Beleggers opgelet: Dit Nederlandse AI-aandeel blijft bizar hard renderen

Jelger Sparreboom
2 uur geleden
4 minuten om te lezen

In het kort

Nebius zag de kwartaalomzet met 454% stijgen, terwijl de beurskoers in één jaar ruim verdrievoudigde.
Klanten tekenen miljardencontracten en betalen vooraf om schaarse AI-rekenkracht veilig te stellen.
De beslissende vraag is of Nebius snel genoeg megawatts kan aansluiten voordat afschrijvingen en rente de rekening verder verhogen.

De koersgrafiek van Nebius oogt bijna even steil als de groeiplannen. Het aandeel van het Nederlandse AI-infrastructuurbedrijf steeg in een jaar tijd met ruim 200%. Rond de kwartaalcijfers sprong de koers op één dag meer dan 30% omhoog. Zulke bewegingen vertellen vooral hoeveel toekomstverwachting al in de prijs zit. Beleggers reageren op een onderneming die in hoog tempo verandert van een kleine cloudaanbieder in een grote leverancier van rekenkracht voor kunstmatige intelligentie.

Koers Nebius

De cijfers geven die opwinding een tastbare basis. Nebius boekte in het tweede kwartaal $582 miljoen omzet. Dat was 454% meer dan een jaar eerder en 46% meer dan in het voorgaande kwartaal. De AI-cloud leverde vrijwel de hele omzet. De jaarlijkse omzet op basis van het tempo aan het einde van juni kwam uit op $3 miljard, tegenover $1,9 miljard drie maanden eerder. Voor eind 2026 mikt Nebius op een jaarlijks tempo van $7 miljard tot $9 miljard.

Omzet

Dat doel vraagt om een forse versnelling in de tweede jaarhelft. Over de eerste zes maanden bedroeg de omzet nog geen $1 miljard, terwijl de verwachting voor het hele jaar tussen $3 miljard en $3,4 miljard ligt. De capaciteit die laat in het tweede kwartaal is opgeleverd, moet daarom snel bijdragen. Een datacenter kan fysiek klaar lijken en toch nog weken of maanden van omzet verwijderd zijn. De stroomaansluiting moet werken. Daarna moeten GPU-systemen worden geïnstalleerd en getest. Vervolgens moeten klanten hun toepassingen overzetten en de capaciteit accepteren.

Omzetverwachtingen

Winst met twee gezichten

Operationeel laat Nebius al zien dat verhuurde rekenkracht aantrekkelijk kan renderen. De aangepaste EBITDA bedroeg $236 miljoen en de marge van de groep liep op van 32% naar 41% in één kwartaal. Binnen de AI-cloud lag deze marge rond 50%. EBITDA toont het resultaat vóór afschrijvingen en financieringskosten. Daardoor geeft deze maatstaf een beeld van de verdiensten van draaiende infrastructuur, terwijl de volledige rekening voor de bouw buiten beeld blijft.

EBITDA marge

Onder de gebruikelijke boekhoudregels bleef er een verlies uit voortgezette activiteiten van ongeveer $190 miljoen over. De afschrijvingen bedroegen $260 miljoen en de rentelasten bereikten $119 miljoen. Een jaar eerder waren die rentelasten nog minder dan $5 miljoen. Dit verschil vormt de kern van het verhaal. De bestaande capaciteit levert steeds betere operationele marges op. De enorme investeringen die deze capaciteit mogelijk maken, drukken via afschrijving en rente jarenlang op het uiteindelijke resultaat.

Die afschrijving is economisch relevant. Een GPU verdient zijn aanschafprijs gedurende enkele jaren terug, terwijl nieuwe generaties snel verschijnen. Als klanten eerder overstappen dan de boekhoudkundige levensduur veronderstelt, kan de economische waarde sneller dalen. Een hoge EBITDA-marge bewijst daarom dat de machines tijdens gebruik veel opleveren. Zij bewijst nog niet dat iedere geïnvesteerde dollar uiteindelijk voldoende winst voor aandeelhouders voortbrengt.

Contracten als brandstof

Aan de vraagzijde lijkt de positie bijzonder sterk. Nebius sloot in het kwartaal vier grote overeenkomsten met een gemiddelde contractwaarde van meer dan $1 miljard. Reguliere contracten voor één tot drie jaar leveren volgens de huidige voorwaarden ongeveer $20 miljoen tot $25 miljoen per megawatt op. Klanten met een dringende en kortlopende behoefte zijn bereid ongeveer tweemaal zoveel te betalen. De eerste veiling voor Blackwell-capaciteit eindigde 15% boven de hoogste eerdere prijs.

