China loopt nog jaren achter op ASML en UBS ziet daarom 62% koerspotentieel
- J. van den Poll
- 9 uur geleden
- 5 minuten om te lezen
In het kort:
UBS verwacht dat China de komende tien jaar geen concurrerende EUV-machine kan bouwen.
Bij DUV-technologie is de dreiging dichterbij, maar ook daar zou China nog twee tot vijf jaar achterlopen.
UBS verhoogt het koersdoel voor ASML naar €2.350, ongeveer 62% boven de huidige beurskoers.
De Chinese chipindustrie probeert in hoog tempo minder afhankelijk te worden van westerse technologie, maar een volwaardig alternatief voor de machines van ASML lijkt nog ver weg. Een nieuwe analyse van UBS suggereert zelfs dat China bij de ontwikkeling van EUV-machines ongeveer staat waar ASML in 2004 stond.
Volgens het basisscenario van de bank zal China binnen de komende tien jaar geen EUV-machine ontwikkelen die commercieel kan concurreren met ASML. Dat is een opvallende conclusie, juist omdat berichten over Chinese doorbraken eerder voor forse koersdruk bij het aandeel ASML zorgden.
UBS ziet de technologische voorsprong als een belangrijke reden om positief te blijven. De bank verhoogt het koersdoel voor ASML van €2.250 naar €2.350 en handhaaft het koopadvies. Tegenover een beurskoers van ongeveer €1.450 wijst dat op circa 62% koerspotentieel. Koersdoelen blijven verwachtingen en bieden uiteraard geen garantie op rendement.
ASML’s EUV-machines blijven voor China voorlopig buiten bereik:
Direct naar een onderdeel van dit artikel
China staat bij EUV waar ASML in 2004 stond
EUV staat voor extreme ultraviolet en is de technologie waarmee chipfabrikanten de kleinste patronen op geavanceerde chips aanbrengen. Deze machines zijn essentieel voor de productie van onder meer AI-processors, moderne geheugenchips en de nieuwste generatie chips voor smartphones en datacenters.
Een werkend EUV-systeem vraagt veel meer dan een sterke lichtbron. De fabrikant moet uiterst precieze spiegels, vacuümtechnologie, bewegingssystemen, sensoren, software en meetapparatuur laten samenwerken. Zelfs wanneer een prototype functioneert, kan het nog jaren duren voordat een machine betrouwbaar genoeg is voor massaproductie.
UBS baseert zijn inschatting onder meer op Chinese patenten. Die zouden erop wijzen dat de Chinese ontwikkeling zich op een vergelijkbaar niveau bevindt als ASML rond 2004. ASML had vervolgens nog jarenlang onderzoek, miljardeninvesteringen en samenwerking met gespecialiseerde leveranciers nodig voordat EUV commercieel bruikbaar werd.
De vergelijking betekent niet dat China exact hetzelfde ontwikkelingstraject moet volgen. Chinese bedrijven kunnen profiteren van bestaande wetenschappelijke kennis en van een overheid die grote bedragen beschikbaar stelt voor technologische onafhankelijkheid. Toch blijft het verschil tussen een laboratoriumopstelling en een machine die dag en nacht met hoge nauwkeurigheid chips produceert bijzonder groot.
China werkt aan eigen lithografiemachines om minder afhankelijk te worden van ASML:
De dreiging bij DUV is dichterbij
Bij minder geavanceerde DUV-machines is het beeld genuanceerder. China is volgens UBS mogelijk nog twee tot vijf jaar verwijderd van systemen die werkelijk concurrerend zijn. DUV staat voor deep ultraviolet en is een oudere lithografietechnologie die nog steeds breed wordt gebruikt voor geheugenchips, autochips en andere halfgeleiders.
In juli ontstond onrust nadat berichten verschenen dat China dit jaar ongeveer vijf eigen immersion-DUV-machines wil produceren en in 2027 rond de twintig systemen. Die aantallen zijn nog klein. ASML verwacht in 2026 alleen al capaciteit te hebben voor ongeveer 130 immersion-systemen en wil die capaciteit in 2027 met 30% verhogen.
Voor beleggers telt bovendien niet alleen hoeveel machines China kan bouwen. De snelheid waarmee wafers worden verwerkt, de nauwkeurigheid, het aantal productiefouten en de beschikbaarheid van onderhoud bepalen uiteindelijk de economische waarde voor een chipfabriek.
Een Chinese machine die goedkoper is maar minder wafers verwerkt of een lagere opbrengst oplevert, hoeft daarom niet direct een volwaardig alternatief voor ASML te zijn. De eerste impact kan wel zichtbaar worden in het onderste en middensegment van de Chinese markt, waar klanten minder geavanceerde chips produceren en prijs een grotere rol speelt.
Waarom het aandeel ASML toch gevoelig blijft voor China
De technologische achterstand betekent niet dat het China-risico verdwenen is. ASML kan zijn meest geavanceerde EUV-machines niet aan Chinese klanten leveren, terwijl ook voor delen van het DUV-assortiment exportbeperkingen gelden.
