InPost: kwaliteit, groei en waardering in Europese logistiek

Daan Heijneman
1 uur geleden
16 minuten om te lezen

In het kort:

InPost heeft met zijn netwerk van pakketkluizen een structureel goedkoper en klantvriendelijker alternatief gebouwd voor traditionele pakketbezorging, met bewezen hoge marges in Polen.
De internationale uitbreiding drukt tijdelijk op de winst, maar vergroot bij succes het schaalvoordeel en het lange termijn verdienvermogen aanzienlijk.
De huidige waardering weerspiegelt vooral onzekerheid, terwijl het bewezen businessmodel en de sterke kasstroom uit Polen neerwaarts risico beperken.

Logistiek is geen sector die veel beleggers enthousiast maakt. Pakketbezorging wordt vaak gezien als een simpele dienst met lage marges, veel concurrentie en weinig onderscheid. Toch is InPost een bedrijf dat laat zien dat ook in een ogenschijnlijk saaie sector een sterk en duurzaam businessmodel kan ontstaan.

InPost is een Europees logistiek bedrijf dat het bezorgen van pakketten fundamenteel anders aanpakt. In plaats van pakketten voornamelijk aan huis te leveren, maakt InPost gebruik van een groot netwerk van automatische pakketkluizen. Deze kluizen staan op drukbezochte locaties zoals supermarkten, winkelcentra en stations. Consumenten halen hun pakket op wanneer het hen uitkomt, vaak 24 uur per dag.

Die aanpak lijkt eenvoudig, maar heeft grote gevolgen. De laatste kilometer van een bezorging is normaal gesproken het duurste en meest inefficiënte onderdeel van het logistieke proces. Door pakketten te bundelen en op één plek af te leveren, kan InPost deze kosten sterk verlagen. Tegelijkertijd wordt de bezorgervaring voor de klant betrouwbaarder en flexibeler.

InPost begon in Polen en groeide daar uit tot de dominante speler in zogenoemde out-of-home delivery. Inmiddels is het bedrijf actief in meerdere Europese landen, waaronder Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk. De internationale uitbreiding verloopt snel, maar gaat gepaard met hoge investeringen en tijdelijk lagere winstmarges.

De beurs kijkt vooral naar die korte termijn druk op de winst en naar onzekerheden zoals concurrentie en grote klanten. Daardoor is de waardering van het aandeel fors gedaald. Voor beleggers die verder kijken dan één of twee jaar kan dat juist interessant zijn.

De beurskoers van Inpost:

Om InPost goed te kunnen beoordelen, is het belangrijk te begrijpen wat het bedrijf precies doet, hoe het geld verdient, hoe de markt eruitziet en waarin het zich onderscheidt van concurrenten. Dat is waar deze analyse zich op richt.

Wat InPost doet en hoe het geld verdient

InPost is een logistiek bedrijf dat zich bezighoudt met het verzenden, ontvangen en retourneren van pakketten. Op het eerste gezicht lijkt dat weinig bijzonder. Er zijn immers veel bedrijven die pakketten bezorgen. Het verschil zit niet zozeer in wat InPost doet, maar vooral in hoe het dat doet. InPost heeft gekozen voor een andere benadering van pakketbezorging dan de traditionele spelers in de markt.

Waar klassieke logistieke bedrijven zich vooral richten op bezorging aan huis, legt InPost de nadruk op bezorging buiten de deur. Dit gebeurt via een groot netwerk van automatische pakketkluizen, ook wel Automated Parcel Machines genoemd. Deze kluizen staan op plekken waar mensen dagelijks langskomen, zoals supermarkten, winkelcentra, tankstations en stations. Een bezorger plaatst in één keer veel pakketten in zo’n kluis. De ontvanger krijgt een bericht en kan het pakket ophalen op een moment dat hem of haar uitkomt, vaak de hele dag door.

De kluizen van Inpost:

Deze manier van bezorgen heeft grote voordelen. De laatste kilometer van een bezorging is normaal gesproken het duurste en meest inefficiënte deel van het logistieke proces. Bezorgers moeten individuele adressen afgaan, houden rekening met tijdvakken en lopen het risico dat iemand niet thuis is. Dat leidt tot gemiste bezorgingen, extra ritten en hogere kosten. Door pakketten te bundelen en af te leveren op één centrale locatie, kan InPost deze problemen grotendeels vermijden.

