Trump prijst Micron, terwijl het aandeel daalt: wat ziet de markt dat hij niet noemt?

In het kort:

• Donald Trump zet Micron opnieuw in de schijnwerpers met een investering van 10 miljard dollar in Amerikaans geheugenonderzoek.

• Het bedrag wordt over tien jaar uitgegeven en is gericht op technologie die deels pas na 2036 commercieel relevant kan worden.

• Het Micron-aandeel daalt tijdens de handel circa 2%, omdat de beurs voorlopig meer let op waardering, kasstroom en het cyclische risico.

Donald Trump heeft het Micron-aandeel opnieuw onder de aandacht gebracht. De Amerikaanse president prees een geplande investering van 10 miljard dollar in Micron Research Labs en koppelde het project aan de strijd om Amerikaans leiderschap in kunstmatige intelligentie en geavanceerde chips.

Voor beleggers is vooral de timing opvallend. Het nieuws werd door Micron al op 20 augustus bekendgemaakt, terwijl Trump het op 27 augustus opnieuw uitlichtte. Het gaat dus om een nieuwe politieke publiciteitsgolf, niet om een volledig nieuwe investering die vandaag plotseling aan de verwachtingen kan worden toegevoegd.

Die nuance verklaart mede waarom het Micron-aandeel tijdens de Amerikaanse handel ongeveer 2% lager staat rond 919 dollar. De beurs waardeert Micron inmiddels op meer dan 1 biljoen dollar. Tegen die achtergrond is zelfs een investering van 10 miljard dollar minder koersbepalend dan de ontwikkeling van geheugenprijzen, AI-orders, marges en vrije kasstroom.

Wat Micron precies gaat bouwen

Micron Research Labs krijgt zijn hoofdlocatie in Boise, Idaho. Het bedrijf verwacht in 2027 met de bouw van de nieuwe faciliteit te beginnen. Het complex moet ruimte bieden aan honderden onderzoekers en wordt verbonden met universiteiten, overheidsorganisaties, startups, klanten en bestaande onderzoeksteams van Micron.

De onderzoeksagenda gaat verder dan de huidige generatie HBM-, DRAM- en NAND-chips. Micron wil onder meer werken aan nieuwe geheugentechnologie, geavanceerde combinaties van geheugen en rekenkracht, chipverpakking en toekomstige productiemethoden. Het onderzoek kijkt bewust verder dan de gebruikelijke productroadmap en kan zich richten op toepassingen die pas over meer dan tien jaar op grote schaal verschijnen.

Dat maakt het project strategisch interessant, maar financieel lastig te waarderen. Een nieuwe fabriek kan relatief snel extra productiecapaciteit en omzet opleveren. Fundamenteel onderzoek kan daarentegen jarenlang geld kosten voordat er een commercieel product, patent of kostenvoordeel uit voortkomt.

Bron: KTVB

De investering van $10 miljard is kleiner dan de kop suggereert

Het bedrag van 10 miljard dollar klinkt enorm, maar wordt verspreid over tien jaar. Mechanisch komt dat neer op gemiddeld ongeveer 1 miljard dollar per jaar, al zal het werkelijke uitgavenpatroon waarschijnlijk ongelijk verlopen.

Ter vergelijking: Micron gaf in het meest recente kwartaal al 1,32 miljard dollar uit aan onderzoek en ontwikkeling. De gemiddelde jaarlijkse investering in Micron Research Labs is daarmee kleiner dan de huidige R&D-uitgaven van één kwartaal. Bovendien kan een deel van het bedrag bestaan uit gebouwen, apparatuur en samenwerkingen die boekhoudkundig niet direct als R&D-kosten worden verwerkt.

De volledige toezegging van 10 miljard dollar vertegenwoordigt minder dan 1% van Microns huidige beurswaarde. Het bedrag is ook gelijk aan ongeveer 55% van de 18,3 miljard dollar aangepaste vrije kasstroom die Micron alleen al in het derde kwartaal genereerde. Op basis van de huidige uitzonderlijk sterke winstgevendheid lijkt de investering dus goed financierbaar.

Dat betekent niet dat de uitgaven onbelangrijk zijn. De echte vraag is niet of Micron het bedrag kan betalen, maar hoeveel langdurig concurrentievoordeel het bedrijf ervoor terugkrijgt.

Is dit boven op de eerdere $250 miljard?

Micron heeft afzonderlijk toegezegd om tot en met 2035 meer dan 250 miljard dollar te investeren in Amerikaanse productie en onderzoek. Daaronder vallen nieuwe fabrieken in Idaho en New York, uitbreiding in Virginia, geavanceerde HBM-verpakking en bredere R&D-activiteiten.

Micron omschrijft de 10 miljard dollar voor Research Labs als een nieuwe investering die voortbouwt op de afzonderlijk toegezegde 250 miljard dollar. Op headlinebasis gaat het daardoor om ruim 260 miljard dollar aan plannen. Beleggers moeten die bedragen echter niet behandelen alsof het geld direct wordt uitgegeven of onmiddellijk extra omzet oplevert.

