AST SpaceMobile bereikt klanten via telecoms en deelt de buit
In het kort
AST SpaceMobile sloot op 16 oktober op $40,66 aan Nasdaq, bij een beurswaarde van ongeveer $15,8 miljard. De eerstvolgende kwartaalcijfers staan voor 9 november na beurs gepland. De onderneming wil gewone smartphones rechtstreeks met satellieten verbinden, maar verkoopt die dienst vooral via telecombedrijven. Dat kan de commerciële uitrol versnellen. Het betekent ook dat AST de klantopbrengst deelt en niet zelf iedere dollar abonnementsgeld ontvangt. Bij 12 procent gewenst jaarrendement, acht keer de omzet in 2029 en 10 procent extra verwatering vraagt de huidige waardering in ons model ongeveer $3,05 miljard omzet in 2029.
De techniek spreekt tot de verbeelding. Een klant kan buiten het bereik van een zendmast toch bellen, berichten versturen of data gebruiken met een bestaande telefoon. Volgens de officiële uitleg van AST SpaceMobile bepalen telecomoperatoren zelf hoe zij de dienst prijzen. Dat kan een maandelijkse uitbreiding zijn, een dagpas of een noodfunctie. AST noemt voor de eerste Amerikaanse bètadienst AT&T en Verizon. De dekking is aanvankelijk niet voortdurend en gebruikt laagbandspectrum van de operatoren.
Dat laatste is belangrijk voor beleggers. AST bouwt de satellieten en levert capaciteit, maar de telecomprovider bezit al de klantrelatie, facturatie, spectrumrechten en lokale verkooporganisatie. De provider brengt dus meer dan alleen een logo. Zonder die infrastructuur zou AST per land zelf klanten moeten werven en regelgeving moeten regelen. De samenwerking verlaagt commerciële kosten, maar geeft de operator ook onderhandelingsmacht over de opbrengstdeling.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Bereik is pas waardevol wanneer iemand ervoor betaalt
Het verdienmodel kan verschillende vormen krijgen. Een consument kan iedere maand een paar dollar extra betalen voor satellietdekking. Een reiziger kan alleen voor een dagpas kiezen. Overheden en hulpdiensten kunnen capaciteit reserveren voor noodcommunicatie. Iedere vorm gebruikt dezelfde satellietinfrastructuur, maar met een andere prijs en benutting.
De onderstaande module verdeelt een mogelijke omzetmix over maandbundels, dagpassen en nood- of overheidsdiensten. Het is nadrukkelijk een rekenmodel. AST heeft geen definitieve wereldwijde mix gepubliceerd en de operator bepaalt de uiteindelijke verpakking per markt.
Een miljoen geregistreerde klanten is niet hetzelfde als een miljoen betalende klanten. Iemand kan de functie op de telefoon zien en slechts één keer per jaar gebruiken. De satelliet moet intussen wel worden gebouwd, gelanceerd en bestuurd. Voor de economie telt daarom niet alleen het bereik, maar ook hoeveel maanden per jaar de gebruiker betaalt en welk deel van de betaling bij AST belandt.
Stel dat 100 miljoen gebruikers gemiddeld zes maanden per jaar $6 betalen. Dan bedraagt de klantbetaling $3,6 miljard. Krijgt AST daarvan 45 procent, dan resteert $1,62 miljard omzet voor het satellietbedrijf. Dat is aanzienlijk, maar nog ruim onder de omzet die de huidige waardering in het middenmodel vraagt. De uitkomst verandert sterk wanneer het aantal betaalde maanden of AST's aandeel verschuift.
Dit voorbeeld laat ook zien waarom een groot partnernetwerk niet automatisch tot hoge omzet leidt. Een telecomprovider kan AST vooral als noodfunctie aanbieden en een klein deel van de abonnementsprijs toerekenen. Een andere provider kan een premiumbundel maken en hogere opbrengst delen. Beide tellen als aangesloten partner, maar de economische waarde verschilt sterk.
De operator verlaagt risico en houdt onderhandelingsmacht
De samenwerking met grote telecombedrijven is een belangrijk voordeel. Zij kennen de lokale regelgeving, beschikken over spectrum en kunnen de dienst opnemen in een bestaande factuur. De klant hoeft geen nieuwe telefoon, schotel of los abonnement te kopen. Dat verlaagt de drempel aanzienlijk.
