Dit bekende aandeel keldert -95% – faillissement of de 'deal van de eeuw'?
- Jelger Sparreboom
- 8 uur geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
Sinds de piek in 2018 is meer dan 95 procent van de beurswaarde van Ubisoft verdwenen door structurele operationele en governanceproblemen.
De Tencent-deal bevestigt de waarde van de franchises, maar verplaatst een groot deel van die waarde buiten de beurs en verlaagt de transparantie voor aandeelhouders.
De herstructurering in 2026 moet de kapitaalproductiviteit herstellen, maar gaat gepaard met zware verliezen en een onzeker meerjarig herstelpad.
Het koersverloop van Ubisoft behoort tot de scherpste dalingen binnen de Europese technologiesector van de afgelopen tien jaar. Sinds de piek in 2018 is meer dan 95 procent van de beurswaarde verdwenen. Wat overblijft is een beursgenoteerd bedrijf met wereldwijde gamefranchises, een marktwaarde die inmiddels lager ligt dan de geschatte waarde van afzonderlijke bedrijfsonderdelen, en een strategische herstructurering die zowel noodzakelijk als ontwrichtend is. Voor beleggers is Ubisoft een casus waarin vertrouwen, governance en kapitaalproductiviteit centraal staan.
Koers Ubisoft
Ubisoft is van oorsprong opgebouwd rond grote open-world-games met lange levenscycli. Assassin’s Creed, Far Cry en Rainbow Six zijn geen eenmalige releases, maar merken die jarenlang inkomsten kunnen genereren via uitbreidingen, live-service-elementen en licenties. In theorie vormt dit een sterke economische moat. De ontwikkelkosten zijn hoog, toetreding door nieuwe spelers is lastig en succesvolle intellectuele eigendommen kunnen over meerdere generaties consoles worden benut. In de praktijk heeft Ubisoft deze structuur onvoldoende weten te vertalen naar stabiele en voorspelbare kasstromen. De afgelopen jaren werden gekenmerkt door uitgestelde releases, wisselende kwaliteit en een organisatie die steeds complexer werd.
Die organisatorische complexiteit werkte door in de financiële cijfers. Ubisoft kende hoge vaste kosten, lange ontwikkelcycli en een lage kapitaalproductiviteit. Dat betekent dat elke geïnvesteerde euro relatief weinig omzet opleverde. Dit werd zichtbaar in een lage vrije kasstroom, ofwel de cash die overblijft na investeringen en operationele uitgaven. Voor beleggers is vrije kasstroom belangrijk, omdat deze bepaalt hoeveel ruimte een bedrijf heeft om schulden af te lossen, te investeren of waarde terug te geven aan aandeelhouders. Bij Ubisoft bleef die ruimte structureel beperkt, waardoor de onderneming afhankelijk werd van herfinanciering en incidentele meevallers.
Return on total Capital
Unlevered Free Cash Flow
De Tencent-deal
De strategische deal met Tencent heeft deze spanningen scherp zichtbaar gemaakt. Door een minderheidsbelang te verkopen in Vantage Studios, waarin de belangrijkste franchises zijn ondergebracht, werd impliciet een waardering toegekend die hoger ligt dan de totale ondernemingswaarde van Ubisoft als beursfonds. Economisch onderstreept dit de waarde van de intellectuele eigendommen. Bestuurlijk roept het vragen op over de positie van minderheidsaandeelhouders. Een belangrijk deel van de waardecreatie vindt nu plaats in een private structuur met gedeelde zeggenschap, beperkte transparantie en eigen strategische prikkels.
Financieel bood de transactie wel verlichting. Met de opbrengst kon Ubisoft schulden aflossen en de balans tijdelijk stabiliseren. De liquiditeitsdruk nam af en acute covenantproblemen werden opgelost. Voor beleggers betekent dit dat het faillissementsrisico op korte termijn is afgenomen - maar nog zeker niet is verdwenen. Tegelijk is deze balansverbetering geen structurele oplossing voor het onderliggende probleem. De operationele prestaties blijven afhankelijk van een beperkt aantal franchises en van partnerschappen die inkomsten genereren buiten de kernactiviteit van gameontwikkeling.
