Dit groeiaandeel verloor 66% sinds de beursgang, maar de cijfers vertellen iets anders
In het kort:
Klarna noteert rond $13,80, ongeveer 66% onder de IPO-prijs, terwijl de omzet nog steeds stevig groeit en de winstgevendheid duidelijk verbetert.
De kern van mijn thesis is dat Klarna verandert van puur BNPL-bedrijf naar een breder financieel platform met meer dan 120 miljoen klanten, snelgroeiend kaartgebruik en hogere omzet per gebruiker.
De marges verbeteren sneller dan de omzet: transaction margin dollars groeiden 42%, terwijl vooral de VS nog veel ruimte bieden voor verdere winstgroei.
Soms wordt een aandeel hard afgestraft omdat het bedrijf daadwerkelijk verslechtert. In andere gevallen daalt vooral de waardering, terwijl de onderneming onder de motorkap juist vooruitgang boekt. Bij Klarna denk ik dat momenteel vooral dat tweede speelt.
Ik heb daarom zelf aandelen Klarna gekocht. Dat betekent niet dat het bedrijf zonder risico is. Klarna is gevoelig voor economische omstandigheden, verstrekt krediet aan consumenten en verlaagde onlangs zijn omzetverwachting voor 2026. Toch zie ik tegelijkertijd verschillende ontwikkelingen die volgens mij onvoldoende in de huidige beurskoers worden weerspiegeld.
Rond een koers van $13,80 staat het aandeel inmiddels ongeveer 66 procent onder de IPO-prijs van $40 uit september 2025. Vergeleken met de openingskoers van $52 op de eerste handelsdag is de daling zelfs nog groter. Terwijl de beurswaarde fors is afgenomen, blijft de omzet van Klarna met dubbele cijfers groeien en verbetert de winstgevendheid snel.
De markt ziet Klarna nog vooral als BNPL-bedrijf
Klarna werd groot met Buy Now, Pay Later. Consumenten kunnen een aankoop doen en het bedrag vervolgens bijvoorbeeld in vier termijnen betalen. Voor veel beleggers is Klarna daarom nog altijd vooral een kredietverstrekker voor online consumenten.
Dat bedrijfsmodel brengt duidelijke risico's met zich mee. Wanneer consumenten hun rekeningen niet meer kunnen betalen, lopen de kredietverliezen op. Wanneer de economie verzwakt, kan ook de groei van het handelsvolume afnemen. Daarnaast kunnen hogere financieringskosten druk zetten op de marges.
Die zorgen zijn terecht, maar Klarna is inmiddels veel breder dan alleen de betaaloptie die consumenten bij het afrekenen van een webshop zien. Het bedrijf heeft meer dan 120 miljoen actieve consumenten en ruim 1,2 miljoen aangesloten verkopers. In het tweede kwartaal groeide het aantal aangesloten verkopers met 54 procent ten opzichte van een jaar eerder.
Het totale handelsvolume kwam uit op $36,6 miljard. Toch vind ik vooral interessant wat Klarna ondertussen met zijn bestaande klanten weet te bereiken.
Bestaande klanten worden steeds waardevoller
Het aantal actieve consumenten groeide in het tweede kwartaal met 8 procent. Voor een groeibedrijf klinkt dat op het eerste gezicht misschien niet bijzonder spectaculair, maar achter dat cijfer zit een veel interessantere ontwikkeling.
De gemiddelde omzet per actieve consument steeg namelijk met 24 procent. Daardoor kon de totale omzet met 27 procent groeien naar $1,04 miljard, terwijl het handelsvolume met 18 procent toenam.
Dat verschil is belangrijk voor mijn beleggingsthese. Klarna hoeft niet ieder jaar tientallen miljoenen nieuwe klanten binnen te halen om sterk te blijven groeien. Het bedrijf kan ook meer verdienen aan de klanten die het al heeft door hen steeds meer financiële diensten te laten gebruiken.
