Dit defensie aandeel breekt records, maar de beurs straft het keihard af

In het kort

• Rheinmetall is circa 43% gedaald vanaf de 52-weekse top, vooral doordat extreem hoge groeiverwachtingen worden herwaardeerd.

• Operationeel blijft het bedrijf zeer sterk groeien, met hogere omzet, winst en een orderboek van ongeveer €80,5 miljard.

• Risico’s zijn vertragingen van grote projecten, een zwakke vrije kasstroom en de vraag of Rheinmetall de hoge groeiverwachtingen daadwerkelijk kan waarmaken.

Het aandeel Rheinmetall staat opnieuw onder druk. Maandag daalde de koers tot rond €1.139, tegenover een slotkoers van €1.154,60 op vrijdag. Daarmee is de Duitse defensiereus inmiddels ongeveer 43 procent verwijderd van de 52-weekse top van ruim €2.000.

Rheinmetall aandeelkoers

Opvallend genoeg komt de nieuwe daling niet na slechte kwartaalcijfers, want operationeel groeit Rheinmetall juist harder dan ooit. De verklaring ligt daarom vooral bij de enorme verwachtingen die de afgelopen jaren in de koers zijn verwerkt. Een tegenvallend groot marineproject, een zwakke vrije kasstroom en de hoge investeringen laten zien dat de explosieve groei van Rheinmetall niet zonder risico verloopt.

Rheinmetall wordt opnieuw verkocht

De koersdaling lijkt vooral een voortzetting van de correctie die al maanden zichtbaar is. Rheinmetall heeft zich wel hersteld vanaf eerdere dieptepunten, maar het aandeel slaagt er voorlopig niet in om weer structureel richting de oude recordstanden te bewegen.

Dat is opvallend, omdat de structurele groeiverwachtingen voor de Europese defensiesector nauwelijks zijn veranderd. Duitsland en andere NAVO-landen blijven hun defensiebudgetten verhogen en Rheinmetall beschikt over een enorme orderportefeuille.

Het probleem is vooral dat beleggers de afgelopen jaren al bijzonder veel van die toekomstige groei in de koers hebben verwerkt. Daardoor kunnen relatief kleine tegenvallers een groot effect op het aandeel hebben.

Wil je slimmer beleggen en direct vooroplopen? Als lid van De Belegger krijg je toegang tot deepdives, aandelentips, trainingen, premium content én live portfolio-inzicht, samen met een actieve community van beleggers.

Pak je kans! klik op de button, start direct en pak tijdelijk 50% korting met de code 'PREMIUM50'.

Word lid!

Het F126-project blijft boven het aandeel hangen

Een van de belangrijkste tegenvallers is het Duitse F126-fregattenprogramma. Rheinmetall moest daardoor eerder zijn omzetverwachting voor 2026 met ongeveer €300 miljoen verlagen. Het bedrijf verwacht nu voor het volledige jaar een omzet van ongeveer €13,7 tot €14,2 miljard, terwijl de operationele marge rond 19 procent moet uitkomen.

Op zichzelf is €300 miljoen voor een bedrijf met de omvang en groeiplannen van Rheinmetall niet dramatisch. Het probleem is vooral wat het project symboliseert.

Beleggers rekenden lange tijd bijna automatisch op steeds grotere Europese defensiecontracten en voortdurend hogere verwachtingen. Het wegvallen of uitstellen van een groot programma laat zien dat ook defensieprojecten kunnen vertragen, veranderen of volledig verdwijnen.

Juist bij een aandeel waarin jarenlang vrijwel perfecte groei werd ingeprijsd, kunnen zulke tegenvallers zwaar wegen.

Vrije kasstroom blijft een aandachtspunt

Daarnaast blijft de vrije kasstroom een punt van zorg. In het eerste halfjaar kwam die uit op ongeveer min €1,6 miljard.

Dat betekent niet automatisch dat Rheinmetall operationeel zwak presteert. Een groot deel van de kasuitstroom hangt samen met hogere voorraden, verschoven vooruitbetalingen en forse investeringen in nieuwe productiecapaciteit.

Rheinmetall bouwt nieuwe fabrieken en breidt bestaande productielijnen uit om aan de enorme vraag naar munitie, voertuigen en andere defensiesystemen te kunnen voldoen. Dat kost op korte termijn veel geld.

Voor beleggers is het echter belangrijk dat die investeringen uiteindelijk ook leiden tot structureel hogere vrije kasstromen. Wanneer de omzet hard groeit maar de kasstroom langdurig achterblijft, kan dat druk blijven zetten op de waardering.

