Dit Nederlandse aandeel handelt onder zijn boekwaarde, keert sterk dividend uit en koopt flink eigen aandelen in
- Daan Heijneman
- 2 uur geleden
- 15 minuten om te lezen
In het kort:
Sterke positie in smaken en geuren: DSM-Firmenich levert ingrediënten voor voedsel, parfum en verzorgingsproducten en behoort tot een kleine groep wereldwijde marktleiders in de flavors & fragrances sector.
Defensieve groeimarkt: De sector groeit stabiel rond 4–6% per jaar door trends zoals meer bewerkte voeding, groei van de middenklasse en toenemende vraag naar natuurlijke ingrediënten.
Transformatie na fusie: Door de fusie tussen DSM en Firmenich en het verkopen van niet-kernactiviteiten probeert het bedrijf zich volledig te richten op consumenteningrediënten, met als doel hogere marges en stabiele winstgroei.
In deze AEX-serie hebben we inmiddels veel verschillende soorten bedrijven besproken. Van supermarkten zoals Ahold tot chipbedrijven zoals ASM en Besi. Ook zagen we financiële bedrijven zoals ASR en CVC. Deze bedrijven verdienen allemaal op een heel andere manier geld, maar ze hebben één ding gemeen: ze spelen een belangrijke rol in hun sector.
DSM-Firmenich is opnieuw een heel ander type bedrijf. Het staat veel minder in de schijnwerpers dan technologiebedrijven of banken, maar zijn producten zitten overal om ons heen. In parfums, shampoo, frisdrank, snoep, schoonmaakmiddelen en zelfs babyvoeding. DSM-Firmenich maakt namelijk ingrediënten die geur, smaak en functionaliteit toevoegen aan producten.
Het bedrijf ontstond in 2023 na de fusie tussen het Nederlandse DSM en het Zwitserse Firmenich. DSM had oorspronkelijk een lange geschiedenis als chemiebedrijf en ontwikkelde zich later steeds meer richting voeding en gezondheid. Firmenich was juist al meer dan honderd jaar gespecialiseerd in geuren en smaken. Door de fusie ontstond een nieuw bedrijf dat zich volledig richt op consumenteningrediënten.
Deze sector wordt vaak samengevat als Flavors & Fragrances, meestal afgekort tot F&F. Het gaat om de ingrediënten die eten smaak geven en producten zoals shampoo, parfum of wasmiddel hun geur geven. Hoewel deze ingrediënten vaak maar een klein deel van de totale productkosten zijn, hebben ze een enorme invloed op hoe consumenten een product ervaren.
Juist daardoor hebben bedrijven in deze sector vaak een sterke positie. Grote voedsel- en consumentengoederenbedrijven zoals Nestlé, Unilever en Procter & Gamble besteden steeds meer onderzoek en ontwikkeling uit aan gespecialiseerde leveranciers zoals DSM-Firmenich. Het ontwikkelen van nieuwe smaken, geuren en ingrediënten vereist namelijk veel kennis, onderzoek en regelgeving.
De markt voor smaken en geuren groeit bovendien redelijk stabiel. Wereldwijd groeit de sector meestal rond de vijf procent per jaar. Die groei komt onder andere door een stijgende vraag naar bewerkte voeding, nieuwe cosmetica-producten en een groeiende middenklasse in opkomende landen.
Binnen deze markt behoort DSM-Firmenich tot een kleine groep grote spelers. Samen met bedrijven zoals Givaudan, Symrise en IFF vormt het een soort oligopolie. Dat betekent dat een klein aantal bedrijven een groot deel van de markt controleert.
Toch is het aandeel DSM-Firmenich op de beurs relatief weinig besproken. De fusie tussen DSM en Firmenich heeft het bedrijf complexer gemaakt en de onderneming is nog bezig met het vereenvoudigen van zijn portfolio. Sommige activiteiten worden verkocht, andere worden samengevoegd.
De beurskoers van DSM de afgelopen jaren:
Juist daardoor is het bedrijf momenteel moeilijker te analyseren dan veel andere AEX-bedrijven. Tegelijk kan dat ook betekenen dat beleggers het bedrijf nog niet volledig begrijpen.
