Beleggers opgelet: dit AEX-aandeel verdient aan chaos op de beurs
- Daan Heijneman
- 3 uur geleden
- 19 minuten om te lezen
In het kort:
Euronext verdient het grootste deel van zijn geld uit stabiele activiteiten zoals clearing, data en custody, en is daardoor minder cyclisch dan vroeger
Het bedrijf heeft een sterke marktpositie met hoge toetredingsdrempels en profiteert van schaal, regelgeving en netwerkeffecten
Ondanks sterke kasstromen en groei noteert het aandeel tegen een lagere waardering dan sectorgenoten
In de AEX-serie komen verschillende typen bedrijven voorbij. Sommige ondernemingen produceren fysieke goederen, zoals staal of verf. Andere bedrijven ontwikkelen technologie, zoals ASM en Besi. Daarnaast zijn er bedrijven die minder zichtbaar zijn, maar wel een essentiële rol spelen in het functioneren van de economie. Euronext behoort tot die laatste categorie.
Euronext is geen producent en ook geen klassiek technologiebedrijf. Het is de infrastructuur waarop financiële markten functioneren. Het bedrijf beheert onder andere de beurs van Amsterdam, waar de AEX wordt verhandeld. Daarmee vormt Euronext een directe basis onder de Nederlandse aandelenmarkt.
Dit maakt het bedrijf fundamenteel anders dan de meeste andere AEX-bedrijven. Waar ondernemingen zoals ASML, DSM-Firmenich of ArcelorMittal afhankelijk zijn van vraag naar producten, verdient Euronext geld aan activiteit op de markt zelf. Zolang er gehandeld wordt, genereert het bedrijf inkomsten. Of koersen stijgen of dalen, heeft daarbij minder directe invloed op het verdienmodel.
Toch krijgt Euronext relatief weinig aandacht. Het heeft geen uitgesproken groeiverhaal zoals bedrijven die profiteren van kunstmatige intelligentie of energietransitie. De groei is minder zichtbaar en minder spectaculair. Tegelijkertijd schuilt juist in die stabiliteit een belangrijke kracht.
De beurskoers van Euronext heeft het de afgelopen jaren goed gedaan:
Sinds de afsplitsing in 2014 heeft Euronext een duidelijke transformatie doorgemaakt. Waar het vroeger vooral afhankelijk was van aandelenhandel, is het uitgegroeid tot een breed Europees marktinfrastructuurbedrijf. Door overnames en strategische uitbreiding verdient het tegenwoordig geld op meerdere momenten in de financiële keten, van handel tot clearing, data en bewaring van effecten.
Deze verschuiving is essentieel. Veel AEX-bedrijven blijven gevoelig voor economische cycli. Euronext heeft juist een steeds groter deel van zijn omzet verschoven naar stabiele, terugkerende inkomsten. Ongeveer zestig procent van de omzet is inmiddels niet direct afhankelijk van handelsvolumes.
Ondanks deze ontwikkeling lijkt de markt deze verandering nog niet volledig te waarderen. In vergelijking met andere AEX-bedrijven met stabiele kasstromen, zoals RELX en Wolters Kluwer, noteert Euronext tegen een relatief lagere waardering. Dat maakt het relevant om het bedrijf verder te analyseren.
In deze deepdive wordt stap voor stap gekeken naar het bedrijf. Eerst wordt uitgelegd wat Euronext precies doet en hoe het geld verdient. Daarna volgt een analyse van de markt, de concurrentie en de structurele trends. Vervolgens komen de sterke punten en risico’s aan bod, gevolgd door de financiële prestaties en de waardering. Tot slot wordt Euronext geplaatst binnen de context van de AEX, om een goed beeld te geven van de positie van het bedrijf binnen de index.
Wat is Euronext en hoe verdient het zijn geld?
Euronext is het grootste beursbedrijf van Europa en een cruciale schakel in de werking van de Europese kapitaalmarkten. Waar het ooit begon als een fusie van drie nationale beurzen, is het vandaag de dag een hoogwaardig marktinfrastructuurbedrijf met activiteiten in zeven landen, een breed productaanbod en een sterk gediversifieerd verdienmodel. Het bedrijf speelt een onzichtbare maar onmisbare rol in hoe bedrijven toegang krijgen tot kapitaal, hoe beleggers handelen, hoe transacties worden afgehandeld en hoe financiële markten worden gevoed met prijsinformatie en referentiegegevens. Om te begrijpen hoe Euronext zijn geld verdient, moet je niet alleen kijken naar de handelsvloer, maar naar de hele waardeketen, van beursnotering tot clearing en van datavoorziening tot technologie.
