Kracht of risico in de groeiende voorraad van Nvidia
In het kort
NVIDIA eindigde het tweede kwartaal van boekjaar 2027 met $31,58 miljard voorraad, tegenover $21,40 miljard aan het begin van het boekjaar. Dat is geen klassiek teken dat chips onverkocht in een magazijn liggen. Een groot deel bestaat uit componenten en systemen voor een productiecyclus die snel moet opschalen. Toch boekte NVIDIA in het kwartaal $784 miljoen aan voorraadvoorzieningen en in totaal $985 miljoen aan voorzieningen op voorraad en overtollige inkoopverplichtingen. De balans geeft dus tegelijk bewijs van vraag, snelheid en uitvoeringsrisico.
De omzet van $96,2 miljard en een brutomarge van 75% laten zien dat NVIDIA die complexiteit tot nu toe uitzonderlijk winstgevend beheerst. Bij een koers van $214,13 en een beurswaarde van ongeveer $5,17 biljoen betaalt de markt er ook voor dat dit zo blijft.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Waarom zoveel voorraad logisch kan zijn
NVIDIA verkoopt al lang niet meer alleen een losse grafische processor. Een modern AI-systeem bevat GPU's, CPU's, geheugen, netwerkchips, schakelaars, kabels, software en vaak complete racks. Sommige onderdelen worden maanden eerder besteld dan het systeem wordt geleverd. De voorraad moet daardoor vóór de omzet groeien wanneer een nieuwe generatie snel wordt opgeschaald.
In de 10-Q over het kwartaal tot 26 juli stond $31,58 miljard voorraad. De kwartaalomzet bedroeg volgens het resultatenbericht $96,2 miljard, waarvan $89,0 miljard uit datacenters kwam. De brutomarge van 75% betekent dat de geboekte kostprijs ongeveer een kwart van de omzet was.
De interactieve module vertaalt voorraad naar maanden kwartaal-kostprijs. Dat is geen officiële omloopsnelheid, omdat productievoorraad, vooruitbetalingen en toekomstige productmix niet één op één aansluiten op de kostprijs van het afgelopen kwartaal. Het maakt wel zichtbaar waarom een voorraad van $31,6 miljard niet klein is, zelfs naast bijna $100 miljard kwartaalomzet.
De gunstige uitleg is dat NVIDIA capaciteit veiligstelt voor Blackwell Ultra, Rubin en complete systemen die klanten direct willen afnemen. Het risico is dat een ontwerpwijziging, vertraging bij een leverancier of verschuiving in de klantmix onderdelen minder bruikbaar maakt. Bij een productcyclus van ongeveer een jaar kan technisch uitstekende voorraad economisch snel verouderen.
Voorzieningen zijn geen voetnoot
Een voorziening verlaagt de boekwaarde van voorraad of een verplichting wanneer NVIDIA verwacht dat een deel niet tegen de oorspronkelijke waarde wordt gebruikt. In het kwartaal waren de voorzieningen op voorraad $784 miljoen. Samen met overtollige inkoopverplichtingen ging het om $985 miljoen. Vrijval van eerdere voorzieningen compenseerde $177 miljoen, zodat het netto-effect de brutomarge met ongeveer 0,8 procentpunt drukte.
Dat klinkt klein naast 75% brutomarge. Toch is het financieel relevant. Acht tiende procentpunt op $96,2 miljard omzet is ongeveer $770 miljoen brutowinst. Een paar procentpunt extra fout in productmix of timing kan dus miljarden kosten.
In Rabi's waarderingsanalyse van NVIDIA stond terecht dat de beurs niet alleen betaalt voor groei, maar voor duurzame winst uit die groei. Voorraad is de plek waar die twee samenkomen. Zij is nodig om meer te verkopen, maar wordt verlies wanneer de verkoop later of anders komt dan verwacht.
Datacenter vertegenwoordigt inmiddels ongeveer 92,5% van de kwartaalomzet. Deze concentratie maakt NVIDIA sterker zolang AI-investeringen versnellen, maar gevoeliger voor de begrotingen van een handvol hyperscalers. Eén directe klant vertegenwoordigde 16% van de kwartaalomzet. De klant hoeft niet volledig te stoppen om NVIDIA te raken. Een kwartaal uitstel, een lagere aanbetaling of meer eigen chips kan al voldoende zijn om voorraad langer op de balans te houden.
