De boot gemist bij ASML, dit aandeel geeft je een nieuwe kans
- Daan Heijneman
- 2 uur geleden
- 17 minuten om te lezen
In het kort:
Sterke positie: ASM levert onmisbare technologie voor geavanceerde chips en profiteert direct van trends als AI, datacenters en elektrificatie.
Hoge kwaliteit, meer schommelingen: Het bedrijf heeft hoge marges en sterke kasstromen, maar het aandeel blijft gevoelig voor cycli in de chipsector.
Aantrekkelijk voor de lange termijn: Voor beleggers met geduld kan ASM op termijn meer groei bieden dan de AEX, al vraagt het om een lange adem.
In deze AEX-serie kijken we niet alleen naar bekende namen die dicht bij de consument staan, maar juist ook naar bedrijven die achter de schermen een cruciale rol spelen. Eerder kwamen banken, verzekeraars en retailers aan bod. Dit keer richten we ons op ASM International, een bedrijf dat voor veel beleggers minder zichtbaar is, maar technologisch tot de kern van de moderne economie behoort.
ASM International is geen producent van chips en ook geen consumentengericht technologiebedrijf. Het bedrijf maakt machines. Die machines zijn nodig om chips te bouwen. Zonder deze machines kunnen de meest geavanceerde halfgeleiders simpelweg niet worden geproduceerd. Dat maakt ASM een typisch voorbeeld van een “enabler”: een bedrijf dat zelf niet in de schijnwerpers staat, maar wel onmisbaar is voor partijen die dat wel doen.
Binnen de AEX neemt ASM daarmee een bijzondere positie in. Waar ASML vaak wordt gezien als dé kroonjuweel van de Nederlandse chipindustrie, opereert ASM een stap verder in het proces. Het bedrijf richt zich op specifieke, extreem complexe onderdelen van chipproductie. Juist daar neemt de technische moeilijkheid toe, en juist daar ontstaan vaak de hoogste marges en de sterkste concurrentievoordelen.
De timing van deze deepdive is niet toevallig. De halfgeleidersector staat volop in de belangstelling door thema’s als kunstmatige intelligentie, datacenters en elektrificatie. Tegelijk is het sentiment rond chipaandelen grillig. Koersen bewegen sterk mee met economische verwachtingen, investeringscycli en geopolitiek. Ook ASM heeft dat gemerkt. Ondanks sterke langetermijnvooruitzichten bleef de koers de afgelopen periode achter bij de bredere markt.
De koers van ASM is inmiddels flink hersteld:
Dat roept een fundamentele vraag op die past bij deze AEX-serie. Is ASM een cyclisch aandeel dat vooral gevoelig is voor sentiment, of een structureel sterk bedrijf dat tijdelijk lager wordt gewaardeerd? En belangrijker nog: hoe verhoudt ASM zich tot de rest van de AEX, waar veel bedrijven juist minder groeipotentieel maar meer zichtbaarheid hebben?
Om die vragen goed te beantwoorden, is het nodig om ASM rustig en stap voor stap te bekijken. Wat doet het bedrijf precies. Waar verdient het zijn geld. Hoe ziet de markt eruit waarin het opereert. En welke concurrentievoordelen beschermen het bedrijf tegen nieuwe toetreders en bestaande rivalen?
In deze deepdive behandelen we ASM niet als hype-aandeel, maar als een volwassen AEX-bedrijf met een duidelijke rol in een wereldwijd ecosysteem. Zonder technische overdrevenheid, maar met voldoende diepgang om echt te begrijpen waarom ASM zo’n belangrijke schakel is. Pas daarna kunnen we beoordelen of dit aandeel, tegen de huidige waardering, aantrekkelijker is dan de AEX als geheel.
ASM: wat doet het bedrijf?
ASM International staat niet in de schijnwerpers zoals chipontwerpers of fabrikanten, maar speelt een cruciale rol in de wereld achter de schermen. Het bedrijf maakt geen chips en verkoopt geen elektronica. ASM levert de machines die nodig zijn om chips überhaupt te kunnen maken. Zonder deze machines komt geen enkele moderne chip tot stand. Dat maakt ASM geen zichtbaar merk voor consumenten, maar wel een onmisbare schakel in de wereldwijde halfgeleiderketen.
