PayPal keldert nu Stripe en Advent hun overnamepoging staken

Het aandeel verloor in de vroege voorbeurshandel ongeveer 15%. Niet omdat er een slechte deal is gesloten, maar omdat er voorlopig juist géén deal lijkt te komen.

PayPal staat vrijdag opnieuw op eigen benen. Volgens berichtgeving van Bloomberg, later overgenomen door Reuters en bevestigd door Axios, hebben betaalbedrijf Stripe en investeringsmaatschappij Advent International hun poging om PayPal over te nemen gestaakt.

Daarbij hoort een belangrijke nuance: er was nog geen ondertekende overnameovereenkomst. Stripe en Advent hadden een voorstel uitgebracht, maar PayPal had dit nooit formeel aanvaard. PayPal, Stripe en Advent wilden bovendien niet op de nieuwste berichtgeving reageren.

Een bod van ruim $53 miljard

Stripe en Advent brachten begin juli een bod uit van $60,50 per aandeel. Daarmee werd PayPal gewaardeerd op meer dan $53 miljard. Het voorstel vertegenwoordigde een premie van ongeveer 28% ten opzichte van de slotkoers van $47,37 voordat Reuters het bod bekendmaakte.

Het aandeel PayPal steeg na het eerste bericht bijna 17%, tot ongeveer $56,52. Daarna liep de koers verder op. Donderdag sloot PayPal op $61,47, ongeveer 1,6% bóven het oorspronkelijke bod. Dat was een belangrijk signaal. Beleggers rekenden kennelijk niet meer op een overname tegen $60,50, maar op een hoger bod, mogelijk richting $65 of zelfs $70 per aandeel. Toen vervolgens naar buiten kwam dat Stripe en Advent de overnamepoging staakten, verdween die verwachting abrupt uit de koers.

Het oorspronkelijke plan was dat Stripe en Advent ieder de helft van PayPal zouden bezitten. Banken hadden naar verluidt ongeveer $50 miljard aan financiering toegezegd. Een combinatie zou jaarlijks rond $3,7 biljoen aan betalingen verwerken.

De strategische logica was duidelijk. Stripe is vooral sterk bij webwinkels en zakelijke betalingsinfrastructuur. PayPal zou daar meer dan 430 miljoen consumentenaccounts, Venmo, zijn bekende checkoutknop en een directe relatie met consumenten aan toevoegen. Ook had een combinatie meer betalingen binnen het eigen netwerk kunnen houden, waardoor minder transactiekosten naar partijen zoals Visa en Mastercard zouden vloeien.

PayPals bestuur vond $60,50 echter onvoldoende. Het wees daarnaast op mogelijke financieringsproblemen en mededingingsbezwaren. Een combinatie van twee van de grootste spelers in onlinebetalingen zou waarschijnlijk intensief door toezichthouders zijn onderzocht.

Waarom daalt PayPal zo hard?

Na het bericht zakte PayPal nabeurs aanvankelijk ongeveer 12% tot 13%, naar $53,66 à $53,97. In de vroege voorbeurshandel van vrijdag liep het verlies op tot circa 15%, met een indicatieve koers rond $52,21. Premarketkoersen blijven overigens volatiel.

Daarmee verdampte in enkele uren ongeveer $8 miljard aan beurswaarde. De verklaring is vooral het verdwijnen van de overnamepremie. Omdat er nooit een definitieve overeenkomst was gesloten, bestaat er geen gegarandeerde uitbetaling van $60,50 en ook geen beëindigingsvergoeding waarop aandeelhouders kunnen terugvallen. Arbitragebeleggers en speculanten die op een hoger bod rekenden, moeten hun posities daarom opnieuw beoordelen.

Toch is niet de volledige koersstijging sinds juli verdwenen. Rond $52,21 staat PayPal nog ongeveer 10% boven de $47,37 van vóór het oorspronkelijke overnamebericht. Een deel van de verbetering lijkt dus te komen van PayPals eigen kwartaalcijfers en turnaroundplannen.

De cijfers achter het zelfstandige PayPal

De laatst gerapporteerde resultaten waren op headlinebasis beter dan verwacht. PayPal realiseerde in het tweede kwartaal $8,68 miljard omzet, 5% meer dan een jaar eerder en 3% meer op valutaneutrale basis. Analisten rekenden op ongeveer $8,47 miljard. De aangepaste winst bedroeg $1,38 per aandeel, tegenover $1,28 verwacht. Toch daalde die winst met 1% ten opzichte van vorig jaar. De GAAP-winst kwam uit op $1,25 per aandeel en de nettowinst daalde 12% naar $1,10 miljard.

Het totale betalingsvolume steeg 10% naar $486,4 miljard, of 9% zonder valuta-effecten. Het aantal transacties nam 8% toe tot 6,8 miljard. De vrije kasstroom bedroeg $1,78 miljard, 157% meer dan een jaar geleden. Daartegenover stonden verschillende zwakke plekken. De aangepaste operationele winst daalde 8% naar $1,51 miljard en de operationele marge kromp met 248 basispunten naar 17,4%. Het aantal actieve accounts steeg slechts 0,3% naar 439 miljoen en daalde ten opzichte van het vorige kwartaal met ongeveer 200.000.

De belangrijkste activiteit, branded checkout, groeide op valutaneutrale basis maar 2%. Dat is problematisch, omdat juist de herkenbare PayPal-knop relatief hoge marges oplevert. PayPal verwerkt steeds meer betalingen, maar een groot deel van die groei komt uit lager geprijsde betalingsverwerking. Daardoor groeit het betalingsvolume veel sneller dan de omzet en winst.

PayPal verhoogde zijn verwachting voor de aangepaste jaarwinst naar ongeveer $5,38 per aandeel. Op een koers van circa $52,21 noteert het aandeel daarmee tegen ongeveer 9,7 keer de verwachte winst. In het tweede kwartaal kocht PayPal bovendien voor $1,5 miljard eigen aandelen in. Het bedrijf had eind juni $15,3 miljard aan cash en beleggingen tegenover $13,4 miljard schuld.

Die waardering oogt laag, maar weerspiegelt de twijfel over de groei van branded checkout, de krimpende marges en de hevige concurrentie van onder meer Apple Pay, Google Pay, Shop Pay, Klarna en Affirm. De druk verschuift nu naar CEO Enrique Lores en het bestuur. Wanneer PayPal de groei en marges herstelt, kan $60,50 achteraf inderdaad een te laag bod blijken. Blijft branded checkout rond 2% groeien en blijven de marges dalen, dan zullen aandeelhouders zich juist afvragen waarom het bestuur niet met Stripe en Advent tot overeenstemming kwam.