Dit AI aandeel lijkt nu wel erg goedkoop, maar de markt mist iets
- Daan Heijneman
- 4 uur geleden
- 16 minuten om te lezen
In het kort:
Microsoft is fors gecorrigeerd door zorgen over AI investeringen, hoge kapitaaluitgaven en de afhankelijkheid van OpenAI, terwijl de operationele prestaties sterk blijven.
De cloud en AI activiteiten groeien nog altijd stevig, maar beleggers vrezen overcapaciteit en druk op toekomstige marges.
Historisch gezien is de waardering aantrekkelijker geworden, maar de winst wordt deels vertekend door investeringswinsten en verschuivende kapitaalstromen.
Microsoft geldt al jaren als een van de meest stabiele groeibedrijven ter wereld. Toch heeft het aandeel recent een duidelijke correctie doorgemaakt. Die daling is opvallend, omdat de operationele cijfers sterk blijven. De omzet groeit nog altijd met dubbele cijfers, Azure laat robuuste expansie zien en de marges behoren tot de hoogste binnen de technologiesector. Waarom corrigeert het aandeel dan toch?
De belangrijkste reden ligt in de enorme investeringsgolf rond kunstmatige intelligentie. Microsoft investeert op ongekende schaal in datacenters, AI chips en infrastructuur. De kapitaaluitgaven zijn in korte tijd opgelopen tot niveaus die historisch niet eerder zijn vertoond bij het bedrijf. Beleggers vrezen dat deze investeringen mogelijk sneller groeien dan de daadwerkelijke vraag naar AI diensten.
Daarnaast speelt de afhankelijkheid van OpenAI een rol. Een aanzienlijk deel van het AI orderboek is gerelateerd aan OpenAI workloads. Wanneer één klant of partner zo’n groot deel van de toekomstige groei vertegenwoordigt, ontstaat concentratierisico. De markt houdt niet van afhankelijkheid.
Hierdoor daalde de beurskoers al ruim 30% sinds zijn ATH:
Ook wordt gevreesd dat AI traditionele software inkomsten kan kannibaliseren. Microsoft verdient tientallen miljarden aan Office en gerelateerde abonnementen per gebruiker. Als AI werk automatiseert en het aantal gebruikers per bedrijf afneemt, kan dat het verdienmodel veranderen.
De koersdaling weerspiegelt dus geen instortende winstgevendheid, maar onzekerheid over de toekomstige structuur van die winst. Microsoft staat midden in een transformatie. Beleggers vragen zich af of de enorme investeringen uiteindelijk leiden tot hogere rendementen of tijdelijk tot lagere kasstromen en margedruk.
Wat Microsoft doet en hoe het geld verdient
Microsoft is uitgegroeid tot een technologisch ecosysteem dat vrijwel alle lagen van de digitale economie bestrijkt. Het bedrijf verdient zijn geld via drie grote segmenten die elkaar versterken en samen een krachtig en stabiel bedrijfsmodel vormen. Die segmenten zijn Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud en More Personal Computing. Elk van deze onderdelen draagt substantieel bij aan omzet, winst en strategische positionering, en samen zorgen zij voor een combinatie van voorspelbaarheid en groei.
De omzetverdeling van Microsoft:
Het segment Productivity and Business Processes vormt historisch de kern van Microsoft. Hier vallen Microsoft 365, Office, Teams, LinkedIn en Dynamics onder. Het gaat om software die bedrijven dagelijks gebruiken voor communicatie, administratie en samenwerking. Microsoft 365 is gebaseerd op een abonnementsmodel per gebruiker. Organisaties betalen maandelijks of jaarlijks voor toegang tot programma’s zoals Word, Excel, Outlook en Teams. Dit model zorgt voor zeer stabiele en terugkerende inkomstenstromen. De overstap van eenmalige licenties naar abonnementen heeft de voorspelbaarheid van de omzet sterk vergroot en de waardering van het bedrijf structureel verhoogd.