De kasstroom biedt een grote buffer
NVIDIA genereerde in de eerste helft van het boekjaar $74,42 miljard operationele kasstroom en had $56,59 miljard aan kas en verhandelbare schuldbewijzen. Dat geeft ruimte om productie vast te leggen, onderzoek te financieren en tegelijk aandelen in te kopen.
De onderneming besteedde in het tweede kwartaal ongeveer $19,7 miljard aan aandeleninkoop en $6,0 miljard aan dividenden. Die bedragen verhogen de waarde per aandeel alleen wanneer de ingekochte aandelen minder kosten dan de kasstroom die zij vertegenwoordigen. Bij een beurswaarde boven $5 biljoen is zelfs tientallen miljarden inkoop een beperkte reductie van het aandelenaantal.
Het eerdere stuk over grote puttransacties maakte duidelijk dat optieactiviteit geen bedrijfsanalyse vervangt. De voorraad en voorzieningen geven veel directer zicht op de operationele risico's dan een onbekende handelspositie.
Wat $214,13 verlangt
Bij een gewenst rendement van 12% per jaar moet $214,13 in drie jaar groeien naar ongeveer $301. Wanneer de markt NVIDIA in 2029 op 25 keer winst waardeert, is dan circa $12 winst per aandeel nodig. Bij ongeveer 24 miljard verwaterde aandelen komt dat neer op grofweg $290 miljard jaarwinst.
Die uitkomst is ambitieus en niet onmogelijk. NVIDIA kan meer van een AI-fabriek leveren dan alleen de accelerator. Netwerken, systemen en software vergroten de omzet per installatie. De brutomarge kan hoog blijven wanneer prestaties per watt en ontwikkelsnelheid de prijszetting ondersteunen.
Het sterke tegenargument tegen voorzichtigheid is dat de voorraad juist het gevolg is van zichtbare, vooruitbetaalde vraag. NVIDIA rapporteerde $2,8 miljard aan klantvoorschotten en klanten vechten nog altijd om capaciteit. Wie te weinig voorraad heeft, mist omzet die niet terugkomt.
Het tegenargument tegen enthousiasme is dat klanten tegelijk concurrenten worden. Microsoft, Alphabet, Amazon en Meta ontwikkelen eigen chips. Zij hoeven NVIDIA niet volledig te vervangen. Een kleiner aandeel eigen accelerators kan al invloed hebben op prijs, mix en de snelheid waarmee dure componenten draaien.
Drie mogelijke koerspaden
Het middenpad veronderstelt dat Blackwell Ultra en Rubin de voorraad snel genoeg omzetten, terwijl de brutomarge geleidelijk normaliseert. Het bear-scenario combineert tragere hyperscaler-investeringen met meer voorzieningen en een lagere P/E. In het gunstige pad blijft de vraag breder dan cloud alleen en verkoopt NVIDIA meer complete systemen en software per klant.
Conclusie
De voorraad van NVIDIA is geen automatisch alarmsignaal. Zij is de brandstof voor een productieramp die zijn gelijke niet kent. De voorzieningen laten tegelijk zien dat snelheid geld kost wanneer de mix verandert. Bij $214,13 is de belangrijkste vraag niet of het volgende kwartaal sterk wordt, maar of NVIDIA meerdere productwissels kan doorlopen zonder dat voorraadverliezen en klantconcentratie de winst per aandeel aantasten.
Ik zou positiever worden wanneer de voorraadgroei onder de omzetgroei zakt en voorzieningen als percentage van de omzet dalen, terwijl leveringen blijven versnellen. Ik zou terughoudender worden wanneer voorraad verder oploopt, klantvoorschotten afnemen en de brutomarge alleen door vrijval van oude voorzieningen overeind blijft.
Koers: De Belegger-koersfeed voor NVDA.US, slotwaarneming 16 oktober 2026 in Amerikaanse dollars. Financiële cijfers: NVIDIA 10-Q en resultatenbericht, gepubliceerd 26 augustus 2026 voor het kwartaal eindigend 26 juli 2026.
Opmerkingen