Wat het bedrijf doet en hoe DSM-Firmenich geld verdient
Om DSM-Firmenich goed te begrijpen, moet je eerst kijken naar de rol die het bedrijf speelt in de keten van consumentengoederen. DSM-Firmenich verkoopt namelijk geen eindproducten aan consumenten. Je zult in de supermarkt geen potje DSM-Firmenich in het schap zien staan. In plaats daarvan levert het bedrijf ingrediënten en technologie aan andere bedrijven. Dat zijn vaak grote internationale merken zoals Nestlé, Unilever, Procter & Gamble, Coca-Cola en L’Oréal.
Deze bedrijven maken producten die consumenten dagelijks gebruiken. Denk aan frisdrank, yoghurt, parfum, shampoo, schoonmaakmiddelen of vitamines. DSM-Firmenich levert de ingrediënten die deze producten hun smaak, geur of functionele eigenschappen geven. Daarmee zit het bedrijf diep in de productontwikkeling van veel bekende merken.
De producten waar DSM een rol in speelt:
De reden dat deze ingrediënten zo belangrijk zijn, ligt in consumentengedrag. De geur van een shampoo, de smaak van een frisdrank of de geur van een wasmiddel bepaalt vaak of een consument een product prettig vindt. Bedrijven investeren daarom veel in het ontwikkelen van unieke smaken en geuren die hun producten herkenbaar maken.
Hoewel deze ingrediënten meestal maar een klein deel van de totale kosten van een product zijn, hebben ze dus een grote invloed op de aantrekkelijkheid van het product. Hierdoor hebben leveranciers van smaken en geuren vaak een sterke positie in de keten.
DSM-Firmenich heeft deze positie opgebouwd door veel te investeren in onderzoek, technologie en wereldwijde productiecapaciteit. Het bedrijf heeft duizenden wetenschappers en beschikt over duizenden patenten. Hierdoor kan het continu nieuwe ingrediënten ontwikkelen en klanten helpen bij innovatie.
DSM heeft ruim 16.000 patenten:
Het verdienmodel van DSM-Firmenich is relatief eenvoudig. Het bedrijf ontwikkelt ingrediënten en verkoopt deze aan producenten van voedsel, verzorgingsproducten en gezondheidsproducten. Daarnaast helpt het klanten bij productontwikkeling en formulering. Dat betekent dat DSM-Firmenich vaak al betrokken is bij het ontwerp van een product voordat het op de markt komt.
Dit zorgt voor langdurige klantrelaties. Zodra een ingrediënt in een productformule zit, is het namelijk niet eenvoudig om dit te vervangen. Het aanpassen van een recept kan namelijk invloed hebben op smaak, geur, stabiliteit en regelgeving.
De omzet van DSM-Firmenich is verdeeld over vier belangrijke divisies.
De eerste en grootste divisie is Perfumery & Beauty. Deze tak richt zich op geuren en ingrediënten voor cosmetica, parfum en huishoudproducten. Denk bijvoorbeeld aan parfums, deodorant, shampoo, huidverzorging en wasmiddelen. Geur is een belangrijk onderdeel van de merkidentiteit van deze producten. Consumenten herkennen vaak een merk aan een specifieke geur.
Binnen deze divisie speelt parfum een belangrijke rol. Parfums zijn de afgelopen jaren sterk gegroeid, vooral onder jongere consumenten. Tegelijk is het gebruik van geurstoffen in huishoudproducten een stabiele markt. Producten zoals wasmiddel, schoonmaakmiddelen en luchtverfrissers blijven wereldwijd groeien.
De omzetverdeling van DSM:
De tweede divisie is Taste, Texture & Health. Deze tak richt zich op ingrediënten voor voedsel en dranken. DSM-Firmenich ontwikkelt bijvoorbeeld smaakstoffen voor frisdrank, yoghurt, snacks en andere voedingsproducten. Daarnaast levert het ingrediënten die de structuur van voedsel verbeteren.
Deze divisie profiteert van trends zoals gezondere voeding en natuurlijke ingrediënten. Consumenten letten steeds meer op ingrediënten en voedingswaarde. Voedselproducenten zoeken daarom naar manieren om bijvoorbeeld suiker, zout of vet te verminderen zonder de smaak te verliezen. DSM-Firmenich helpt bedrijven om dat te bereiken.
De derde divisie is Health, Nutrition & Care. Deze tak richt zich op voedingssupplementen en gezondheidsingrediënten. Denk bijvoorbeeld aan vitamines, voedingsstoffen en ingrediënten voor babyvoeding of medische voeding.