Voor consumenten betekent dit meer vrijheid en betrouwbaarheid. Ze hoeven niet thuis te blijven voor een bezorgmoment en hebben minder kans op vertraging of mislukte levering. Voor webwinkels betekent het lagere verzendkosten, minder retourproblemen en een hogere klanttevredenheid. Voor InPost zelf betekent het een kostenstructuur met relatief veel vaste kosten, maar lage variabele kosten. Zodra een pakketkluis goed wordt benut, neemt de winst per extra pakket snel toe.

Naast pakketkluizen maakt InPost ook gebruik van zogeheten pick-up drop-off punten. Dit zijn bestaande winkels waar pakketten kunnen worden afgehaald en ingeleverd. Deze punten zijn eenvoudiger en goedkoper om op te zetten dan pakketkluizen, maar ze zijn minder schaalbaar en leveren lagere marges op. Daarom ligt de strategische focus van InPost steeds meer op het uitbreiden van het netwerk van pakketkluizen, terwijl pick-up drop-off punten vooral een ondersteunende rol spelen.

De Pick-up punten van Inpost:

InPost verdient zijn geld via meerdere kanalen. De belangrijkste bron van inkomsten is het vervoeren van pakketten voor webwinkels en online platforms. Grote e-commercebedrijven bieden hun klanten de mogelijkheid om een pakket via InPost te laten bezorgen. De webwinkel betaalt InPost hiervoor een bedrag per pakket. Grote klanten krijgen vaak lagere tarieven vanwege het hoge volume dat zij aanleveren.

Daarnaast bedient InPost een snelgroeiende groep kleinere en middelgrote webwinkels. Deze merchants verkopen vaak buiten grote platforms om en hebben minder onderhandelingsmacht. Daardoor liggen de tarieven en marges in dit segment hoger. Voor InPost is dit een aantrekkelijke klantgroep, omdat de volumes groeien en de afhankelijkheid van enkele grote klanten afneemt.

Ook consumenten betalen in sommige gevallen direct aan InPost. Dit kan bijvoorbeeld bij het versturen van een pakket, het retourneren van een bestelling of het afnemen van extra diensten zoals verzekering. Deze inkomsten vormen een kleiner deel van de totale omzet, maar dragen wel bij aan de diversificatie van het verdienmodel.

Naast de kernactiviteit in logistiek ontwikkelt InPost aanvullende diensten. Denk aan advertentieruimte op pakketkluizen, logistieke data voor webwinkels en betaaloplossingen. Deze activiteiten zijn momenteel nog relatief klein, maar ze hebben potentieel hogere marges en kunnen op termijn een belangrijkere rol spelen.

De omzet van InPost is geografisch gespreid over verschillende regio’s. Polen is de thuismarkt en levert ongeveer de helft van de totale omzet. Dit is het meest volwassen segment van het bedrijf. De groei ligt hier lager dan in andere regio’s, maar is nog steeds solide. Belangrijker is dat de marges in Polen zeer hoog zijn. Het netwerk is dicht, de bezettingsgraad van de pakketkluizen is hoog en de kosten per pakket zijn laag. Dit segment genereert het grootste deel van de vrije kasstroom van InPost.

De geografische spreiding van Inpost:

De tweede belangrijke regio is de Eurozone, met Frankrijk als grootste markt via dochterbedrijf Mondial Relay. Historisch lag hier de nadruk op pick-up drop-off punten, maar InPost breidt het netwerk van pakketkluizen in hoog tempo uit. De groei is sterk en de marges verbeteren geleidelijk naarmate meer pakketten via het eigen netwerk lopen.

Het Verenigd Koninkrijk is het jongste en meest volatiele segment. InPost heeft hier meerdere overnames gedaan om snel schaal en infrastructuur op te bouwen. Dit brengt integratiekosten en tijdelijk lagere marges met zich mee. Tegelijk legt het de basis voor toekomstige groei en winstgevendheid, vergelijkbaar met wat InPost eerder in Polen en Frankrijk heeft gerealiseerd.

De Poolse activiteiten functioneren in feite als een cashmachine. De hoge vrije kasstroom die hier wordt gegenereerd, wordt grotendeels gebruikt om de internationale expansie te financieren. InPost keert weinig uit aan aandeelhouders, maar herinvesteert vrijwel alle beschikbare middelen in groei. Dat maakt het bedrijf kapitaalintensief, maar biedt ook de mogelijkheid om op lange termijn een sterk en winstgevend Europees netwerk op te bouwen.

