ASML rapporteert sterke cijfers, maar wat zegt de waardering

ASML staat al jaren bekend als een van de meest unieke bedrijven op de beurs, maar zelden was de positie zo interessant als nu. Terwijl veel beleggers nog zoeken naar de winnaars van de AI-revolutie, zit ASML op een plek waar vrijwel elke technologische doorbraak uiteindelijk langs moet. Niet als hypegedreven groeiverhaal, maar als de onmisbare schakel achter de schermen.

De kwartaalcijfers over het eerste kwartaal van 2026 bevestigen dat beeld. Op papier zijn ze sterk, maar niet spectaculair. Onder de oppervlakte schetsen ze echter een veel krachtiger verhaal. Een bedrijf dat profiteert van structurele vraag, een vrijwel onaantastbare technologische voorsprong en een markt waarin aanbod tekortschiet.

De vraag voor beleggers is dan ook niet zozeer hoe ASML vandaag presteert, maar hoe duurzaam deze positie is. Want als de huidige trends doorzetten, kijken we mogelijk niet naar een normale cyclus, maar naar een langere fase van groei waarin ASML een centrale rol blijft spelen.

Voordat je verder leest, goed om te weten wat je hier in handen hebt.

Dit is geen oppervlakkige analyse, maar een uitgebreide deep dive waar veel tijd en research in is gaan zitten. Normaal gesproken zitten dit soort deep dives achter een paywall, maar deze stellen we eenmalig gratis beschikbaar voor onze lezers.

Wil je ons werk steunen én in de toekomst als eerste toegang krijgen tot dit soort deep dives, actuele analyses en onze portefeuille, dan kun je lid worden. Met de code VOORSPRONG krijg je tijdelijk 50% korting via deze link.

Zo blijf je niet alleen op de hoogte, maar loop je ook een stap voor op de rest.

Sterke cijfers, maar vooral opvallend stabiel

Laten we eerst kijken naar wat ASML daadwerkelijk heeft laten zien. In het eerste kwartaal van 2026 kwam de omzet uit op €8,77 miljard, tegenover €7,74 miljard een jaar eerder. De nettowinst steeg in dezelfde periode van €2,36 miljard naar €2,76 miljard, terwijl de winst per aandeel opliep van €6,00 naar €7,15. Ook de operationele marge verbeterde, van 35,4 procent naar 36,0 procent. Dat zijn niet zomaar nette cijfers, maar cijfers die laten zien dat ASML niet alleen groeit, maar dat die groei ook efficiënt wordt omgezet in winst.

Wat deze kwartaalupdate extra interessant maakt, is dat de kwaliteit van de omzet hoog blijft. De brutomarge kwam uit op 53,0 procent. Dat is weliswaar iets lager dan de 54,0 procent van een jaar geleden, maar nog altijd uitzonderlijk sterk voor een bedrijf dat zulke complexe en kapitaalintensieve machines bouwt.

Bovendien laten de kwartaalcijfers zien dat ASML de marges verrassend goed overeind houdt. In 2025 schommelde de brutomarge tussen 51,6 procent en 54,0 procent, en in Q1 2026 zat die dus alweer op 53,0 procent. Ook de nettomarge liep op naar 31,4 procent. Dat betekent dat ASML van elke euro omzet ruim 31 cent als nettowinst overhoudt. Voor een industriële technologiereus is dat een bijzonder hoog niveau.

Die stabiliteit is belangrijker dan het op het eerste gezicht lijkt. De halfgeleidersector staat er namelijk om bekend dat de vraag grillig kan zijn. In goede tijden bestellen klanten massaal machines, in mindere tijden worden orders uitgesteld of investeringsbudgetten bevroren. Juist daarom is het opvallend dat ASML niet alleen groeit, maar tegelijk zulke hoge marges weet vast te houden.

Dat wijst op een bedrijf met enorme pricing power. Anders gezegd: ASML verkoopt geen producten waarvoor klanten makkelijk kunnen shoppen bij een concurrent. Het verkoopt cruciale machines waar klanten nauwelijks omheen kunnen. Daardoor is de prijs niet de enige beslissende factor. Beschikbaarheid, technologische voorsprong en productiviteit wegen veel zwaarder.

Een tweede element dat deze cijfers sterker maakt dan ze op het eerste gezicht lijken, is de samenstelling van de omzet. Van de totale kwartaalomzet kwam €6,28 miljard uit systeemverkopen en €2,49 miljard uit service en field options, wat ASML zelf onder Installed Base Management schaart. Dat serviceblok is dus inmiddels goed voor ongeveer 28 procent van de omzet. Die verhouding is belangrijk, omdat dit deel van de omzet veel minder volatiel is dan de verkoop van nieuwe lithografiemachines. Een machine die eenmaal bij een klant staat, moet immers onderhouden, geüpgraded en geoptimaliseerd worden. Naarmate ASML wereldwijd meer systemen heeft draaien, groeit automatisch ook de terugkerende omzet mee.