De handelsvloer in Amsterdam:
De oorsprong van Euronext ligt in het jaar 2000, toen de beurzen van Amsterdam, Brussel en Parijs fuseerden tot de eerste echte pan-Europese beursorganisatie. Deze consolidatiebeweging kreeg navolging met de toevoeging van Lissabon in 2002, waarna het bedrijf in 2007 werd opgenomen in NYSE Euronext. Na een omweg via Intercontinental Exchange (ICE), die NYSE overnam maar weinig zag in de Europese tak, werd Euronext in 2014 opnieuw zelfstandig naar de beurs gebracht. Wat toen nog grotendeels een cash equity-beurs was, sterk afhankelijk van handelsvolumes in aandelen, zou onder CEO Stéphane Boujnah transformeren tot een veel breder gediversifieerd marktplatform. Dankzij overnames van onder andere de Ierse beurs, Oslo Børs en uiteindelijk Borsa Italiana werd het geografische bereik vergroot en kreeg Euronext toegang tot waardevolle post-trade infrastructuur zoals een eigen clearing house en meerdere centrale effectenbewaarinstellingen. Daarmee veranderde het fundamenteel van karakter, van een beursbedrijf met één inkomstenbron naar een infrastructuurhuis met meerdere, grotendeels stabiele en terugkerende inkomstenstromen.
De historie van Euronext:
Handelsvolumes als startpunt, maar niet langer het fundament
In de eerste jaren na de beursgang was Euronext nog sterk afhankelijk van het handelsvolume in aandelen. De inkomsten kwamen voornamelijk voort uit transactiekosten op de zeven beurzen die het bedrijf beheert, Amsterdam, Brussel, Parijs, Dublin, Oslo, Lissabon en sinds 2021 ook Milaan. Deze cash equity trading is nog steeds een belangrijk onderdeel van het verdienmodel, maar het aandeel ervan in de totale omzet is structureel gedaald van meer dan een derde naar minder dan twintig procent. Dat komt niet omdat de activiteit minder belangrijk is geworden, integendeel, Euronext behoudt een marktaandeel van ruim 65 procent in aandelenhandel op zijn markten, maar omdat andere activiteiten een veel groter gewicht hebben gekregen.
Een voorbeeld hiervan is de handel in obligaties, die via het MTS-platform plaatsvindt. Dit is het grootste elektronische handelsplatform voor Europese staatsobligaties, met dagelijkse volumes van meer dan €100 miljard. Deze activiteit is minder gevoelig voor beursvolatiliteit en profiteert juist van renteveranderingen, inflatieverwachtingen en overheidsuitgiftes.
Bovendien is het een markt met hoge toetredingsdrempels en langdurige klantrelaties, wat de omzet voorspelbaarder maakt. Iets vergelijkbaars geldt voor de derivatenhandel, waar Euronext posities heeft in onder meer indexfutures, opties en grondstoffenderivaten. Hoewel deze markten volatiel kunnen zijn, zijn ze doorgaans minder competitief dan de aandelenhandel, mede door het feit dat derivaten vaak geconcentreerd zijn rond één centrale liquiditeitsverschaffer, een model waarin de winnaar vrijwel alle handelsvolume naar zich toe trekt.
De omzetverdeling van Euronext in 2023:
Euronext verdient aan al deze handelsactiviteiten geld via transactiekosten, markttoegangskosten en soms ook via zogenaamde colocatievergoedingen, waarbij partijen betalen voor razendsnelle dataverbindingen in de datacenters van Euronext zelf. Toch is het bedrijf steeds minder afhankelijk van deze directe handelsinkomsten. Dat komt omdat het zijn infrastructuur slim heeft uitgebouwd naar activiteiten die ná de handel plaatsvinden, de zogenaamde post-trade fase.
Via de overname van Borsa Italiana kreeg Euronext toegang tot een eigen clearing house, Euronext Clearing. Dit stelt het bedrijf in staat om als centrale tegenpartij op te treden bij transacties. In plaats van dat koper en verkoper elkaar direct afrekenen, neemt het clearing house de positie over en garandeert het de betaling en levering van effecten. Dit verlaagt het risico in het systeem, maar biedt voor Euronext ook een aantrekkelijke inkomstenbron. De onderneming ontvangt hiervoor een vergoeding per transactie en bespaart op kosten die voorheen naar externe clearingpartners zoals LCH SA gingen.
Hoe een clearing house werkt:
Daarnaast beschikt Euronext over vier centrale effectenbewaarinstellingen, CSD’s, in Portugal, Denemarken, Noorwegen en Italië. Deze entiteiten zorgen ervoor dat eigendomsoverdrachten van effecten correct worden geregistreerd en bewaard. Via het merk Euronext Securities heeft het bedrijf deze infrastructuur gebundeld tot één pan-Europees aanbod, wat schaalvoordelen oplevert en de positie verstevigt richting institutionele klanten. De inkomsten uit dit segment zijn voor een groot deel terugkerend, klanten betalen bewaarloon, vergoedingen per settlement en kosten voor aanvullende diensten zoals asset servicing en corporate action verwerking. Aangezien deze infrastructuur essentieel is voor het functioneren van markten en wisseling van provider complex en risicovol is, zijn de inkomsten bijzonder stabiel.