Tegelijk hoeft een telecomprovider niet al zijn klanten onmiddellijk naar een dure satellietbundel te sturen. De operator kan eerst testen, de dienst beperkt beschikbaar maken of alleen noodcommunicatie aanbieden. AST kan dan technisch bereik hebben zonder hoge benutting. De timing van omzet hangt daardoor niet uitsluitend af van lanceringen, maar ook van commerciële keuzes van partners.
In onze eerdere analyse van de technische proef staat waarom een geslaagde verbinding technologisch risico verlaagt, maar nog geen bewijs van een winstgevend abonnement is. In het artikel over de financieringslat is uitgelegd dat lanceringen, grondstations en satellietproductie veel kapitaal vragen voordat de kasstroom positief wordt.
Die twee risico's komen in het wholesale-model samen. Een vertraging van satellieten beperkt de capaciteit die partners kunnen verkopen. Een terughoudende partner verlaagt vervolgens de omzet waarmee nieuwe satellieten moeten worden gefinancierd. AST kan dat tijdelijk opvangen met kas, schuld of nieuwe aandelen, maar verwatering betekent dat dezelfde toekomstige onderneming over meer aandelen wordt verdeeld.
De kwartaalcijfers van augustus lieten een verlies van $0,44 per aandeel zien, tegenover een toenmalige marktverwachting van $0,28 verlies. Voor een bedrijf in deze fase is zo'n kwartaalverschil minder belangrijk dan kasverbruik, contractvoorwaarden, satellieten in een baan en de start van betaalde diensten. Toch onderstreept het dat de operationele schaal nog niet is bereikt.
Wat $40,66 moet waarmaken
Bij $15,8 miljard beurswaarde en 12 procent gewenst jaarrendement moet de aandelenwaarde in 2029 ongeveer $22,2 miljard bedragen. Wie dan acht keer de omzet betaalt, verlangt bijna $2,78 miljard omzet. Corrigeren we het rekenvoorbeeld voor 10 procent extra verwatering, dan loopt de vereiste omzet op tot ongeveer $3,05 miljard.
Een omzetmultiple is hier passender dan een koers-winstverhouding, omdat AST nog verlieslatend is. Dat maakt de uitkomst niet minder veeleisend. De onderneming moet binnen enkele jaren van beperkte commerciële omzet naar miljarden groeien, terwijl de constellatie verder wordt gebouwd en partners een deel van de klantbetaling houden.
Het sterkste positieve argument is de omvang van de markt. Gebieden zonder betrouwbare mobiele dekking zijn groot, en bestaande telecombedrijven willen klanten ook buiten zendmasten bedienen. Wanneer gewone telefoons werken zonder extra hardware, kan de dienst veel sneller worden aangenomen dan traditionele satelliettelefonie. Overheden kunnen bovendien bereid zijn voor redundante communicatie een hogere prijs te betalen.
De sterkste tegenwerping is dat capaciteit geen vraag bewijst. Een satelliet kan technisch veel mensen bereiken en toch weinig omzet opleveren als het gebruik incidenteel is of de operator een groot deel van de prijs houdt. Ook concurrentie van andere direct-to-device-netwerken kan de prijs en onderhandelingsmacht drukken. AST hoeft de technologie niet te verliezen om beleggers teleur te stellen. Een lagere opbrengst per gebruiker is al voldoende.
Drie mogelijke koerspaden
In het bear-scenario vertragen lanceringen, blijft betaalde benutting laag en is extra kapitaal nodig. Het middenpad veronderstelt dat partners commerciële bundels verkopen en AST een redelijke opbrengstdeling krijgt. In het gunstige pad worden satellieten snel gevuld, stijgt de opbrengst per gebruiker en groeit de omzet sneller dan de vaste kosten.
Op 9 november moeten beleggers daarom zoeken naar concreet bewijs. Hoeveel satellieten zijn operationeel, hoeveel capaciteit is commercieel beschikbaar, in welke landen betalen klanten en hoe is de opbrengst verdeeld? Een aangekondigde partner of geslaagde verbinding is nuttig, maar een betaalde gebruiker met herhaald gebruik is economisch sterker bewijs.
Het oordeel wordt positiever wanneer AST de eerste terugkerende wholesale-omzet toont, de lanceringstijdlijn haalt en de kaspositie voldoende blijft voor de volgende productiefase. Het wordt zwakker wanneer betalende diensten verder verschuiven of nieuwe financiering nodig is voordat omzet op schaal zichtbaar wordt. De techniek kan werken en het aandeel toch te duur zijn. Uiteindelijk moet iedere satelliet voldoende gedeelde klantopbrengst verdienen.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen