Nvidia’s AI-vliegwiel wordt $500 miljard groter, maar is dit “circulaire financiering”?

In het kort:

• Nvidia wil met grote vermogensbeheerders meer dan $500 miljard aan extern kapitaal mobiliseren voor nieuwe AI-infrastructuur.

• De omzetgroei en bezettingsgraad wijzen op echte vraag, maar investeringen, garanties en chipleveringen raken steeds sterker met elkaar verweven.

• De AI-boom lijkt nog niet voorbij, al wordt kasstroom bij AI-klanten belangrijker dan het aantal bestelde chips.

Is de AI-boom een historische technologische doorbraak of een financieel vliegwiel waarin investeringen uiteindelijk terugstromen naar dezelfde leveranciers? Nvidia-CFO Colette Kress zette die discussie op scherp tijdens de presentatie van de nieuwste kwartaalcijfers.

Nvidia werkt samen met Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs en KKR aan financieringsplatforms die op termijn meer dan $500 miljard aan kapitaal moeten mobiliseren voor AI-infrastructuur. Kress erkende dat sommige beleggers dit “circulaire financiering” zullen noemen. Nvidia ziet volgens haar echter de opbouw van een technologie die tot de belangrijkste uit de menselijke geschiedenis kan behoren.

De AI-bedrijven die nu worden opgebouwd, kunnen volgens Kress zelfs de grootste technologiebedrijven ooit worden. De cijfers van Nvidia bieden stevige ondersteuning voor dat optimisme, maar de financieringsconstructies maken ook duidelijk dat de volgende fase van de AI-boom kapitaalintensiever en financieel complexer wordt.

Nvidia-CFO Colette Kress ging in op circulaire financiering:

Bron: Nvidia

Die $500 miljard komt niet rechtstreeks van Nvidia

Het bedrag van meer dan $500 miljard is geen nieuw investeringsfonds dat Nvidia volledig met eigen geld vult. Het is evenmin omzet die al aan het chipbedrijf is toegezegd. Het gaat om een doelbedrag dat verschillende onafhankelijke financieringsplatforms over een langere periode willen aantrekken.

Grote financiële partijen moeten per project beoordelen of een AI-datacenter voldoende klanten, bezettingsgraad, kasstroom en restwaarde heeft. Nvidia levert de technologische infrastructuur en kan bij bepaalde projecten aanvullende ondersteuning bieden.

Die nuance is belangrijk. De overeenkomst betekent niet dat Nvidia morgen $500 miljard uitgeeft. Het bedrijf probeert vooral een nieuwe kapitaalmarkt voor AI-infrastructuur te creëren, vergelijkbaar met de manier waarop energiecentrales, elektriciteitsnetwerken en telecominfrastructuur met langlopend extern kapitaal worden gefinancierd.

Dat kan de groei van de AI-sector versnellen. Veel jonge AI-bedrijven beschikken over snelgroeiende gebruikersaantallen en omzet, maar nog niet over de kredietwaardigheid of langjarige contracten waarmee traditionele datacenters normaal worden gefinancierd.

Waarom beleggers toch over circulaire AI-financiering spreken

De kritiek is niet volledig uit de lucht gegrepen. Nvidia heeft inmiddels bijna $50 miljard geïnvesteerd in zogenoemde frontier-AI-labs. Die bedrijven gebruiken het kapitaal onder meer om rekenkracht af te nemen, waarvoor uiteindelijk grote aantallen Nvidia-systemen nodig zijn.

Daarnaast kan Nvidia bij sommige projecten een minimale omzet garanderen door een gedeelte van de beschikbare rekencapaciteit via een take-or-payconstructie af te nemen. Bij andere transacties kan het bedrijf ondersteuning bieden voor maximaal 25 procent van de verwachte restwaarde. Ook kondigde Kress selectieve kredietsteun aan voor bijna twee gigawatt aan infrastructuur van een niet nader genoemd AI-lab.