Stabiele inkomstenbronnen en structurele hefboom
Het meest winstgevende segment binnen Euronext is echter het datadomein. Met het beheren van zeven nationale markten heeft Euronext toegang tot enorme hoeveelheden handelsdata, prijsinformatie, orderboekstatistieken en referentiegegevens. Deze informatie verkoopt het aan data-agentschappen zoals Bloomberg en Refinitiv, maar ook direct aan banken, vermogensbeheerders, hedgefondsen en andere marktpartijen. De inkomsten komen in de vorm van abonnementen en licenties, wat zorgt voor hoge voorspelbaarheid en marges. Daarnaast exploiteert Euronext een groot aantal indices, waaronder de CAC 40 in Frankrijk, de AEX in Nederland en de BEL 20 in België. Voor het gebruik van deze indices in ETF’s, derivaten of benchmarkrapportages wordt betaald via jaarlijkse licenties. Dit segment groeit mee met de opkomst van passief beleggen en de behoefte aan transparantie in rapportages.
De omzetverdeling van de niet-volume gebonden omzet:
Een belangrijk onderdeel van het verdienmodel van Euronext ligt bij beursnoteringen. Bedrijven die aandelen of obligaties willen uitgeven via een van de markten van Euronext betalen eerst een toelatingsvergoeding. Deze vergoeding is afhankelijk van de omvang van het bedrijf of het opgehaalde kapitaal. Daarna volgen jaarlijkse kosten om genoteerd te blijven.
Deze inkomsten bewegen deels mee met de markt. In jaren waarin veel bedrijven naar de beurs gaan, liggen de opbrengsten hoger. In zwakkere jaren neemt het aantal beursgangen af. Toch blijft een groot deel van deze inkomsten stabiel, omdat bestaande beursgenoteerde bedrijven jaarlijks blijven betalen voor hun notering.
Naast deze basisdiensten biedt Euronext aanvullende diensten aan via Euronext Corporate Services. Dit omvat onder andere digitale aandeelhoudersvergaderingen, compliance-oplossingen en software voor investor relations. Deze diensten worden meestal via abonnementen of langdurige contracten aangeboden, wat zorgt voor voorspelbare en terugkerende inkomsten.
Daarnaast heeft Euronext een sterke technologische tak. Het bedrijf ontwikkelt en gebruikt zijn eigen handelsplatform, Optiq, en biedt dit ook aan externe partijen aan. Dit levert inkomsten op via softwarelicenties, onderhoud en adviesdiensten. Ook biedt Euronext colocatie aan in zijn datacenters. Handelspartijen kunnen hun systemen dicht bij de infrastructuur van de beurs plaatsen om zo sneller te handelen. Dit is essentieel voor partijen die werken met zeer hoge snelheid en levert stabiele inkomsten op met hoge marges.
Wat al deze activiteiten met elkaar verbindt, is dat ze draaien op dezelfde onderliggende infrastructuur. Dat maakt het model van Euronext zeer schaalbaar. Nieuwe klanten en markten kunnen worden toegevoegd zonder dat de kosten in hetzelfde tempo toenemen. Dit zorgt voor een sterke operationele hefboom, hoge marges en een vrije kasstroom die structureel hoog ligt.
Inmiddels komt ongeveer zestig procent van de omzet uit activiteiten die niet direct afhankelijk zijn van handelsvolumes. Hierdoor blijft Euronext winstgevend, ook in perioden waarin er minder wordt gehandeld op de beurs. Waar beursbedrijven vroeger als cyclisch werden gezien, heeft Euronext zich ontwikkeld tot een stabiele infrastructuurpartij.
Het bedrijf verdient geld in vrijwel elke fase van de financiële keten. Van de eerste beursnotering tot de dagelijkse handel, en van prijsinformatie tot de afwikkeling en bewaring van effecten. Juist deze brede en geïntegreerde positie maakt het verdienmodel sterk en relatief goed bestand tegen schommelingen in de markt.
Omzet voortkomend uit handelsvolume versus niet volume gerelateerde omzet:
Een geconsolideerde markt met structurele groeidynamiek
De markt waarin Euronext actief is, is hoog geconcentreerd, sterk gereguleerd en tegelijkertijd volop in ontwikkeling. Het gaat om de zogeheten marktinfrastructuursector, die bedrijven omvat die de fundamentele technologie, systemen en diensten leveren waarop de financiële markten draaien. Deze sector is niet direct zichtbaar voor het grote publiek, maar speelt een centrale rol in de toegang tot kapitaal, het functioneren van handelsplatformen en de veilige afhandeling van financiële transacties. Euronext opereert hierbinnen als een sleutelspeler met een breed Europees bereik en een breed dienstenaanbod, van handel en clearing tot data en indexdiensten.
