Klarna noteert veel goedkoper dan zijn rivalen en dat kan 63% koerspotentieel betekenen
- J. van den Poll
- 9 uur geleden
- 6 minuten om te lezen
In het kort:
Klarna is na de recente kwartaalcijfers hard gedaald, terwijl de omzet en het bereik blijven groeien.
Samenwerkingen met onder meer Apple en grote betaalplatforms kunnen voor extra transactievolume zorgen.
Door de lage waardering ten opzichte van sommige fintechconcurrenten kan het aandeel interessanter zijn dan de koers doet vermoeden.
Het Klarna aandeel is na de recente kwartaalcijfers opnieuw hard onderuitgegaan. Beleggers lijken zich vooral vast te bijten in de nog lage nettowinst, kredietrisico’s en de vraag wanneer de sterke omzetgroei eindelijk zichtbaar wordt in de winst. Maar juist na die koersval wordt de waardering interessanter.
Want operationeel staat Klarna niet stil. Het bedrijf breidt zijn distributie uit via grote betaalplatforms en werkt inmiddels ook samen met Apple. Daardoor kan Klarna steeds vaker aanwezig zijn op het moment dat consumenten grotere aankopen doen. Zelfs grote product- en gamereleases, zoals GTA 6, kunnen via aangesloten retailers uiteindelijk extra betaalvolume opleveren.
Daar komt bij dat sommige vergelijkbare fintechbedrijven momenteel veel hoger worden gewaardeerd. Sezzle noteert bijvoorbeeld tegen een veel hogere omzetmultiple. Dat betekent niet automatisch dat Klarna goedkoop is, maar het roept wel een interessante vraag op: heeft de markt het aandeel inmiddels té hard afgestraft?
Onderaan dit artikel staat daarom een interactief waarderingsmodel waarmee je zelf kunt testen wat Klarna richting 2029 waard zou kunnen zijn bij verschillende groeipercentages, waarderingsmultiples en verwatering.
Klarna is niet eenvoudig met één winstcijfer te waarderen. Het bedrijf combineert betaaldiensten, kortlopende consumentenkredieten, langere financiering, bankdeposito’s, een betaalkaart en abonnementen. De omzet groeit stevig, maar de gerapporteerde winst is nog klein en wordt beïnvloed door kredietverliezen, financieringskosten, aandelenbeloningen en veranderingen in de verwerking van leningen.
Het interactieve model gebruikt daarom een forward P/S-methode, oftewel de beurswaarde gedeeld door de verwachte omzet. Dat model is bewust eenvoudiger dan een professioneel analistenmodel. Zie het vooral als een gedachte-experiment: wat zou het aandeel waard kunnen zijn als Klarna de veronderstelde omzetgroei realiseert en beleggers daar eind 2029 een bepaalde waardering voor willen betalen?
Waarom gebruiken we P/S?
Bij een P/S-waardering wordt de toekomstige omzet vermenigvuldigd met een zelfgekozen multiple. De uitkomst is de toekomstige beurswaarde. Vervolgens wordt die beurswaarde gedeeld door het verwachte aantal aandelen om tot een mogelijke aandelenkoers te komen.
Deze methode past bij Klarna omdat de onderneming wel operationeel winstgevender wordt, maar nog geen stabiele nettowinstbasis heeft. In de eerste helft van 2026 bedroeg de IFRS-nettowinst slechts $10 miljoen. Tegelijkertijd verwachtte het management voor heel 2026 een adjusted operating income van $280 miljoen tot $300 miljoen. Dat verschil laat zien hoe gevoelig een P/E-waardering momenteel zou zijn voor correcties en boekhoudkundige keuzes.
Een traditionele EV/Sales-waardering is eveneens lastig. Klarna wordt grotendeels gefinancierd met consumentendeposito’s en had eind juni 2026 ongeveer $11,7 miljard aan deposito’s op de balans. Die financiering als gewone ondernemingsschuld behandelen en volledig van de waarde aftrekken, zou het bankachtige bedrijfsmodel onvoldoende recht doen.
Het model begint daarom bij $4,12 miljard omzet in 2026, het midden van Klarna’s eigen outlook. In het basisscenario groeit de omzet vervolgens met 14% in 2027, 15% in 2028 en 14% in 2029. Daarmee komt de omzet in 2029 uit op ongeveer $6,16 miljard. Tegen een P/S van 1,5 resulteert dat in een beurswaarde van circa $9,24 miljard.
Na verwerking van 1,5% jaarlijkse verwatering stijgt het aantal aandelen naar ongeveer 398,5 miljoen. Dat leidt tot een impliciete koers van ongeveer $23,18. Ten opzichte van de gebruikte huidige koers van $14,20 betekent dit een totaal koersrendement van ongeveer 63%. Dit is geen koersdoel, maar de rekenkundige uitkomst van de gekozen aannames.
In de tool kunnen beleggers de omzetgroei voor ieder afzonderlijk prognosejaar, de P/S-multiple en de jaarlijkse verwatering aanpassen.
Hoe hoog is 1,5 keer de omzet eigenlijk?
Een P/S van 1,5 lijkt niet bijzonder hoog wanneer Klarna wordt vergeleken met andere betaal- en financieringsbedrijven. PayPal wordt grofweg tegen 1,35 keer de omzet gewaardeerd en Block rond 2 keer. De meer direct vergelijkbare BNPL-bedrijven Affirm en Sezzle noteren aanzienlijk hoger, rond respectievelijk 6 en 8 keer de trailing omzet.
