Deze ‘beleggers favoriet’ staat véél lager, nu instappen?
- Jelger Sparreboom
- 2 uur geleden
- 6 minuten om te lezen
In het kort:
ServiceNow is diep geïntegreerd in bedrijfsprocessen, met circa 98 procent klantretentie en hoge overstapkosten.
De omzet groeit rond 20 procent per jaar, met non-GAAP marges van circa 31 procent en vrije kasstroommarges rond 35 procent.
De waardering is gedaald naar circa 7 keer de omzet, terwijl AI zowel een groeikans als een strategisch risico vormt.
“Changing business processes in a company is like setting your hair on fire and then using a hammer to put it out.” Met die quote onderstreepte CEO Bill McDermott recent hoe diep ServiceNow verankerd zit in de operaties van grote ondernemingen. Het is geen losse tool die je vervangt omdat er een nieuwere versie beschikbaar is. Het is de ruggengraat van workflows waar IT, HR, finance en klantenservice dagelijks op draaien.
Tegelijkertijd is het aandeel fors teruggevallen ten opzichte van eerdere hoogtepunten. De combinatie van AI-euforie bij nieuwe spelers en twijfel over de toekomst van traditionele SaaS-modellen heeft het sentiment gedrukt. De vraag die nu boven de markt hangt: is dit een structurele rotatatie of een tijdelijke herwaardering?
Koers ServiceNow
ServiceNow begon ooit als leverancier van IT Service Management software. Dat klinkt technisch, maar het principe is eenvoudig. In grote organisaties gaat er voortdurend iets mis of iets moet aangepast worden. Medewerkers melden problemen via een ticket, dat ticket wordt toegewezen aan een specialist, opgevolgd en uiteindelijk opgelost. Dit proces lijkt banaal, maar in een multinational met tienduizenden medewerkers vormt dit een essentieel systeem dat de continuïteit bewaakt.
Daarbij speelt ServiceNow een belangrijke rol als centrale kaart van de IT-omgeving. Een belangrijk onderdeel van het platform is de zogenaamde CMDB, oftewel Configuration Management Database. Dit is een databank waarin precies wordt vastgelegd welke apparaten, servers, softwarelicenties en gebruikersrechten er binnen een organisatie bestaan. Dit is cruciaal voor veiligheid, compliance en efficiënt beheer. Zodra een organisatie zo’n database op ServiceNow heeft gebouwd, wordt overstappen ingewikkeld. Het systeem is dan niet alleen een tool, maar een fundament waarop processen draaien.
Vanuit deze IT-wortels is ServiceNow steeds breder geworden. Het bedrijf breidde uit naar HR-processen zoals onboarding van personeel, naar customer service en naar finance-achtige workflows zoals contractbeheer en procurement. Het platform fungeert daardoor steeds meer als een soort “workflow-besturingssysteem” voor grote ondernemingen.
Voor beleggers is dit belangrijk, omdat het verklaart waarom ServiceNow vaak een hoge klantretentie heeft. Het bedrijf rapporteert renewal rates van ongeveer 98 procent. Dat betekent dat bijna alle klanten hun contracten verlengen.
Renewal Rate
Die combinatie maakt het businessmodel aantrekkelijk. ServiceNow hoeft niet elk jaar opnieuw te vechten om dezelfde omzet. Een groot deel van de groei komt vanzelf uit de bestaande klantenbasis, zolang die klanten het platform verder uitbreiden binnen hun organisatie.
Groei van klanten binnen ServiceNow
Financiële prestaties en de economische moat
Op basis van de recente cijfers blijft ServiceNow stevig doorgroeien. De omzet stijgt rond de 20 procent op jaarbasis en de operationele winst groeit sneller. Dat betekent dat het bedrijf naast groei ook schaalvoordelen begint te benutten. In software werkt dat als volgt. De kosten om het product te bouwen en te onderhouden stijgen relatief langzaam, terwijl de omzet bij succes hard kan stijgen. Daardoor kunnen marges over tijd sterk verbeteren.
