automatisch dat een aandeel duur is. In sectoren waar bedrijven zeer snel groeien, kan een hoge verhouding gerechtvaardigd zijn. Veel cloudbedrijven werden in hun vroege groeifase tegen hoge omzetmultiples verhandeld. Naarmate de omzet groeit, kan deze ratio vanzelf dalen.
Bij Nebius speelt daarnaast een andere maatstaf een belangrijke rol, namelijk de verhouding tussen de marktwaarde en de jaarlijkse terugkerende omzet. Dit wordt vaak aangeduid als de P/ARR-ratio. ARR staat voor annual recurring revenue en geeft een indicatie van hoeveel inkomsten het bedrijf jaarlijks verwacht te genereren uit bestaande contracten en diensten.
Voor infrastructuurbedrijven met langlopende contracten kan ARR een nuttigere maatstaf zijn dan gewone omzet. Het geeft namelijk een beter beeld van de stabiliteit en voorspelbaarheid van toekomstige inkomsten. Wanneer Nebius grote contracten sluit met technologiebedrijven, kan de ARR sterk toenemen. Daardoor kan de waardering van het bedrijf veranderen zonder dat de huidige omzet direct even snel stijgt.
Veel investeerders beschouwen deze maatstaf als een belangrijke indicator voor het groeipotentieel van het bedrijf. Wanneer de ARR snel groeit, kan dat erop wijzen dat toekomstige omzet en winst aanzienlijk hoger zullen zijn. De ARR stijgt naar verwachting naar 7 miljard, dat betekent op de huidige koers een P/ARR van slechts 3,4.
Een andere maatstaf waar analisten naar kijken is de verhouding tussen de marktwaarde en de vrije kasstroom. Deze ratio wordt vaak aangeduid als P/FCF. Vrije kasstroom geeft aan hoeveel geld een bedrijf daadwerkelijk genereert nadat alle operationele kosten en investeringen zijn betaald.
Voor Nebius is deze maatstaf momenteel minder bruikbaar. Het bedrijf investeert namelijk enorme bedragen in nieuwe datacenters en GPU’s. Hierdoor is de vrije kasstroom op dit moment negatief. Dat betekent dat het bedrijf meer geld uitgeeft aan infrastructuur dan het momenteel verdient.
Dit is echter niet ongebruikelijk voor bedrijven die zich in een expansiefase bevinden. Veel infrastructuurbedrijven laten in hun vroege jaren negatieve kasstromen zien omdat ze eerst moeten investeren voordat ze hun capaciteit volledig kunnen benutten.
Om deze reden kijken sommige analisten naar toekomstige kasstromen in plaats van naar de huidige cijfers. Zij proberen te schatten hoeveel inkomsten de datacenters kunnen genereren zodra ze volledig operationeel zijn. Als de vraag naar AI-rekenkracht blijft groeien, kunnen deze infrastructuurinvesteringen uiteindelijk zeer winstgevend worden.
Een belangrijk element in de waardering van Nebius is daarom de toekomstige schaal van het bedrijf. Als Nebius erin slaagt zijn datacentercapaciteit uit te breiden naar honderden megawatt of zelfs meerdere gigawatt, kan de omzet vele malen hoger worden dan vandaag.
In dat scenario kunnen de huidige waarderingsratio’s er achteraf relatief laag uitzien. Dat is een patroon dat vaker voorkomt bij snelgroeiende technologiebedrijven. Bedrijven zoals Amazon, Nvidia en Tesla werden in hun vroege groeifase vaak als duur beschouwd op basis van traditionele maatstaven, maar groeiden uiteindelijk in hun waardering.
Aan de andere kant blijft er onzekerheid. Als de groei van AI-infrastructuur langzamer verloopt dan verwacht of als concurrenten een groter marktaandeel veroveren, kan de waardering van Nebius onder druk komen te staan.
Beleggers moeten daarom een balans vinden tussen de enorme groeikansen en de risico’s die horen bij een jonge infrastructuurspeler in een snel veranderende markt.
Een infrastructuurspel op de AI-revolutie
Nebius is een bedrijf dat zich positioneert op een van de belangrijkste knelpunten in de ontwikkeling van kunstmatige intelligentie. Terwijl veel aandacht uitgaat naar AI-modellen en software, richt Nebius zich op de infrastructuur die deze technologie mogelijk maakt. Het bedrijf bouwt datacenters vol GPU’s en levert rekenkracht aan bedrijven die AI-modellen ontwikkelen en gebruiken.
De groei van de AI-industrie zorgt voor een enorme vraag naar dit soort infrastructuur. Bedrijven en onderzoeksinstellingen hebben steeds meer rekenkracht nodig om grotere en complexere modellen te trainen. Daardoor investeren technologiebedrijven wereldwijd tientallen miljarden dollars in datacenters en hardware.
Nebius probeert een positie te veroveren in deze snelgroeiende markt door zich te specialiseren in AI-infrastructuur. Het bedrijf bouwt datacenters die specifiek zijn ontworpen voor GPU-clusters en biedt daarnaast een cloudplatform waarmee klanten hun AI-workflows kunnen beheren.
De kansen voor het bedrijf zijn aanzienlijk. Als de vraag naar AI-rekenkracht blijft groeien, kan Nebius uitgroeien tot een belangrijke speler in de infrastructuurlaag van de AI-economie. Grote contracten met technologiebedrijven en langdurige klantrelaties kunnen zorgen voor stabiele inkomsten en schaalvoordelen.
Tegelijkertijd zijn er duidelijke risico’s. Het bouwen van AI-datacenters vereist enorme investeringen en de concurrentie in deze markt is intens. Hyperscalers zoals Amazon, Microsoft en Google beschikken over veel grotere financiële middelen en investeren eveneens agressief in nieuwe infrastructuur.
Daarnaast wordt het aandeel momenteel grotendeels gewaardeerd op basis van toekomstige groei. Voor beleggers betekent dit dat de verwachtingen hoog liggen. Als Nebius erin slaagt zijn capaciteit snel uit te breiden en nieuwe contracten te sluiten, kan het bedrijf een belangrijke rol spelen in de AI-industrie. Als de groei echter vertraagt of concurrenten sneller opschalen, kan de waardering onder druk komen te staan.
Uiteindelijk is Nebius daarom een typisch infrastructuurspel op de AI-revolutie. Beleggers investeren niet alleen in de huidige cijfers van het bedrijf, maar vooral in de verwachting dat de vraag naar AI-rekenkracht de komende jaren blijft exploderen. Mocht dat scenario werkelijkheid worden, dan kan de infrastructuur waarop AI draait een van de meest waardevolle onderdelen van de technologie-economie worden.