Het speelveld waarin Euronext zich beweegt, wordt gedomineerd door een klein aantal partijen. In Europa zijn London Stock Exchange Group, Deutsche Börse en Euronext de drie dominante spelers. Elk heeft een eigen profiel, maar allen profiteren van het feit dat beursinfrastructuur zich moeilijk laat dupliceren. Nieuwe toetreders worden geconfronteerd met forse investeringsvereisten, complexe regelgeving, hoge technologische standaarden en het vertrouwen van institutionele klanten en toezichthouders. Dit zorgt voor hoge toetredingsdrempels en verklaart waarom de markt zo sterk geconcentreerd is. In feite is hier sprake van een oligopolistische marktstructuur, waarbij schaal en reputatie bepalend zijn voor succes.
Het marktaandeel van Euronext in ETF handel:
Euronext beheert de officiële aandelenmarkten van zeven Europese landen en heeft daarin een sterke positie opgebouwd. Binnen deze markten ligt het marktaandeel in aandelenhandel boven de zestig procent. Op het gebied van obligatiehandel speelt het via het MTS-platform een leidende rol in Europa, vooral in de handel in staatsobligaties. Ook in de post-trade infrastructuur, zoals het bewaren en afwikkelen van effecten, is Euronext uitgegroeid tot een grote speler. Via Euronext Securities behoort het inmiddels tot de grootste partijen van Europa. In vrijwel elk segment waarin het actief is, heeft het bedrijf een sterke positie, al verschilt het exacte marktaandeel per activiteit en regio.
De markt waarin Euronext opereert is de afgelopen jaren sterk veranderd. Veel nationale beurzen zijn samengevoegd en infrastructuur is steeds verder gecentraliseerd. Tegelijkertijd zijn de eisen vanuit klanten en toezichthouders toegenomen. Marktpartijen verwachten realtime data, snelle verwerking en betrouwbare systemen. Daarnaast worden regels rondom transparantie, veiligheid en risicobeheer steeds strenger. In deze omgeving zijn schaal, technologie en vertrouwen doorslaggevend geworden. Euronext heeft deze drie elementen de afgelopen jaren bewust versterkt.
Ondanks de consolidatie blijft de markt groeien. Dat komt door een aantal duidelijke trends. Een belangrijke ontwikkeling is de verdere digitalisering van financiële markten. Handel die vroeger handmatig of telefonisch plaatsvond, gebeurt steeds vaker via geautomatiseerde systemen. Hierdoor verschuift steeds meer activiteit naar gereguleerde platformen zoals die van Euronext. Dit zorgt voor een structurele groei in het gebruik van deze infrastructuur.
Een tweede belangrijke trend is de opkomst van passief beleggen. Steeds meer beleggers investeren via indexfondsen en ETF’s. Deze producten volgen indices zoals de AEX, CAC 40 of BEL 20. Voor het gebruik van deze indices betaalt de aanbieder een vergoeding aan Euronext. Naarmate passief beleggen verder groeit, nemen deze inkomsten automatisch toe. Dit zorgt voor stabiele en schaalbare inkomsten die minder gevoelig zijn voor korte termijn schommelingen in de markt.
Regelgeving speelt ook een steeds grotere rol. Europese regels zoals MiFID II veranderen hoe marktdata wordt gebruikt en verspreid. Nieuwe initiatieven, zoals een Europese Consolidated Tape, kunnen invloed hebben op prijsstelling en transparantie. Dit brengt risico’s met zich mee, maar biedt ook kansen. Door zijn schaal en infrastructuur is Euronext goed gepositioneerd om hierin een centrale rol te spelen.
Daarnaast groeit het belang van duurzaamheid en ESG-rapportage. Beleggers en bedrijven willen meer inzicht in de impact van ondernemingen. Hierdoor ontstaat vraag naar ESG-data, duurzame indices en rapportagetools. Euronext speelt hierop in met nieuwe producten en diensten. Hoewel deze markt nog in ontwikkeling is, wordt deze gezien als een belangrijke groeimotor voor de komende jaren.
Op de lange termijn zijn de vooruitzichten voor bedrijven zoals Euronext gunstig. Handelsvolumes kunnen schommelen, maar activiteiten zoals data, clearing en bewaring laten een stabieler groeipatroon zien. De markt voor beursinfrastructuur groeit naar verwachting met ongeveer vijf tot zeven procent per jaar. Vooral segmenten zoals data en post-trade groeien relatief snel.
Voor Euronext biedt dit ruimte om verder te groeien. Het bedrijf heeft laten zien dat het overnames goed kan integreren en schaalvoordelen kan benutten. Zowel organische groei als verdere consolidatie blijven belangrijke strategieën. De Europese markt is nog altijd versnipperd, wat kansen biedt voor toekomstige uitbreidingen.