Omzet ServiceNow
ServiceNow rapporteert non-GAAP operationele marges rond de 31 procent en een vrije kasstroommarge rond de 35 procent. Vrije kasstroom is belangrijk voor beleggers omdat dit de echte cash is die overblijft na investeringen, en dus de ruimte creëert voor aandeleninkoop, overnames of toekomstige winstgroei. Het bedrijf kondigde zelfs een nieuw aandeleninkoopprogramma aan, wat mogelijk een signaal is dat het management de waardering aantrekkelijker vindt dan voorheen.
De economische moat van ServiceNow draait vooral om overstapkosten en integratiediepte. Zodra een organisatie ServiceNow breed heeft uitgerold, raakt het platform verweven met tientallen interne processen. Een vervanging betekent dan niet alleen dat je software wisselt. Het betekent dat je de werkprocessen van duizenden medewerkers moet aanpassen, dat integraties met andere systemen opnieuw gebouwd moeten worden en dat je het risico loopt op operationele verstoringen.
Een tweede moat-element is platformbreedte. ServiceNow probeert meerdere afdelingen en workflows te combineren. Hierdoor ontstaat een netwerk-effect binnen de onderneming zelf. Hoe meer afdelingen het platform gebruiken, hoe groter de waarde en hoe moeilijker het wordt om delen eruit te halen.
Een derde element is het ecosysteem. ServiceNow werkt samen met grote cloudspelers en integratiepartners. In de praktijk betekent dit dat implementaties vaak worden uitgevoerd door consultancybedrijven en IT-partners die volledig rond het ServiceNow-platform zijn georganiseerd. Dit versterkt de lock-in, omdat organisaties investeren in implementatiekosten, training en maatwerk.
AI als katalysator én als risico voor de waardering
De koersdaling van ServiceNow hangt sterk samen met onzekerheid rond AI. Beleggers vragen zich af of generatieve AI uiteindelijk softwareplatformen gaat vervangen, of dat het juist de vraag naar zulke platforms vergroot.
Het risico zit in het idee dat AI-agents straks direct werk uitvoeren zonder dat een workflowplatform nodig is. Als een medewerker simpelweg tegen een AI-assistent zegt dat hij toegang nodig heeft tot een applicatie, kan die assistent dat mogelijk direct regelen zonder dat er een ticket door meerdere lagen hoeft te gaan. In zo’n scenario daalt het aantal tickets en vermindert de noodzaak van traditionele workflowsoftware.
Daar komt nog een tweede risico bij: prijsdruk. Veel SaaS-bedrijven rekenen een prijs per gebruiker of per seat. Als AI zorgt voor hogere productiviteit en bedrijven minder personeel nodig hebben, kan het aantal betaalde seats dalen. ServiceNow probeert dat risico te managen door meer enterprise-brede contracten af te sluiten en door AI-functionaliteit als extra laag te verkopen via tokens en assist packs. Dat betekent dat klanten betalen op basis van AI-gebruik, waardoor de omzet minder afhankelijk wordt van puur personeelsvolume.
Tegelijkertijd kan AI juist een versterkende factor zijn. Grote ondernemingen willen AI inzetten, maar ze willen dat binnen governance-structuren, met toegangscontrole, audit trails en beveiliging. McDermott benadrukte dit tijdens de earnings call door te stellen dat AI probabilistic is. Daarmee bedoelt hij dat AI-uitkomsten niet volledig voorspelbaar zijn. Workflows zijn volgens hem deterministic, wat betekent dat ze gecontroleerd en voorspelbaar verlopen. In zijn visie blijft workfloworkestratie noodzakelijk, juist omdat AI zonder toezicht een risico vormt.
ServiceNow probeert zichzelf daarom te positioneren als de “AI control tower” van ondernemingen. In plaats van een simpele SaaS-aanbieder wil het bedrijf de centrale laag worden die AI in bedrijfsprocessen orkestreert. De Now Assist-producten, die generatieve AI integreren in workflows, zijn daarbij een belangrijk groeigebied. Die producten zijn inmiddels goed voor meer dan 600 miljoen dollar aan jaarlijkse contractwaarde en de verwachting is dat dit richting 1 miljard gaat.