De marges binnen dit softwaresegment zijn hoog. Softwareontwikkeling kent vooral vaste kosten in de ontwerpfase, terwijl de distributie daarna vrijwel geen extra kosten met zich meebrengt. Dat betekent dat extra gebruikers grotendeels bijdragen aan de winst. Hierdoor kan Microsoft operationele marges realiseren die ver boven het gemiddelde van de meeste andere sectoren liggen. Binnen dit segment is vooral de commerciële tak belangrijk, waarbij grote ondernemingen meerjarige contracten afsluiten.
De hoge EBIT marge van dit segment:
LinkedIn voegt een aanvullende inkomstenbron toe. Het platform verdient aan advertenties, premium abonnementen en recruitmentoplossingen voor bedrijven. Vooral de recruitmentdiensten zijn winstgevend, omdat bedrijven bereid zijn te betalen voor toegang tot gespecialiseerde professionals. LinkedIn versterkt bovendien de positie van Microsoft in het zakelijke ecosysteem, doordat data en integraties steeds nauwer verbonden raken met andere Microsoft producten.
Dynamics is de zakelijke softwaretak voor klantbeheer en bedrijfsprocessen. Dit omvat systemen voor klantrelatiebeheer, financiële administratie en supply chain management. Hier concurreert Microsoft met gevestigde spelers zoals SAP, Oracle en Salesforce. De kracht van Dynamics ligt in de integratie met Microsoft 365 en Azure. Bedrijven kunnen gegevens eenvoudig koppelen en processen automatiseren binnen één omgeving. Dit verhoogt de klantbinding en verlaagt de overstapdrempel naar andere aanbieders.
Het tweede grote segment is Intelligent Cloud. Dit is de groeimotor van Microsoft en omvat Azure, het cloudplatform van het bedrijf. Azure stelt organisaties in staat om applicaties en data in Microsoft datacenters te draaien in plaats van op eigen servers. Bedrijven huren rekenkracht, opslag en databasediensten op basis van daadwerkelijk gebruik. Dit model is flexibel en schaalbaar. Wanneer klanten groeien, stijgt het verbruik en daarmee de omzet voor Microsoft.
Azure is niet alleen infrastructuur. Microsoft biedt ook platformdiensten zoals identiteitsbeheer, beveiliging en databasediensten. Deze extra lagen maken het platform aantrekkelijker en verhogen de marges. Wanneer een bedrijf diep geïntegreerd is in Azure, wordt overstappen complex en kostbaar. Dat creëert langdurige klantrelaties en stabiele kasstromen.
Wat je kunt met Microsoft Azure:
Kunstmatige intelligentie speelt inmiddels een steeds grotere rol binnen Intelligent Cloud. Microsoft integreert AI modellen via samenwerkingen met OpenAI en andere aanbieders. Bedrijven kunnen AI toepassingen bouwen bovenop Azure infrastructuur, wat leidt tot extra vraag naar gespecialiseerde chips en krachtige servers. Dit zorgt voor hogere investeringen, maar ook voor nieuwe groeimogelijkheden. AI diensten worden zowel via Azure als via geïntegreerde oplossingen in Microsoft 365 verkocht, waardoor de grenzen tussen segmenten vervagen.
Het derde segment, More Personal Computing, omvat Windows licenties, gaming, hardware en zoekadvertenties. Windows blijft een belangrijke inkomstenbron, vooral via licenties aan pc fabrikanten en zakelijke klanten. Hoewel de wereldwijde pc markt minder snel groeit dan de cloudmarkt, blijft Windows dominant in zakelijke omgevingen. Dat zorgt voor stabiele inkomsten.
Gaming is de afgelopen jaren belangrijker geworden, mede door de overname van Activision Blizzard. Xbox consoles, gameverkoop en abonnementsdiensten zoals Game Pass genereren miljarden aan omzet. Gaming kent lagere marges dan software, maar biedt groeipotentieel en versterkt de aanwezigheid van Microsoft in de consumentenmarkt.
