Welke AI-aandelen zijn écht goedkoop? Ik vergelijk 7 populaire aandelen.

In het kort:

• Meta is met circa 19 keer de verwachte winst het goedkoopste AI-aandeel in deze vergelijking, maar de investeringen drukken de vrije kasstroom.

• Broadcom noteert rond 21 keer de verwachte winst en combineert dat met 221% groei van de AI-chipomzet en sterke kasstroom.

• AMD en ASML bieden krachtige groei, maar hun waarderingen laten veel minder ruimte voor tegenvallers.

De AI-sector wordt vaak als één duur blok behandeld. Dat doet geen recht aan de enorme verschillen tussen de bedrijven. Meta verkoopt advertenties, Microsoft en Amazon verhuren rekenkracht, Broadcom en AMD ontwerpen chips en ASML levert de machines waarmee geavanceerde chips worden geproduceerd.

Ook hun waarderingen lopen sterk uiteen. Op basis van de slotkoersen van 8 september en de actuele winstverwachtingen betaalt een belegger ongeveer 19 keer de verwachte winst voor Meta, 21 keer voor Broadcom, 25 keer voor Microsoft en Alphabet, 28 keer voor Amazon, 31 keer voor ASML en 46 keer voor AMD.

Die ranglijst vertelt echter maar de helft van het verhaal. Bij Alphabet en Amazon werd de recente nettowinst sterk verhoogd door boekwinsten op deelnemingen. Bij Meta verdampt een groot deel van de operationele kasstroom momenteel door datacenterinvesteringen. Wie alleen naar de laagste koers-winstverhouding kijkt, kan daardoor precies de verkeerde conclusie trekken.

Meta is goedkoop op winst, maar niet vanzelfsprekend op kasstroom

Meta heeft met ongeveer 19 keer de verwachte winst de laagste multiple van deze zeven AI-aandelen. Dat is opvallend voor een onderneming waarvan de omzet in het tweede kwartaal met 28% steeg naar $60,8 miljard.

De bestaande advertentiemachine profiteert al aantoonbaar van AI. Het aantal getoonde advertenties groeide met 14%, terwijl de gemiddelde prijs per advertentie 12% steeg. Meta gebruikt AI dus niet alleen voor toekomstige producten, maar ook om advertenties vandaag relevanter en waardevoller te maken.

Toch is de korting niet gratis. De operationele winst daalde in het kwartaal met 8% en de marge zakte van 43% naar 31%. Juridische lasten en ontslagkosten speelden mee, maar vooral de investeringsrekening vraagt aandacht. Meta gaf in één kwartaal $31,1 miljard uit aan kapitaalinvesteringen. Daardoor bleef van $31,9 miljard operationele kasstroom slechts $784 miljoen vrije kasstroom over.

Over de laatste twaalf maanden bedroeg de vrije kasstroom nog ongeveer $41 miljard. Tegen een beurswaarde rond $1,56 biljoen is dat een kasstroomrendement van circa 2,6%. Meta is dus goedkoop op de verwachte winst, maar minder goedkoop wanneer de volledige bouwrekening van de AI-infrastructuur direct wordt meegenomen.

Meta schaalt AI-infrastructuur op met AMD:

Broadcom heeft de opvallendste verhouding tussen groei en prijs

Broadcom noteert rond 21 keer de verwachte winst en is daarmee nauwelijks duurder dan Meta. De operationele cijfers zijn ondertussen veel explosiever.

De omzet steeg in het meest recente kwartaal met 86% naar $29,6 miljard. De omzet uit AI-halfgeleiders kwam uit op $16,7 miljard, een groei van 221%. Voor het lopende kwartaal verwacht Broadcom dat dit onderdeel verder groeit naar $21,7 miljard.

De kwaliteit van die groei valt op. Broadcom genereerde $13,7 miljard vrije kasstroom, gelijk aan 46% van de kwartaalomzet. Wanneer die kwartaalprestatie puur ter illustratie wordt geannualiseerd, ontstaat ongeveer $54,7 miljard vrije kasstroom. Dat vertegenwoordigt bij een beurswaarde rond $1,75 biljoen een kasstroomrendement van iets meer dan 3%. Zo’n extrapolatie is geen normale winstprognose, maar laat wel zien hoeveel geld de huidige groei oplevert.

Daar staat concentratierisico tegenover. Een belangrijk deel van de AI-groei komt uit maatwerkchips en netwerkproducten voor een beperkt aantal zeer grote klanten. Wanneer één hyperscaler investeringen uitstelt of een eigen ontwerp anders invult, kan de omzetverwachting snel veranderen.