Die afhankelijkheid werd opnieuw zichtbaar in de resultaten over de eerste helft van boekjaar 2026. De groei kwam vooral uit bestaande titels, uitbreidingen en B2B-partnerschappen, zoals licenties voor series en samenwerkingen met externe partijen. Dat bevestigt de commerciële aantrekkingskracht van de merken, maar laat ook zien dat de pijplijn van nieuwe grote releases dun is. Voor een gamepublisher is dat een kwetsbare positie, omdat inkomsten sterk geconcentreerd zijn rond releaseperiodes en de markt snel reageert op tegenvallende titels.
Herstructurering, waardering en het pad vooruit
Begin 2026 kondigde Ubisoft een ingrijpende herstructurering aan. De organisatie wordt opgesplitst in vijf zogeheten creative houses, elk verantwoordelijk voor een cluster van franchises en genres. Elk huis krijgt eigen verantwoordelijkheid voor ontwikkeling, marketing en financiële prestaties. Het doel is kortere besluitvorming, meer eigenaarschap en betere afstemming tussen creativiteit en rendement. Tegelijk gaat deze transformatie gepaard met het schrappen van zes projecten, het uitstellen van zeven titels en het sluiten of verkleinen van meerdere studio’s. Voor de korte termijn resulteert dit in forse afschrijvingen en een verwacht operationeel verlies van ongeveer één miljard euro.
Voor beleggers is dit relevant omdat zulke verliezen, ook al zijn ze deels boekhoudkundig, het zicht op winstgevendheid verder naar achteren schuiven. Het management spreekt over een meerjarig traject richting herstel van vrije kasstroom. Dat impliceert dat de komende jaren vooral in het teken staan van saneren, herstructureren en investeren in kwaliteit, met beperkte ruimte voor groei. De onzekerheid over timing en uitvoering blijft daardoor groot.
De waardering van het aandeel weerspiegelt dit pessimisme. Op basis van gangbare maatstaven oogt Ubisoft extreem laag gewaardeerd vergeleken met sectorgenoten. De markt lijkt daarbij nauwelijks herstel in te prijzen. Dat lage niveau wordt verklaard door een combinatie van operationele onzekerheid, herhaalde accountingrestatements en zorgen over governance. Vertrouwen speelt in deze sector een grote rol en dat vertrouwen is de afgelopen jaren sterk afgenomen.
Prijs/verkopen:
Tegenover dit negatieve beeld staat een smal maar reëel scenario waarin de reorganisatie slaagt. De franchises bestaan, de spelersbasis is groot en de balans is voorlopig ontlast. Als de nieuwe structuur leidt tot kortere ontwikkelcycli, hogere kwaliteit en betere kostenbeheersing, kan de operationele hefboom aanzienlijk zijn. In dat geval zou zelfs een bescheiden verbetering van marges en kasstromen een grote invloed hebben op de waardering. De huidige koers suggereert dat beleggers dit scenario slechts beperkt waarschijnlijk achten.
Ook voor particuliere beleggers laat deze casus zien hoe sterk rendement samenhangt met kostenbeheersing en kapitaalproductiviteit. In een markt waarin waarderingen volatiel zijn en herstel onzeker blijft, kunnen structurele factoren zoals transactiekosten en valutamarges op termijn een doorslaggevende rol spelen.
Wie zijn rendement wil optimaliseren, doet er goed aan kritisch te kijken naar de brokerstructuur. MEXEM werd door Brokerskiezen.nl uitgeroepen tot beste allround broker van 2025 en onderscheidt zich met valutakosten van slechts 0,005%, tegenover circa 0,25% bij DEGIRO en SAXO Bank, een verschil dat voor de gemiddelde belegger kan oplopen tot honderden tot duizenden euro’s per jaar. Daarmee geldt MEXEM voor veel beleggers als de meest complete keuze voor wie lage kosten en internationale spreiding belangrijk vindt.
Opmerkingen