Warren Buffett heeft miljarden in deze 3 aandelen en ze zijn nu koopwaardig

In het kort:

• Berkshire Hathaway zet miljarden in op drie opvallende aandelen, waarbij vooral een nieuwe AI positie razendsnel uitgroeit tot een van de grootste beleggingen.

• Google Cloud groeit met maar liefst 82%, terwijl een andere Berkshire favoriet profiteert van een sterk netwerk en een relatief vermogende klantenbasis.  

• Het derde aandeel noteert zelfs onder de boekwaarde en kan flink profiteren als de rentemarges verbeteren en kredietverliezen beperkt blijven.

Berkshire Hathaway bezit naast tientallen volledige bedrijven ook een aandelenportefeuille van meer dan $300 miljard. Daarin zitten ongeveer dertig beursgenoteerde ondernemingen die doorgaans beschikken over sterke concurrentievoordelen, voorspelbare kasstromen en aantrekkelijke lange termijn vooruitzichten.

Drie aandelen springen er momenteel uit: American Express, Alphabet en Ally Financial. Het gaat om drie compleet verschillende bedrijven, maar allemaal combineren ze een sterke marktpositie met een interessante waardering of groeikans. Opvallend genoeg heeft Berkshire één van deze aandelen recent juist gedeeltelijk verkocht.

1. American Express is al tientallen jaren een favoriet

American Express behoort tot de bekendste beleggingen van Warren Buffett en is inmiddels de op één na grootste aandelenpositie van Berkshire Hathaway. Het bedrijf is vooral bekend van zijn creditcards, maar het verdienmodel verschilt behoorlijk van dat van veel andere financiële bedrijven.

American Express is namelijk zowel kaartuitgever als betalingsnetwerk. Wanneer klanten geld uitgeven met hun kaart, ontvangt het bedrijf transactievergoedingen. Wanneer klanten daarnaast een saldo laten openstaan, verdient American Express rente over het uitgeleende geld. Daardoor beschikt het bedrijf over meerdere inkomstenbronnen binnen dezelfde klantrelatie.

Het bijzondere aan American Express is bovendien het type klant dat het bedrijf aantrekt. De gemiddelde kaarthouder is relatief welvarend en geeft veel geld uit. Dat maakt het netwerk aantrekkelijk voor bedrijven die deze consumenten willen bereiken en zorgt ervoor dat American Express relatief hoge vergoedingen kan vragen.

Rijke klanten bieden extra bescherming

Die klantenbasis kan juist in de huidige economische omgeving belangrijk worden. Wanneer het consumentenvertrouwen afneemt, zijn huishoudens met hogere inkomens doorgaans beter in staat hun uitgaven op peil te houden dan consumenten met een lager inkomen.

Dat betekent niet dat American Express ongevoelig is voor een recessie. Het bedrijf verstrekt zelf krediet en kan dus te maken krijgen met oplopende betalingsachterstanden wanneer de economie sterk verslechtert. Een relatief vermogende klantenbasis kan de schade echter beperken.

Daar komt een sterk netwerkeffect bij. Hoe meer consumenten een American Express kaart gebruiken, hoe aantrekkelijker het voor winkels en restaurants wordt om de kaart te accepteren. Tegelijkertijd wordt de kaart aantrekkelijker voor consumenten naarmate deze op meer plekken gebruikt kan worden. Dat is precies het soort duurzaam concurrentievoordeel waar Buffett historisch graag naar zoekt.

Het netwerkeffect waar American Express van profiteert

2. Berkshire koopt Alphabet juist agressief bij

Alphabet is een veel nieuwere positie voor Berkshire, maar groeit snel uit tot een van de belangrijkste. Berkshire investeerde in het tweede kwartaal opnieuw miljarden in het moederbedrijf van Google. Inmiddels is Alphabet de vierde grootste aandelenpositie binnen de portefeuille.

Dat is interessant omdat Alphabet tegelijkertijd een van de grootste spelers in de wereldwijde AI race is. Het concern bezit niet alleen Google Search en YouTube, maar beschikt met Google Cloud ook over een snelgroeiende infrastructuurtak waarmee bedrijven rekenkracht, opslag en AI diensten kunnen afnemen.