Hoewel deze divisie belangrijk is, wordt een deel van deze activiteiten momenteel afgebouwd of verkocht. DSM-Firmenich wil zich namelijk steeds meer concentreren op consumenteningrediënten zoals smaken, geuren en gespecialiseerde voedingsingrediënten.
Naast de verdeling per divisie is ook de geografische spreiding belangrijk. DSM-Firmenich is een wereldwijd bedrijf en verkoopt zijn producten in vrijwel alle regio’s.
Europa en Noord-Amerika zijn belangrijke markten, vooral vanwege de aanwezigheid van grote voedings- en consumentengoederenbedrijven. Tegelijk groeit de vraag in Azië en andere opkomende markten steeds sneller. Daar groeit de middenklasse en stijgt de consumptie van bewerkte voeding en verzorgingsproducten.
De omzetverdeling per regio:
Een belangrijk kenmerk van het bedrijfsmodel is dat DSM-Firmenich relatief weinig kapitaal nodig heeft om te groeien. Het bedrijf investeert vooral in onderzoek, ontwikkeling en intellectueel eigendom. Daardoor liggen de FCF marges vaak hoger dan bij traditionele chemiebedrijven.
Tegelijk is de sector redelijk defensief. Mensen blijven voedsel, verzorgingsproducten en schoonmaakmiddelen gebruiken, ook in economisch zwakkere tijden. Daardoor schommelt de vraag meestal minder sterk dan in bijvoorbeeld industriële sectoren.
Door de fusie tussen DSM en Firmenich probeert het bedrijf deze sterke posities te combineren. DSM bracht kennis van voedingsingrediënten en gezondheid mee, terwijl Firmenich een sterke positie had in geuren en smaken. Samen vormen ze nu een bedrijf dat zich volledig richt op consumenteningrediënten.
De markt waarin DSM-Firmenich actief is
De markt voor smaken, geuren en gespecialiseerde ingrediënten is relatief klein vergeleken met andere industrieën, maar speelt een belangrijke rol in de wereldwijde consumptie-economie. Wereldwijd heeft de sector voor flavors & fragrances een omvang van ongeveer 45 tot 50 miljard dollar. De markt groeit doorgaans met ongeveer vier tot zes procent per jaar.
Deze groei is niet explosief, maar wel vrij stabiel. Dat maakt de sector aantrekkelijk voor bedrijven en beleggers die op zoek zijn naar voorspelbare groei. De vraag naar voedsel, verzorgingsproducten en huishoudproducten blijft immers relatief constant, ongeacht economische schommelingen.
Een belangrijk kenmerk van deze sector is dat een klein aantal bedrijven een groot deel van de markt controleert. DSM-Firmenich behoort samen met Givaudan, Symrise en IFF tot de vier grootste spelers. Deze vier bedrijven hebben samen meer dan de helft van de wereldmarkt in handen.
Het marktaandeel van DSM:
Omdat er relatief weinig grote spelers zijn, wordt de sector vaak omschreven als een oligopolie. Dat betekent dat de concurrentie aanwezig is, maar dat nieuwe spelers moeilijk kunnen toetreden. De bestaande bedrijven hebben namelijk sterke posities opgebouwd door jarenlange investeringen in onderzoek, productie en klantrelaties.
Een van de belangrijkste redenen waarom deze bedrijven zo’n sterke positie hebben, is de rol van onderzoek en ontwikkeling. Nieuwe smaken en geuren ontwikkelen is een complex proces dat veel kennis en ervaring vereist. Grote bedrijven in deze sector investeren jaarlijks een aanzienlijk deel van hun omzet in R&D.
DSM-Firmenich investeert bijvoorbeeld ongeveer negen procent van de omzet in onderzoek en ontwikkeling. Dat is aanzienlijk meer dan in veel andere sectoren. Deze investeringen leiden tot duizenden patenten en een enorme databank aan kennis over ingrediënten, smaken en geuren.
De hoge R&D kosten van DSM:
Daarnaast is er een belangrijke regelgevende barrière. Ingrediënten die in voedsel of cosmetica worden gebruikt, moeten worden goedgekeurd door toezichthouders zoals de FDA in de Verenigde Staten of Europese voedselautoriteiten. Dit proces kan jaren duren en vereist uitgebreide veiligheidstesten.