Om goed te begrijpen wat ASM doet, is het belangrijk om eerst te snappen hoe een chip wordt gemaakt. Een chip begint als een ronde plak silicium, een zogenoemde wafer. Op die wafer worden vervolgens tientallen tot honderden lagen materiaal aangebracht. In die lagen worden patronen gemaakt die samen miljarden kleine schakelaars vormen, transistoren genoemd. Die transistoren zorgen ervoor dat een chip kan rekenen, opslaan en communiceren. Hoe kleiner en krachtiger chips worden, hoe nauwkeuriger dit proces moet verlopen. Moderne chips zijn zo klein en complex dat werken op atoomniveau noodzakelijk is.
Hoe een chip gemaakt wordt:
Precies daar ligt de kern van ASM International.
ASM ontwikkelt en verkoopt machines die extreem dunne lagen materiaal op een wafer aanbrengen. Dat gebeurt niet grof of in één keer, maar laag voor laag, met volledige controle. De belangrijkste technologie die ASM hiervoor gebruikt heet Atomic Layer Deposition, afgekort ALD. Met ALD wordt telkens één atoomlaag tegelijk aangebracht. Daarna stopt het proces, wordt de omgeving gecontroleerd, en volgt pas de volgende laag. Dit zorgt ervoor dat elke laag overal exact even dik is, ook in hele smalle en diepe structuren op de chip.
De ALD machines van ASM:
Dat klinkt misschien overdreven precies, maar het is noodzakelijk. Moderne chips zijn geen platte structuren meer. Ze zijn driedimensionaal opgebouwd. Transistoren lopen niet alleen naast elkaar, maar ook boven en onder elkaar. Om zulke structuren goed te laten werken, moeten isolerende en geleidende materialen perfect rondom worden aangebracht. ALD is één van de weinige technieken die dit betrouwbaar kan. ASM is wereldwijd marktleider op dit gebied.
Naast ALD is epitaxie een tweede belangrijke technologie van ASM. Epitaxie kun je zien als het gecontroleerd laten groeien van een nieuwe kristallaag bovenop een bestaande kristalstructuur. Elk nieuw atoom neemt precies dezelfde positie in als de atomen daaronder.
Dit is belangrijk voor chips die hoge spanningen en temperaturen moeten aankunnen. Denk aan chips voor elektrische auto’s, laadinfrastructuur en energiesystemen. In deze toepassingen wordt steeds vaker gebruikgemaakt van siliciumcarbide, een materiaal dat complexer is dan gewoon silicium, maar betere prestaties levert. Ook hier heeft ASM een sterke positie.
Naast deze kerntechnologieën levert ASM aanvullende apparatuur, zoals systemen voor het aanbrengen van isolerende lagen bij lagere temperaturen en ovens voor thermische bewerkingen. Deze producten zijn minder zichtbaar, maar wel essentieel in het totale productieproces van chips. Samen vormen ze een gespecialiseerd pakket voor de meest kritische stappen in chipfabricage.
Het verdienmodel van ASM is relatief eenvoudig, maar krachtig. Het bedrijf verdient geld op twee manieren. De eerste en grootste bron van inkomsten is de verkoop van machines. Deze machines kosten vaak miljoenen euro’s per stuk. Ze worden gekocht door grote chipfabrikanten en zogeheten foundries, fabrieken die chips maken voor andere bedrijven. Elke nieuwe chipgeneratie vraagt om nieuwe of aangepaste machines, waardoor ASM steeds opnieuw betrokken blijft bij technologische vooruitgang.
De tweede inkomstenstroom komt uit service en onderhoud. Zodra een machine eenmaal in een fabriek staat, draait die vaak dag en nacht. Stilstand kost chipfabrikanten enorm veel geld. Daarom zijn onderhoud, reserveonderdelen, upgrades en technische ondersteuning van groot belang. ASM levert deze diensten zelf. Dit zorgt voor terugkerende, stabielere inkomsten, zelfs in perioden waarin de verkoop van nieuwe machines tijdelijk afzwakt.