Vooral Google Cloud ontwikkelt zich momenteel uitzonderlijk sterk. In het meest recente kwartaal steeg de omzet met 82%, terwijl de backlog inmiddels ongeveer $514 miljard bedraagt. Die backlog bestaat uit contractueel vastgelegde toekomstige omzet en geeft daardoor enig inzicht in hoeveel vraag er al voor de komende jaren is vastgelegd.

Google Cloud wint marktaandeel

De groei van 82% is belangrijk omdat Google Cloud concurreert met veel grotere spelers als Amazon Web Services en Microsoft Azure. Alphabet lijkt momenteel sneller te groeien en daarmee marktaandeel te winnen.

AI speelt daarin een steeds belangrijkere rol. Bedrijven hebben enorme hoeveelheden rekenkracht nodig om AI modellen te trainen en vervolgens daadwerkelijk te gebruiken. Alphabet kan daarvoor niet alleen zijn datacenters aanbieden, maar ontwikkelt ook eigen gespecialiseerde AI chips.

Daarmee profiteert Alphabet op verschillende manieren van dezelfde trend. AI kan Google Search en YouTube verbeteren, zorgt voor extra vraag naar Google Cloud en creëert tegelijkertijd mogelijkheden rond de verkoop en verhuur van AI infrastructuur.

De investeringen die daarvoor nodig zijn, zijn wel enorm. Alphabet bouwt op grote schaal nieuwe datacenters en koopt grote hoeveelheden apparatuur. Beleggers moeten daarom niet alleen kijken naar de omzetgroei, maar uiteindelijk vooral naar het rendement dat Alphabet op die miljardeninvesteringen weet te behalen.

Alphabet investeert enorme bedragen in AI en het is nog onzeker of dit gaat renderen

Waardering blijft redelijk voor deze groei

Juist daar wordt Alphabet interessant. Ondanks de enorme omvang en sterke groei wordt het aandeel volgens de oorspronkelijke analyse nog altijd tegen een relatief redelijke winstmultiple verhandeld ten opzichte van andere grote technologiebedrijven.

Dat betekent niet automatisch dat Alphabet goedkoop is. De markt rekent al op verdere groei van Google Cloud en succesvolle monetisatie van AI. Wanneer de investeringen blijven stijgen terwijl de uiteindelijke winstbijdrage tegenvalt, kan dat druk zetten op de waardering.

Daar staat tegenover dat Alphabet al beschikt over extreem winstgevende bestaande activiteiten. Google Search genereert enorme kasstromen en YouTube behoort tot de grootste videoplatforms ter wereld. Die bestaande winstmachine kan worden gebruikt om de nieuwe AI infrastructuur te financieren, waardoor Alphabet een positie heeft die maar weinig concurrenten kunnen evenaren.

3. Berkshire verkoopt een deel van Ally Financial

Bij Ally Financial doet Berkshire juist het tegenovergestelde. In het tweede kwartaal werd ongeveer 7% van de positie verkocht. Tegelijkertijd verkocht Berkshire voor ongeveer $1,7 miljard aan Bank of America aandelen en werd de positie in Capital One met maar liefst 58% verkleind.

Toch hoeft de verkoop van Ally niet te betekenen dat Berkshire negatiever is geworden over het bedrijf. Berkshire bezit nog altijd ongeveer 9% van de aandelen. Een belang boven 10% kan extra toezicht en regelgeving met zich meebrengen, waardoor Berkshire er belang bij kan hebben onder die grens te blijven.

Dat wordt extra relevant wanneer Ally eigen aandelen inkoopt. Zelfs als Berkshire zelf geen aandeel bijkoopt, stijgt zijn procentuele eigendom automatisch wanneer het totale aantal uitstaande aandelen daalt. Het gedeeltelijk verkopen van de positie kan daarom simpelweg bedoeld zijn om voldoende afstand tot de grens van 10% te bewaren.

Wat doet Ally Financial precies?

Ally is een digitale Amerikaanse bank zonder traditioneel kantorennetwerk. Het bedrijf heeft ruim $100 miljard aan spaargeld en andere retaildeposito's aangetrokken en gebruikt dat kapitaal onder meer om leningen te verstrekken.