Nieuwe bedrijven die de markt willen betreden, moeten dus niet alleen technologie ontwikkelen, maar ook aan strenge regelgeving voldoen. Dat maakt het voor nieuwkomers moeilijk om snel schaal op te bouwen.
Een tweede factor die de sector beschermt, zijn de lange klantrelaties. Grote voedsel- en cosmeticabedrijven werken vaak jarenlang samen met dezelfde leveranciers van smaken en geuren. Zodra een ingrediënt onderdeel wordt van een productformule, is het namelijk lastig om het te vervangen.
Als een fabrikant bijvoorbeeld een nieuwe frisdrank ontwikkelt, wordt de smaakformule uitgebreid getest. Wanneer het product succesvol is, blijft die formule vaak jarenlang hetzelfde. Het vervangen van een ingrediënt kan invloed hebben op smaak, stabiliteit en regelgeving.
Daardoor ontstaan langdurige relaties tussen producenten en leveranciers van ingrediënten. Voor bedrijven zoals DSM-Firmenich betekent dit dat klanten vaak voor langere tijd blijven.
Naast deze structurele factoren spelen ook wereldwijde consumententrends een rol in de groei van de sector.
Een belangrijke trend is de groei van de middenklasse in opkomende markten. In landen zoals China, India en Indonesië stijgt de koopkracht van consumenten. Daardoor groeit de vraag naar bewerkte voeding, cosmetica en huishoudproducten.
Deze producten bevatten vaak meer smaak- en geurstoffen dan traditionele producten. Daardoor groeit de vraag naar ingrediëntenleveranciers zoals DSM-Firmenich.
Een tweede belangrijke trend is de verschuiving naar gezondere en natuurlijkere producten.
Consumenten letten steeds meer op ingrediënten, voedingswaarde en duurzaamheid.
Voedselproducenten zoeken daarom naar nieuwe ingrediënten die bijvoorbeeld minder suiker of vet bevatten, maar wel dezelfde smaak behouden.
DSM-Firmenich speelt hierop in door ingrediënten te ontwikkelen die bijvoorbeeld suiker kunnen vervangen of voedingsproducten gezonder maken zonder smaakverlies.
Ook in de cosmeticasector speelt innovatie een belangrijke rol. Consumenten verwachten steeds vaker producten met natuurlijke ingrediënten, duurzame productie en unieke geurprofielen. Daardoor blijft de vraag naar gespecialiseerde geur- en smaakproducenten groeien.
Binnen deze markt heeft DSM-Firmenich een sterke positie, maar het bedrijf is niet de grootste speler. Givaudan, een Zwitsers bedrijf, wordt vaak gezien als de marktleider. Het bedrijf heeft een zeer sterke reputatie en een lange geschiedenis in de sector.
Daarnaast zijn Symrise uit Duitsland en IFF uit de Verenigde Staten belangrijke concurrenten. Deze bedrijven hebben vergelijkbare activiteiten en concurreren met DSM-Firmenich op verschillende gebieden.
Toch zijn er ook verschillen tussen de bedrijven. Sommige spelers zijn sterker in geuren, terwijl andere bedrijven meer focus hebben op voedingsingrediënten. DSM-Firmenich combineert beide gebieden, wat het bedrijf een relatief brede positie in de markt geeft.
De fusie tussen DSM en Firmenich was dan ook bedoeld om precies deze combinatie te creëren. Firmenich bracht een sterke positie in geuren en parfums mee, terwijl DSM sterk was in voedingsingrediënten en gezondheid.
Door deze activiteiten samen te voegen probeert DSM-Firmenich een positie te creëren die vergelijkbaar is met de marktleider in de sector.
De komende jaren zal vooral blijken of het bedrijf deze strategie succesvol kan uitvoeren. Als de integratie goed verloopt en de groei in consumenteningrediënten doorzet, kan DSM-Firmenich een steeds belangrijkere rol gaan spelen in deze relatief stabiele, maar competitieve markt.
Risico’s van DSM-Firmenich
Hoewel DSM-Firmenich actief is in een relatief stabiele sector, zijn er wel een aantal duidelijke risico’s waar beleggers rekening mee moeten houden. Het belangrijkste risico ligt bij de integratie van DSM en Firmenich. De fusie bracht twee grote bedrijven samen met verschillende culturen, structuren en activiteiten. Het samenvoegen van teams, productieprocessen en onderzoek kost tijd. Wanneer deze integratie moeilijker verloopt dan verwacht, kan dat leiden tot hogere kosten of minder efficiëntie.