Voor beleggers blijft dit een belangrijk spanningsveld. De AI-trend kan het verdienmodel verdiepen, maar kan ook nieuwe concurrentie creëren, bijvoorbeeld vanuit Microsoft, Salesforce of zelfs AI-modelbouwers zoals OpenAI en Anthropic. De cruciale vraag is wie de meeste waarde in de keten gaat verdienen. Als AI-modelleveranciers hun prijzen later sterk verhogen, kan dat druk zetten op de marges van softwarebedrijven die hun modellen integreren.
Vanuit waarderingsperspectief noteert ServiceNow na de koersdaling duidelijk lager dan in voorgaande jaren, al blijft het aandeel binnen de technologiesector een premium waardering dragen. De enterprise value ligt momenteel rond zeven keer de jaaromzet. In absolute zin is dat een stevige multiple, zeker vergeleken met de brede markt.
Die waardering moet echter in context worden geplaatst. ServiceNow groeit nog altijd rond de 20 procent per jaar en weet tegelijkertijd de winstgevendheid structureel te verhogen. De operationele marges lopen op en de vrije kasstroom groeit mee. Bij softwarebedrijven met dit groeiprofiel wordt een belangrijk deel van de waarde bepaald door de toekomstige winstcapaciteit. Wanneer omzetgroei en marge-expansie hand in hand gaan, daalt de impliciete multiple op toekomstige winst relatief snel.
Afgezet tegen de eigen geschiedenis is de huidige waardering opvallend gematigd. De EV-omzetverhouding bevindt zich op het laagste niveau in ongeveer tien jaar. Beleggers betalen dus minder voor elke dollar omzet dan in vrijwel de hele recente beursperiode, terwijl het bedrijf inmiddels groter, winstgevender en breder gepositioneerd is dan toen. .
EV/Sales
De markt lijkt momenteel minder bereid om hoge multiples te betalen voor SaaS-aandelen, omdat het toekomstbeeld door AI minder voorspelbaar wordt. Tegelijkertijd laten de operationele cijfers (nog) weinig tekenen van verzwakking zien. De omzet groeit, de contractwaarde stijgt en de klantretentie blijft hoog.
Dat maakt ServiceNow tot een aandeel waarbij de discussie draait om verwachtingen. De koers weerspiegelt twijfel over de duurzaamheid van groei in een AI-wereld. Het bedrijf zelf presenteert AI juist als een versneller van zijn platformstrategie. Voor beleggers ligt de analyse daarom vooral in de vraag of ServiceNow een essentieel infrastructuurplatform blijft, of dat AI uiteindelijk de noodzaak van zulke workflowsoftware geleidelijk uitholt.
Advertorial
Voor beleggers die navigeren tussen groeiverhalen, waarderingen en technologische onzekerheid, speelt liquiditeit een belangrijke rol. In periodes van marktvolatiliteit kan het verstandig zijn om een deel van het vermogen tijdelijk te parkeren, bijvoorbeeld in afwachting van nieuwe kansen of meer duidelijkheid over de richting van de markt. Dan telt niet alleen flexibiliteit, maar ook een aantrekkelijke rentevergoeding.
Raisin RenteBoost is een tijdelijke actie waarbij je op een vrij opneembare spaarrekening de eerste 3 maanden lang een gegarandeerde rente van 2,85% p.j. krijgt. Je spaargeld blijft dagelijks opvraagbaar en je kunt vrij storten en opnemen. Na deze periode kun je via één Raisin-account verder sparen bij meer dan 50 Europese banken, met actuele variabele rentes tot 1,91% p.j. of kiezen voor spaardeposito’s met looptijden van één maand tot tien jaar en rentes tot 3,15% p.j.
Opmerkingen