De omzetverdeling van ASM:
Kijk je naar de omzetverdeling, dan zie je dat het grootste deel van de omzet afkomstig is uit de verkoop van apparatuur. Service groeit gestaag mee en vormt een steeds belangrijkere basis onder de omzet. Dit maakt het verdienmodel minder grillig dan dat van pure cyclische leveranciers.
Wat betreft eindmarkten komt het grootste deel van de omzet uit het segment logica en foundry. Dit zijn chips voor rekenkracht, zoals processors voor datacenters, AI-toepassingen en servers. Juist in dit segment worden de meest geavanceerde productietechnieken gebruikt, waardoor ALD steeds belangrijker wordt. Geheugenchips vormen een tweede, meer cyclisch segment. Daarnaast is er een groeiend aandeel uit power en analoge chips, vooral gedreven door de energietransitie en elektrificatie.
De verschillende afzetmarkten:
Geografisch gezien komt het grootste deel van de omzet uit Azië. Dat is logisch, omdat daar de meeste chipfabrieken staan, met name in Taiwan, Zuid-Korea en China. ASM is wereldwijd actief, maar volgt zijn klanten. Waar zij investeren in nieuwe fabrieken, daar staan uiteindelijk ook de machines van ASM.
Samengevat verdient ASM International zijn geld door een zeer specifieke en onmisbare taak te vervullen in de chipindustrie. Het levert geen massaproducten, maar uiterst gespecialiseerde machines die nodig zijn om de meest geavanceerde chips ter wereld te maken. Hoe complexer chips worden, hoe belangrijker de technologie van ASM wordt. Dat maakt het bedrijf klein in zichtbaarheid, maar groot in betekenis.
De markt waarin ASM International actief is
De markt waarin ASM International opereert is de wereldwijde halfgeleiderindustrie. Dit is een complexe, kapitaalintensieve en sterk cyclische markt, maar ook een markt met duidelijke langetermijngroei. Vrijwel elke digitale ontwikkeling, van smartphones tot kunstmatige intelligentie en van elektrische auto’s tot datacenters, is afhankelijk van chips. Die chips worden steeds kleiner, krachtiger en energiezuiniger. Dat zet de hele keten onder druk om te blijven innoveren.
De halfgeleiderindustrie bestaat grofweg uit drie lagen. Helemaal bovenin staan de chipontwerpers, zoals Nvidia, AMD en Qualcomm. Zij ontwerpen de chips, maar produceren ze niet zelf. Daaronder staan de chipfabrikanten en foundries, zoals TSMC, Samsung en Intel. Zij bezitten de fabrieken en maken de chips daadwerkelijk. Helemaal onderin, maar technologisch minstens zo belangrijk, staan de leveranciers van chipmachines. Dit zijn bedrijven zoals ASML, Applied Materials, Lam Research en ASM International.
De semiconductor ecosysteem:
ASM zit dus niet aan de kant van de eindproducten, maar levert het gereedschap aan de fabrieken die chips maken. Die positie is minder zichtbaar voor consumenten, maar wel structureel sterk. Chipfabrieken kosten tientallen miljarden euro’s en worden gebouwd voor de lange termijn. Als zo’n fabriek eenmaal draait, moet deze voortdurend worden aangepast om nieuwe chipgeneraties te kunnen produceren. Dat zorgt voor een blijvende vraag naar gespecialiseerde apparatuur.
Binnen deze markt richt ASM zich op een specifiek en steeds belangrijker deel van het productieproces, namelijk het aanbrengen van extreem dunne lagen materiaal. Dit gebeurt in de zogeheten front-end van de chipproductie. Dat is het deel waarin de transistoren worden opgebouwd. Juist dit deel is de afgelopen jaren veel complexer geworden. Chips worden niet langer alleen kleiner door alles platter te maken. Ze worden kleiner doordat transistoren driedimensionaal worden gestapeld. Dat vraagt om een veel hogere mate van precisie.
De belangrijkste groeimotor in de markt is op dit moment kunstmatige intelligentie. AI-modellen vragen enorme rekenkracht en verbruiken veel energie. Om dat beheersbaar te houden, moeten chips efficiënter worden. Dat betekent meer transistoren op een kleiner oppervlak en minder energieverlies. Deze ontwikkeling leidt direct tot complexere structuren in chips, waarvoor technologieën zoals ALD nodig zijn. Hoe groter AI wordt, hoe belangrijker dit type apparatuur wordt.