Daarnaast speelt de complexiteit van het portfolio een rol. DSM-Firmenich is nog bezig met het vereenvoudigen van het bedrijf door onderdelen te verkopen die minder goed passen bij de strategie van consumenteningrediënten. Dit proces kan waarde creëren, maar zorgt tijdelijk ook voor onzekerheid over de uiteindelijke structuur van het bedrijf en de toekomstige winstgevendheid.
Zo heeft het de dierentak verkocht aan CVC, het bedrijf dat vorige week besproken is:
Ook concurrentie blijft een belangrijke factor. De markt voor smaken en geuren wordt weliswaar gedomineerd door een klein aantal grote spelers, maar deze bedrijven investeren allemaal zwaar in onderzoek en innovatie. Concurrenten zoals Givaudan, Symrise en IFF proberen continu nieuwe ingrediënten en technologieën te ontwikkelen om klanten aan zich te binden. Daardoor blijft de concurrentie om grote klanten intensief.
Een ander risico is dat de verwachte synergievoordelen van de fusie lager uitvallen dan gepland. Het management verwacht dat samenwerking tussen de activiteiten extra omzetgroei en kostenbesparingen oplevert. Een deel daarvan is al gerealiseerd, maar het blijft mogelijk dat de uiteindelijke voordelen lager uitvallen dan verwacht.
Daarnaast heeft DSM-Firmenich een wereldwijde blootstelling. Het bedrijf verkoopt zijn producten in veel verschillende regio’s. Schommelingen in wisselkoersen, veranderingen in grondstofprijzen of economische vertraging in bepaalde markten kunnen daarom invloed hebben op de resultaten.
Tot slot bestaat er altijd het risico dat management in de toekomst opnieuw grote overnames doet. De sector heeft in het verleden meerdere grote fusies gezien, en niet alle daarvan hebben waarde gecreëerd. Een te ambitieuze acquisitie kan de balans onder druk zetten of de integratie opnieuw complex maken.
Zo heeft DSM een enorme goodwill positie:
Kortom, DSM-Firmenich heeft een sterke positie in een relatief stabiele sector, maar de komende jaren zullen vooral de integratie van de fusie en het vereenvoudigen van het portfolio bepalen hoe succesvol het bedrijf zich verder ontwikkelt.
De financiële positie van DSM-Firmenich
Door de fusie tussen DSM en Firmenich zijn de financiële cijfers van het bedrijf lastiger te vergelijken met eerdere jaren. Veel activiteiten zijn samengevoegd en andere onderdelen worden verkocht. Daardoor geven historische cijfers niet altijd een goed beeld van hoe het nieuwe DSM-Firmenich er uiteindelijk uit zal zien. Toch laten de recente cijfers wel een aantal duidelijke trends zien.
De omzet van DSM-Firmenich ligt momenteel rond de 9 miljard euro. Daarmee behoort het bedrijf tot de grootste spelers in de markt voor smaken, geuren en consumenteningrediënten. De groei van de omzet ligt doorgaans rond de vijf tot zes procent per jaar, wat goed aansluit bij de groei van de sector.
De marges in deze sector zijn relatief aantrekkelijk. Ingrediënten voor smaken en geuren hebben namelijk een hoge toegevoegde waarde en vormen vaak maar een klein deel van de totale kosten van een product. Hierdoor hebben bedrijven in deze sector vaak een sterke prijspositie.
De wisselvallende omzet en marges van DSM:
DSM-Firmenich werkt daarom toe naar een EBITDA-marge in de lage twintig procent. Dat niveau ligt in lijn met andere grote spelers in de sector zoals Givaudan en Symrise. Wanneer het bedrijf de integratie van de fusie succesvol afrondt en synergievoordelen realiseert, kunnen de marges in de komende jaren verder verbeteren.
Ook de winst per aandeel kan daardoor groeien. Analisten verwachten dat de aangepaste winst per aandeel op langere termijn met meer dan tien procent per jaar kan groeien. Deze groei komt vooral uit een combinatie van omzetgroei, hogere marges en efficiëntere bedrijfsvoering.