De hoge marges in Polen:

Samengevat verdient InPost geld door een structureel efficiënter alternatief te bieden voor traditionele pakketbezorging. Het combineert schaal, technologie en slimme locatiekeuzes in een model dat bij voldoende volume zeer winstgevend is. De omzet komt uit verschillende regio’s en klantgroepen, waarbij Polen de winst levert en de internationale activiteiten vooral gericht zijn op groei en toekomstige waardecreatie.

De markt waarin InPost actief is

De markt waarin InPost opereert is de Europese pakket- en e-commercelogistiek. Deze markt is de afgelopen tien tot vijftien jaar sterk gegroeid door de opkomst van online winkelen. Steeds meer consumenten bestellen producten via internet, wat leidt tot een structureel hogere vraag naar pakketbezorging. Deze trend is niet tijdelijk, maar hangt samen met veranderend consumentengedrag en verdere digitalisering van de economie.

Binnen deze bredere markt is er een belangrijke verschuiving gaande. Traditioneel werden pakketten vooral aan huis bezorgd. Dit model werkte goed toen volumes lager waren en arbeidskosten relatief laag. Inmiddels staat dit systeem onder druk. Steden worden drukker, arbeidskrachten schaarser en consumenten minder bereid om thuis te wachten op een bezorger. Tegelijk stijgen de kosten voor brandstof, lonen en regelgeving. Hierdoor neemt de winstgevendheid van klassieke thuisbezorging af.

Tegen deze achtergrond groeit het belang van zogenoemde out-of-home delivery. Hierbij worden pakketten niet aan huis geleverd, maar op centrale locaties waar meerdere pakketten tegelijk kunnen worden afgeleverd. Voor consumenten betekent dit meer flexibiliteit. Voor logistieke bedrijven betekent het lagere kosten en een efficiënter gebruik van middelen. In veel Europese landen groeit dit segment sneller dan de totale pakketmarkt.

InPost is een van de belangrijkste spelers binnen dit out-of-home segment. In Polen heeft het bedrijf deze markt vrijwel zelf opgebouwd. Wat begon als een niche, is daar inmiddels uitgegroeid tot de dominante manier van pakketbezorging. In sommige stedelijke gebieden wordt het merendeel van de pakketten via pakketkluizen of afhaalpunten geleverd. Dit laat zien dat consumentengedrag daadwerkelijk kan verschuiven wanneer het alternatief duidelijk beter is.

Het marktaandeel van Inpost in Polen:

De concurrentie in de markt is breed en divers. Aan de ene kant zijn er de grote internationale logistieke spelers zoals DHL, DPD, GLS en UPS. Deze bedrijven beschikken over schaal, naamsbekendheid en bestaande infrastructuur. Hun systemen zijn echter historisch gericht op thuisbezorging. Hoewel zij ook investeren in afhaalpunten en lockers, lopen zij vaak achter op het gebied van netwerkdichtheid en gebruikerservaring.

Aan de andere kant zijn er e-commerceplatforms die hun eigen logistieke oplossingen ontwikkelen. Denk aan Amazon of Allegro. Deze partijen hebben directe toegang tot grote volumes, maar gebruiken hun netwerken meestal alleen voor eigen pakketten. Hierdoor blijft de bezettingsgraad van hun infrastructuur lager dan bij een onafhankelijke speler zoals InPost, die pakketten van veel verschillende webwinkels combineert.

Daarnaast bestaan er lokale en regionale spelers die actief zijn in specifieke landen. Deze bedrijven kennen de lokale markt goed, maar missen vaak de schaal, het kapitaal en de technologische expertise om een dicht en efficiënt netwerk van pakketkluizen op te bouwen.

In een markt waarin schaal steeds belangrijker wordt, is dat een structureel nadeel.

InPost onderscheidt zich doordat het vroeg is begonnen met het uitrollen van een grootschalig locker-netwerk en dit consequent heeft doorgezet. Goede locaties zijn schaars.

Zodra een plek is bezet door een pakketkluis, is het moeilijk voor concurrenten om daar nog een vergelijkbare positie te veroveren. Dit geeft InPost in veel steden een structureel voordeel.