Voor beleggers is dat een wezenlijk punt. Het maakt ASML minder afhankelijk van puur nieuwe orders dan veel mensen denken. In de beeldvorming wordt het bedrijf vaak gezien als een klassieke machinebouwer die vooral verdient wanneer chipfabrikanten massaal nieuwe fabrieken optuigen. Dat is maar een deel van het verhaal. In werkelijkheid bouwt ASML al jaren aan een model waarin ook de bestaande installed base steeds waardevoller wordt. Dat vertaalt zich in hogere voorspelbaarheid van de omzet en vaak ook in aantrekkelijke marges.

Dat zie je ook terug in de toelichting van het management. De brutomarge van 53 procent werd mede geholpen door de mix binnen Installed Base Management. Dat klinkt technisch, maar het komt neer op iets vrij eenvoudigs: ASML verkocht in het kwartaal relatief veel activiteiten en upgrades met sterke marges. Voor de gemiddelde lezer is dat belangrijk om te begrijpen, omdat het laat zien dat niet iedere euro omzet bij ASML dezelfde kwaliteit heeft. Een kwartaal met relatief veel service en upgrades kan dus winstgevender zijn dan een kwartaal waarin vooral hardware wordt verscheept.

Ook onder de motorkap van de kostenstructuur zien de cijfers er gezond uit. De R&D uitgaven kwamen uit op €1,18 miljard, tegen €1,16 miljard een jaar eerder, terwijl de SG&A kosten stegen van €280,7 miljoen naar €302,3 miljoen. Dat zijn stijgingen, maar geen ontsporingen. Met andere woorden: ASML blijft fors investeren in toekomstige technologie, zonder dat de kostenbasis uit de bocht vliegt. Dat is precies wat je wilt zien bij een onderneming met een technologische voorsprong. Wie marktleider wil blijven in lithografie, moet blijven investeren. Maar wie dat doet zonder dat de marge instort, laat zien dat het verdienmodel sterk genoeg is om innovatie zelf te financieren.

Bovendien steeg het aantal verkochte lithografiesystemen van 77 naar 79 stuks, terwijl het aantal payrollmedewerkers opliep van 43.129 naar 43.882 fte. Het aantal tijdelijke medewerkers daalde juist van 998 naar 622. Ook dat vertelt een verhaal. ASML blijft dus schalen, maar doet dat gecontroleerd. Het bouwt verder aan de organisatie, zonder de indruk te wekken dat het uit paniek capaciteit aan het inkopen is. Dat past bij een bedrijf dat zich voorbereidt op structurele vraag, niet op een eendagsvlieg.

De balans blijft daarnaast stevig. De aandeelhouderswaarde liep op van €19,6 miljard eind 2025 naar €20,8 miljard eind Q1 2026, terwijl het eigen vermogen als percentage van het balanstotaal steeg naar 43,3 procent. Dat geeft ASML extra financiële slagkracht. Hoewel de kaspositie daalde van €12,9 miljard naar €8,0 miljard, kwam dat niet doordat het bedrijf onder druk staat, maar mede door dividend, inkoop van eigen aandelen en aflossing. Een afnemende kaspositie is pas echt een probleem als die voortkomt uit zwakke operationele prestaties. Hier is vooral sprake van actief kapitaalmanagement.

Wat je uit deze kwartaalcijfers dus vooral moet halen, is niet alleen dat ASML goed heeft gepresteerd, maar dat het bedrijf tegelijk groei, winstgevendheid, investeringen en aandeelhoudersrendement weet te combineren. Dat is zeldzaam. Veel technologiebedrijven kunnen hard groeien, maar leveren marge in. Andere bedrijven hebben hoge marges, maar groeien nauwelijks. ASML doet op dit moment allebei. Juist daarom zijn deze cijfers sterker dan een snelle blik op omzet en winst doet vermoeden.

De echte motor: AI en een structureel tekort aan chips

Toch zit het echte verhaal van ASML niet alleen in de kwartaalcijfers. Wie iets verder kijkt, ziet dat het bedrijf profiteert van een markt die niet simpelweg aantrekt, maar fundamenteel verandert.

Volgens het management blijft de groei in de halfgeleidersector sterk, vooral door investeringen in AI-infrastructuur. Tegelijk verwacht ASML dat lithografie een centrale rol blijft spelen in innovatie en dat het aantal kritieke productiestappen voor chips verder toeneemt. Dat klinkt technisch, maar de implicatie is vrij simpel: chips worden niet alleen in grotere aantallen geproduceerd, maar ook complexer om te maken.

