Is de Q3-dip bij Flow Traders een koopkans? Dit zegt de data

In het kort:

• De koersval eind oktober volgde op een zachtere Q3-update (NTI €78,3 mln) en de benoeming van een nieuwe CEO op de SGM.

• In Q2 piekte de winstgevendheid (NTI €143,4 mln; EBITDA-marge 47%), wat de cyclische hefboom op volatiliteit onderstreept.

• Op ~€23–24 per aandeel lijken de multiples (±7,7× 2025e P/E; ±1,7–1,8× EV/Sales) laag versus mid-cycle verdiencapaciteit, maar de casus blijft volatiel.

Eind oktober kwam Flow Traders uit de bocht met een derde kwartaal waarin de markten zichtbaar normaliseerden. De trading update van 30 oktober zette de toon: het netto handelsinkomen (NTI) kwam uit op €78,3 miljoen en de EBITDA-marge zakte naar 24%, duidelijk onder het uitzonderlijk sterke tweede kwartaal. Het verhaal achter die cijfers is klassiek voor een market maker: lagere intraday-schokken, minder kansen in spreads, en dus een direct effect op NTI. Tegelijkertijd werd op dezelfde dag tijdens een Special General Meeting Thomas Spitz officieel verkozen tot CEO, waarmee de bestuurswissel die al sinds de zomer in de lucht hing, beklonken werd. Dat samenspel van normaliserende inkomsten en een managementwissel verklaart de verhoogde beweeglijkheid in het aandeel rond de update.

Thomas Spitz aangewezen als nieuwe CEO.

Bron: Flowtraders

Wie alleen naar Q3 kijkt, mist context. Nog geen drie maanden eerder rapporteerde Flow Traders één van zijn betere kwartalen van de afgelopen jaren: NTI €143,4 miljoen, totale inkomsten €143,9 miljoen en een EBITDA-marge van 47%. Die sprong werd gedragen door hogere volatiliteit (o.a. VIX-niveaus) en stevige ETP-volumes. Het contrast tussen Q2 en Q3 laat precies zien hoe gevoelig het verdienmodel is voor de staat van de markt: in drukte loopt de hefboom op, in rust daalt de teller snel.

Omzet in Q3 valt lager uit dan verwacht.

Bron: MarketScreener

Onder de motorkap verschuift het zwaartepunt gestaag. Flow Traders is al lang meer dan “alleen” Europa-ETP’s: de onderneming vergroot de capaciteit in APAC en bouwt verder in digitale assets. Dat is geen cosmetische uitbreiding; het is bedoeld om de cycli van traditionele markten te dempen. In het eerste halfjaar van 2025 verhandelde Flow Traders €465 miljard aan ETP-waarde in Europa (H1’24: €300 miljard), een illustratie van schaal en marktaandeel in de kernactiviteiten. Digitale-assetvolumes en –belangrijker nog—ETF-instromen blijven daarbij een structurele rugwind; live trackers van fondsstromen in Bitcoin- en Ether-ETF’s tonen hoe snel liquiditeit heen en weer kan stromen en spreads kan verruimen.

De waardering is waar de discussie spannend wordt. Rond de slotkoersen van 30 en 31 oktober, respectievelijk circa €23,32 (op de dag van de update) en €23,86 (een dag later) staat Flow Traders grofweg geprijsd op 7,5–8,0× verwachte winst voor 2025 en circa 1,7–1,8× EV/Sales. Dat is bescheiden vergeleken met diverse beurs-infrastructuur- en trading-peers, en suggereert dat de markt niet alleen de normalisatie in de tweede jaarhelft inprijst, maar ook scepsis heeft over de houdbaarheid van de Q2-run-rate. Tegelijk wijst de historie erop dat een paar weken hogere volatiliteit de P&L snel kan kantelen. Voor beleggers die deze swingfactor accepteren, voelt de multiple aan de conservatieve kant ten opzichte van de mid-cycle verdiencapaciteit.

Koers neemt een duik na bekendmaking Q3 cijfers

Bron: SeekingAlpha

Wat betekent dit voor het verhaal vooruit? Ten eerste: timing blijft allesbepalend. Een stijging van risicoperceptie, macro-schok of piek in VIX vertaalt zich bij een market maker vrijwel direct in hogere NTI, zoals Q2 bewees. Ten tweede: strategische uitvoering in APAC en digitale assets is meer dan PR; het doel is een bredere “opstelling” die het bedrijf minder afhankelijk maakt van één regio of assetklasse. Ten derde: met de benoeming van Thomas Spitz krijgt de strategie een nieuw anker. Duidelijkheid aan de top, plus een grotere, recent gezekerde kredietlijn voor trading capital maakt het eenvoudiger om door de cyclus heen posities te schalen, technologie te versnellen en marktaandeel te beschermen waar volumes tijdelijk terugvallen.

De conclusie ligt dan ook voor de hand: de pullback na Q3 is vooral een reactie op normaliserende handelsinkomsten en de toevallige timing van de CEO-wissel na een uitzonderlijk Q2. Op de huidige waardering krijg je blootstelling aan een onderneming die aantoonbaar profiteert wanneer markten opspelen en die tegelijk werkt aan structurele groei via APAC, digitale assets en technologische vernieuwing. Voor de belegger die kan leven met ritmeren van kwartaal tot kwartaal, oogt Flow Traders tegen ~7–8× winst en ~1,7–1,8× EV/Sales redelijk tot aantrekkelijk voor een “mid-cycle” scenario; voor de belegger die rust verkiest, zal de inherent volatiele uitkomstverdeling echter altijd een drempel blijven.