Vooral autofinanciering is belangrijk. Ally is de grootste Amerikaanse autokredietverstrekker die niet eigendom is van een autofabrikant. Het bedrijf financiert zowel consumenten die een auto kopen als andere activiteiten binnen de automarkt.

Het ontbreken van een groot kantorennetwerk kan een kostenvoordeel opleveren ten opzichte van traditionele banken. Tegelijkertijd is Ally relatief sterk blootgesteld aan consumenten en autoleningen, waardoor het bedrijf gevoeliger is voor economische tegenwind dan bijvoorbeeld American Express.

Hogere rente kan juist gunstig zijn

Een langdurig hogere rente hoeft voor Ally niet uitsluitend slecht nieuws te zijn. Banken verdienen voor een belangrijk deel aan het verschil tussen de rente die zij ontvangen op leningen en de rente die zij betalen aan spaarders. Dit verschil wordt de net interest margin genoemd.

Wanneer de rente op nieuwe autoleningen sneller stijgt dan de kosten die Ally betaalt over deposito's, kan die marge verbeteren. Dat kan de winstgevendheid ondersteunen, zelfs wanneer de rente langere tijd relatief hoog blijft.

Het risico is dat een hogere rente tegelijkertijd autoleningen duurder maakt voor consumenten. Als de economie verzwakt, kunnen bovendien meer klanten moeite krijgen met hun maandelijkse betalingen. Ally heeft van deze drie aandelen daarom waarschijnlijk de grootste directe blootstelling aan een economische neergang.

Ally wordt onder de boekwaarde gewaardeerd

Juist die economische gevoeligheid zorgt ervoor dat Ally tegen een relatief lage waardering handelt. Het aandeel noteert zelfs tegen een duidelijke korting ten opzichte van de boekwaarde.

Bij banken is de boekwaarde een nuttige maatstaf omdat een groot deel van de balans uit financiële activa en verplichtingen bestaat. Wanneer een bank structureel een aantrekkelijk rendement op het eigen vermogen kan behalen, kan een waardering onder de boekwaarde erop wijzen dat beleggers behoorlijk veel slecht nieuws hebben ingeprijsd.

Daar zit tegelijkertijd de valkuil. Een bank kan goedkoop lijken ten opzichte van de boekwaarde omdat beleggers verwachten dat kredietverliezen oplopen of dat de winstgevendheid verslechtert. Bij Ally draait de beleggingscase daarom vooral om de vraag of de kredietkwaliteit sterk genoeg blijft terwijl de rentemarges verbeteren.

Ally price-to-bookvalue: Het aandeel noteert op het moment van schrijven onder de boekwaarde

Drie compleet verschillende Berkshire aandelen

American Express, Alphabet en Ally Financial bieden uiteindelijk drie totaal verschillende manieren om mee te beleggen met Berkshire Hathaway. American Express is het meest klassieke Buffett aandeel: een sterk merk, een aantrekkelijk klantenbestand, hoge winstgevendheid en een verdienmodel dat door netwerkeffecten steeds sterker kan worden.

Alphabet biedt juist veel meer groei. Google Search blijft een enorme winstmachine, terwijl Google Cloud met 82% groeit en AI een nieuwe langetermijnmotor kan worden. Daar staan grote investeringen tegenover, maar Berkshire lijkt juist steeds meer vertrouwen te krijgen en heeft Alphabet inmiddels tot zijn vierde grootste aandelenpositie gemaakt.

Ally is de meest cyclische en waarschijnlijk ook de meest risicovolle van de drie. De bank is sterk blootgesteld aan autoleningen en consumenten, maar wordt tegelijkertijd met een korting ten opzichte van de boekwaarde gewaardeerd. De recente verkoop van Berkshire hoeft bovendien geen negatief signaal te zijn als het concern simpelweg onder de belangrijke eigendomsgrens van 10% wil blijven.

Voor lange termijn beleggers ligt de aantrekkingskracht daardoor bij ieder aandeel ergens anders. American Express biedt kwaliteit en stabiliteit, Alphabet combineert sterke winstgevendheid met AI groei en Ally biedt vooral herstelpotentieel vanuit een lage waardering. Dat Berkshire alle drie nog altijd bezit, laat zien dat een aantrekkelijke belegging niet aan één specifiek profiel hoeft te voldoen.