De wereld heeft namelijk veel meer rekenkracht nodig dan een paar jaar geleden werd gedacht. Achter AI-toepassingen schuilen enorme datacenters gevuld met gespecialiseerde chips, zoals GPU’s en AI-accelerators. Die chips moeten niet alleen krachtiger worden, maar ook efficiënter en compacter. Dat betekent dat er steeds meer transistoren op een chip moeten passen, en dus dat de productietechnologie steeds verfijnder wordt. Daar begint het verhaal van ASML.

ASML levert de machines die deze miniaturisering mogelijk maken. Zonder lithografie kun je geen moderne chips produceren. En hoe kleiner en geavanceerder de chip, hoe crucialer ASML wordt in het productieproces. Dat maakt het bedrijf uniek. Waar veel spelers in de AI-keten afhankelijk zijn van specifieke toepassingen of klanten, profiteert ASML van de hele trend. Het maakt in feite niet uit welke AI-toepassing wint, zolang de vraag naar geavanceerde chips maar blijft groeien.

Wat deze cyclus bovendien anders maakt dan eerdere, is de aard van de vraag. In het verleden werd groei vaak gedreven door consumentenelektronica, zoals smartphones en pc’s. Dat soort vraag is relatief cyclisch en gevoelig voor economische schommelingen. Nu draait het om een wereldwijde infrastructuurrace. Grote technologiebedrijven investeren massaal om hun positie in AI veilig te stellen.

De signalen uit de markt onderstrepen dat beeld. Als klanten aangeven dat ze al uitverkocht zijn voor 2026 en dat het aanbod ook daarna onvoldoende blijft, wijst dat op structurele schaarste. Dat is een fundamenteel andere situatie dan in eerdere cycli, waarin overcapaciteit vaak snel op de loer lag. Voor ASML betekent dit dat de onderhandelingspositie verschuift. Niet de prijs, maar beschikbaarheid wordt de beperkende factor.

Die vraag komt bovendien uit meerdere hoeken tegelijk. Het gaat niet alleen om logic chips, zoals de processors in AI-systemen, maar ook om geheugen. AI-modellen vereisen enorme hoeveelheden data en dus ook snelle en geavanceerde geheugenchips. Daardoor groeit de vraag naar lithografie-oplossingen in zowel logic als memory. Dat maakt de groeibasis breder en minder afhankelijk van één specifiek segment.

Daar komt nog iets bij dat vaak wordt onderschat. Chips worden niet alleen in grotere volumes geproduceerd, maar ook ingewikkelder om te maken. Dat betekent dat er meer stappen nodig zijn in het productieproces, en dus meer inzet van lithografietechnologie. Zelfs als de totale chipvraag minder hard zou groeien, kan ASML nog steeds profiteren doordat de complexiteit per chip toeneemt. Dat is een stille maar krachtige groeimotor.

Ook technologische vooruitgang speelt hierin een belangrijke rol. Nieuwe generaties machines verhogen de productiviteit, waardoor klanten meer chips per systeem kunnen produceren. Dat verlaagt de kosten per chip en maakt investeringen in nieuwe machines aantrekkelijker. Tegelijk stimuleert dit verdere adoptie van geavanceerdere technologie, zoals EUV. Zo ontstaat een zelfversterkend effect waarin innovatie en vraag elkaar blijven aandrijven.

Daarom moet je deze cijfers eigenlijk op twee niveaus bekijken. Op het eerste niveau zie je een bedrijf dat sterk presteert en stabiele marges draait. Op het tweede niveau zie je een onderneming die profiteert van structurele veranderingen in de wereldwijde vraag naar technologie.

En juist dat tweede niveau is uiteindelijk bepalend voor de waardering. ASML is geen klassieke toeleverancier in een cyclische sector, maar een cruciale schakel in een steeds belangrijkere keten. Zolang de vraag naar rekenkracht en AI-capaciteit blijft groeien, lijkt die positie eerder sterker te worden dan zwakker.

Outlook: voorzichtig geformuleerd, maar impliciet sterk

De officiële outlook van ASML oogt op het eerste gezicht relatief behoudend. Voor 2026 rekent het bedrijf op een omzet tussen €36 en €40 miljard, met een brutomarge tussen 51 en 53 procent. Dat ligt in lijn met wat de markt ongeveer verwachtte en lijkt geen explosieve groei te impliceren.

Maar onder de oppervlakte zit een duidelijk sterker verhaal. Allereerst is deze outlook een verhoging ten opzichte van eerdere verwachtingen, die nog rond €34 tot €39 miljard lagen. Dat klinkt als een kleine stap, maar bij een bedrijf als ASML is dat juist betekenisvol. Het management staat er namelijk om bekend voorzichtig te zijn met guidance. Als ASML de bandbreedte verhoogt én tegelijk relatief smal houdt, betekent dat doorgaans dat de zichtbaarheid in de vraag sterk is.