De balans van DSM-Firmenich is relatief solide. Door de verkoop van bepaalde activiteiten ontvangt het bedrijf aanzienlijke bedragen aan contanten. Een voorbeeld hiervan is de verkoop van de feed enzyme activiteiten, die meer dan 1 miljard euro aan netto opbrengst opleverde.
Een deel van deze opbrengsten wordt gebruikt om het bedrijf verder te vereenvoudigen en schulden te verlagen. Tegelijk heeft het management aangegeven dat een deel van het geld ook kan worden teruggegeven aan aandeelhouders.
Zo kondigde het bedrijf bijvoorbeeld een aandeleninkoopprogramma van ongeveer 1 miljard euro aan na een van de recente verkopen. Daarnaast keert DSM-Firmenich een jaarlijks dividend uit dat momenteel rond de vier procent dividendrendement ligt.
Het dividendrendement van DSM:
De vrije kasstroom van het bedrijf wordt vooral bepaald door de winstgevendheid van de activiteiten en de investeringen in onderzoek en ontwikkeling. Omdat het bedrijf relatief weinig kapitaalintensieve productie nodig heeft, kan een groot deel van de winst uiteindelijk worden omgezet in kasstroom.
Een belangrijk aandachtspunt blijft wel het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC). Omdat het nieuwe DSM-Firmenich nog maar kort bestaat, is het moeilijk om een lang historisch trackrecord te analyseren. Veel beleggers kijken daarom naar de prestaties van concurrenten zoals Givaudan en Symrise.
Deze bedrijven laten zien dat in deze sector relatief hoge rendementen mogelijk zijn wanneer de strategie goed wordt uitgevoerd. Als DSM-Firmenich erin slaagt om een vergelijkbare winstgevendheid te bereiken, kan het bedrijf zich op termijn sterker positioneren binnen deze markt.
Samenvattend staat DSM-Firmenich financieel op een redelijk solide basis. De omzet groeit stabiel, de marges hebben ruimte om te verbeteren en de verkoop van niet-kernactiviteiten kan extra kapitaal vrijmaken. De komende jaren zullen vooral laten zien of het bedrijf de integratie van de fusie succesvol kan afronden en de beloofde synergievoordelen kan realiseren.
Waardering en vooruitblik
De waardering van DSM-Firmenich is momenteel een belangrijk discussiepunt onder beleggers. Binnen de sector van smaken en geuren worden bedrijven vaak relatief hoog gewaardeerd. Dat komt doordat de markt vrij stabiel groeit, de marges hoog zijn en de toetredingsdrempels groot zijn.
Toch wordt DSM-Firmenich op dit moment doorgaans met een korting verhandeld ten opzichte van sommige sectorgenoten. Bedrijven zoals Givaudan en Symrise krijgen vaak een hogere waardering op de beurs. Dat heeft deels te maken met hun lange trackrecord als zelfstandig bedrijf. DSM-Firmenich is daarentegen nog bezig met het afronden van de fusie en het vereenvoudigen van zijn activiteiten.
Door deze complexiteit vinden veel beleggers het bedrijf moeilijker te analyseren. Historische cijfers zijn minder goed vergelijkbaar en de uiteindelijke structuur van het bedrijf is nog in ontwikkeling. Dat kan ervoor zorgen dat de markt tijdelijk voorzichtiger is met de waardering.
Wanneer we naar traditionele waarderingsmaatstaven kijken, zoals de koers-winstverhouding, ligt DSM-Firmenich doorgaans rond het niveau van andere grote Europese industriële bedrijven. Tegelijk ligt de waardering vaak onder die van de absolute marktleider Givaudan, die vanwege zijn sterke reputatie vaak een premie krijgt. Op dit moment zegt de PE niks, omdat het bedrijf een negatieve EPS rapporteert als gevolg van de fusie.
Wel noteert DSM ruim onder zijn boekwaarde:
Naast de koers-winstverhouding kijken beleggers ook naar de verhouding tussen koers en vrije kasstroom. Omdat DSM-Firmenich relatief weinig kapitaalintensieve productie heeft, kan een groot deel van de winst uiteindelijk worden omgezet in vrije kasstroom. Dat maakt het aandeel aantrekkelijk voor beleggers die waarde hechten aan stabiele kasstromen.
De verwachting van het management is dat de omzet op middellange termijn met ongeveer vijf tot zes procent per jaar kan groeien. Wanneer de integratie van DSM en Firmenich succesvol verloopt en de synergievoordelen worden gerealiseerd, kunnen de marges verder verbeteren richting de lage twintig procent EBITDA-marge.