Wanneer de 250 miljard dollar grofweg over de resterende periode tot en met 2035 wordt verdeeld, ontstaat een gemiddeld investeringsniveau van ongeveer 25 miljard tot 28 miljard dollar per jaar. Dat ligt in dezelfde orde als de 7,1 miljard dollar aan netto-investeringen die Micron in het meest recente kwartaal deed, omgerekend naar een jaar. De grote Amerikaanse uitbreidingsplannen betekenen dus vooral dat het huidige hoge investeringstempo jarenlang moet worden volgehouden.

Verschuivingen in de AI-markt

De investering past in een grotere verschuiving binnen de AI-markt. Snellere processors zijn alleen bruikbaar wanneer data snel genoeg naar die chips kan worden verplaatst. High Bandwidth Memory, oftewel HBM, is daardoor een cruciaal onderdeel geworden van AI-systemen van onder meer Nvidia en AMD.

Micron concurreert op deze markt met Samsung Electronics en SK Hynix. Het Amerikaanse bedrijf is tegelijkertijd de enige in de Verenigde Staten gevestigde producent die geavanceerde geheugenchips ontwikkelt en vervaardigt. Die positie maakt Micron strategisch belangrijk voor Washington, dat de afhankelijkheid van Aziatische chipproductie wil verminderen.

Micron verscheept inmiddels HBM4 voor het platform van een belangrijke klant. Ook is de ontwikkeling van HBM4E onderweg, waarbij volumaproductie in 2027 wordt verwacht. De nieuwe onderzoekslabs gaan echter nog een stap verder en moeten technologie ontwikkelen voor het tijdperk na de huidige HBM-roadmap.

Als geheugen structureel een groter deel van de waarde in AI-systemen opeist, kan eigen onderzoek Micron helpen om betere prijzen, hogere marges en langdurige klantcontracten vast te houden. Als het aanbod sneller groeit dan de vraag, kan dezelfde investeringsgolf juist opnieuw overcapaciteit veroorzaken.

De cijfers laten zien waarom de lat zo hoog ligt

Micron boekte in het derde kwartaal van zijn gebroken boekjaar een recordomzet van 41,46 miljard dollar. Een jaar eerder was dat nog 9,30 miljard dollar. De aangepaste brutomarge steeg naar 84,9% en de aangepaste nettowinst kwam uit op 28,86 miljard dollar.

Voor het vierde kwartaal rekent het bedrijf op ongeveer 50 miljard dollar omzet, een brutomarge van circa 86% en een aangepaste winst van ongeveer 31 dollar per aandeel. Dat zijn uitzonderlijke cijfers voor een bedrijf dat historisch bekendstaat als een cyclische geheugenproducent.

Juist die uitzonderlijke winstgevendheid vormt ook het risico. Beleggers moeten bepalen hoeveel van de huidige geheugenprijzen en marges structureel zijn en hoeveel het gevolg is van tijdelijke schaarste. Een onderneming kan miljarden investeren en technologisch vooroplopen, terwijl de winst alsnog daalt wanneer concurrenten te veel capaciteit bouwen.

Wall Street blijft overwegend positief, maar de koersdoelen lopen sterk uiteen. Een recente verzameling van 27 analisten komt uit op een gemiddeld koersdoel van ongeveer 1.303 dollar, grofweg 42% boven de actuele koers. Tegelijk verlaagden zowel Mizuho als Citigroup onlangs hun koersdoel, wat laat zien dat zelfs positieve analisten rekening houden met een piek in de geheugencyclus. Koersdoelen blijven verwachtingen en kunnen snel veranderen.

De investering koopt vooral een optie op de volgende cyclus

Micron Research Labs zal de winst van volgend kwartaal waarschijnlijk nauwelijks veranderen. De strategische waarde zit verder in de toekomst. Micron koopt met deze investering als het ware een optie op geheugentechnologie die na HBM4 en HBM4E bepalend kan worden.

Dat is rationeel zolang de huidige vrije kasstroom sterk blijft. Een gemiddelde investering van 1 miljard dollar per jaar is goed te dragen tegenover de recente cashgeneratie. Het risico ontstaat wanneer Micron tegelijk tientallen miljarden in fabrieken, apparatuur en onderzoek blijft steken terwijl geheugenprijzen en marges terugvallen.

Voor het Micron-aandeel is daarom niet Trumps steunbetuiging het belangrijkste signaal. Beleggers kunnen beter letten op de brutomarge, netto-investeringen, vrije kasstroom, langlopende klantcontracten en de snelheid waarmee nieuwe Amerikaanse fabrieken productie toevoegen.

De investering van 10 miljard dollar versterkt Microns positie als Amerikaanse AI-infrastructuurspeler, maar vormt geen directe garantie voor een hogere koers. Het aandeel blijft uiteindelijk afhankelijk van de vraag of Micron zijn technologische voorsprong kan omzetten in duurzame vrije kasstroom per aandeel, ook wanneer de uitzonderlijk gunstige geheugencyclus normaliseert.