Binnen deze markt is Euronext meer dan alleen een beurs. Het is een geïntegreerde infrastructuurpartij die een centrale rol speelt in de Europese financiële wereld. Door de combinatie van schaal, technologie en regelgeving is het voor concurrenten moeilijk om deze positie aan te vallen. In een omgeving die steeds verder digitaliseert en reguleert, wordt deze positie alleen maar sterker.
De stille macht van een ondoordringbare marktpositie
De kracht van Euronext ligt niet alleen in wat het bedrijf doet, maar vooral in hoe moeilijk het is om die positie aan te vallen. In beleggingstermen wordt dit vaak een “moat” genoemd. Dit is de beschermende laag rond een bedrijf die concurrentie op afstand houdt. Bij Euronext is deze bescherming sterk en bestaat deze uit meerdere onderdelen, zoals schaalvoordelen, netwerkeffecten, regelgeving en hoge overstapdrempels.
De basis van deze sterke positie ligt in de toegang tot gereguleerde markten. Euronext beheert officiële effectenbeurzen in onder andere Amsterdam, Parijs, Brussel en Milaan. Voor beleggers en instellingen die in deze markten willen handelen, is Euronext de centrale plek. Deze beurzen zijn sterk gereguleerd en vastgelegd in wetgeving. Daardoor ontstaat er in de praktijk een soort monopoliepositie binnen elke markt.
Deze positie zorgt voor een belangrijk voordeel. Alle handel in een bepaald aandeel komt samen op één plek. Dit leidt tot een netwerkeffect. Hoe meer handel er op een beurs plaatsvindt, hoe aantrekkelijker die beurs wordt voor andere partijen. Liquiditeit trekt nieuwe liquiditeit aan. Hierdoor wordt Euronext automatisch de belangrijkste plek om te handelen. Voor alternatieve platforms is het bijna onmogelijk om dit te doorbreken, omdat zij diezelfde concentratie aan kopers en verkopers niet kunnen opbouwen.
Zelfs wanneer andere handelsplatformen een deel van de handel aantrekken, gaat het vaak om kleinere volumes of specifieke transacties buiten de hoofdmarkt. De belangrijkste prijsbepaling blijft plaatsvinden op de centrale orderboeken van Euronext. Dat maakt de positie van het bedrijf extra sterk.
Sinds de overname van Borsa Italiana is Euronext daarnaast ook actief in de afwikkeling van transacties. Via clearing en het bewaren van effecten speelt het bedrijf een rol in de volledige keten. Deze infrastructuur is essentieel voor het functioneren van financiële markten. Klanten kunnen hier niet eenvoudig van wisselen. De systemen zijn complex, streng gereguleerd en diep geïntegreerd in processen van banken en andere instellingen. Hierdoor ontstaan hoge overstapkosten.
Daarnaast werkt Euronext met één geïntegreerd technologisch platform. Alle beurzen draaien op dezelfde technologie, Optiq. Hierdoor kunnen klanten met één aansluiting toegang krijgen tot meerdere markten. Dit verlaagt de complexiteit en kosten voor gebruikers. Tegelijkertijd levert het Euronext schaalvoordelen op. Verbeteringen of nieuwe functies kunnen direct over alle markten worden uitgerold.
Deze combinatie van factoren zorgt voor een sterke en duurzame positie. De infrastructuur, het netwerk en de regelgeving versterken elkaar. Daardoor is het voor concurrenten zeer lastig om marktaandeel af te pakken. Dit maakt de positie van Euronext binnen de Europese financiële markten uitzonderlijk stevig.
Hoe het Optiq systeem werkt:
De moat van Euronext wordt verder versterkt door haar positie in marktdata en indexlicenties. Omdat Euronext de bron is van alle koersdata op haar markten, is zij ook degene die bepaalt wie welke data mag gebruiken en tegen welke prijs. Datafeeds, historische informatie, referentiegegevens en realtime prijsinformatie worden tegen vergoeding aangeboden aan duizenden afnemers wereldwijd. Ook hier geldt: hoe meer partijen de data gebruiken, hoe groter de distributie, hoe sterker de afhankelijkheid. Hetzelfde geldt voor de indices die het bedrijf beheert. Wie een ETF wil lanceren die de AEX of de CAC 40 volgt, moet een licentie afsluiten bij Euronext. Dat is geen vrijblijvende keuze, maar een structurele noodzaak.
Tot slot is er een vaak onderschat element in de moat van Euronext: regulatoire goodwill. Als Europese partij met wortels in meerdere landen en goede verhoudingen met toezichthouders, heeft Euronext een strategisch voordeel ten opzichte van Amerikaanse of Britse concurrenten. Zeker sinds Brexit is er binnen de EU een duidelijke voorkeur gegroeid om cruciale marktinfrastructuur binnen de unie te houden. Dat maakt Euronext tot een natuurlijke partner bij consolidatie, nieuwe regelgeving of de ontwikkeling van Europese oplossingen zoals de Europese Consolidated Tape. In een sector waarin regelgeving en politiek steeds belangrijker worden, biedt dit institutionele vertrouwen een blijvend strategisch voordeel.