Daarnaast verdient Microsoft aan zoekadvertenties via Bing en geïntegreerde advertenties binnen Windows en andere diensten. Hoewel het marktaandeel in zoekverkeer kleiner is dan dat van Google, vormt het een aanvullende inkomstenbron die schaalvoordelen benut.
Regionaal is Microsoft sterk gespreid. Ongeveer de helft van de omzet komt uit de Verenigde Staten. Europa vormt een belangrijke tweede pijler, gevolgd door Azië en andere opkomende markten. Deze geografische spreiding verlaagt risico’s en zorgt voor blootstelling aan wereldwijde digitaliseringstrends. Tegelijkertijd investeert Microsoft in lokale datacenters om te voldoen aan regelgeving rond dataopslag en privacy. Dit versterkt de positie bij overheden en grote ondernemingen die strikte eisen stellen aan gegevensbeheer.
De regionale omzetverdeling:
Het gecombineerde verdienmodel van Microsoft is bijzonder krachtig. De softwareabonnementen zorgen voor voorspelbare en hoge marges. De cloudactiviteiten leveren sterke groei en strategische relevantie. Met AI voegt het bedrijf een nieuwe inkomstenlaag toe die zowel bestaande producten verrijkt als nieuwe toepassingen mogelijk maakt. Hierdoor ontstaat een geïntegreerd ecosysteem waarin klanten meerdere diensten tegelijk afnemen.
Toch verschuift het model langzaam van kapitaallicht naar kapitaalintensiever. Cloud en AI vereisen enorme investeringen in infrastructuur en hardware. Dat betekent hogere kapitaaluitgaven en toekomstige afschrijvingen. De kern blijft echter hetzelfde. Microsoft verkoopt digitale productiviteit, infrastructuur en intelligentie als dienst, en doet dat op wereldwijde schaal met sterke klantbinding.
Deze combinatie van terugkerende inkomsten, groeimotoren in cloud en AI en geografische spreiding maakt het bedrijf uitzonderlijk robuust. De uitdaging ligt niet in het genereren van omzet, maar in het optimaal balanceren van investeringen en rendement in een snel veranderend technologisch landschap.
De markt: dynamiek, concurrentie, groei en marktverdeling
Microsoft opereert in meerdere grote en snel veranderende markten tegelijk. De belangrijkste daarvan zijn de wereldwijde cloudmarkt, de markt voor zakelijke software en de snel opkomende markt voor kunstmatige intelligentie. Deze markten overlappen steeds meer met elkaar. Wie vandaag cloudinfrastructuur aanbiedt, moet ook AI diensten leveren. Wie productiviteitssoftware verkoopt, moet AI functionaliteit integreren. De grenzen tussen categorieën vervagen.
De wereldwijde cloudmarkt blijft structureel groeien. Bedrijven migreren hun IT systemen van eigen servers naar publieke cloudplatforms. Dit proces is al meer dan tien jaar bezig, maar is nog niet voltooid. Een aanzienlijk deel van de wereldwijde IT infrastructuur draait nog altijd op lokale servers. Dat betekent dat er nog steeds een migratiegolf gaande is. De jaarlijkse groei van de publieke cloudmarkt ligt gemiddeld tussen de vijftien en vijfentwintig procent, afhankelijk van het segment en de regio.
De verwachte groei in de cloudmarkt:
Binnen deze markt domineren drie spelers. Amazon Web Services heeft het grootste marktaandeel met ongeveer dertig procent. Microsoft Azure volgt met ongeveer vijfentwintig procent. Google Cloud heeft rond de tien procent. De rest van de markt is verdeeld over kleinere spelers zoals Oracle en regionale aanbieders. De onderlinge verschillen zijn kleiner dan enkele jaren geleden. Microsoft heeft marktaandeel gewonnen dankzij sterke relaties met grote ondernemingen en integratie met bestaande softwareproducten.