De geldstroom kan daardoor gedeeltelijk een cirkel vormen. Nvidia investeert in een AI-bedrijf of ondersteunt de financiering van een datacenter. Dat AI-bedrijf gebruikt vervolgens de beschikbare financiering om infrastructuur met Nvidia-chips af te nemen. Nvidia ontvangt omzet en kan daarnaast delen in toekomstige verhuurinkomsten.

Volgens Kress maakt Nvidia geen gewone leningen en beoordelen externe financiers ieder project zelfstandig. Toch neemt de afhankelijkheid tussen leverancier, financier en klant toe. Dat is voor beleggers relevant, omdat financieringssteun de vraag tijdelijk sterker kan laten lijken dan de onderliggende kasstroom bij eindgebruikers rechtvaardigt.

De cijfers achter de Nvidia AI-boom zijn nog altijd uitzonderlijk

Tegenover dat risico staan resultaten die moeilijk als louter financiële constructie kunnen worden afgedaan. Nvidia boekte in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 een omzet van $96,2 miljard. Dat was 106 procent meer dan een jaar eerder en 18 procent meer dan in het voorgaande kwartaal.

De omzet uit datacenters steeg met 117 procent naar $89 miljard. De nettowinst kwam uit op bijna $59,7 miljard, terwijl de brutomarge op 75 procent bleef. Voor het lopende kwartaal rekent Nvidia op ongeveer $108 miljard omzet, zonder rekening te houden met omzet uit datacenterchips voor China.

Nog opvallender was de verwachting voor het volgende boekjaar. Nvidia denkt de omzet met ongeveer 70 procent te kunnen laten groeien. De prognoses van klanten zouden zelfs op een verdubbeling wijzen, maar

Nvidia verwacht door beperkingen in de toeleveringsketen niet aan de volledige vraag te kunnen voldoen.

Ook de markt reageerde overtuigend. Het Nvidia-aandeel steeg op 27 augustus met ongeveer 8 procent naar circa $226, waarmee de beurswaarde rond $5,5 biljoen uitkwam. Beleggers lijken voorlopig meer gewicht toe te kennen aan de sterke groeiverwachting dan aan het gevaar van circulaire financiering.

Waarom dit inderdaad een vroege fase kan zijn

De eerste fase van de AI-boom draaide vooral om het trainen van grote taalmodellen. De volgende fase wordt breder. AI-bedrijven hebben rekenkracht nodig voor het verbeteren van modellen, het uitvoeren van zoekopdrachten, het bouwen van autonome agents en het verwerken van beeld, video, spraak en wetenschappelijke data.

Daar komen nieuwe afnemers bij. Naast Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta investeren ook overheden, farmaceutische bedrijven, autofabrikanten, financiële instellingen en regionale cloudbedrijven in AI-infrastructuur. Nvidia meldde bovendien dat zijn regionale cloudactiviteiten in het afgelopen kwartaal met 35 procent groeiden en meer dan verdrievoudigden ten opzichte van een jaar eerder.

De belangrijkste verandering is dat AI-rekenkracht steeds vaker rechtstreeks omzet kan produceren. Een chatbot, programmeeragent, advertentiemodel of medicijnonderzoekplatform gebruikt chips niet alleen voor een eenmalige ontwikkelingsfase. Iedere nieuwe gebruiker en iedere uitgevoerde taak kan extra rekenwerk vereisen.

Wanneer dat model standhoudt, krijgt AI-infrastructuur eigenschappen van een productief bedrijfsmiddel. Een datacenter koopt energie en zet die via chips en software om in digitale diensten waarvoor klanten betalen. Dat verklaart waarom grote vermogensbeheerders bereid zijn deze infrastructuur als een afzonderlijke beleggingscategorie te bekijken.

De kasstroom vertelt een minder zorgeloos verhaal

Toch verdient één ontwikkeling extra aandacht. Nvidia realiseerde in het kwartaal ongeveer $24,1 miljard aan operationele kasstroom, aanzienlijk minder dan de gerapporteerde nettowinst van $59,7 miljard. De vrije kasstroom bedroeg ongeveer $21,3 miljard.