In een wereld waarin concurrentie vaak draait om prijs, snelheid en innovatie, beschikt Euronext over iets dat moeilijker te meten is maar veel waardevoller: een duurzame, diepgewortelde positie in het Europese financiële ecosysteem. Het is een positie die niet in één kwartaal kan worden veroverd, niet kan worden omgebogen door lagere tarieven en niet wordt uitgehold door tijdelijke marktschommelingen. Het is een positie die is opgebouwd over decennia, verankerd in structuur, regelgeving, technologie en vertrouwen. Precies dat maakt de moat van Euronext zo uitzonderlijk sterk.
Financiële prestaties, stabiele kern, toenemende kasstroomkracht
Euronext heeft zich in de afgelopen jaren ontwikkeld tot een financieel zeer solide speler binnen de Europese marktinfrastructuur. De cijfers laten een consistent beeld zien van groei, stabiele winstgevendheid en een efficiënte inzet van kapitaal. Sinds 2020 is de omzet sterk toegenomen, mede door de overname van Borsa Italiana en de verdere uitbreiding van activiteiten in clearing, custody en data. Waar de omzet in 2020 nog onder de €900 miljoen lag, ligt deze inmiddels ruim boven de €1,6 miljard, met een duidelijk grotere bijdrage van stabiele, niet-volumegerelateerde inkomsten.
Die verschuiving in de omzetmix is essentieel. Euronext is minder afhankelijk geworden van handelsvolumes en verdient steeds meer aan terugkerende activiteiten zoals data, post-trade diensten en listing fees. Daardoor is de groei niet alleen sterk, maar ook voorspelbaarder geworden. Zelfs in perioden waarin handelsvolumes tijdelijk afzwakken, blijft het grootste deel van de inkomsten intact.
De marges zijn in deze periode relatief stabiel gebleven. De operationele marge ligt nog altijd rond de 50 procent, wat binnen de sector hoog is. Wel is er lichte druk zichtbaar door integratiekosten van eerdere overnames, hogere personeelskosten en voortdurende investeringen in technologie. Dit zijn echter grotendeels bewuste keuzes die gericht zijn op verdere schaalvergroting en versterking van de infrastructuur.
De omzetgroei, marges en EPS groei:
Ondanks deze kosten wist Euronext de winst stevig te laten groeien. De nettowinst is de afgelopen jaren grofweg verdubbeld en ook de winst per aandeel laat een stijgende lijn zien. Dit wordt ondersteund door een combinatie van operationele groei en kapitaalallocatie, waaronder aandeleninkoop. Hoewel het tempo van buybacks wisselt per jaar, blijft het een belangrijk instrument om waarde per aandeel te verhogen.
De vrije kasstroom is een van de sterkste punten van het bedrijf. Deze is de afgelopen jaren hard gegroeid en ligt structureel boven de nettowinst. Dat komt doordat Euronext relatief weinig kapitaal hoeft te investeren om te groeien. De benodigde investeringen in technologie en infrastructuur zijn beheersbaar, terwijl de schaalvoordelen groot zijn. Hierdoor ontstaat een hoge cashconversion, wat ruimte biedt voor dividend, aandeleninkoop en gerichte overnames.
De vrije kasstroom en kapitaalallocatie:
Op de balans is een duidelijke ontwikkeling zichtbaar. De kaspositie is toegenomen, maar tegelijkertijd is ook de schuld gestegen, vooral door strategische acquisities. Deze schuld blijft echter goed beheersbaar in verhouding tot de winstgevendheid en kasstroom. De verhouding tussen nettoschuld en EBITDA ligt op een comfortabel niveau, waardoor er voldoende financiële flexibiliteit blijft voor toekomstige investeringen.
De rente op de schuld is grotendeels vastgezet tegen gunstige voorwaarden, wat bescherming biedt tegen stijgende rentes. Dit zorgt ervoor dat de financieringslasten voorspelbaar blijven en de balans robuust oogt, ondanks de toegenomen leverage.
Wat opvalt, is dat Euronext erin slaagt om groei en stabiliteit te combineren. Het bedrijf genereert sterke en voorspelbare kasstromen, terwijl het tegelijkertijd ruimte houdt om te investeren in verdere uitbreiding van het platform. De strategie om te verschuiven naar minder cyclische inkomstenbronnen begint duidelijk zijn vruchten af te werpen.
Daarmee staat Euronext er vandaag de dag sterk voor. Het bedrijf heeft een solide financiële basis, een efficiënt bedrijfsmodel en voldoende flexibiliteit om in te spelen op nieuwe kansen in de markt. De combinatie van stabiele inkomsten, hoge marges en sterke kasstromen maakt het een van de meer robuuste spelers binnen de AEX.