Het marktaandeel van InPost verschilt sterk per land. In Polen is het bedrijf veruit marktleider in out-of-home delivery en bezit het het grootste deel van de pakketkluizen. In Frankrijk is InPost via Mondial Relay een van de grootste spelers, met een sterke positie in afhaalpunten en een snelgroeiend locker-netwerk. In het Verenigd Koninkrijk is het marktaandeel nog relatief klein, maar groeit het snel door investeringen en overnames.

Belangrijk is dat InPost in vrijwel alle markten sneller groeit dan de markt als geheel. Dat betekent dat het marktaandeel wint. Deze groei komt deels door de uitbreiding van het netwerk, maar ook door het aantrekken van nieuwe merchants en consumenten die bewust kiezen voor InPost vanwege de betere ervaring.

De markt zelf blijft naar verwachting groeien, zij het met schommelingen. Economische tegenwind kan de groei tijdelijk afremmen, maar de structurele trend richting online winkelen en efficiëntere bezorging blijft intact. Binnen die markt lijkt out-of-home delivery een steeds belangrijker aandeel te krijgen.

De verwachte groei in de markt van InPost:

Voor InPost betekent dit dat het actief is in een markt met langdurige groei, maar ook met stevige concurrentie. Succes hangt niet alleen af van groei, maar vooral van het vermogen om schaalvoordelen te benutten, kosten laag te houden en de kwaliteit van de dienstverlening te bewaken. Tot nu toe laat InPost zien dat het dit spel goed begrijpt.

Waarom InPost beter presteert dan concurrenten

Het succes van InPost is niet het gevolg van één enkele innovatie, maar van een combinatie van keuzes die elkaar versterken. Veel logistieke bedrijven kunnen een onderdeel van het model kopiëren, maar het geheel blijkt moeilijk na te bootsen. Juist die samenhang zorgt ervoor dat InPost zich onderscheidt van concurrenten.

Een belangrijk voordeel van InPost is de dichtheid van het netwerk. Hoe meer pakketkluizen er staan, hoe aantrekkelijker het netwerk wordt voor consumenten. Mensen vinden altijd wel een kluis in de buurt. Dat verhoogt het gebruik en zorgt ervoor dat pakketten vaker via InPost worden verstuurd. Voor webwinkels wordt InPost daardoor een logische standaardoptie. Dit effect versterkt zichzelf. Meer gebruikers leiden tot meer volume. Meer volume leidt tot lagere kosten per pakket.

De indrukwekkende groei in aantal kluizen van InPost:

Daarmee ontstaat een schaalvoordeel dat lastig in te halen is. Concurrenten kunnen wel pakketkluizen plaatsen, maar zolang hun netwerk minder dicht is, blijft het gebruik lager. Daardoor zijn de kosten per pakket hoger en is het moeilijker om scherp te prijzen zonder verlies te maken. InPost zit in veel markten al aan de goede kant van deze schaalgrens.

Een tweede belangrijk punt is locatie. Goede locaties voor pakketkluizen zijn schaars. Ze moeten goed bereikbaar zijn, veilig aanvoelen en passen binnen lokale regelgeving. InPost was er vroeg bij en heeft in veel steden de beste plekken al vastgelegd. Nieuwe toetreders moeten vaak genoegen nemen met minder zichtbare of minder handige locaties, wat de gebruikerservaring verslechtert.

Daarnaast heeft InPost een duidelijke voorsprong in operationele ervaring. Het bedrijf werkt al meer dan tien jaar met dit model. Het weet hoeveel pakketten een kluis aankan, hoe routes moeten worden gepland en hoe storingen snel kunnen worden opgelost. Deze kennis zit niet alleen in software, maar ook in processen en mensen. Dat maakt het moeilijk om snel te kopiëren.

Ook de focus op kwaliteit speelt een grote rol. InPost meet en stuurt sterk op klanttevredenheid. Consumenten ervaren de service als betrouwbaar, snel en eenvoudig. Dat vertaalt zich in hoge herhaalgebruik en een sterke voorkeur voor InPost bij het kiezen van een bezorgoptie. In een markt die vaak als inwisselbaar wordt gezien, is dat een belangrijk onderscheidend vermogen.

