Is Intel een betere koopkans dan Nvidia en AMD?

In het kort:

• Intel's cijfers voor Q2 2024 vielen enorm tegen, met een omzet van $12,83 miljard en dalende marges die onder de verwachtingen lagen.

• Voor Q3 2024 verwacht de markt weinig positieve verrassingen, maar door de lage verwachtingen zou Intel wellicht juist in staat kunnen zijn de consensus te overtreffen.

• Lange termijnplannen zoals AI-uitbreidingen en het foundry-model bieden potentieel op een interessante waardering, maar brengen aanzienlijke risico's en trage vooruitgang met zich mee.

Intel staat zoals we weten onder hoge druk na tegenvallende resultaten in het tweede kwartaal van het fiscale jaar 2024. De omzet van $12,83 miljard betekende weliswaar een lichte groei van 1% op kwartaalbasis, maar het was een daling van 1% in vergelijking met hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Dit was bovendien lager dan de marktverwachting van ongeveer $12,98 miljard.

De omzet van Intel (2010-2024):

Bron: Macrotrends

De brutomarge daalde keihard, naar 35,43% om precies te zijn, tegen 45,1% in Q1 2024 en 39,8% in hetzelfde kwartaal vorig jaar. De operationele marge stortte in tot slechts 1%, waar dit een kwartaal eerder nog 5,7% was. Hierdoor kwam de winst per aandeel (non-GAAP EPS) uit op een minimale $0,02, een forse daling ten opzichte van de $0,13 van vorig jaar en ruim onder de marktverwachting van $0,10. Dit zullen we later ook terugzien in de enorme P/E die je hierdoor momenteel betaald.

De brutomarge van Intel de afgelopen 5 jaar:

Bron: Ycharts

De slechte cijfers werden gedreven door verschillende factoren. Intel heeft moeite om de concurrentie bij te houden, vooral ten opzichte van AMD, Nvidia, en TSMC. Dit is deels te wijten aan de technologische achterstand die Intel heeft opgelopen, zoals bij het FinFET-proces dat TSMC een groot concurrentievoordeel biedt.

Lees ook: Dit plan moet Intel gaan redden

Daarnaast heeft AMD, mede door samenwerking met TSMC, steeds meer marktaandeel weten te veroveren, zowel in de PC- als de servermarkt. Intel’s verschuiving van de productie naar goedkopere locaties zoals in Ierland, gecombineerd met de hoge kosten voor investeringen in nieuwe technologieën, drukte bovendien de marges.

Voor het derde kwartaal heeft Intel een omzetverwachting afgegeven tussen de $12,5 en $13,5 miljard, wat neerkomt op een verwachte daling van 5% tot 12% ten opzichte van het vorige kwartaal. De brutomarge zal naar verwachting rond de 38% liggen, met een non-GAAP verlies per aandeel van $0,03. Dit geeft aan dat de marges onder grote druk blijven staan en dat Intel waarschijnlijk ook in de tweede helft van 2024 blijft worstelen met winstgevendheid.

De P/S ratio van Intel aandelen:

Bron: Macrotrends

Ondanks de huidige problemen zet Intel in op lange termijn groei door strategische initiatieven zoals het “five nodes in four years”-programma, dat tegen eind 2024 de Intel 20A-producten zou moeten opleveren. Verder breidt Intel zijn foundry-operaties uit, met als doel om tegen 2030 de op een na grootste externe foundry te worden. Belangrijk daarbij is de samenwerking met Amazon voor de ontwikkeling van op maat gemaakte AI-chips en Xeon 6-servers.

Toch zijn er aanzienlijke risico's verbonden aan deze langetermijninitiatieven. De concurrentie blijft hevig, vooral van TSMC en AMD, die al verder zijn in hun technologische ontwikkelingen. Intel zal consistent moeten presteren om weer marktaandeel te veroveren, wat door de huidige financiële resultaten allesbehalve zeker is.

Er is dus nog wel enige hoop voor 2025. Het bedrijf heeft flinke investeringen gedaan, en doet dit nog steeds, in zijn productiefaciliteiten en nieuwe technologieën, waaronder de 18A-node. De verwachtingen zijn hooggespannen dat deze innovaties de marges zullen herstellen en de omzetgroei zullen stimuleren.

Intel profiteert aanzienlijk van de groeiende inspanningen van de Verenigde Staten om de binnenlandse productie van halfgeleiders op te schalen, mede gestimuleerd door de CHIPS and Science Act. Deze wetgeving, die in 2022 werd aangenomen, heeft als doel om de afhankelijkheid van buitenlandse chipleveranciers te verminderen en de Amerikaanse technologische autonomie te versterken.

Intel heeft bijna $20 miljard aan subsidies en leningen van de Amerikaanse overheid ontvangen om zijn productiecapaciteit uit te breiden, met projecten in staten als Arizona, New Mexico, Ohio en Oregon. Van de $20 miljard bestaat $8,5 miljard uit directe subsidies en is er de mogelijkheid om tot $11 miljard aan federale leningen op te nemen. Deze middelen worden ingezet voor de bouw van nieuwe fabrieken en het ontwikkelen van geavanceerde halfgeleidertechnologieën.

Intel schat in dat de winst per aandeel in 2025 met meer dan 338% zal stijgen, maar dit komt van een zeer laag uitgangspunt. Als de verwachtingen voor 2025 niet worden waargemaakt, zou de koers-winstverhouding van Intel, die momenteel op de 88 ligt voor 2024, zelfs verder kunnen stijgen, wat de waardering nog onaantrekkelijker zou maken.