Als dat scenario werkelijkheid wordt, kan de winst per aandeel op termijn met meer dan tien procent per jaar groeien. In combinatie met het dividendrendement van ongeveer vier procent zou dat kunnen leiden tot een aantrekkelijk totaalrendement voor aandeelhouders.
Een belangrijk element in de waardering van DSM-Firmenich is ook het vereenvoudigen van het portfolio. Door onderdelen te verkopen die minder goed passen bij de strategie, probeert het bedrijf zich sterker te richten op consumenteningrediënten zoals smaken, geuren en gezondheidsingrediënten.
De opbrengsten van deze verkopen kunnen worden gebruikt voor schuldreductie, investeringen of het teruggeven van kapitaal aan aandeelhouders via aandeleninkoopprogramma’s.
Op langere termijn zal de waardering van DSM-Firmenich waarschijnlijk vooral afhangen van twee factoren. De eerste is hoe succesvol de integratie van DSM en Firmenich verloopt. De tweede is of het bedrijf erin slaagt marges en rendement op kapitaal te bereiken die vergelijkbaar zijn met andere spelers in de sector.
Als het bedrijf daarin slaagt, zou het op termijn dichter bij de waarderingen van sectorgenoten kunnen komen te liggen. Tot die tijd blijft DSM-Firmenich voor veel beleggers een bedrijf dat nog in een overgangsfase zit.
Wat kunnen beleggers doen
DSM-Firmenich is een bijzonder bedrijf binnen de AEX. Waar veel bedrijven in de index zichtbaar zijn voor consumenten, werkt DSM-Firmenich juist achter de schermen. Het levert ingrediënten die smaak, geur en functionaliteit toevoegen aan producten van grote merken. Daardoor speelt het bedrijf een stille maar belangrijke rol in de wereldwijde consumenteneconomie.
De sector waarin DSM-Firmenich actief is, staat bekend als relatief stabiel. De vraag naar voedsel, verzorgingsproducten en schoonmaakmiddelen blijft namelijk bestaan, ook in economisch moeilijkere tijden. Daardoor groeien bedrijven in de markt voor smaken en geuren meestal gestaag, vaak rond de vijf procent per jaar. Tegelijk zorgt de hoge kennisdrempel ervoor dat nieuwe concurrenten moeilijk kunnen toetreden.
Binnen deze markt behoort DSM-Firmenich tot een kleine groep wereldwijde spelers. Samen met bedrijven zoals Givaudan, Symrise en IFF domineert het een groot deel van de sector. Deze bedrijven investeren veel in onderzoek en ontwikkeling en beschikken over sterke klantrelaties met grote multinationals.
De fusie tussen DSM en Firmenich heeft een bedrijf gecreëerd dat zich volledig richt op consumenteningrediënten. Door activiteiten te verkopen die minder goed passen bij deze strategie probeert DSM-Firmenich zijn portfolio eenvoudiger en winstgevender te maken. Als dit proces succesvol verloopt, kan het bedrijf zich sterker positioneren binnen de sector.
Tegelijk brengt deze transformatie ook uitdagingen met zich mee. De integratie van de twee bedrijven kost tijd en maakt de analyse van de financiële prestaties voorlopig complexer. Historische cijfers geven niet altijd een duidelijk beeld van de toekomstige structuur van het bedrijf.
De komende jaren zullen daarom vooral bepalen hoe succesvol de fusie uiteindelijk blijkt te zijn. Wanneer DSM-Firmenich erin slaagt om de integratie goed af te ronden, synergievoordelen te realiseren en zijn marges te verbeteren, kan het bedrijf zich ontwikkelen tot een van de sterkste spelers in de sector.
Voor beleggers maakt dat DSM-Firmenich een interessant bedrijf om te volgen. Het combineert een relatief defensieve sector met een strategie die gericht is op groei en innovatie. Tegelijk blijft het aandeel voorlopig iets complexer te analyseren dan veel andere bedrijven in de AEX.
In de volgende analyse in deze AEX-serie kijken we opnieuw naar een ander type bedrijf binnen de index. Zo bouwen we stap voor stap verder aan een compleet beeld van de ondernemingen die samen de Nederlandse beurs vormen.