De concurrentie is intens maar rationeel. De grote spelers investeren allemaal tientallen miljarden per jaar in datacenters. Zij concurreren op prijs, prestaties, beveiliging en functionaliteit. Tegelijkertijd is overstappen voor klanten complex en kostbaar, waardoor prijsconcurrentie niet volledig destructief is. Klanten kiezen vaak voor een hybride of multicloudstrategie waarbij zij meerdere aanbieders combineren. Dat beperkt het risico dat één speler volledig dominant wordt.
De opkomst van kunstmatige intelligentie heeft de marktdynamiek versneld. AI vraagt enorme hoeveelheden rekenkracht. Dat betekent dat cloudproviders die beschikken over gespecialiseerde hardware een voordeel hebben. Microsoft heeft sterk ingezet op GPU infrastructuur en op samenwerking met OpenAI. Hierdoor heeft Azure zich gepositioneerd als een belangrijk platform voor AI ontwikkeling.
De AI markt zelf is nog jong maar groeit explosief. Bedrijven experimenteren met generatieve AI voor klantenservice, softwareontwikkeling, data analyse en automatisering. De adoptie bevindt zich nog in een vroege fase. Veel organisaties testen toepassingen, maar hebben nog geen grootschalige implementatie. Dat betekent dat de vraag naar AI infrastructuur de komende jaren verder kan toenemen.
Binnen productiviteitssoftware is Microsoft marktleider. Google Workspace vormt het belangrijkste alternatief. Vooral kleinere bedrijven en startups kiezen soms voor Google vanwege eenvoud en lagere kosten. Toch blijft Microsoft dominant in grote ondernemingen, waar compatibiliteit, beveiliging en uitgebreide functionaliteit doorslaggevend zijn. Excel bijvoorbeeld is diep verankerd in financiële processen wereldwijd. Dat creëert een hoge overstapdrempel.
In bedrijfssoftware zoals CRM en ERP is de concurrentie gefragmenteerder. Salesforce is sterk in klantrelatiebeheer. SAP en Oracle domineren traditionele ERP systemen. Microsoft groeit hier gestaag dankzij integratievoordelen. Dynamics wordt aantrekkelijker wanneer bedrijven al gebruikmaken van Microsoft 365 en Azure. De markt groeit door digitalisering van bedrijfsprocessen en automatisering.
Het marktaandeel van Microsoft in CRM:
De regionale marktdynamiek verschilt. In Noord Amerika is cloudadoptie het verst gevorderd. Europa volgt met enige vertraging, mede door strengere regelgeving rond data privacy. In Azië groeit de markt snel, maar spelen ook lokale spelers en geopolitieke factoren een rol. Microsoft profiteert van zijn wereldwijde aanwezigheid en investeert in lokale datacenters om aan regelgeving te voldoen.
De groeidynamiek in de markt wordt mede bepaald door macro economische factoren. In perioden van economische onzekerheid kunnen bedrijven investeringen uitstellen. Tegelijkertijd kan digitalisering juist worden versneld om kosten te besparen. Cloud en AI worden vaak gezien als efficiëntieverbeterende investeringen.
Een belangrijk element in de marktdynamiek is kapitaalintensiteit. De hyperscalers investeren gezamenlijk honderden miljarden in infrastructuur. Dit kan tijdelijk leiden tot overcapaciteit. Wanneer aanbod sneller groeit dan vraag, ontstaat prijsdruk. Dit fenomeen is bekend uit eerdere technologische investeringsgolven. Op lange termijn kan extra capaciteit echter de basis leggen voor nieuwe toepassingen en lagere kosten, wat de vraag weer stimuleert.
De CAPEX investeringen voor 2026 zijn enorm:
Samenvattend opereert Microsoft in markten met sterke structurele groei, maar ook met intensieve concurrentie en hoge investeringsniveaus. De cloudmarkt consolideert rond enkele dominante spelers. AI voegt een nieuwe groeilaag toe, maar vergroot ook de kapitaalvereisten. De marktverdeling is relatief stabiel, met drie grote aanbieders die het speelveld domineren. Binnen deze dynamiek bevindt Microsoft zich in een sterke positie, maar moet het blijven investeren om zijn aandeel en relevantie te behouden.