InPost scoort goed bij de klanten:

Voor webwinkels is deze klantvoorkeur van grote waarde. Minder klachten en minder mislukte bezorgingen betekenen lagere kosten en een betere reputatie. Daardoor blijven merchants bereid om met InPost samen te werken, zelfs als het tarief niet altijd het allerlaagste is.

Een ander element is dat InPost onafhankelijk is. Het bedrijf bezorgt pakketten voor veel verschillende webwinkels en platforms. Daardoor kan het netwerk optimaal worden benut. Platform-eigen netwerken, zoals die van grote marktplaatsen, verwerken vooral eigen volumes. Dat leidt vaak tot lagere bezettingsgraden en een minder efficiënt gebruik van kapitaal.

Samen zorgen deze factoren voor een beginnende economische moat. Het is geen absolute bescherming. Concurrentie blijft mogelijk. Maar het betekent wel dat InPost structureel betere uitgangsposities heeft. Lagere kosten, hogere bezettingsgraad en een sterkere klantrelatie vormen een combinatie die zich vertaalt in duurzame voordelen.

Belangrijk is dat deze voordelen pas echt zichtbaar worden wanneer het netwerk een bepaalde schaal bereikt. In Polen is dat punt al lang bereikt. In andere landen is InPost nog onderweg. Dat brengt risico’s met zich mee, maar ook kansen. Als het bedrijf erin slaagt deze schaal ook internationaal te bereiken, kunnen dezelfde voordelen daar opnieuw ontstaan.

De financiële prestaties van InPost

De cijfers van InPost laten een bedrijf zien dat zich in twee verschillende fasen tegelijk bevindt. Aan de ene kant is er een volwassen, zeer winstgevende Poolse activiteitenkern. Aan de andere kant zijn er internationale activiteiten die nog volop in opbouw zijn en tijdelijk op de winst drukken. Om de financiële kracht van InPost goed te begrijpen, is het belangrijk deze twee dynamieken samen te bekijken.

De omzet van InPost groeit al jaren sterk. Over een langere periode ligt de gemiddelde jaarlijkse groei ruim boven die van de Europese pakketmarkt. Zelfs in economisch zwakkere jaren blijft het aantal verwerkte pakketten toenemen. Dat komt deels door de groei van e-commerce, maar vooral doordat InPost sneller groeit dan de markt en marktaandeel wint. De groei komt zowel uit bestaande klanten die meer volume draaien als uit nieuwe merchants die zich aansluiten bij het netwerk.

De omzetgroei van InPost, met hoge brutowinstmarges en sterke operationele marges:

Deze omzetgroei vertaalt zich niet overal direct in winst. In Polen is de relatie tussen groei en winstgevendheid zeer duidelijk. Daar heeft InPost een dicht netwerk van pakketkluizen met een hoge bezettingsgraad. De meeste kosten zijn vast. Zodra extra volume door het netwerk loopt, stijgt de winst snel. Dit zie je terug in uitzonderlijk hoge marges. De EBITDA-marge in Polen ligt rond de vijftig procent. De vrije kasstroommarge ligt boven de twintig procent. Dat zijn cijfers die zelden voorkomen in de logistieke sector.

Internationaal ziet het beeld er anders uit. In landen als Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk zijn de marges lager en soms zelfs tijdelijk negatief. Dat komt doordat het netwerk daar nog wordt uitgebreid. Er worden nieuwe pakketkluizen geplaatst, systemen geïntegreerd en overgenomen bedrijven aangepast aan het InPost-model. Deze kosten gaan vooraf aan de opbrengsten. Het management accepteert lagere marges in ruil voor toekomstige schaal en winstgevendheid.

Vrije kasstroom is een belangrijke maatstaf om InPost te beoordelen. Ondanks de zware investeringen blijft het bedrijf op groepsniveau positieve vrije kasstroom genereren, vooral dankzij Polen. Die kasstroom wordt vrijwel volledig herinvesteerd in groei. InPost keert geen dividend uit en doet nauwelijks aandeleninkopen. Dit is een bewuste keuze. Het bedrijf ziet veel kansen om kapitaal tegen aantrekkelijke rendementen te herinvesteren.

