Vergeet ASML: is SAP Europa’s beste AI-aandeel?

In het kort:

• SAP liet in het tweede kwartaal zien dat Europese AI-software wel degelijk hard groeit.

• De cloudomzet steeg met 24% tegen constante valuta en de cloudorderportefeuille groeide met 26% naar €22,9 miljard.

• SAP is misschien niet het spannendste AI-aandeel, maar juist de combinatie van bedrijfsdata, cloudgroei en kasstroom maakt het een serieuze Europese kandidaat.

Voor veel beleggers draait AI nog altijd om NVIDIA, ASML, datacenters en Amerikaanse megacaps. SAP laat nu zien dat er ook een ander soort AI-verhaal bestaat: minder spectaculair, maar mogelijk duurzamer. Het Duitse softwarebedrijf groeit hard in de cloud, verkoopt AI steeds vaker als onderdeel van bedrijfskritische software en ziet de toekomstige omzet stevig oplopen.

De vraag is daardoor actueler dan een paar maanden geleden: is SAP niet alleen een degelijk Europees softwareaandeel, maar misschien zelfs het beste Europese AI-aandeel voor beleggers die minder afhankelijk willen zijn van chipcycli?

SAP daalt door tragere cloudgroei en angst dat AI het verdienmodel aantast. Beleggers willen bewijs dat AI meer oplevert dan kost:

Bron: Perplexity

Wat er speelt bij SAP

SAP rapporteerde over het tweede kwartaal een totale omzet van €9,88 miljard, een stijging van 11% tegen constante valuta. De belangrijkste lijn zat opnieuw in de cloud. De cloudomzet kwam uit op €6,28 miljard en groeide met 24% tegen constante valuta. Binnen die cloudtak groeide de Cloud ERP Suite zelfs met 27%, naar €5,53 miljard.

Nog belangrijker is de huidige cloudorderportefeuille. Die steeg met 26% tegen constante valuta naar €22,9 miljard. Voor beleggers is dat een cruciaal cijfer, omdat het laat zien hoeveel toekomstige cloudomzet al contractueel in de pijplijn zit. Bij softwarebedrijven met abonnementen is zo’n orderportefeuille vaak waardevoller dan één sterk kwartaal, omdat het meer zicht geeft op toekomstige omzet.

Ook de kasstroom viel positief op. SAP genereerde in het kwartaal €3,0 miljard aan vrije kasstroom, 27% meer dan een jaar eerder. Voor heel 2026 rekent het bedrijf nog altijd op ongeveer €10 miljard aan vrije kasstroom. Daarnaast loopt er een aandeleninkoopprogramma van maximaal €10 miljard tot eind 2027, waarvan eind juni al ongeveer €2,6 miljard was uitgevoerd.

Er zit wel een nuance in de verwachtingen. SAP bevestigde de sterke outlook voor cloudomzet en vrije kasstroom, maar verlaagde de verwachting voor de aangepaste operationele winst licht door de overnames van Dremio en Prior Labs. De nieuwe bandbreedte ligt op €11,8 miljard tot €12,2 miljard, tegen eerder €11,9 miljard tot €12,3 miljard. Dat maakt het verhaal iets minder eenduidig, maar verandert weinig aan de kern: de cloudmotor draait.

Bron: SAP IR

Waarom beleggers naar SAP als AI-aandeel kijken

SAP is geen AI-hypebedrijf dat zijn waarde vooral moet bewijzen met beloftes. Het bedrijf zit al diep in de financiële administratie, supply chains, HR-systemen, inkoopprocessen en bedrijfsplanning van grote ondernemingen. Juist daar kan AI waarde creëren, omdat bedrijven niet alleen een slimme chatbot willen, maar betrouwbare automatisering bovenop hun eigen data en processen.

Dat is het verschil tussen generieke AI en bedrijfs-AI. Een algemeen taalmodel kan veel, maar weet niet automatisch welke factuur klopt, welke leverancier risico geeft, welke voorraadpositie kritiek is of welke compliance-eis binnen een onderneming geldt. SAP verkoopt AI dus niet als los speeltje, maar als extra laag bovenop software waar klanten al dagelijks op draaien.

Daarom is het opvallend dat volgens SAP meer dan 90% van de vijftig grootste deals in het kwartaal een AI-component of SAP Business Data Cloud bevatte. Dat suggereert dat AI bij SAP niet alleen marketingtaal is, maar steeds vaker onderdeel wordt van echte contracten.

Voor beleggers is dit interessant omdat SAP een ander soort AI-blootstelling geeft dan ASML of NVIDIA. ASML profiteert van de vraag naar geavanceerde chipproductie. NVIDIA profiteert van rekenkracht. SAP profiteert als bedrijven AI willen gebruiken om hun eigen bedrijfsprocessen efficiënter te maken. Dat is minder cyclisch dan hardware, maar mogelijk ook minder explosief.

Is SAP het beste Europese AI-aandeel?