Dat is precies wat momenteel begint te gebeuren. Klarna probeert zich langzaam te ontwikkelen van een betaaloptie bij webshops naar een breder financieel platform.
Klarna wil veel meer worden dan achteraf betalen
De ontwikkeling van de Klarna Card vind ik in dat opzicht een van de interessantste onderdelen van het verhaal. Een jaar geleden had Klarna ongeveer 1,3 miljoen actieve kaartgebruikers. Inmiddels zijn dat er ongeveer 6,5 miljoen verspreid over zestien landen.
Daarnaast heeft het bedrijf inmiddels ongeveer twee miljoen betalende Membership-klanten. Dat aantal is in een jaar tijd sterk toegenomen en ook de abonnementsomzet groeit snel.
Hierdoor verandert de relatie tussen Klarna en zijn klanten. Een consument die Klarna alleen gebruikt wanneer hij toevallig een aankoop doet bij een webshop is relatief beperkt waard. Een klant die dagelijks de Klarna Card gebruikt, spaargeld aanhoudt, een abonnement heeft en regelmatig via Klarna betaalt, kan voor het bedrijf veel meer opleveren.
Klarna biedt inmiddels betalingen, krediet, kaarten, abonnementen en spaarproducten aan. In de Verenigde Staten heeft het bedrijf daarnaast een aanvraag ingediend voor een eigen bankvergunning. Daardoor begint Klarna steeds meer kenmerken te krijgen van een digitaal financieel platform.
De marges verbeteren sneller dan de omzet
De omzetgroei is interessant, maar de ontwikkeling van de marges vind ik misschien nog belangrijker. Klarna rapporteerde in het tweede kwartaal $446 miljoen aan transaction margin dollars. Dat is grofweg het bedrag dat overblijft nadat directe transactiekosten, kredietvoorzieningen en financieringskosten zijn betaald.
Deze maatstaf groeide met 42 procent ten opzichte van een jaar eerder. Dat is aanzienlijk sneller dan de omzetgroei van 27 procent en de groei van het handelsvolume van 18 procent.
De transaction margin steeg daardoor naar 42,8 procent van de omzet. Een jaar eerder lag dat percentage nog ruim 4,5 procentpunt lager.
Voor een groeibedrijf is dat een belangrijke ontwikkeling. Meer transacties en meer omzet zijn positief, maar uiteindelijk draait het voor aandeelhouders om de winst die het bedrijf uit die omzet kan halen. Wanneer de marge tegelijkertijd stijgt, kan de operationele winst veel sneller toenemen dan de omzet.
Dat begint bij Klarna inmiddels zichtbaar te worden. Het aangepaste operationele resultaat steeg in het tweede kwartaal naar $91 miljoen, tegenover $29 miljoen een jaar eerder. Onder IFRS boekte het bedrijf een operationele winst van $27 miljoen, terwijl een jaar eerder nog een verlies van $46 miljoen werd geleden.
De nettowinst kwam uit op $9 miljoen, tegenover een verlies van $53 miljoen een jaar eerder. Klarna is daarmee nog geen enorme winstmachine, maar de richting waarin de resultaten bewegen is duidelijk verbeterd.
De Verenigde Staten kunnen veel winstgevender worden
Ook in de Verenigde Staten zie ik nog ruimte voor verbetering. Buiten de Verenigde Staten bedraagt de transactiemarge volgens Klarna ongeveer 54 procent van de omzet. In volwassen markten kan dat percentage zelfs richting 60 procent bewegen.
In de Verenigde Staten ligt de transactiemarge momenteel echter rond 23 procent. Tegelijkertijd groeit Klarna daar juist snel. Het Amerikaanse handelsvolume nam in het tweede kwartaal met 27 procent toe.
Dat verschil tussen groei en winstgevendheid vind ik interessant. Wanneer Klarna zijn Amerikaanse activiteiten uiteindelijk dichter in de buurt kan brengen van de marges die het bedrijf in Europa realiseert, kan de winst sterk stijgen zonder dat daarvoor extreem hoge omzetgroei nodig is.