Risicoprofiel en kwetsbaarheden in het bedrijfsmodel
Hoewel Euronext zich duidelijk heeft ontwikkeld tot een stabiel en voorspelbaar bedrijf, blijft het niet vrij van risico’s. Het verdienmodel rust op vertrouwen, goed functionerende markten en betrouwbare technologie. Wanneer één van deze onderdelen onder druk komt te staan, kan dat snel gevolgen hebben voor zowel de resultaten als het vertrouwen in het bedrijf.
Een belangrijk risico ligt nog altijd bij de aandelenhandel, waar Euronext zijn oorsprong heeft. Dit segment is inmiddels minder dominant, maar blijft gevoelig voor concurrentie. Alternatieve handelsplatformen, zoals dark pools en andere elektronische marktplaatsen, proberen marktaandeel te winnen met lagere kosten en snellere technologie. Hierdoor staat de prijsstelling onder druk. Euronext behoudt wel een sterke positie, vooral rond belangrijke handelsmomenten zoals de slotveiling, maar verschuivingen in volumes blijven een punt van aandacht.
Daarnaast speelt de strategie rondom overnames een belangrijke rol in het risicoprofiel. De groei van Euronext is voor een groot deel gerealiseerd via acquisities. Dit heeft het bedrijf sterker en breder gemaakt, maar brengt ook complexiteit met zich mee. Het integreren van verschillende systemen, bedrijven en culturen kost tijd en geld. Als dit niet goed verloopt, kan dat ten koste gaan van de winstgevendheid en de balans. Ook beleggers reageren gevoelig op grote strategische stappen, zoals eerder bleek bij het afgeketste bod op Allfunds.
Technologie vormt een ander belangrijk aandachtspunt. Euronext is in de kern een technologisch platform waarop financiële markten draaien. De systemen moeten continu betrouwbaar en snel functioneren. Storingen of cyberaanvallen kunnen directe impact hebben op de handel en het vertrouwen van klanten. In een omgeving waar transacties in fracties van seconden plaatsvinden, kan zelfs een kleine verstoring grote gevolgen hebben.
Hoewel het bedrijf veel investeert in beveiliging en stabiliteit, blijft dit een structureel risico.
Ook regelgeving en politiek spelen een grote rol. De sector waarin Euronext actief is, staat onder intensief toezicht. Nieuwe regels kunnen invloed hebben op hoe data wordt verkocht, hoe markten functioneren of welke tarieven mogen worden gerekend. Tegelijkertijd biedt regelgeving soms ook kansen, bijvoorbeeld wanneer Europese partijen worden bevoordeeld. Toch blijft dit een onvoorspelbare factor die impact kan hebben op de winstgevendheid, vooral binnen de datadivisie.
Tot slot blijft de bredere economische omgeving van invloed. Hoewel Euronext minder afhankelijk is geworden van pure handelsvolumes, bewegen belangrijke activiteiten nog steeds mee met het sentiment op financiële markten. In rustige of zwakke markten kunnen handelsvolumes dalen en neemt het aantal beursintroducties af. Dit heeft direct effect op een deel van de inkomsten.
Het totale risicoprofiel is daarmee breed, maar goed te overzien. Euronext heeft laten zien dat het bestand is tegen verschillende marktomstandigheden en dat het actief stuurt op stabielere inkomstenbronnen. Tegelijkertijd blijven technologie, regelgeving en strategische keuzes belangrijke factoren om in de gaten te houden, omdat juist daar onverwachte tegenvallers kunnen ontstaan.
Waardering, nog steeds onder druk ondanks solide fundament
Euronext wordt op de beurs gewaardeerd op een niveau dat niet volledig aansluit bij de kwaliteit en stabiliteit van het bedrijf. Ondanks de duidelijke groei in omzet, winst en kasstromen in de afgelopen jaren, blijft de waardering relatief gematigd. Dit verschil wordt zichtbaar wanneer gekeken wordt naar verschillende waarderingsmaatstaven.
De koers-winstverhouding ligt de afgelopen jaren grofweg tussen de 16 en 22 en bevindt zich recent rond de 22. In absolute zin is dat geen lage waardering, maar in vergelijking met sectorgenoten valt het op. Bedrijven zoals Deutsche Börse en LSEG worden vaak gewaardeerd op 22 tot 26 keer de winst. Dat verschil is opvallend, zeker omdat Euronext een vergelijkbaar profiel heeft opgebouwd met stabiele inkomsten en sterke kasstromen.
De PE van Euronext:
Wanneer gekeken wordt naar de waardering op basis van vrije kasstroom, wordt het verschil nog duidelijker. De verhouding tussen koers en vrije kasstroom is de afgelopen jaren gedaald, terwijl de vrije kasstroom zelf juist sterk is gestegen. Dit betekent dat beleggers relatief minder betalen voor elke euro die het bedrijf daadwerkelijk genereert. De vrije kasstroom is aanzienlijk toegenomen, maar de waardering is daar niet in hetzelfde tempo in meegegroeid.