De sterke moat van het bedrijf
Microsoft beschikt over een uitzonderlijk sterke economische moat, oftewel een duurzame concurrentievoorsprong die het bedrijf beschermt tegen concurrenten. Deze moat is niet gebaseerd op één enkel voordeel, maar op een combinatie van schaal, integratie, overstapkosten, merkvertrouwen en financiële kracht. Juist de samenhang tussen deze factoren maakt Microsoft moeilijk te verdringen.
De eerste pijler van de moat is schaal. Microsoft opereert wereldwijd met een infrastructuur die slechts door enkele bedrijven kan worden geëvenaard. Het bezit honderden datacenters verspreid over verschillende continenten. Deze schaal zorgt voor kostenvoordelen. Hoe groter het netwerk, hoe lager de gemiddelde kosten per eenheid rekenkracht of opslag.
Concurrenten met een kleinere infrastructuur kunnen moeilijk dezelfde prijs en betrouwbaarheid bieden. Schaal creëert daarnaast een reputatie van stabiliteit en continuïteit, wat vooral voor grote ondernemingen en overheden van doorslaggevend belang is.
Dit is goed terug te zien in de hogere brutowinstmarge:
Een tweede belangrijke pijler is integratie. Microsoft heeft zijn producten zo ontworpen dat zij naadloos met elkaar samenwerken. Bestanden worden opgeslagen in OneDrive, bewerkt in Word of Excel en gedeeld via Teams. Bedrijfsdata in Dynamics kan direct worden geanalyseerd in Power BI. Deze verwevenheid verhoogt de efficiëntie voor klanten, maar maakt het ook complex om slechts één onderdeel te vervangen. Wie overstapt van Microsoft 365 naar een andere aanbieder, moet vaak meerdere systemen aanpassen. Dat creëert hoge overstapkosten, zowel technisch als organisatorisch.
De derde pijler is het ecosysteem van ontwikkelaars en partners. Via GitHub, Azure en andere platformen ondersteunt Microsoft miljoenen ontwikkelaars wereldwijd. Deze bouwen applicaties die draaien op Microsoft technologie. Dat versterkt het netwerk. Hoe meer toepassingen beschikbaar zijn binnen het ecosysteem, hoe aantrekkelijker het wordt voor nieuwe klanten om zich aan te sluiten. Dit netwerkeffect vergroot de lock in.
Een vierde pijler is vertrouwen en merkwaarde. Microsoft heeft decennialange relaties met overheden, multinationals en instellingen. In sectoren waar veiligheid en betrouwbaarheid essentieel zijn, speelt reputatie een grote rol. Bedrijven vertrouwen Microsoft met gevoelige data en kritieke processen. Dit vertrouwen is niet eenvoudig te repliceren door nieuwkomers.
Daarnaast beschikt Microsoft over enorme financiële slagkracht. Het bedrijf kan miljarden investeren in nieuwe technologie zonder afhankelijk te zijn van externe financiering. Deze kapitaalkracht maakt het mogelijk om voorop te lopen in AI infrastructuur en om tijdelijke tegenslagen op te vangen. Kleine concurrenten kunnen zulke investeringen niet evenaren.
Zelfs in het huidige AI tijdperk blijft deze moat relevant. Hoewel AI de concurrentiedynamiek verandert, versterkt Microsoft zijn positie door AI diep in bestaande producten te integreren. Copilot wordt bijvoorbeeld direct ingebouwd in Word en Excel. Hierdoor wordt AI geen los product, maar een uitbreiding van bestaande workflows. Dit vergroot de waarde van het totale ecosysteem.
De financiën: Q2 2026, marges, kasstromen en kapitaalallocatie
De financiële positie van Microsoft behoort tot de sterkste binnen de wereldwijde technologiesector. Dat blijkt niet alleen uit de absolute omvang van de omzet en winst, maar vooral uit de combinatie van groei, marges en balanskwaliteit. Ook in Q2 van boekjaar 2026 bevestigde het bedrijf deze kracht, ondanks de forse investeringsgolf in AI infrastructuur.