SAP heeft een sterke claim, maar het antwoord hangt af van wat een belegger onder “beste” verstaat. Wie zoekt naar maximale groei en hype, komt waarschijnlijk uit bij kleinere softwarebedrijven, halfgeleiderbedrijven of infrastructuurspelers met meer koershefboom. Wie zoekt naar een Europese AI-naam met schaal, winstgevendheid, klantrelaties en kasstroom, komt al snel bij SAP uit.

De kracht van SAP zit in drie punten. Het bedrijf heeft een enorme bestaande klantenbasis, waardoor AI direct in bestaande software kan worden verkocht. De cloudtransitie maakt omzet terugkerender en beter voorspelbaar. En de vrije kasstroom geeft ruimte voor investeringen, overnames en aandeleninkoop.

Dat laatste is belangrijk. Een AI-verhaal wordt voor beleggers pas echt sterk als het niet alleen omzetgroei oplevert, maar ook waarde per aandeel. SAP koopt eigen aandelen in, terwijl de cloudomzet blijft groeien en de orderportefeuille stijgt. Als die combinatie standhoudt, kan de winst per aandeel op termijn harder stijgen dan de omzet alleen doet vermoeden.

Toch is SAP geen goedkoop aandeel puur omdat het Europees is. De markt ziet de kwaliteit inmiddels ook. Analisten blijven overwegend positief, maar koersdoelen zijn verwachtingen en geen garanties. Bovendien kan de waardering onder druk komen als de cloudgroei vertraagt, marges tegenvallen of AI-investeringen meer kosten dan beleggers nu incalculeren.

Analisten zien fors herstelpotentieel voor SAP:

Bron: Tipranks

AI Monetisatie

Veel AI-aandelen krijgen een hoge waardering omdat beleggers hopen dat toekomstige toepassingen ooit winst opleveren. Bij SAP is de route concreter: AI wordt toegevoegd aan bestaande, bedrijfskritische software, bij klanten die al betalen en vaak moeilijk kunnen overstappen.

Dat maakt SAP misschien minder spectaculair, maar wel bijzonder interessant. De markt heeft de afgelopen maanden geworsteld met de vraag of AI bestaande softwarebedrijven juist bedreigt. Als ondernemingen met goedkopere AI-tools minder traditionele software nodig hebben, kan dat de sector raken. SAP’s cijfers geven voorlopig een ander signaal: klanten blijven juist meer cloudsoftware afnemen en AI lijkt de verkoopgesprekken te versterken.

Daar zit de mogelijke mispricing. Beleggers kunnen SAP te veel behandelen als een oud Europees softwarebedrijf dat moet verdedigen tegen AI, terwijl de cijfers laten zien dat SAP AI juist kan gebruiken om zijn bestaande positie te verdiepen. De stijging van de cloudorderportefeuille is daarbij belangrijker dan de kwartaalomzet, omdat die vooruitwijst naar toekomstige vraag.

Het risico is dat beleggers te snel concluderen dat SAP een Europese NVIDIA wordt. Dat is het niet. SAP verkoopt geen chips, geen rekenkracht en geen consumenten-AI. Het verkoopt bedrijfssoftware met AI als versterker. Daardoor zal de groei waarschijnlijk stabieler zijn, maar ook minder explosief. Voor een portefeuille kan dat juist aantrekkelijk zijn: SAP is eerder een AI-kwaliteitsaandeel dan een pure AI-loterij.

Bron: SAP

Waar beleggers op moeten letten

Het eerste signaal blijft de cloudorderportefeuille. Zolang die rond de huidige groeitempo’s blijft groeien, blijft het verhaal sterk. Een duidelijke vertraging zou de markt snel nerveus maken, zeker omdat SAP eerder al aangaf dat de groei van de cloudbacklog in 2026 iets kan afzwakken.

Het tweede punt is marge. SAP investeert stevig in AI, cloud en overnames. Dat kan de winst tijdelijk drukken, zoals nu zichtbaar is in de iets lagere operationele winstverwachting. Beleggers moeten dus niet alleen naar omzetgroei kijken, maar ook naar de vraag of SAP die groei kan omzetten in hogere vrije kasstroom per aandeel.

Het derde punt is concurrentie. Microsoft, Oracle, Salesforce, ServiceNow en nieuwe AI-spelers willen allemaal een plek in de bedrijfssoftwarelaag. SAP heeft een voordeel door zijn diepe positie in ERP en bedrijfsdata, maar dat voordeel moet wel worden omgezet in betere producten, snellere implementaties en duidelijke klantwaarde.

Voorlopig laat SAP zien dat Europese AI-software geen theoretisch verhaal is. De cloudomzet groeit hard, de orderportefeuille loopt op en AI wordt onderdeel van grote deals. Daarmee is SAP misschien niet het meest opwindende AI-aandeel van Europa, maar wel een van de meest serieuze. Voor beleggers die AI willen spelen via winstgevende software in plaats van alleen via chips en datacenters, verdient SAP duidelijk een plek op de radar.