Het bedrijf hoeft dan niet alleen meer transacties te verwerken. De bestaande transacties kunnen simpelweg winstgevender worden. Dat is voor mij een van de belangrijkste onderdelen van de beleggingsthese.
Klarna bouwt steeds meer distributie op
Klarna wordt daarnaast op steeds meer plaatsen geïntegreerd waar consumenten hun aankopen doen. J.P. Morgan Payments heeft Klarna bijvoorbeeld opgenomen in zijn Amerikaanse handelsplatform. Daardoor kunnen aangesloten verkopers de betaalmogelijkheden van Klarna aanbieden zonder daarvoor zelf een volledig nieuwe infrastructuur te hoeven bouwen.
Ook Apple heeft Klarna geselecteerd voor zijn Amerikaanse Apple Upgrade-programma. Consumenten kunnen binnen dat programma nieuwe apparaten aanschaffen via financiering die door Klarna wordt verzorgd.
Daarnaast wordt Klarna steeds verder geïntegreerd in nieuwe manieren van online winkelen. Het bedrijf werkt onder meer met Google en Stripe aan toepassingen waarbij consumenten ook via nieuwe AI-gedreven winkelomgevingen kunnen afrekenen.
Los van elkaar lijken dit misschien slechts samenwerkingen, maar samen versterken ze de distributie van Klarna. Het bedrijf probeert aanwezig te zijn op het moment dat een aankoop plaatsvindt, ongeacht of dit via een webshop, fysieke kaart, betaalprovider of AI-assistent gebeurt.
AI kan de kostenstructuur aantrekkelijker maken
Klarna is ook een interessant voorbeeld van hoe kunstmatige intelligentie de kostenstructuur van een bedrijf kan veranderen. Sinds eind 2022 is de omzet sterk gestegen, terwijl het personeelsbestand juist flink is afgenomen.
In het eerste kwartaal van 2026 lag de omzet per werknemer daardoor bijna vier keer zo hoog als in 2022. Klarna benadrukt zelf regelmatig dat kunstmatige intelligentie een belangrijke rol speelt bij die productiviteitsverbetering.
Daar moet wel voorzichtig mee worden omgegaan. Niet iedere kostenbesparing kan rechtstreeks aan AI worden toegeschreven en Klarna heeft er als bedrijf natuurlijk belang bij om dit verhaal positief te presenteren.
Toch is de onderliggende ontwikkeling interessant. Wanneer Klarna jarenlang meer omzet en transacties kan verwerken zonder dat het personeelsbestand in hetzelfde tempo hoeft mee te groeien, kan een steeds groter deel van de extra brutowinst uiteindelijk bij de operationele winst terechtkomen.
Dat is precies de hefboomwerking waar ik als aandeelhouder op inzet.
De waardering is compleet veranderd
De koersdaling maakt het verhaal extra interessant. Klarna ging in september 2025 naar de beurs voor $40 per aandeel en kreeg daarmee een waardering van ongeveer $15 miljard. Op de eerste handelsdag opende het aandeel zelfs op $52.
Rond $13,80 bedraagt de beurswaarde nog ongeveer $5,2 miljard. Tegelijkertijd verwacht Klarna voor heel 2026 een omzet tussen $4,08 miljard en $4,16 miljard.
Daarmee bedraagt de beurswaarde ongeveer 1,3 keer de verwachte jaaromzet. Een lage omzetmultiple betekent niet automatisch dat een aandeel goedkoop is. Een financieel bedrijf met lage marges kan jarenlang tegen een lage waardering blijven handelen.
Toch vind ik de combinatie interessant. De omzet groeit nog steeds met dubbele cijfers, de transaction margin dollars namen in het tweede kwartaal met 42 procent toe en Klarna verwacht voor heel 2026 een aangepast operationeel resultaat van ongeveer $280 miljoen tot $300 miljoen.
In 2025 bedroeg
Opmerkingen