In het tweede kwartaal van boekjaar 2026 rapporteerde Microsoft een omzet van ruim 65 miljard dollar, wat neerkomt op een groei van ongeveer vijftien procent ten opzichte van hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Deze groei werd breed gedragen. Intelligent Cloud, met Azure als belangrijkste motor, groeide opnieuw boven de twintig procent. AI workloads leverden een duidelijke bijdrage aan deze groei. Productivity and Business Processes bleef stabiel doorgroeien dankzij hogere abonnementstarieven en verdere adoptie van Copilot functionaliteit. More Personal Computing liet gematigde groei zien, mede dankzij stabilisatie in de pc markt en sterke prestaties binnen gaming.
De groei van Microsoft:
Wat vooral opvalt, is de winstgevendheid. De operationele marge bleef rond de 45 procent. Dat is uitzonderlijk hoog voor een onderneming met deze omvang en investeringsintensiteit. De brutomarge bleef stevig boven de 68 procent, ondanks hogere kosten voor AI infrastructuur. Dat betekent dat Microsoft in staat is hogere investeringen op te vangen zonder dat de kernwinstgevendheid direct onder druk komt te staan.
De winst per aandeel groeide in Q2 met circa twintig procent op jaarbasis. Deze groei werd ondersteund door operationele leverage, wat betekent dat de omzet sneller groeit dan de vaste kosten, en door voortdurende aandeleninkoop. Microsoft blijft eigen aandelen inkopen, wat het aantal uitstaande aandelen verlaagt en de winst per aandeel verhoogt.
Een belangrijk aandachtspunt voor beleggers is de vrije kasstroom. Microsoft genereert traditioneel enorme hoeveelheden kasstroom uit operationele activiteiten. Die blijft ook in 2026 sterk. Toch wordt de vrije kasstroom momenteel gedrukt door uitzonderlijk hoge kapitaaluitgaven. De jaarlijkse CAPEX ligt inmiddels boven de zestig miljard dollar en kan richting de zeventig miljard bewegen. Deze uitgaven zijn voornamelijk bestemd voor de bouw van nieuwe datacenters en de aanschaf van gespecialiseerde AI chips.
De druk op de vrije kasstroom:
De stijgende kapitaaluitgaven hebben twee gevolgen. Ten eerste verlagen zij op korte termijn de vrije kasstroom. Ten tweede leiden zij in de toekomst tot hogere afschrijvingen, wat druk kan zetten op de gerapporteerde winst. Tegelijkertijd zijn deze investeringen bedoeld om toekomstige groei mogelijk te maken. Het is dus een afweging tussen huidige kasstroom en toekomstige marktdominantie.
Ondanks deze enorme investeringen blijft de balans uitzonderlijk sterk. Microsoft beschikt over een netto kaspositie van meer dan tachtig miljard dollar. De schuldenlast is beheersbaar en wordt ruimschoots gedekt door operationele kasstromen. De current ratio ligt ruim boven één, wat betekent dat het bedrijf gemakkelijk aan kortlopende verplichtingen kan voldoen. Deze financiële flexibiliteit geeft Microsoft ruimte om agressief te investeren zonder in financiële problemen te komen.
De sterke balans van Microsoft:
De return on invested capital blijft hoog, rond of boven de twintig procent. Dat betekent dat het bedrijf historisch gezien zeer efficiënt is in het inzetten van kapitaal. Zelfs met de huidige investeringsgolf ligt het rendement nog steeds ruim boven de kapitaalkosten. Dat wijst erop dat het management in het verleden succesvol kapitaal heeft toegewezen aan winstgevende projecten.
Kapitaalallocatie is een sterk punt van Microsoft. Het bedrijf combineert drie strategieën. Het investeert fors in groei, het keert dividend uit en het koopt eigen aandelen in. