Dit AI-aandeel is ruim 2 keer zo duur als zijn grootste concurrent: zijn beleggers gek geworden?
Nvidia en AMD behoren allebei tot de grootste winnaars van de AI-boom, maar op de beurs is inmiddels een opvallende situatie ontstaan. Hoewel Nvidia groter is, sneller groeit en veel hogere marges behaalt, wordt AMD momenteel tegen een aanzienlijk hogere waardering verhandeld.
Dat is opvallend, omdat dominante bedrijven binnen dezelfde sector normaal gesproken juist een premie krijgen. Bij Nvidia en AMD gebeurt momenteel het tegenovergestelde. Nvidia is marktleider in AI-chips en haalt het overgrote deel van zijn omzet uit datacenters, terwijl AMD een veel gemengder bedrijfsprofiel heeft.
Toch betalen beleggers voor AMD inmiddels meer dan twee keer zoveel op basis van toekomstige winstverwachtingen. Daarmee ontstaat een waarderingskloof die moeilijk te negeren is.
Nvidia is groter, winstgevender en dominanter
Op operationeel vlak is Nvidia momenteel duidelijk de sterkere onderneming. In het tweede kwartaal behaalde Nvidia een omzet van $96,2 miljard.
Maar liefst $89 miljard daarvan kwam uit de datacenterdivisie. Dat betekent dat meer dan 90 procent van de totale omzet inmiddels direct samenhangt met de enorme investeringen in AI-infrastructuur.
Nvidia heeft daardoor een bijzonder gunstig bedrijfsmodel. De onderneming verkoopt producten waar extreem veel vraag naar is, terwijl de productiecapaciteit nog altijd beperkt is. Dat geeft Nvidia veel prijszettingsmacht.
De brutomarge van Nvidia ligt rond 75 procent. Daarmee verdient het bedrijf op iedere extra dollar omzet aanzienlijk meer dan AMD.
Wil je slimmer beleggen en direct vooroplopen? Als lid van De Belegger krijg je toegang tot deepdives, aandelentips, trainingen, premium content én live portfolio-inzicht, samen met een actieve community van beleggers.
Pak je kans! klik op de button, start direct en pak tijdelijk 50% korting met de code 'PREMIUM50'.
AMD groeit hard, maar heeft een ander bedrijfsprofiel
AMD groeit eveneens sterk en profiteert duidelijk van dezelfde AI-trend. In het tweede kwartaal kwam de totale omzet uit op $11,5 miljard.
Daarvan kwam $6,7 miljard uit de datacenterdivisie. Dat is een fors percentage, maar duidelijk lager dan bij Nvidia.
AMD haalt daarnaast nog veel omzet uit Client & Gaming en Embedded. Juist die divisies hebben aanzienlijk lagere marges dan het datacentersegment.
AMD-divisie | Omzet | Operationeel resultaat | Operationele marge |
Data Center | $6,7 mrd | $2,1 mrd | 31% |
Client & Gaming | $3,8 mrd | $582 mln | 15% |
Embedded | $977 mln | $386 mln | 40% |
Daarmee wordt duidelijk waarom AMD op bedrijfsniveau nooit eenvoudig dezelfde marges als Nvidia kan behalen. Zolang een groot deel van de omzet uit Client & Gaming komt, blijft het gemiddelde winstniveau lager.
De marges laten een enorm verschil zien
De winstgevendheid is misschien wel het grootste verschil tussen beide bedrijven.
Nvidia behaalt marges die uitzonderlijk hoog zijn, zelfs binnen de technologiesector. De onderneming profiteert van de sterke positie van zijn GPU's, software-ecosysteem en de enorme vraag vanuit hyperscalers.
AMD bevindt zich in een andere situatie. De marges verbeteren weliswaar, maar liggen nog ver onder het niveau van Nvidia.
Het opvallende is dat Nvidia's nettomarge inmiddels zelfs hoger ligt dan de brutomarge van AMD. Dat zegt veel over de uitzonderlijke winstgevendheid van Nvidia.
Normaal gesproken zou zo'n verschil ervoor zorgen dat Nvidia tegen een hogere waardering wordt verhandeld. Toch is dat momenteel niet het geval.
AMD is momenteel veel duurder
Wie alleen naar historische koers-winstverhoudingen kijkt, ziet al langer dat AMD relatief duur is. Dat kwam deels doordat de winst van AMD jarenlang werd gedrukt door lagere marges.
Waarderingsmaatstaf AMD | K/W-verhouding |
Trailing P/E | circa 129x |
Forward P/E | circa 46x |
Forward P/E volgens andere databronnen | circa 30x – 77x |
Beleggers waren bereid een hoge prijs te betalen omdat zij verwachtten dat de winstgevendheid in de toekomst flink zou verbeteren.
Maar ook wanneer naar toekomstige winstverwachtingen wordt gekeken, blijft AMD tegenwoordig fors duurder.
De kloof is de afgelopen periode zelfs verder opgelopen. Op basis van forward earnings wordt AMD momenteel tegen meer dan twee keer de waardering van Nvidia verhandeld.
Dat is bijzonder, omdat Nvidia niet alleen winstgevender is, maar ook harder groeit en een sterkere marktpositie heeft.
Waarom betalen beleggers dan toch meer voor AMD?
De belangrijkste verklaring is waarschijnlijk dat beleggers bij AMD veel meer toekomstige verbetering proberen in te prijzen. AMD heeft namelijk nog ruimte om marktaandeel te winnen in AI-datacenters. Nvidia is al extreem dominant, terwijl AMD nog een veel kleinere positie heeft.
Wanneer AMD erin slaagt een groter deel van de AI-chipmarkt te veroveren, kan de omzet vanuit een kleinere basis relatief snel groeien. Beleggers betalen daarmee in feite voor de mogelijkheid dat AMD de komende jaren een groter deel van Nvidia's markt afpakt.
Maar dat is ook precies het risico. AMD moet die hogere verwachtingen eerst nog waarmaken.
Nvidia hoeft veel minder te bewijzen
Nvidia bevindt zich in een totaal andere positie. Het bedrijf hoeft geen groot marktaandeel meer te winnen om spectaculaire resultaten te behalen.
De onderneming is al marktleider en profiteert direct van iedere nieuwe miljard die wordt uitgegeven aan AI-infrastructuur.
Daar komt bij dat Nvidia een compleet ecosysteem heeft opgebouwd rond zijn GPU's. Niet alleen de hardware is belangrijk, maar ook software zoals CUDA maakt het voor klanten lastig om zomaar over te stappen naar een concurrent.
AMD kan technologisch steeds dichterbij komen, maar marktaandeel winnen is daarmee nog niet automatisch gegarandeerd.
Juist daardoor is het opvallend dat beleggers momenteel een hogere waardering aan AMD toekennen.
Nvidia's datacenterdominantie is ongekend
Het grootste verschil tussen beide ondernemingen zit uiteindelijk in datacenters.
Bij Nvidia komt ongeveer $89 miljard van de $96,2 miljard kwartaalomzet uit deze markt. Het bedrijf is daardoor bijna volledig veranderd in een leverancier van AI-infrastructuur.
Bij AMD is de datacenteromzet $6,7 miljard op een totaal van $11,5 miljard.
Nvidia | AMD | |
Totale omzet Q2 | $96,2 mrd | $11,5 mrd |
Datacenteromzet | $89,0 mrd | $6,7 mrd |
Aandeel datacenter | circa 93% | circa 58% |
Brutomarge | circa 75% | aanzienlijk lager |
Dat maakt Nvidia veel directer blootgesteld aan de AI-boom.
Wanneer hyperscalers zoals Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta hun investeringen blijven verhogen, stroomt een groot gedeelte van dat geld rechtstreeks richting Nvidia.
Het grootste risico zit juist bij AMD
De hoge waardering van AMD hoeft niet direct te betekenen dat het aandeel gaat dalen.
Als AMD de komende jaren veel marktaandeel wint en zijn marges sneller verbetert dan verwacht, kan de huidige waardering alsnog gerechtvaardigd blijken.
Maar de foutmarge is klein.
Wanneer de groei iets tegenvalt, Nvidia zijn dominante positie langer behoudt of AMD minder prijszettingsmacht blijkt te hebben, kan de waardering snel onder druk komen te staan.
Bij Nvidia lijkt het tegenovergestelde te spelen. De onderneming heeft uitzonderlijk sterke resultaten, maar de waardering is relatief lager geworden.
Daarmee lijkt Nvidia op papier goedkoper, terwijl het bedrijf operationeel juist sterker presteert.
De markt lijkt twee totaal verschillende verhalen te prijzen
De waarderingskloof laat uiteindelijk zien dat beleggers momenteel twee verschillende scenario's inprijzen.
Bij AMD betalen zij voor toekomstige verbetering. Meer marktaandeel, hogere marges en sterkere AI-verkopen moeten de komende jaren nog gerealiseerd worden.
Bij Nvidia betalen beleggers voor een bedrijf dat die positie grotendeels al heeft bereikt.
Dat maakt de huidige situatie bijzonder. Normaal gesproken zou juist de marktleider de hogere waardering krijgen, zeker wanneer die onderneming ook nog sneller groeit en hogere marges behaalt.
Nu is het precies andersom.
Is Nvidia momenteel het aantrekkelijkere AI-aandeel?
Puur op basis van de huidige cijfers lijkt Nvidia moeilijk te negeren.
Het bedrijf heeft een veel grotere datacenterdivisie, hogere marges, een dominante marktpositie en sterke prijszettingsmacht. Tegelijkertijd wordt het aandeel tegen een lagere forward waardering verhandeld dan AMD.
Dat maakt Nvidia op papier aantrekkelijker.
Maar AMD blijft interessant voor beleggers die geloven dat het bedrijf de komende jaren marktaandeel kan afpakken van Nvidia.
Daarmee draait de keuze uiteindelijk vooral om risico en verwachtingen.
Nvidia biedt op dit moment het sterkere bedrijfsmodel tegen een lagere waardering. AMD biedt mogelijk meer ruimte voor positieve verrassingen, maar daar staat tegenover dat veel van dat optimisme al in de koers lijkt te zitten.
De ongekende waarderingskloof tussen beide bedrijven maakt één ding duidelijk: beleggers betalen momenteel niet voor wie vandaag de beste AI-chipmaker is, maar vooral voor wie zij denken dat morgen het meeste terrein kan winnen.
Opmerkingen