De bijbehorende free cashflow yield ligt inmiddels rond de 5 procent. Dat is een niveau dat vaak hoort bij bedrijven met een meer cyclisch of onzeker profiel. In het geval van Euronext, waar een groot deel van de inkomsten juist stabiel en terugkerend is, voelt dat relatief hoog. Dit suggereert dat de markt nog niet volledig overtuigd is van de structurele kwaliteit van het verdienmodel.
De hoge FCF-yield van Euronext:
Ook de verhouding tussen koers en omzet laat een stabiel beeld zien. Ondanks een sterke omzetgroei in de afgelopen jaren is deze multiple nauwelijks veranderd. Dit kan erop wijzen dat de markt de groei niet als bijzonder waardevol beschouwt, mogelijk omdat Euronext nog steeds wordt gezien als een traditioneel beursbedrijf in plaats van een bredere infrastructuurspeler.
Wat daarnaast opvalt, is dat de waardering relatief weinig meebeweegt met het marktsentiment. In periodes waarin financiële markten aantrekken of volatiliteit toeneemt, blijft de waardering vrij stabiel. Dit kan betekenen dat het beeld dat beleggers hebben van Euronext achterloopt op de daadwerkelijke ontwikkeling van het bedrijf.
Al met al laat de waardering een gemengd beeld zien. Enerzijds is er sprake van een solide en groeiend bedrijf met sterke kasstromen. Anderzijds wordt dit niet volledig weerspiegeld in de waardering op de beurs. Een mogelijke verklaring ligt in het hardnekkige beeld van Euronext als cyclische handelsplek, terwijl het bedrijf inmiddels een groot deel van zijn inkomsten haalt uit stabielere activiteiten.
De combinatie van stabiele kasstromen, een redelijke waardering en een groeiend dividend maakt het aandeel interessant binnen de AEX voor beleggers die kijken naar kwaliteit en voorspelbaarheid. Tegelijkertijd blijft het afhankelijk van hoe de markt deze structurele veranderingen in de toekomst gaat waarderen.
Een stille consolidator met stevige fundamenten
Euronext heeft zich in de afgelopen tien jaar stap voor stap ontwikkeld van een traditionele beursorganisatie tot een brede Europese marktinfrastructuurspeler. Waar het vroeger sterk afhankelijk was van handelsvolumes, komt vandaag het grootste deel van de inkomsten uit stabiele en terugkerende activiteiten zoals clearing, custody, data en software. Door gerichte overnames en een duidelijke strategie is het bedrijf minder cyclisch geworden en beter bestand tegen schommelingen in de markt.
Deze transformatie heeft geleid tot een sterk en gebalanceerd bedrijfsmodel. De combinatie van schaalvoordelen, terugkerende inkomsten en een efficiënte kostenstructuur zorgt voor stabiele kasstromen en hoge marges. Tegelijkertijd profiteert Euronext van structurele trends zoals de verdere digitalisering van financiële markten, de groei van passief beleggen en de toenemende behoefte aan Europese financiële onafhankelijkheid.
Toch wordt deze ontwikkeling nog niet volledig weerspiegeld in de waardering. In vergelijking met sectorgenoten noteert het aandeel tegen een lagere multiple, ondanks vergelijkbare of zelfs sterkere fundamenten. Dit lijkt deels te komen door het oude beeld van Euronext als een cyclische handelsplek, terwijl het bedrijf inmiddels een veel breder en stabieler profiel heeft opgebouwd.
Wat Euronext interessant maakt, is de balans tussen stabiliteit en groei. De kasstromen zijn voorspelbaar en de positie binnen het Europese financiële systeem is sterk. Tegelijkertijd is er ruimte voor verdere groei, zowel via uitbreiding van bestaande activiteiten als via nieuwe overnames. Hoe de markt deze combinatie in de toekomst gaat waarderen, blijft een belangrijke factor.
Binnen de AEX-serie vormt Euronext daarmee een duidelijk voorbeeld van een bedrijf dat onder de oppervlakte sterker is geworden dan vaak wordt gedacht. Het is geen uitgesproken groeiverhaal, maar juist een stille, structurele bouwer binnen een essentiële sector.
In de volgende deepdive verschuift de focus naar een heel ander type bedrijf binnen de AEX. Waar Euronext draait om financiële infrastructuur en stabiliteit, staat bij Exor kapitaalallocatie centraal. Dit investeringsvehikel, met belangen in onder andere Ferrari, Stellantis en verschillende private bedrijven, biedt een totaal andere dynamiek. De analyse zal ingaan op hoe waarde wordt gecreëerd binnen een holdingstructuur, hoe de korting op de intrinsieke waarde werkt en welke rol management speelt in het rendement voor aandeelhouders.
