Nebius heeft 40 miljard dollar aan contracten en toch loert dit risico

In het kort:

• Nebius zegt meer dan $40 miljard aan gecontracteerde omzet te hebben bij klanten met hoge kredietkwaliteit.

• Microsoft en Meta Platforms vertegenwoordigen samen ongeveer $32 miljard aan vaste commitments, grofweg vier vijfde van het totaal.

• De vraag is hoeveel bewijs Nebius nog moet leveren dat de groei niet op twee klanten blijft leunen.

Nebius heeft meer dan $40 miljard aan gecontracteerde omzet binnen, maar het Nebius aandeel rust voor een groot deel op twee namen: Microsoft en Meta Platforms. Voor een AI cloudbedrijf met ongeveer $530 miljoen omzet over heel 2025 is dat een enorme sprong. De rekensom komt neer op ongeveer 75 keer de jaaromzet van 2025 aan getekende omzet voor de komende jaren.

Dat klinkt indrukwekkend, maar de belangrijkste vraag zit niet in de omvang van de contracten. De vraag is hoe breed de basis onder die contracten werkelijk is. Nebius noemt Microsoft en Meta als klanten, maar splitst de totale commitments niet per klant uit.

De beschikbare contractdetails geven wel genoeg richting. Wie alleen de vaste bedragen meetelt, komt bij Microsoft en Meta samen uit op ongeveer $32 miljard. Dat is grofweg vier vijfde van de ruim $40 miljard waar Nebius mee schermt.

Nebius aandeel leunt sterk op Microsoft en Meta

Bron: Reuters

Microsoft en Meta bepalen de backlog

Microsoft tekende in september 2025 voor ongeveer $17,4 miljard aan dedicated capacity tot en met 2031. Dat bedrag kan oplopen tot ongeveer $19,4 miljard als Microsoft extra diensten of capaciteit afneemt. Voor Nebius was dat de eerste grote bevestiging dat hyperscale klanten bereid zijn langlopende verplichtingen aan te gaan.

Meta volgde in twee stappen. Eerst kwam er in november een vijfjarig contract van ongeveer $3 miljard. In maart tekende Meta nog eens voor $12 miljard aan dedicated capacity, die begin 2027 moet ingaan.

Die maartdeal bevat ook tot $15 miljard extra. Dat bedrag is minder hard, omdat Meta alleen betaalt voor bepaalde clustercapaciteit die Nebius niet aan andere klanten verkoopt. Als alle bedragen met “up to” worden meegeteld, loopt het totaal op tot ongeveer $49 miljard, maar die optelsom is minder stevig dan de vaste commitments.

Datacentercapaciteit vormt de kern van Microsoft- en Meta-contracten

Bron: Business Insider

Nebius backlog groeit, maar smal

De backlog van Nebius laat dezelfde afhankelijkheid zien. De remaining performance obligations, getekende omzet die nog niet als omzet is geboekt, stonden eind 2025 rond $21 miljard. Op dat moment waren de Microsoft deal en het eerste Meta contract samen al ongeveer $20 miljard waard.

Eind maart steeg de backlog naar bijna $34 miljard. Dat was het kwartaal waarin Meta de order van $12 miljard plaatste. Op 30 juni stond de teller rond $37,5 miljard.

Die laatste stijging kwam niet van Microsoft of Meta. Nebius sloot in het tweede kwartaal vier contracten met een gemiddelde waarde van meer dan $1 miljard per stuk, waaronder deals met Reflection en Cohere. Dat is precies het soort verbreding dat het verhaal sterker maakt, al blijft de klantenbasis nog dun.

Ook in de omzet is de concentratie zichtbaar. Drie niet bij naam genoemde klanten waren in het tweede kwartaal goed voor 24%, 21% en 14% van de omzet. Voor een bedrijf dat zo snel wil opschalen, is dat een kwetsbare verdeling.

Techbeurs weegt Nebius’ groei tegen klantenconcentratie

Bron: Reuters

Uitvoering wordt de echte test

De getekende omzet lijkt op papier steviger dan de klantconcentratie doet vermoeden. Nebius schrijft dat Microsoft heeft ingestemd met betaling van de fees, ongeacht of het de capaciteit gebruikt. Daar horen ongeveer $7 miljard aan vooruitbetalingen bij.

Het eerste contract van Meta bevat dezelfde formulering. De belangrijkste uitweg voor Microsoft en Meta zit dus niet in een plotseling gebrek aan vraag, maar in falende levering door Nebius. Beide klanten kunnen afzonderlijke tranches annuleren als Nebius afgesproken leveringsdata mist of herhaaldelijk tekortschiet op beschikbaarheid.

Tot nu toe heeft Nebius bij Microsoft geleverd. In augustus had het bedrijf elke tranche onder de Microsoft deal opgeleverd. Bij Meta ligt de lat hoger, omdat de $12 miljard aan dedicated capacity nog wordt gebouwd op Nvidia’s volgende generatie Vera Rubin platform.

De overeenkomst met Meta bevat lagere maandelijkse fees bij late levering. Dat maakt de bouwplanning meer dan een operationeel detail. Voor beleggers in cloud computing is het verschil tussen tekenen en leveren hier groot.

Financiering leunt op dezelfde contracten

Nebius wil in 2026 tussen $20 miljard en $25 miljard investeren. Tegelijkertijd wordt naar verwachting slechts 36% van de backlog van $37,5 miljard omgezet in omzet in de 24 maanden tot en met juni 2028. Dat komt neer op ongeveer $13,5 miljard.

Het bedrijf moet dus veel capaciteit bouwen voordat de volledige gecontracteerde omzet door de resultatenrekening loopt. De backlog is in die fase niet alleen toekomstige omzet, maar ook financieringsbasis. CFO Dado Alonso zei in augustus: “We currently have approximately $40 billion of committed backlog that we can borrow against.”

Die zin raakt de kern van het model. Nebius gebruikt de grote contracten om de volgende bouwfase mogelijk te maken. Maar omdat Microsoft en Meta het grootste deel van die contracten dragen, leunt ook de financieringslogica op dezelfde twee klanten.

Daar zit de spanning voor het Nebius aandeel. Zolang Nebius op tijd levert en klanten blijven betalen, is de backlog waardevol. Maar een smalle klantenlijst maakt de foutmarge kleiner.

Nebius aandeel vraagt om nieuwe namen

Met het Nebius aandeel rond $243 is het bedrijf ongeveer $64 miljard waard. De koers ligt ongeveer 19% onder de hoogste stand in 52 weken. Tegenover die beurswaarde staat ongeveer $40 miljard aan klantcommitments, verspreid over meerdere jaren, en dat is omzet, geen winst.

De markt betaalt dus niet alleen voor de contracten die er al liggen. De waardering veronderstelt ook dat Nebius meer grote klanten aantrekt en de backlog verder verbreedt. Microsoft en Meta geven schaal, maar ze maken het verhaal tegelijk kwetsbaar.

Opvallend is dat een zwakkere vraag naar AI computing Nebius niet automatisch minder afhankelijk maakt van Meta. Als Nebius minder capaciteit aan andere klanten verkoopt, kan Meta binnen de afspraken juist meer moeten afnemen. Dat helpt de omzet, maar niet de klantmix.

Voor het Nebius aandeel draait de volgende fase daarom om bewijs. Nieuwe contracten zoals in het tweede kwartaal, met namen buiten Microsoft en Meta, wegen zwaar in dat verhaal. Tot en met juni 2028 moet blijken hoeveel van de backlog omzet wordt en of Nebius de klantenbasis snel genoeg breder trekt.