Daarnaast speelt de energietransitie een grote rol. Elektrische auto’s, laadpalen, wind- en zonne-energie en slimme elektriciteitsnetten hebben allemaal vermogenschips nodig. Deze chips moeten hoge spanningen en temperaturen aankunnen. Steeds vaker worden ze gemaakt van siliciumcarbide. Dat materiaal is moeilijker te verwerken dan traditioneel silicium en vereist gespecialiseerde epitaxie-apparatuur. Ook hier bevindt ASM zich in een structureel groeiend deel van de markt.
De verwachte groei in de markt:
De markt voor chipmachines groeit niet gelijkmatig. Er zijn duidelijke investeringscycli. In goede jaren investeren chipfabrikanten veel in nieuwe fabrieken en machines. In zwakkere jaren worden projecten uitgesteld. Dit zorgt voor schommelingen in de omzet van toeleveranciers zoals ASM. Toch is de langetermijntrend duidelijk stijgend. Elke nieuwe technologiegolf leidt uiteindelijk tot hogere investeringen.
Wat betreft concurrentie opereert ASM in een geconcentreerde markt. In Atomic Layer Deposition heeft het bedrijf een zeer sterke positie en een groot marktaandeel. Er zijn concurrenten, maar slechts weinig partijen kunnen op hetzelfde technologische niveau leveren. In epitaxie is de concurrentie iets breder, maar ook daar heeft ASM een sterke positie, vooral in de meest complexe toepassingen.
Het marktaandeel van ASM:
Andere grote spelers in de chipmachinemarkt richten zich vaak op een breder pakket aan processen. ASM onderscheidt zich juist door focus. Het bedrijf zit precies op die onderdelen van het productieproces waar de complexiteit het snelst toeneemt. Dat maakt de vraag naar hun technologie minder afhankelijk van volumes en meer afhankelijk van technologische vooruitgang.
Het marktaandeel van ASM in zijn kerntechnologieën neemt toe naarmate nieuwe chiparchitecturen worden ingevoerd. Dat is belangrijk, omdat een keuze voor een leverancier vaak jarenlang doorwerkt. Zodra een machine is geïntegreerd in een productielijn, blijft die leverancier meestal betrokken bij volgende generaties chips.
Tot slot speelt geopolitiek een steeds grotere rol. Overheden willen minder afhankelijk worden van andere landen voor chipproductie. Dat leidt tot nieuwe fabrieken in de Verenigde Staten en Europa. Waar nieuwe fabrieken worden gebouwd, volgt de vraag naar geavanceerde machines. ASM profiteert hiervan, omdat de technologische eisen wereldwijd gelijk zijn.
Samengevat bevindt ASM International zich in een markt die vol beweging zit, maar duidelijke structurele groeikrachten kent. Kunstmatige intelligentie, elektrificatie en digitalisering maken chips steeds complexer. Die complexiteit verschuift waarde richting gespecialiseerde machinebouwers. ASM zit precies op dat punt waar technologische noodzaak en structurele groei samenkomen.
De moat van ASM International
De kracht van ASM International zit niet in schaal alleen, maar vooral in specialisatie. Het bedrijf heeft een duidelijke plek gekozen in de halfgeleiderketen en die plek is precies daar waar de complexiteit het snelst toeneemt. Dat vormt de kern van de economische gracht, de zogenoemde moat. Deze moat bestaat uit meerdere lagen die elkaar versterken en het voor concurrenten en nieuwe toetreders zeer moeilijk maken om ASM echt aan te vallen.
De eerste en belangrijkste pijler van de moat is technologisch leiderschap. ASM heeft zich al vroeg gespecialiseerd in Atomic Layer Deposition en epitaxie. Dat waren ooit nichetechnologieën, maar zijn inmiddels onmisbaar geworden voor moderne chips.