De sterke vrije kasstroom en CAPEX investeringen van het bedrijf:

De investeringen van InPost zijn kapitaalintensief, maar economisch aantrekkelijk. Een pakketkluis vraagt een forse initiële investering. Denk aan productie, plaatsing, aansluiting en onderhoud. Daar staat tegenover dat een goed geplaatste kluis vaak binnen één tot twee jaar wordt terugverdiend. Daarna genereert diezelfde kluis jarenlang stabiele kasstromen met relatief lage onderhoudskosten. Dit verklaart waarom de Poolse activiteiten zo winstgevend zijn.

Ook op het gebied van kapitaalallocatie laat InPost een duidelijke strategie zien. Overnames worden ingezet om snel schaal en infrastructuur te verkrijgen in nieuwe markten. Dat verhoogt het risico, maar verkort de tijd die nodig is om een rendabel netwerk op te bouwen. Het succes van eerdere acquisities, zoals Mondial Relay, geeft vertrouwen, maar elke nieuwe overname brengt opnieuw integratierisico’s met zich mee.

De balans van InPost is solide, maar niet extreem conservatief. Het bedrijf heeft schulden, vooral door overnames en investeringen. Deze schulden zijn echter goed te dragen gezien de sterke kasstroom uit Polen. De rente wordt ruimschoots gedekt en er zijn geen signalen van acute financiële stress. Tegelijk betekent dit wel dat InPost minder ruimte heeft voor fouten dan een bedrijf met een netto kaspositie.

De relatief hoge netto-schuld, bijna 6x de vrije kasstroom, van InPost:

De winst per aandeel is volatiel. Dit komt niet doordat het onderliggende model zwak is, maar doordat internationale groei en acquisities de resultaten tijdelijk vertroebelen. Voor beleggers die alleen naar korte termijn winst kijken, oogt dit onaantrekkelijk. Voor lange termijn beleggers is het belangrijker om te kijken naar de ontwikkeling van kasstromen en rendement op geïnvesteerd kapitaal.

Wat opvalt is dat de economische voordelen van het model duidelijk terug te zien zijn in de cijfers waar het netwerk volwassen is. Hoge marges, sterke kasstromen en korte terugverdientijden zijn geen theoretische aannames, maar bewezen realiteit in Polen. De kernvraag voor beleggers is niet of het model werkt, maar in hoeverre InPost dit succes internationaal kan herhalen.

Samengevat laten de financiële cijfers een bedrijf zien met sterke onderliggende economische eigenschappen, gecombineerd met tijdelijke druk door groei-investeringen. De winstgevendheid is ongelijk verdeeld over regio’s, maar de kasstroomkwaliteit is hoog. Dat maakt InPost financieel veerkrachtig, mits het management de groei zorgvuldig blijft uitvoeren.

De waardering van InPost

De waardering van InPost is een van de belangrijkste redenen waarom het bedrijf zoveel aandacht trekt van beleggers. Op het eerste gezicht lijkt het aandeel goedkoop op basis van de vrije kasstroom, zeker in vergelijking met de groei die het bedrijf laat zien. Tegelijk is die lage waardering niet zonder reden. De markt kijkt vooral naar de huidige winstgevendheid en ziet een bedrijf dat veel investeert, overneemt en waarvan de resultaten per kwartaal kunnen schommelen.

Een veelgebruikte maatstaf om aandelen te waarderen is de koers-winstverhouding, oftewel de PE-ratio. Bij InPost is deze ratio lastig te interpreteren. De winst is namelijk sterk beïnvloed door internationale expansie en integratiekosten. In jaren waarin veel wordt geïnvesteerd, valt de winst lager uit en oogt de PE-ratio hoog of zelfs misleidend. Dat betekent niet dat het bedrijf economisch zwak is, maar wel dat de huidige winst geen goed beeld geeft van het verdienvermogen op langere termijn.

De relatief hoge PE van InPost:

Daarom kijken veel beleggers liever naar de vrije kasstroom. De prijs ten opzichte van de vrije kasstroom, de P/FCF-ratio, geeft een beter beeld van wat het bedrijf daadwerkelijk aan geld genereert. Ook hier geldt dat de groepscijfers tijdelijk worden gedrukt door internationale investeringen. Toch laat InPost, ondanks zware groei-investeringen, positieve vrije kasstromen zien. Dat is opmerkelijk voor een bedrijf dat zo snel uitbreidt.