Toch is Broadcom binnen deze vergelijking de grootste waarderingsverrassing. Een forward koers-winstverhouding rond 21 past eerder bij een degelijk technologiebedrijf dan bij een onderneming waarvan de AI-chipomzet meer dan verdrievoudigt.

Microsoft is niet spotgoedkoop, wel het meest voorspelbaar

Microsoft wordt gewaardeerd op ongeveer 25 keer de verwachte winst. Daarmee betaalt de markt een premie ten opzichte van Meta en Broadcom, maar krijgt de belegger ook een uitzonderlijk voorspelbaar bedrijfsmodel.

De jaaromzet steeg met 18% naar $331,8 miljard en de operationele winst met 21% naar $155,2 miljard. Azure groeide in het laatste kwartaal met 43%. De omzet van Microsoft Cloud kwam uit op $59,3 miljard, 27% meer dan een jaar eerder.

Bovendien bereikte Microsoft 365 Copilot meer dan 30 miljoen betaalde gebruikers. Dat is belangrijk omdat Microsoft AI niet uitsluitend via datacentercapaciteit probeert te verkopen. Het bedrijf kan nieuwe functies toevoegen aan software waarvoor ondernemingen al betalen.

De keerzijde is dat de kasstroomwaardering steviger is dan de winstmultiple suggereert. Door de enorme investeringen noteert Microsoft op ongeveer 55 keer de vrije kasstroom over de afgelopen twaalf maanden. De markt gaat er duidelijk van uit dat de nieuwe capaciteit later meer omzet en hogere winst oplevert.

Microsoft is daarom geen klassiek goedkoop aandeel. Het is eerder een kwaliteitsbedrijf waarvan de huidige waardering verdedigbaar wordt wanneer Azure en Copilot hun groei vasthouden.

De lage winstmultiple van Alphabet vertekent het beeld

Alphabet lijkt op het eerste gezicht het goedkoopste aandeel van de groep. De historische koers-winstverhouding ligt rond 17. Dat cijfer wordt echter sterk beïnvloed door een boekwinst op beleggingen.

Alphabet rapporteerde in het tweede kwartaal $99 miljard aan winst op aandelenbeleggingen. Na belasting verhoogde dit de nettowinst met ongeveer $77,1 miljard. Deze opbrengst kwam niet uit Google Search,

YouTube of Google Cloud en kan daarom niet als een normale jaarlijkse winst worden behandeld.

Op basis van de verwachte operationele winst noteert Alphabet eerder rond 25 keer de winst. Dat is vrijwel gelijk aan Microsoft.

De kernactiviteiten ontwikkelen zich wel sterk. De kwartaalomzet steeg met 24% naar $119,8 miljard en de operationele winst met 30% naar $40,8 miljard. Google Cloud zag de omzet met 82% stijgen naar $24,8 miljard, terwijl de operationele winst van dit onderdeel ruim verdrievoudigde naar $8,8 miljard.

Tegelijkertijd werd in het kwartaal $44,9 miljard geïnvesteerd. Daardoor kwam de vrije kasstroom uit op een negatieve $5,9 miljard. Over twaalf maanden resteerde $53,3 miljard, goed voor slechts ongeveer 1,3% van de beurswaarde.

Alphabet is dus redelijk gewaardeerd wanneer de cloudgroei doorzet, maar de koers-winstverhouding van 17 is geen eerlijke maatstaf voor de terugkerende winst.

Amazon moet zijn investeringen nog in vrije kasstroom omzetten

Amazon noteert op ongeveer 28 keer de verwachte winst. De historische multiple rond 21 lijkt goedkoper, maar ook hier verstoort een eenmalige waarderingswinst het beeld.

De nettowinst van $62,6 miljard in het tweede kwartaal bevatte $53,4 miljard aan niet-operationele baten, hoofdzakelijk door de waardestijging van het belang in Anthropic. De onderliggende vooruitgang blijft indrukwekkend. De totale omzet steeg met 20% naar $200,6 miljard en de operationele winst met 43% naar $27,5 miljard.

AWS groeide met 37%, het hoogste tempo in achttien kwartalen. De operationele winst van AWS liep op van $10,2 miljard naar $16,6 miljard. Amazon laat daarmee zien dat de vraag naar AI-infrastructuur daadwerkelijk in winst kan landen.