Naarmate transistoren kleiner worden en driedimensionale structuren aannemen, wordt de foutmarge steeds kleiner. Een minimale afwijking kan leiden tot een chip die niet werkt. ASM heeft tientallen jaren kennis opgebouwd over hoe je materialen laag voor laag op atomaire schaal kunt aanbrengen. Die kennis zit niet alleen in machines, maar ook in processen, software en ervaring.
Dit technologische voordeel is niet eenvoudig in te halen. Concurrenten kunnen wel investeren, maar lopen jaren achter op leercurves die ASM al heeft doorlopen. In de halfgeleiderindustrie is tijd een cruciale factor. Chipfabrikanten werken met vaste technologische roadmaps. Leveranciers die daar niet precies op aansluiten, vallen af. ASM zit diep verweven in deze roadmaps, juist omdat het bedrijf al in een vroeg stadium meedenkt met klanten over toekomstige chipgeneraties.
Een tweede belangrijk onderdeel van de moat zijn de extreem hoge overstapkosten voor klanten. De machines van ASM kosten miljoenen euro’s per stuk en maken deel uit van productielijnen die tientallen miljarden kosten. Zo’n productielijn wordt zorgvuldig geoptimaliseerd en gecertificeerd. Als een chipfabrikant zou overstappen naar een andere leverancier, moet een groot deel van dat proces opnieuw worden getest en goedgekeurd. Dat kost tijd, geld en brengt risico’s met zich mee.
Daarnaast draaien chipfabrieken vrijwel continu. Elke verstoring kan leiden tot productieverlies dat in de miljoenen loopt. Dit maakt chipmakers zeer voorzichtig. Als een machine van ASM betrouwbaar draait en voldoet aan de eisen, is er weinig prikkel om te wisselen. Dit zorgt voor langdurige klantrelaties en een hoge mate van voorspelbaarheid in de vraag.
De derde pijler is intellectueel eigendom. ASM beschikt over een grote portefeuille patenten die zowel de hardware als de bijbehorende processen beschermen. In deze sector is het niet voldoende om een machine na te bouwen. Het gaat om het volledige samenspel van chemie, fysica, software en procescontrole. Veel van die kennis is vastgelegd in patenten of zit besloten in bedrijfsspecifieke expertise die niet eenvoudig te kopiëren is.
De patenten van ASM:
Daarbij komt dat nieuwe toetreders niet alleen technologie moeten ontwikkelen, maar ook het vertrouwen van klanten moeten winnen. Chipfabrikanten zijn risicomijdend. Ze kiezen liever voor bewezen technologie dan voor een goedkopere, maar onzekere oplossing. Dit beschermt gevestigde spelers zoals ASM tegen prijsconcurrentie van nieuwkomers.
Een vierde element van de moat is de nauwe samenwerking met klanten. ASM werkt vaak jarenlang samen met dezelfde chipfabrikanten. Deze samenwerking begint soms al voordat een nieuwe chiparchitectuur commercieel wordt toegepast. ASM ontwikkelt zijn machines in samenspraak met klanten, zodat ze precies aansluiten op toekomstige behoeften. Dit creëert een vorm van wederzijdse afhankelijkheid. De klant vertrouwt op ASM voor de volgende generatie technologie, terwijl ASM zekerheid heeft over toekomstige vraag.
Deze samenwerking leidt ook tot maatwerk. Machines worden aangepast aan specifieke productieprocessen. Dat maakt ze nog minder uitwisselbaar en vergroot de binding tussen leverancier en klant. Dit is geen standaardleverancier-relatie, maar eerder een strategisch partnerschap.
Tot slot profiteert ASM van de structuur van de markt zelf. De markt voor geavanceerde chipmachines is oligopolistisch. Slechts een handvol bedrijven wereldwijd kan dit soort technologie leveren. De investeringen die nodig zijn om hierbinnen te komen zijn enorm. Niet alleen financieel, maar ook qua kennis, personeel en tijd. Dit houdt de concurrentie beperkt en beschermt de marges van bestaande spelers.