Daar komt bij dat de toon van het management misschien nog belangrijker is dan de cijfers zelf. Uitspraken als “klanten zijn uitverkocht voor 2026” en “de vraag zal het aanbod overstijgen in de komende jaren” geven een beeld van een markt waarin capaciteit de beperkende factor is. Dat is wezenlijk anders dan een klassieke cyclus waarin bedrijven moeite hebben om vraag te voorspellen.

Ook de vooruitblik naar 2030 geeft extra context. ASML mikt op een omzet tussen €44 en €60 miljard met brutomarges tot 60 procent. Dat impliceert niet alleen verdere groei, maar ook een verbetering van de winstgevendheid. Die marge-expansie moet vooral komen uit een verschuiving naar meer EUV-systemen en uiteindelijk High-NA EUV, die aanzienlijk duurder zijn en een hogere toegevoegde waarde hebben.

Wat hier belangrijk is om te begrijpen, is dat de groei van ASML niet alleen afhankelijk is van het aantal machines dat verkocht wordt, maar ook van de waarde per machine. Naarmate klanten overstappen op geavanceerdere technologieën, stijgt de gemiddelde verkoopprijs. Daardoor kan de omzet groeien, zelfs als de volumes minder hard stijgen. Dat maakt het groeiprofiel minder kwetsbaar dan bij traditionele industriële bedrijven.

Daarnaast speelt de installed base opnieuw een rol. Naarmate er meer geavanceerde systemen in gebruik zijn, groeit ook de vraag naar upgrades en service. Dat betekent dat een deel van de toekomstige groei al ‘ingebouwd’ zit in bestaande installaties. Dat geeft ASML een zekere mate van voorspelbaarheid die zeldzaam is in deze sector.

Alles bij elkaar suggereert de outlook dat ASML zich niet aan het einde van een cyclus bevindt, maar eerder in het midden van een langere structurele groeifase. En dat is precies waar de discussie over waardering interessant wordt.

De waardering: duur, maar misschien minder dan het lijkt

Op basis van recente cijfers en schattingen wordt het aandeel verhandeld tegen ongeveer 35 tot 40 keer de winst. Op het eerste gezicht is dat stevig, zeker voor een bedrijf dat opereert in een sector die historisch gezien cyclisch en volatiel is. In eerdere cycli werden chiptoeleveranciers vaak tegen lagere multiples verhandeld, juist vanwege die onzekerheid.

Maar ASML past steeds minder goed in dat traditionele plaatje.

De combinatie van een vrijwel onaantastbare positie in EUV, structurele vraaggroei door AI en een verschuiving naar duurdere en complexere machines maakt dat het winstprofiel fundamenteel verandert. Waar eerdere cycli gekenmerkt werden door pieken en dalen in orders, lijkt de huidige vraag breder, dieper en langduriger.

Analisten rekenen momenteel op een winstgroei van ruim 20 procent in 2026 en mogelijk richting 30 procent in 2027. Als dat scenario uitkomt, verandert de waardering snel. Een koers-winstverhouding van 35 kan dan binnen een paar jaar effectief dalen richting de lage 20’s, puur door winstgroei.

Een eenvoudige manier om hiernaar te kijken is via de zogenaamde PEG-ratio, waarbij je de koers-winstverhouding afzet tegen de groei. Als ASML tegen 35 keer de winst noteert, maar de winst met 25 procent per jaar groeit, dan is de verhouding tussen prijs en groei ineens een stuk minder extreem.

Daarnaast speelt er een psychologisch element op de markt. Beleggers zijn gewend om chipbedrijven als cyclisch te beschouwen, wat automatisch leidt tot lagere waarderingen. Maar als deze cyclus langer aanhoudt en minder volatiel blijkt, kan dat beeld kantelen. In dat scenario is het niet ondenkbaar dat ASML structureel tegen een hogere multiple wordt verhandeld, vergelijkbaar met andere hoogwaardige technologiebedrijven.

Dat betekent niet dat het aandeel geen risico kent. Juist bij hoge waarderingen is de markt gevoeliger voor tegenvallers. Als de groei vertraagt, orders worden uitgesteld of AI-investeringen afzwakken, kan de multiple snel onder druk komen te staan.

Maar de andere kant is minstens zo interessant. Als de huidige vraag naar AI-capaciteit aanhoudt en ASML zijn technologische voorsprong weet te behouden, is het goed mogelijk dat de markt de toekomstige winstgroei nog steeds onderschat. En in dat geval is de waardering, hoe hoog die op papier ook lijkt, misschien minder extreem dan hij oogt.