Maar nog niet in vrije kasstroom. Over de laatste twaalf maanden rapporteerde Amazon een uitstroom van $7,6 miljard, tegenover een instroom van $18,2 miljard een jaar eerder. De onderneming investeert sneller dan de huidige activiteiten geld genereren.

Amazon kan achteraf goedkoop blijken wanneer de datacenters jarenlang hoge bezettingsgraden en aantrekkelijke marges opleveren. Op de kasstroom van vandaag is het aandeel echter niet goedkoop.

ASML verdient zijn premie, maar heeft weinig foutmarge

ASML wordt tegen ongeveer 31 keer de verwachte winst verhandeld. Voor een Nederlands industrieel bedrijf is dat een stevige waardering, maar ASML is geen normale machinebouwer. Het concern bezit een vrijwel onvervangbare positie in EUV-lithografie, de technologie die nodig is om de meest geavanceerde chips te produceren.

De omzet steeg in het tweede kwartaal met 21% naar €9,3 miljard. De brutomarge bereikte 54% en de nettowinst kwam uit op €2,9 miljard. ASML verhoogde zijn omzetverwachting voor heel 2026 naar €43 miljard tot €45 miljard.

Dat maakt ASML operationeel sterker dan enkele kwartalen geleden werd verwacht. De hoge waardering betekent wel dat veel van die verbetering al in de koers zit. Het aandeel noteert rond 58 keer de vrije kasstroom over de afgelopen twaalf maanden.

Voor ASML betalen beleggers vooral voor de kwaliteit van het concurrentievoordeel en de verwachte groei van de chipproductie. Het aandeel is daarmee aantrekkelijker als kwaliteitspositie dan als duidelijk goedkoop AI-aandeel.

AMD heeft de hoogste groeiverwachting én de hoogste prijs

AMD sluit de vergelijking af met ongeveer 46 keer de verwachte winst. De historische koers-winstverhouding ligt zelfs boven 100, mede doordat overnamegerelateerde kosten en andere boekhoudkundige posten de GAAP-winst drukken.

De operationele versnelling is reëel. De kwartaalomzet groeide met 50% naar $11,5 miljard. Datacenteromzet verdubbelde ruim en vertegenwoordigde inmiddels 58% van de totale omzet. De aangepaste operationele marge verbeterde van 12% naar 27%.

AMD genereerde in het kwartaal $1,6 miljard vrije kasstroom. Geannualiseerd is dat minder dan 1% van de huidige beurswaarde. De markt rekent dus op meerdere jaren van zeer hoge omzetgroei en verdere margeverbetering.

Dat kan gebeuren wanneer AMD een groter deel van de markt voor AI-versnellers verovert. Maar van alle zeven aandelen laat de huidige koers bij AMD de minste ruimte voor vertraging, prijsdruk of uitstel van grote klantorders. Hoge groei maakt een aandeel niet automatisch goedkoop.

Welke AI-aandelen zijn werkelijk goedkoop?

Meta is op basis van de verwachte winst het goedkoopste aandeel in deze vergelijking. De advertentieactiviteiten bewijzen al dat AI extra omzet kan opleveren, maar beleggers moeten volgen hoeveel vrije kasstroom overblijft na de datacenteruitgaven.

Broadcom biedt de opvallendste combinatie van waardering, groei en kasstroom. De multiple rond 21 is bescheiden naast de groei van de AI-chipomzet, al maakt de afhankelijkheid van enkele grote klanten het aandeel minder voorspelbaar dan Microsoft.

Microsoft lijkt na correctie voor kwaliteit redelijk geprijsd. Alphabet en Amazon zijn minder goedkoop dan hun historische koers-winstverhoudingen suggereren, omdat recente beleggingswinsten de nettowinst kunstmatig verhogen. ASML verdient een premie voor zijn unieke marktpositie, terwijl AMD de krachtigste groei moet leveren om de hoogste verwachtingen waar te maken.

De belangrijkste conclusie is niet dat één aandeel gegarandeerd de winnaar wordt. Het is dat “goedkoop” bij AI-aandelen pas betekenis krijgt nadat incidentele winsten, kapitaalinvesteringen en kasstroom zijn meegenomen. Juist op die punten verschillen deze zeven bedrijven veel sterker dan hun gedeelde AI-label doet vermoeden. Koersen en winstverwachtingen kunnen snel veranderen en beleggers moeten naast waardering ook hun eigen risicotolerantie en beleggingshorizon meewegen.