Als je deze elementen samenneemt, zie je dat de moat van ASM niet leunt op één factor, maar op een samenhangend geheel. Technologisch leiderschap leidt tot vroege betrokkenheid bij klanten. Dat leidt tot maatwerk en hoge overstapkosten. Dat wordt beschermd door patenten en versterkt door marktstructuur. Het resultaat is een bedrijf dat moeilijk te vervangen is en dat structureel profiteert van toenemende complexiteit in de chipindustrie.
De financiële kracht van ASM International
De financiële cijfers van ASM International laten goed zien hoe sterk de positie van het bedrijf werkelijk is. Waar de moat in woorden vaak abstract blijft, wordt die in de cijfers tastbaar. ASM is geen bedrijf dat moet vechten om winstgevend te blijven. Het is een onderneming die structureel waarde creëert, juist omdat zij actief is op het moeilijkste en meest winstgevende deel van de chipketen.
De omzet van ASM is de afgelopen jaren duidelijk gegroeid. Die groei komt niet voort uit prijsvechten of volume alleen, maar vooral uit toenemende technologische complexiteit. Elke nieuwe generatie chips vraagt om meer processtappen, meer precisie en duurdere machines. Dat betekent dat ASM per wafer meer waarde kan leveren. Zelfs in jaren waarin de halfgeleidermarkt tijdelijk afkoelt, blijft de langetermijntrend omhoog gericht.
Belangrijk hierbij is dat de omzet niet gelijkmatig verdeeld is over jaren. De sector is cyclisch. In sterke jaren stijgt de omzet snel, in zwakkere jaren vlakt deze af of daalt licht. ASM heeft echter laten zien dat het beter door deze cycli heen komt dan veel andere spelers. Dat komt doordat een groot deel van de vraag voortkomt uit structurele trends zoals AI, datacenters en energietransitie, en niet alleen uit consumentenelektronica.
De marges van ASM zijn opvallend hoog voor een industrieel bedrijf. De brutomarge ligt structureel rond de 45 tot 50 procent. Dat is uitzonderlijk in een kapitaalintensieve sector. Deze hoge marge laat zien dat ASM pricing power heeft. Klanten zijn bereid om hoge prijzen te betalen, omdat de machines essentieel zijn en moeilijk te vervangen. Hier zie je de moat direct terug in de cijfers.
De omzetgroei en marges van ASM:
Ook de operationele marge is sterk. Na aftrek van onderzoek, verkoop en algemene kosten blijft een aanzienlijk deel van de omzet over als operationele winst. ASM investeert fors in R&D, maar kan dat doen zonder de winstgevendheid onder druk te zetten. Dit is een belangrijk punt. Veel bedrijven moeten kiezen tussen groei en winst. ASM weet beide te combineren.
De winst per aandeel is de afgelopen jaren sterk gegroeid. Dat komt niet alleen door hogere winsten, maar ook door aandeleninkoop. ASM koopt regelmatig eigen aandelen in. Hierdoor daalt het aantal uitstaande aandelen en stijgt de winst per aandeel automatisch mee. Dit is een bewuste vorm van kapitaalallocatie die gunstig is voor langetermijnbeleggers.
Kijk je naar de kaspositie, dan valt op hoe solide de balans is. ASM heeft een ruime hoeveelheid cash en slechts beperkte schuld. Het bedrijf kan zijn investeringen, dividend en aandeleninkoop grotendeels financieren uit eigen kasstromen. Dat geeft flexibiliteit. In mindere marktomstandigheden hoeft ASM niet direct te bezuinigen of schulden aan te gaan.
De current ratio, die aangeeft of een bedrijf aan zijn korte termijn verplichtingen kan voldoen, is comfortabel. ASM heeft geen structurele liquiditeitsstress. Dat is belangrijk in een sector waarin orders groot zijn en betalingen soms onregelmatig binnenkomen.
De vrije kasstroom is een van de sterkste punten van ASM. Vrije kasstroom is het geld dat overblijft nadat alle operationele kosten en investeringen zijn betaald. Dit is het geld dat beschikbaar is voor aandeelhouders. ASM genereert structureel hoge vrije kasstromen. Dat bevestigt dat de winst van hoge kwaliteit is en niet alleen op papier bestaat.