Nebius reserveert daarom een deel van zijn toekomstige capaciteit voor klanten die op korte termijn toegang nodig hebben. Dat vergroot de mogelijke opbrengst per megawatt. Langere contracten vervullen een andere functie: ze bieden voorspelbare inkomsten en helpen de bouw te financieren. Bij veel nieuwe overeenkomsten dekken vooruitbetalingen 50% tot 60% van de bijbehorende investeringen. Voor 2026 verwacht de onderneming meer dan $9 miljard aan klantvoorschotten en de totale gecontracteerde orderportefeuille bedraagt ruim $40 miljard.

Deze constructie verkort de periode waarin Nebius zelf het volledige bouwrisico draagt. Toch verdwijnt de financieringsbehoefte niet. In het tweede kwartaal alleen al ging ongeveer $5,7 miljard naar investeringen. Voor heel 2026 is $20 miljard tot $25 miljard gepland, tegenover hooguit $3,4 miljard omzet. Nebius haalde daarom ook miljarden op met nieuwe aandelen en converteerbare leningen. Het aantal gewone uitstaande aandelen steeg binnen een jaar met ongeveer 17,5%. Hogere ondernemingswaarde hoeft daardoor niet evenredig bij iedere bestaande aandeelhouder terecht te komen.

De megawattproef

Eind 2025 beschikte Nebius over ongeveer 170 megawatt actieve rekenkracht. Eind 2026 moet 800 megawatt tot 1 gigawatt zijn aangesloten, bijna zes keer zoveel. Daarna wil het bedrijf jaarlijks meer dan 1 gigawatt toevoegen. Ook verhoogde het de doelstelling voor gecontracteerd vermogen naar 5 gigawatt. Die schaal plaatst Nebius in een kleine groep ondernemingen die zulke AI-clusters kunnen bouwen.

Gecontracteerd vermogen, aangesloten vermogen en omzetgevende capaciteit zijn verschillende stadia. Een locatie kan op papier elektriciteit hebben terwijl vergunningen of de bouw nog vertragen. Na aansluiting moeten de chips in stabiele clusters samenwerken. Ten slotte volgt de ingebruikname door de klant. Elke vertraging schuift omzet naar een later kwartaal, terwijl de financieringskosten al lopen. De geplande locatie in New Jersey laat zien hoe lokale goedkeuring en bouwtempo direct onderdeel worden van een financieel groeiverhaal.

De Nederlandse afkomst geeft Nebius een opvallende plek op een terrein dat door Amerikaanse technologiereuzen wordt gedomineerd. De onderneming bouwt een groot deel van haar capaciteit in de Verenigde Staten en bedient internationaal opererende AI-bedrijven. Daarbij rust een aanzienlijk deel van de contractwaarde op enkele zeer grote klanten. Grote overeenkomsten geven zichtbaarheid, al maken ze ieder oplevermoment belangrijker. Een vertraging bij één project kan daardoor merkbaar doorwerken in de omzet.

Wat de koers al veronderstelt

Bij een ondernemingswaarde rond $59 miljard werd Nebius gewaardeerd op ongeveer zeventien keer de verwachte jaaromzet. Dat is een forse waardering voor een bedrijf dat volgens de gebruikelijke winstberekening verlies maakt. De markt kijkt duidelijk vooruit naar de omzet die de geplande megawatts later kunnen voortbrengen. Hierdoor weegt ieder bewijs van snellere oplevering zwaar. Tegenvallende timing kan eveneens een grote koersreactie veroorzaken.

De absurd snelle groei is dus echt zichtbaar in omzet, contracten en operationele marges. De bijbehorende kapitaalrekening is even reëel. Het vervolg hangt vooral af van de overgang tussen bouwplan en draaiend datacenter. Zodra aangesloten megawatts snel worden gevuld en geaccepteerd, kunnen omzet en EBITDA sterk doorstijgen. Wanneer oplevering achterblijft, lopen afschrijving en rente voor de opbrengsten uit. De koers heeft al een flinke voorsprong genomen; de fysieke infrastructuur moet die nu zien in te halen.