Die verschillen mogen niet zonder meer op Klarna worden toegepast. PayPal groeit langzamer, maar beschikt over veel hogere winstmarges en een omvangrijke vrije kasstroom. Affirm groeit sneller en gebruikt een ander financieringsmodel. Sezzle is veel kleiner, maar realiseert momenteel aanzienlijk hogere marges. Ook de manier waarop rente-inkomsten, kredietverliezen en verkochte leningen in de omzet terechtkomen, verschilt per onderneming.
Klarna verdient mogelijk een premie boven volwassen betaalplatforms wanneer de omzetgroei ruim boven 10% blijft en de transactiemarge structureel verbetert. Een korting blijft echter verdedigbaar zolang de IFRS-winst laag is, de kredietcyclus onzeker blijft en de uiteindelijke verwatering moeilijk te voorspellen is.
Voor de slider kan 1,0 keer omzet worden gezien als een conservatief scenario. Een multiple van 1,5 vormt een redelijk basisscenario en 2,0 keer omzet is bullish. Een nog hogere multiple vraagt waarschijnlijk om duidelijke winstgroei, verbeterende kredietkwaliteit en bewijs dat nieuwe producten schaalbaar zijn. Geen van deze multiples is een objectieve waarheid.
Beperkingen van deze waarderingsmethode
Een dollar omzet is niet automatisch even waardevol. Uiteindelijk bepalen de transactiemarge, operationele kosten, kredietverliezen, belastingen en vrije kasstroom hoeveel economische waarde die omzet oplevert. Het P/S-model beloont omzetgroei, ook als die groei met relatief risicovolle leningen of hoge marketingkosten wordt gerealiseerd.
Het model maakt bovendien geen afzonderlijke prognose voor Klarna’s kapitaalratio’s, kredietvoorzieningen of financieringskosten. Ook de bestaande opties, warrants en aandelenbeloningen kunnen tot meer verwatering leiden dan de ingestelde jaarlijkse aanname.
Vanaf de tweede helft van 2026 verandert Klarna bovendien de boekhoudkundige verwerking van bepaalde Amerikaanse en Duitse financieringsproducten. Hierdoor kunnen zowel de gerapporteerde omzet als de transactiekosten dalen zonder dat de onderliggende economie even sterk verandert. Historische omzetvergelijkingen moeten daarom voorzichtig worden geïnterpreteerd.
Waar kan de extra groei vandaan komen?
De belangrijkste groeimotor is de uitbreiding van Klarna van een betaaloptie bij webwinkels naar een breder financieel netwerk. De Klarna Card had in het tweede kwartaal van 2026 ongeveer 6,5 miljoen actieve gebruikers, tegenover 1,3 miljoen een jaar eerder. Het aantal betalende abonnementen bereikte 2 miljoen en de abonnementsomzet groeide met meer dan 600%.
Ook de distributie via betaalplatforms kan belangrijk worden. Klarna werkt onder meer met Stripe, J.P. Morgan Payments en Nexi. Andere integraties met partijen zoals Adyen, Fiserv, Worldline en Global Payments kunnen het aantal beschikbare verkooppunten verder vergroten. Daarnaast biedt het programma met Apple een ingang naar langlopende apparaatfinanciering in de Verenigde Staten.
Dat betekent niet dat deze groei automatisch wordt gerealiseerd. Nieuwe distributie moet eerst leiden tot daadwerkelijk transactievolume, terwijl Klarna tegelijkertijd de kredietkwaliteit en acquisitiekosten onder controle moet houden.
Dit model mist bewust een belangrijk bullscenario
Het model rekent niet automatisch door wat er gebeurt wanneer de transactiemarge veel sneller groeit dan de omzet. Klarna verwachtte voor 2026 ongeveer 30% groei van transaction margin dollars, terwijl de omzetgroei lager lag. Buiten de Verenigde Staten bedroeg de transactiemarge in het tweede kwartaal ongeveer 54% van de omzet, met circa 60% in volwassen markten. In de Verenigde Staten lag deze nog rond 23%.
Wanneer de Amerikaanse activiteiten richting de marges van volwassen markten bewegen, kan de winst sneller groeien dan de omzet. Dat kan uiteindelijk een hogere multiple rechtvaardigen dan een eenvoudig P/S-model veronderstelt. Dit is geen voorspelling, maar wel een scenario dat beleggers afzonderlijk kunnen onderzoeken.
Ook de juridische PriceRunner-claim tegen Google is niet opgenomen. De uitspraak in eerste aanleg bedroeg ongeveer $2,1 miljard, maar de zaak loopt in hoger beroep en een eventuele opbrengst moet worden gedeeld met financiers en andere rechthebbenden. De netto waarde is daardoor te onzeker om verantwoord in het basisscenario te verwerken.
Een uitgangspunt, geen koersdoel
De tool laat vooral zien wat Klarna waard zou kunnen zijn wanneer de huidige verwachtingen ongeveer uitkomen. Snellere groei, hogere transactiemarges of succesvolle nieuwe producten kunnen de uitkomst verhogen. Lagere groei, oplopende kredietverliezen, meer verwatering of een lagere multiple kunnen de berekende waarde juist stevig drukken.
Precies daarom is dit geen koersdoel. Het is een eenvoudige manier om zelf te zien welke aannames nodig zijn om een bepaalde toekomstige koers van Klarna te rechtvaardigen.
Dit artikel is geen beleggingsadvies. Beleggen brengt risico's met zich mee; je kunt (een deel van) je inleg verliezen.
Opmerkingen