AI herschrijft het zoekvak en toch groeit Google Search door
In het kort
Alphabet liet in het tweede kwartaal zien dat generatieve AI de zoekmachine nog niet financieel heeft gebroken. Google Search & other groeide 17% naar $63,27 miljard. Volgens CEO Sundar Pichai zorgen AI-functies voor meer zoekvragen. Dat is sterk bewijs voor gebruik, maar nog geen volledige uitleg van de economie. Een AI-antwoord kan extra rekenkosten veroorzaken, minder traditionele links tonen en andere advertentieformats nodig hebben.
Bij $340,59 voor Alphabet Class A op Nasdaq en een beurswaarde van ongeveer $4,17 biljoen betaalt de markt voor een scenario waarin Search relevant blijft, nieuwe AI-vormen geld verdienen en de extra infrastructuur uiteindelijk voldoende winst per aandeel oplevert.
Search verandert zonder zijn functie te verliezen
Een gebruiker zoekt niet alleen een webpagina. Hij wil een antwoord, product, route, video of beslissing. Google verdient wanneer een commerciële vraag leidt tot een relevante advertentie en de adverteerder bereid is voor bereik of actie te betalen. AI Overviews en AI Mode veranderen de presentatie, maar niet noodzakelijk die economische behoefte.
In het kwartaalbericht van 22 juli meldde Alphabet $63,27 miljard Search & other-omzet, tegen $54,19 miljard een jaar eerder. Pichai schreef in zijn toelichting dat gebruikers één zoekervaring krijgen over AI Overviews en AI Mode en dat AI-functies de zoekvraaggroei stimuleren.
Het belangrijke woord is groei. Meer vragen kunnen lagere opbrengst per losse vraag compenseren. Alleen zijn niet alle vragen commercieel. Een uitleg over geschiedenis levert waarschijnlijk minder advertentiewaarde op dan een vraag naar een hypotheek, hotel of nieuwe laptop.
De module is een zichtbaar rekenvoorbeeld. Alphabet publiceert geen volledige omzet en rekenkosten per AI-zoekvraag. Door volume, opbrengst en extra AI-kosten afzonderlijk te veranderen, wordt duidelijk welke combinatie de economische uitkomst bepaalt.
De advertentiemix geeft Google ruimte
Search leverde 77,5% van de advertentieomzet. YouTube was goed voor 13,5% en Google Network voor ongeveer 9%. Network-omzet daalde licht, terwijl Search en YouTube groeiden. De verschuiving naar eigen platforms kan de controle over data, product en advertentieformaten vergroten.
Search blijft dus de kern. Dat maakt de onderneming kwetsbaar voor een verandering in gebruikersgedrag, maar ook sterk. Google kan nieuwe formats direct aan miljarden bestaande gebruikers tonen. Een nieuwkomer moet niet alleen een beter model bouwen, maar ook distributie, vertrouwen, lokale informatie en een advertentiemarkt ontwikkelen.
In het eerdere artikel over Alphabet-cijfers lag de aandacht al op advertenties en generatieve AI. De huidige cijfers geven een nieuw antwoord: Search kan met AI nog groeien. Wat zij niet bewijzen, is dat de marge per zoekvraag gelijk blijft.
De gerapporteerde nettowinst is misleidend hoog
Alphabet rapporteerde $112,1 miljard nettowinst en $9,11 winst per aandeel in het kwartaal. Dat kwam vooral door $98,0 miljard overige inkomsten, grotendeels ongerealiseerde winsten op aandelen. Alphabet zelf legde uit dat de netto beleggingswinst de winst per aandeel met $6,26 verhoogde.
Voor waardering van de operationele onderneming is dat onderscheid essentieel. Een beursbelang kan in waarde stijgen en het volgende kwartaal weer dalen. Het zegt weinig over de winst die Search, YouTube en Cloud structureel produceren. De operationele winst bedroeg $40,77 miljard bij een marge van 34%.
De kasstroom laat een ander spanningsveld zien. De operationele kas bedroeg $39,07 miljard en de investeringen $44,92 miljard, zodat de vrije kas in het kwartaal negatief $5,86 miljard was. Over twaalf maanden was de vrije kas nog $53,27 miljard. De AI-rekening is dus zichtbaar, maar het bedrijf heeft nog steeds een grote operationele kasbasis.
Het artikel over het herstel van digitale advertenties helpt bij de sectorcontext. Een brede advertentiemarkt kan groeien terwijl marktaandeel en opbrengst per format verschuiven. De huidige uitdaging is specifieker: verdient een AI-antwoord genoeg om zijn extra rekenkosten te dragen?
Een sterk tegenargument verdient aandacht
De bear-case stelt dat AI het aantal klikken naar websites verlaagt, uitgevers verzwakt en gebruikers naar chatbots verplaatst. Daartegenover staat dat Google een eigen model, browser, mobiel besturingssysteem, video-platform, cloud en advertentiemarkt bezit. Het bedrijf kan een nieuwe zoekvorm op meerdere punten monetiseren.
Ook de schaal werkt dubbel. Gemini verwerkt volgens Alphabet ongeveer 22 miljard tokens per minuut via eigen model-API's en de Gemini-app had 950 miljoen maandelijkse gebruikers. Dat kan de kosten per token verlagen. Het maakt totale investeringen tegelijk groter en vergroot de kans dat goedkope AI-antwoorden betaalde zoekopdrachten vervangen.
Wat $340,59 verlangt
Bij 10% gewenst jaarrendement moet de koers in 2029 naar ongeveer $453. Bij 25 keer winst is dan ongeveer $18,13 genormaliseerde winst per aandeel nodig. Dat is duidelijk hoger dan de operationele kwartaalbasis na belasting, maar veel lager dan een misleidende annualisering van de gerapporteerde $9,11 inclusief beleggingswinst.
De rekensom vraagt groei van Search, YouTube, Cloud en inkoop van aandelen, plus een eindwaardering die hoog blijft. Uitgifte voor personeel of financiering werkt de andere kant op. Alphabet haalde in juni 2026 bovendien nieuw eigen en preferent kapitaal op voor AI-infrastructuur en algemene doeleinden. Verwatering moet daarom naast de winstgroei worden gevolgd.
Drie mogelijke koerspaden
Het middenpad veronderstelt dat AI meer zoekvragen brengt, terwijl de opbrengst per vraag bij sommige formats daalt en rekenkosten langzaam verbeteren. Het bear-scenario combineert zwakkere commerciële klikken, hoge capex en een lagere P/E. In het gunstige pad zorgen nieuwe advertentieformats, Gemini en Cloud voor snellere operationele winst per aandeel.
Conclusie
Alphabet heeft in het tweede kwartaal het belangrijkste korte-termijnbezwaar weerlegd: Search kan groeien terwijl AI Overviews en AI Mode worden uitgerold. De volgende vraag is moeilijker. Groei van zoekomzet moet ook na extra rekenkosten en investeringen waarde per aandeel creëren.
Ik zou positiever worden wanneer Alphabet meer inzicht geeft in commerciële AI-query's, vrije kas herstelt en Search-groei boven de markt blijft zonder oplopende TAC. Ik zou voorzichtiger worden wanneer zoekvolume nog groeit, maar advertentieopbrengst, operationele marge en vrije kas tegelijk dalen. Dat zou erop wijzen dat AI gebruik toevoegt zonder voldoende economie.
Koers en aandelenklasse: Alphabet Class A, GOOGL.US, Nasdaq, slotwaarneming 16 oktober 2026 in Amerikaanse dollars. Financiële cijfers: Alphabet, publicatie en gebeurtenisdatum 22 juli 2026.
Opmerkingen