De aantrekkelijke P/FCF van InPost:

Wanneer men de Poolse activiteiten afzonderlijk zou bekijken, ontstaat een heel ander beeld. Dit segment genereert stabiele en hoge vrije kasstromen met sterke marges. Op basis van deze kasstroom alleen lijkt de markt een relatief lage multiple toe te kennen. Met andere woorden, de markt waardeert InPost alsof de internationale activiteiten weinig tot geen waarde zullen toevoegen.

Dit is waar de waarderingsvraag interessant wordt. Als de internationale expansie mislukt, is de huidige waardering waarschijnlijk terecht. In dat scenario blijft Polen een sterke maar beperkte cashmachine en verdampen investeringen elders. Als de internationale activiteiten echter ook maar deels het Poolse succes weten te benaderen, dan is de huidige waardering moeilijk te verdedigen.

Historisch gezien heeft InPost op hogere multiples gehandeld, vooral in periodes waarin de groei centraal stond en beleggers bereid waren vooruit te kijken. Inmiddels is het sentiment omgeslagen. De markt vraagt nu een hoge risicopremie en waardeert het bedrijf alsof de groei structureel zal vertragen en marges laag zullen blijven.

Het is belangrijk te beseffen dat waardering geen exacte wetenschap is. De juiste multiple hangt af van groeiverwachtingen, risico’s en kapitaalintensiteit. InPost bevindt zich in een overgangsfase. De korte termijn ziet er rommelig uit. De lange termijn kan juist zeer aantrekkelijk zijn. Dat spanningsveld verklaart de lage waardering.

Voor beleggers betekent dit dat de waardering van InPost vooral een inschatting is van vertrouwen. Vertrouwen in het management. Vertrouwen in het businessmodel. En vertrouwen in het vermogen om internationaal schaal te bereiken. Wie gelooft dat InPost zijn voordelen kan uitrollen buiten Polen, ziet in de huidige waardering een kans. Wie twijfelt aan die uitvoering, ziet vooral risico.

De lage PE- en P/FCF-ratio’s zijn dus geen garantie voor rendement, maar wel een signaal dat weinig succes is ingeprijsd. Dat maakt InPost geen veilige belegging, maar wel een asymmetrische. Het neerwaartse risico lijkt beperkt door de sterke Poolse kasstroom, terwijl het opwaartse potentieel groot is als de internationale strategie slaagt.

Is Inpost koopwaardig?

InPost is een bedrijf dat laat zien dat ook in een traditionele sector als logistiek ruimte is voor structurele vernieuwing. Door de focus op pakketkluizen en out-of-home delivery heeft het bedrijf een model ontwikkeld dat tegelijk goedkoper, betrouwbaarder en gebruiksvriendelijker is dan klassieke thuisbezorging. Dat dit geen theorie is, maar in de praktijk werkt, blijkt duidelijk uit de Poolse activiteiten, waar InPost hoge marges en sterke vrije kasstromen genereert.

De internationale expansie maakt het verhaal complexer. Buiten Polen is het netwerk minder volwassen, zijn de marges lager en drukken investeringen en overnames op de winst. Dat zorgt voor onzekerheid en volatiliteit in de cijfers. Tegelijk is juist die fase nodig om op lange termijn dezelfde schaalvoordelen te bereiken als in de thuismarkt. De vraag voor beleggers is niet of dit geld kost, maar of het uiteindelijk voldoende waarde oplevert.

De markt lijkt op dit moment weinig vertrouwen te hebben in dat internationale succes. Dat zie je terug in de lage waardering. InPost wordt gewaardeerd alsof de groei sterk afneemt en de buitenlandse activiteiten nauwelijks bijdragen aan de winst. Voor beleggers die vooral naar de korte termijn kijken, is die voorzichtigheid begrijpelijk. De resultaten zijn immers ongelijk en vragen geduld.

Voor beleggers met een lange horizon kan dit juist aantrekkelijk zijn. De economische eigenschappen van het model zijn bewezen. De klantvoorkeur is sterk. De kasstroom uit Polen biedt een stevige basis. Als het management erin slaagt het model ook internationaal goed uit te rollen, kan de waarde van het bedrijf aanzienlijk hoger liggen dan de huidige beurskoers suggereert.

InPost is daarmee geen eenvoudig verhaal en zeker geen risicoloze belegging. Het is wel een bedrijf waarbij de kloof tussen korte termijn onzekerheid en lange termijn potentieel opvallend groot is. Juist in die kloof ontstaat soms de interessantste beleggingskans.