Operationeel groeit Rheinmetall juist uitzonderlijk hard

Dat maakt de huidige situatie interessant, want de onderliggende resultaten blijven zeer sterk. Rheinmetall realiseerde in het eerste halfjaar een omzet van ongeveer €5,2 miljard, een stijging van 39 procent ten opzichte van een jaar eerder.

Het operationele resultaat steeg nog harder en liep met ongeveer 74 procent op naar €786 miljoen. Tegelijkertijd verbeterde de operationele marge tot ongeveer 15 procent.

Ook het orderboek blijft enorm. Eind juni bedroeg de Rheinmetall Backlog ongeveer €80,5 miljard, tegenover circa €56 miljard een jaar eerder.

De groeimotor van het bedrijf is dus zeker niet verdwenen. De vraag is vooral hoe snel Rheinmetall die enorme orderportefeuille kan omzetten in omzet, winst en uiteindelijk vrije kasstroom.

Analisten verwachten nog jarenlang sterke groei

De analistenverwachtingen laten zien hoeveel groei er nog steeds wordt verwacht. Voor 2026 wordt gerekend op een omzet van ongeveer 16,18 miljard. In 2027 zou dat moeten oplopen naar 21,70 miljard, gevolgd door 28,57 miljard in 2028 en 37,41 miljard in 2029.

Verwachtingen analisten Rheinmetall

Dat betekent dat analisten voor 2026 rekenen op een omzetgroei van ongeveer 40,7 procent. In 2027 zou de omzet vervolgens nog eens 34,1 procent stijgen.

Voor 2028 wordt een groei van 31,6 procent verwacht en voor 2029 nog eens 30,9 procent. Rheinmetall zou de omzet daarmee in slechts enkele jaren meer dan verdubbelen.

Juist dat is belangrijk voor de waardering. Op basis van de verwachtingen bedraagt de forward price-to-sales-ratio ongeveer 3,86 voor 2026.

Door de snelle omzetgroei daalt die verhouding naar 2,88 voor 2027, 2,18 voor 2028 en ongeveer 1,67 voor 2029. Wanneer Rheinmetall die groei daadwerkelijk realiseert, wordt het aandeel op basis van toekomstige omzet dus snel goedkoper.

De onzekerheid neemt verder vooruit wel toe

Tegelijkertijd worden de verwachtingen richting 2029 duidelijk minder betrouwbaar. Voor dat jaar lopen de omzetramingen uiteen van ongeveer 34,27 miljard tot 45,59 miljard.

Dat is een bijzonder brede bandbreedte. Bovendien hebben voor 2029 nog maar acht analisten een raming afgegeven, tegenover twintig analisten voor 2026.

Hoe verder beleggers vooruitkijken, hoe groter dus de onzekerheid wordt. Rheinmetall heeft een enorme orderportefeuille, maar nieuwe contracten, politieke beslissingen, vertragingen en productieproblemen kunnen de uiteindelijke cijfers sterk beïnvloeden.

Lees ook: Deze 10 woorden van de Fed kunnen de AI-rally hard raken

De groeistory is niet verdwenen, maar de lat ligt hoog

Voor beleggers ontstaat daarmee een opvallende tegenstelling. Aan de ene kant is Rheinmetall inmiddels fors goedkoper dan op de top en profiteert het bedrijf nog altijd van een structurele verhoging van de Europese defensiebudgetten.

Aan de andere kant moet Rheinmetall de komende jaren vrijwel foutloos blijven uitvoeren om de hoge groeiverwachtingen waar te maken. Nieuwe annuleringen of vertragingen van grote projecten kunnen daardoor relatief hard aankomen.

Hetzelfde geldt wanneer de vrije kasstroom achterblijft doordat Rheinmetall miljarden moet blijven investeren voordat nieuwe fabrieken daadwerkelijk omzet opleveren.

Blijft de orderportefeuille daarentegen groeien en weet het bedrijf de omzet jarenlang met ongeveer 30 procent of meer te verhogen, dan kan de waardering na de forse koerscorrectie snel aantrekkelijker worden.

De recente daling lijkt daarmee minder op een fundamentele verslechtering van het bedrijf en meer op een herwaardering van een aandeel waarvoor beleggers lange tijd bijna perfectie betaalden. De komende kwartalen moeten vooral bewijzen of Rheinmetall zijn enorme orderboek ook steeds sneller kan omzetten in omzet, winst en vrije kasstroom.