De vrije kasstroom en CAPEX:
Capex, oftewel investeringen in productiefaciliteiten en apparatuur, blijft relatief beheersbaar. ASM hoeft geen enorme fabrieken te bouwen zoals chipmakers zelf. Het bedrijf investeert vooral in R&D en gespecialiseerde productiefaciliteiten. Hierdoor blijft het rendement op geïnvesteerd kapitaal hoog.
De ROIC, het rendement op geïnvesteerd kapitaal, is dan ook sterk. Dit cijfer laat zien hoeveel winst ASM haalt uit elke euro die in het bedrijf is geïnvesteerd. Een hoge ROIC wijst op een sterke concurrentiepositie. Bij ASM is dit geen toeval, maar het gevolg van de moat. Hoge overstapkosten, pricing power en technologische voorsprong zorgen ervoor dat investeringen zich snel terugverdienen.
De ROIC en kapitaalallocatie van ASM:
Ook de kapitaalallocatie is consistent. ASM kiest voor een mix van dividend en aandeleninkoop, zonder de balans te verzwakken. Het dividend groeit gestaag, maar blijft beheersbaar. Het bedrijf zet geen druk op de kaspositie om aandeelhouders tevreden te houden. Dat getuigt van discipline.
De waardering van ASM International en de vergelijking met de AEX
Na het bekijken van het bedrijfsmodel, de markt, de moat en de financiële cijfers, komt vanzelf de vraag die voor beleggers het belangrijkst is: is ASM International aantrekkelijk gewaardeerd? Een sterk bedrijf is namelijk niet automatisch een goede belegging als de prijs te hoog is.
ASM wordt op de beurs doorgaans gewaardeerd als een kwaliteitsbedrijf. Dat betekent dat beleggers bereid zijn om een hogere waardering te betalen dan voor het gemiddelde AEX-aandeel. Dit zie je terug in de koers-winstverhouding, de zogeheten P/E. Waar veel bedrijven in de AEX historisch rond een P/E van 12 tot 15 handelen, ligt ASM daar duidelijk boven. In normale marktomstandigheden zit ASM vaak in een bandbreedte van ongeveer 30 tot 40 keer de winst.
De hoge PE van ASM:
Dat lijkt op het eerste gezicht duur. Toch is die hogere waardering goed te verklaren. ASM groeit structureel sneller dan de gemiddelde AEX-onderneming. De winstgroei ligt hoger, de marges zijn beter en het rendement op kapitaal is aanzienlijk sterker. De AEX bestaat voor een groot deel uit banken, oliebedrijven en defensieve ondernemingen. ASM zit in een heel andere categorie. Het bedrijf profiteert van technologische trends die jaren, zo niet decennia, kunnen aanhouden.
Als we ASM vergelijken met directe concurrenten in de halfgeleiderapparatuur, dan oogt de waardering al minder extreem. Bedrijven als ASML en sommige Amerikaanse sectorgenoten handelen ook tegen hoge multiples. ASML ligt zelfs structureel nog hoger, vanwege zijn absolute monopoliepositie in EUV-machines. ASM zit daar net onder, wat logisch is gezien zijn iets bredere concurrentieveld, maar nog steeds met een duidelijke premium ten opzichte van de markt.
De PE versus Besi, ASML en Lam Research:
Een tweede belangrijke maatstaf is de verhouding tussen koers en vrije kasstroom, de P/FCF. Deze ratio is vaak betrouwbaarder dan de P/E, omdat kasstroom minder gevoelig is voor boekhoudkundige effecten. Ook hier wordt ASM hoger gewaardeerd dan de AEX, maar niet buitensporig in vergelijking met andere kwaliteitsbedrijven. De reden is opnieuw dezelfde. ASM zet een groot deel van zijn winst om in echte cash. Die kasstroom is bovendien herhaalbaar, dankzij service-inkomsten en langdurige klantrelaties.
De P/FCF van ASM:
Belangrijk is ook hoe je de waardering door de cyclus heen bekijkt. In piekjaren lijkt ASM soms goedkoop op basis van winst, omdat de winst hoog is. In zwakke jaren lijkt het aandeel juist duur, omdat de winst tijdelijk onder druk staat. Wie ASM beoordeelt op één moment in de cyclus, loopt het risico een vertekend beeld te krijgen. Over een volledige cyclus gemeten is de waardering beter in balans dan ze soms lijkt.