China was de afgelopen jaren juist een belangrijke koper van oudere ASML-systemen. Wanneer Chinese alternatieven voldoende goed worden voor minder geavanceerde toepassingen, kan ASML op termijn omzet verliezen in een markt waar het bedrijf door exportregels toch al minder bewegingsruimte heeft.
Daar staat tegenover dat de belangrijkste winstgroei steeds sterker uit geavanceerde EUV-systemen, upgrades en onderhoud kan komen. In het tweede kwartaal van 2026 behaalde ASML €9,3 miljard omzet, een brutomarge van 54% en een nettowinst van €2,9 miljard. De omzet uit onderhoud en upgrades bedroeg €2,8 miljard en lag boven de eigen verwachting.
ASML verhoogde tevens de jaarverwachting. Het bedrijf rekent voor 2026 op een omzet van €43 miljard tot €45 miljard en een brutomarge van 54% tot 56%. Voor het derde kwartaal wordt €11 miljard tot €12 miljard omzet voorzien.
UBS ziet meer dan alleen een technologisch monopolie
De positieve analyse van UBS leunt niet uitsluitend op de Chinese achterstand. De bank verwacht dat prijsverhogingen een belangrijke nieuwe winstaanjager worden. Klanten kopen immers geen lithografiemachine omdat die goedkoop is, maar omdat de machine meer bruikbare chips per uur kan produceren.
Ook de lithografie-intensiteit kan toenemen. Naarmate chips complexer worden, zijn meer lithografiestappen nodig en stijgen de uitgaven aan deze apparatuur als percentage van de totale investeringen van chipfabrikanten. De opkomst van AI en high-bandwidth memory versterkt dat mechanisme.
UBS verwacht dat geheugenchipproducenten in 2026 ongeveer 45% van de productomzet van ASML vertegenwoordigen. Dat maakt het bedrijf minder uitsluitend afhankelijk van producenten van geavanceerde logicchips. Voor de winsttaxaties kan deze verschuiving belangrijk zijn, omdat moderne DRAM-generaties steeds vaker EUV gebruiken.
De bank ligt met haar winstverwachting voor 2027 ongeveer 7% boven de marktconsensus. Voor 2028 bedraagt het verschil zelfs 20%. In 2030 rekent UBS op een winst per aandeel van €85, tegenover ongeveer €70 bij de consensus. Dat zou tussen 2025 en 2030 neerkomen op een gemiddelde winstgroei van 31% per jaar.
Wat €10.000 in ASML waard kan worden
Wanneer het aandeel vanaf ongeveer €1.450 naar het UBS-koersdoel van €2.350 zou stijgen, vertegenwoordigt een belegging van €10.000 theoretisch ongeveer €16.200. Dit rekenvoorbeeld houdt geen rekening met transactiekosten, belastingen, dividend of wisselende instapkoersen.
Belangrijker is wat het koersdoel over de waardering zegt. Op basis van de UBS-winstverwachting van €85 per aandeel voor 2030 noteert ASML momenteel tegen ongeveer 17 keer die toekomstige winst. Bij het koersdoel van €2.350 zou dat bijna 28 keer de verwachte winst zijn.
Wanneer de lagere marktconsensus van €70 wordt gebruikt, ligt de huidige verhouding rond 21 keer de winst van 2030. Het koersdoel zou dan overeenkomen met bijna 34 keer de winst. De optimistische uitkomst vereist dus niet alleen sterke winstgroei, maar waarschijnlijk ook blijvend vertrouwen in de marktpositie van ASML.
De echte voorsprong zit in het complete ecosysteem
De Chinese uitdaging laat zien dat het concurrentievoordeel van ASML niet uit één patent of één machineonderdeel bestaat. De waarde zit in een compleet ecosysteem van leveranciers, software, productieprocessen, onderhoud en tientallen jaren praktijkervaring bij chipfabrikanten.
Dat maakt het moeilijk om ASML snel te vervangen. Tegelijkertijd zou het onverstandig zijn om Chinese concurrentie volledig af te schrijven. China hoeft ASML niet direct bij EUV te verslaan om schade aan te richten. Een bruikbare DUV-machine kan al voldoende zijn om ASML in bepaalde delen van de Chinese markt te verdringen.
Voor beleggers ontstaat daarmee een tweedelig beeld. Op korte en middellange termijn lijkt de EUV-positie van ASML bijzonder sterk, terwijl AI-investeringen, geheugenchips, prijszettingsmacht en service-inkomsten de winst kunnen ondersteunen. Op langere termijn kunnen Chinese DUV-concurrentie, strengere exportregels en een hoge waardering het risico verhogen.
De belangrijkste signalen worden daarom niet alleen nieuwe Chinese patenten of prototypes. Beleggers kunnen vooral letten op de productiviteit van Chinese machines, acceptatie door grote chipfabrikanten, ASML’s orderinstroom en de ontwikkeling van de brutomarge. Pas wanneer China betrouwbare machines op industriële schaal kan leveren, verandert een technologische ambitie in een serieus financieel risico voor ASML.
Dit artikel is geen beleggingsadvies. Beleggen brengt risico's met zich mee; je kunt (een deel van) je inleg verliezen.
Opmerkingen