De FWD P/E ratio van Intel:

Bron: Finbox

De FWD P/E ten opzichte van AMD en Nvidia:

Bron: Seeking Alpha

Volgens investeerder Peter Lynch is inventaris een cruciaal, maar vaak over het hoofd gezien, indicator van de bedrijfsgezondheid, iets wat ik bij Intel een belangrijke factor vind. Een toenemende inventaris zonder evenredige omzetgroei wijst op overproductie en afnemende vraag. In het geval van Intel is de inventaris gegroeid van $4,3 miljard in 2014 naar meer dan $11 miljard in 2024. Deze groei had in de eerste helft van het afgelopen decennium kunnen wijzen op stijgende vraag en capaciteit, maar nu is het een duidelijk teken dat Intel moeite heeft om zijn producten te verkopen in een steeds competitiever wordende markt.

Daarnaast blijft Intel sterk afhankelijk van de PC-markt, die tekenen van verzadiging vertoont, en heeft het bedrijf een aanzienlijke blootstelling aan China. Dit vormt een groot geopolitiek risico, vooral gezien de toenemende spanningen tussen de VS en China, wat de bedrijfsvoering van Intel verder kan compliceren.

De Days of Inventory Outstanding (DIO)-ratio, die aangeeft hoeveel dagen het duurt voordat een bedrijf zijn inventaris verkoopt, benadrukt dit probleem nog beter. Intel heeft op dit moment een DIO van 125 dagen, fors boven zijn historische gemiddelde van 114 dagen. Dit contrasteert sterk met Nvidia, wiens DIO snel is gedaald van 200 dagen in 2023 naar slechts 76 dagen, wat wijst op een sterkere vraag naar hun producten. Dit verschil in inventarisbeheer onderstreept de verslechterende concurrentiepositie van Intel.

Intel in vergelijking tot Nvidia op basis van DIO-ratio:

Bron: Yahoo Finance

Intel's huidige waardering weerspiegelt duidelijk deze zwakke positie van het bedrijf. Het aandeel wordt, zoals ik al liet zien, momenteel verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) van 87,7 voor 2024, wat bijna het dubbele is van Nvidia en AMD. Dit is bijzonder zorgwekkend gezien de hoge onzekerheid rondom Intel’s toekomstige winstcijfers, die aanzienlijk variëren. Voor 2025 variëren de consensusramingen voor Intel's winst per aandeel van $0,65 tot $2,10, wat de onzekerheid rond het bedrijf nog verder benadrukt.

De YoY EPS groei verwachting (%), met duidelijk de enorme verschillen tussen analisten:

Bron: Seeking Alpha

Intel staat dus onveranderd voor grote uitdagingen en het is dan ook zeker een gok als belegger, de recente prestaties van het bedrijf doen nu ook twijfels ontstaan over bijvoorbeeld de toekomstige positie in de Dow Jones Industrial Average. Het aandeel van Intel heeft in de afgelopen vijf jaar meer dan 57% van zijn waarde verloren, terwijl de Amerikaanse markten als geheel nieuwe hoogtes bereikten.

De combinatie van tegenvallende omzetgroei, dalende marges en fors cashburn maakt de situatie zorgelijk. Hoewel er hoop is op een herstel in 2025, blijven de risico's aanzienlijk, vooral als Intel zijn plaats in de prestigieuze Dow 30 zou verliezen.

De aandelenkoers van Intel sinds de beursgang:

Bron: Macrotrends

De Dow Jones Industrial Average is een prijsgewogen index, wat betekent dat bedrijven met een hogere aandelenprijs een grotere invloed hebben op de samenstelling van de index. Intel, ooit een van de zwaarwegende componenten in de index, is nu gedaald tot de laagste positie. Met een gewicht van slechts ongeveer 0,67%, is Intel een van de lichtstwegende aandelen in de Dow. Dit maakt het aandeel kwetsbaar voor verwijdering, vooral omdat er grotere technologiebedrijven zoals Alphabet, Meta of zelfs Nvidia zijn die als vervanger zouden kunnen dienen.

Het verliezen van de Dow 30-status zou niet direct tot massale verkoop leiden, aangezien er relatief weinig ETF's of fondsen zijn die specifiek op de Dow gericht zijn. De psychologische impact zou echter aanzienlijk kunnen zijn, omdat het verliezen van de blue-chip-status het vertrouwen van beleggers verder kan ondermijnen.

Intel staat voor uitdagingen, maar biedt ook kansen voor beleggers op de lange termijn. In Q2 2024 viel de omzet met $12,83 miljard tegen en daalde de brutomarge scherp naar 35,43%. Het bedrijf kampt met sterke concurrentie van Nvidia en AMD en inefficiënt voorraadbeheer, met een DIO van 125 dagen, vergeleken met Nvidia's 76 dagen.

Gemakkelijk aandelen kopen en verkopen? Dat kan bij DeGiro #AD

Toch is er hoop op herstel in 2025, met een verwachte winstgroei van 338%, gedreven door nieuwe technologieën zoals de 18A-node en AI-uitbreidingen. Als Intel aan de bovenkant van de verwachtingen presteert, kan de waardering snel interessant worden (kijkend naar de FWD P/E), ondanks de huidige onzekerheden. Het aandeel blijft dus een gok, dat moge duidelijk zijn!