Ten opzichte van de AEX biedt ASM een ander profiel. De index biedt meer stabiliteit en hogere dividendrendementen, maar minder structurele groei. ASM biedt juist meer groei, maar ook meer volatiliteit. In ruil voor die volatiliteit krijg je toegang tot sterke trends zoals AI, datacenters en energietransitie. Dat maakt ASM minder geschikt als puur defensief aandeel, maar aantrekkelijk als groeipijler binnen een bredere portefeuille.
Of ASM koopwaardig is, hangt daarom sterk af van het perspectief van de belegger. Voor wie op zoek is naar korte termijn rust en voorspelbare dividenden, past de AEX als geheel waarschijnlijk beter. Voor wie bereid is door cyclische schommelingen heen te kijken en zich richt op de lange termijn, biedt ASM een aantrekkelijke combinatie van kwaliteit en groei.
De waardering is niet laag in absolute zin. ASM is geen koopje zoals sommige cyclische bedrijven dat soms zijn. Maar binnen het segment van hoogwaardige technologiebedrijven is de waardering verdedigbaar. Zeker wanneer de markt tijdelijk negatief is over de chipcyclus, kunnen er momenten ontstaan waarop ASM relatief aantrekkelijk geprijsd raakt.
ASM International in perspectief binnen de AEX
ASM International is geen eenvoudig bedrijf om te begrijpen, maar juist die complexiteit is een belangrijk deel van de beleggingscase. Het bedrijf zit diep in het hart van de halfgeleiderketen en levert technologie die letterlijk nodig is om moderne chips te kunnen maken. Zonder de machines van ASM kunnen de nieuwste generaties chips simpelweg niet worden geproduceerd. Dat geeft het bedrijf een sterke en duurzame positie.
Wat ASM onderscheidt binnen de AEX is de combinatie van structurele groei en hoge kwaliteit. Waar veel AEX-bedrijven afhankelijk zijn van economische groei, grondstofprijzen of rente, is ASM vooral afhankelijk van technologische vooruitgang. Trends als kunstmatige intelligentie, datacenters, elektrificatie en energie-efficiëntie zorgen ervoor dat chips steeds complexer worden. En hoe complexer chips worden, hoe belangrijker de technologie van ASM wordt. Dat is geen hype, maar een lange termijn ontwikkeling.
Die sterke positie zie je terug in de cijfers. ASM groeit sneller dan de AEX, behaalt hogere marges en zet een groot deel van de winst om in vrije kasstroom. Het rendement op kapitaal ligt structureel hoog, wat laat zien dat de investeringen echt waarde creëren. De balans is sterk, met weinig schuld en veel financiële ruimte. Dat geeft flexibiliteit in mindere jaren en ruimte om te blijven investeren in technologie.
Daar staat tegenover dat ASM geen rustig aandeel is. De halfgeleidersector is cyclisch en de koers kan flink schommelen. In zwakkere jaren lijkt het aandeel soms duur, juist omdat de winst tijdelijk lager ligt. Dat vraagt geduld en een lange horizon. ASM is geen aandeel om voor een paar kwartalen vast te houden, maar een bedrijf om over meerdere jaren te volgen.
Is ASM een betere koop dan de AEX? Dat hangt af van het doel van de belegger. De AEX biedt meer spreiding en rust. ASM biedt meer groei, maar ook meer volatiliteit. Voor beleggers die geloven in technologie en bereid zijn door schommelingen heen te kijken, kan ASM een aantrekkelijker rendement bieden dan de index. Niet omdat het goedkoop is, maar omdat de kwaliteit en de groeikansen hoog zijn.
Binnen een bredere portefeuille past ASM goed als groeimotor naast meer defensieve AEX-aandelen. Het is geen alles-of-niets keuze, maar een bewuste positionering.
Volgende week gaan we in de AEX-serie een heel ander type bedrijf bespreken: Akzo Nobel. Waar ASM draait om technologie en groei, staat Akzo Nobel voor stabiliteit, cyclische vraag en kostenbeheersing. Juist dat contrast maakt de vergelijking interessant.