Een deel van het verschil ontstond door hogere voorraden en een sterke stijging van de uitstaande klantvorderingen. Nvidia verstrekt bovendien ruimere betalingstermijnen binnen grote meerjarige contracten met kredietwaardige klanten. Dat hoeft geen probleem te zijn, maar het toont wel dat een groter gedeelte van de omzet nog in daadwerkelijk ontvangen geld moet worden omgezet.

Ook de eigen investeringsportefeuille droeg bij aan de nettowinst. Nvidia rapporteerde in het kwartaal bijna $7,8 miljard aan winsten op aandelenbeleggingen, grotendeels ongerealiseerd. De groeiende vermenging tussen operationele winst, beleggingen in klanten en ondersteuning van infrastructuurfinanciering vraagt daarom om extra aandacht voor de kwaliteit van de winst.

De echte test ligt buiten Nvidia

De kernvraag is niet of er momenteel vraag naar Nvidia-chips bestaat. Die vraag is aantoonbaar groot en Nvidia beschikt over uitzonderlijke marges, een dominante softwareomgeving en een sterk producttempo. De relevantere vraag is of de klanten van Nvidia uiteindelijk voldoende duurzame omzet en vrije kasstroom genereren om alle gefinancierde infrastructuur zelfstandig te dragen.

Zolang AI-gebruik, GPU-bezetting en inkomsten bij eindklanten sneller groeien dan de rentelasten en afschrijvingen, kan externe financiering een gezonde versneller zijn. De constructie lijkt dan op de financiering van andere productieve infrastructuur. Nvidia kan daarbij zelfs tweemaal verdienen: eerst aan de verkoop van systemen en later aan een aandeel in de verhuurinkomsten.

Het risicoscenario ontstaat wanneer te veel capaciteit wordt gebouwd op basis van optimistische vraagprognoses. Dalende huurprijzen voor GPU’s, lagere bezettingsgraden of tegenvallende omzet bij AI-labs kunnen financiers dan dwingen de waarde van apparatuur en datacenters af te schrijven. Garanties en restwaardesteun kunnen vervolgens alsnog op de balans van Nvidia drukken.

Voor beleggers worden de ontwikkeling van klantvorderingen, operationele kasstroom, GPU-huurprijzen, bezettingsgraden en nieuwe kredietgaranties daarom minstens zo belangrijk als de kwartaalomzet. Vooral de mededeling dat AI-labs waarvoor Nvidia zijn balans wil inzetten volgend jaar ongeveer een kwart van de omzet kunnen vertegenwoordigen, verdient aandacht.

Staat de AI-boom pas aan het begin?

Technologisch en operationeel zijn er sterke aanwijzingen dat de AI-boom nog een lange weg te gaan heeft. Nvidia groeit op enorme schaal nog steeds met uitzonderlijke percentages, terwijl de vraag volgens het bedrijf groter is dan de beschikbare productie. Bovendien verschuift AI van experimentele modellen naar toepassingen die dagelijks worden gebruikt.

Financieel bevindt de sector zich echter niet meer in een zorgeloze beginfase. De bouw van nieuwe AI-fabrieken vereist honderden miljarden dollars, ruimere betalingstermijnen en steeds ingewikkeldere samenwerkingen tussen chipleveranciers, AI-labs en kapitaalverschaffers.

De meest waarschijnlijke conclusie is daarom genuanceerd. De AI-boom kan pas aan het begin staan als het gaat om gebruik en technologische impact, terwijl sommige delen van de infrastructuurmarkt al kenmerken van oververhitting kunnen vertonen. Kress kan gelijk krijgen dat hier de grootste technologiebedrijven uit de geschiedenis ontstaan. Beleggers moeten alleen blijven controleren of hun groei uiteindelijk wordt betaald door echte klanten en kasstromen, en niet hoofdzakelijk door steeds een nieuwe financieringsronde.

Koersdoelen, groeiverwachtingen en uitspraken van het management bieden geen garanties. Het Nvidia-aandeel kan sterk bewegen en beleggers doen er verstandig aan de waardering, kasstroomkwaliteit en financieringsrisico’s in hun eigen onderzoek mee te nemen.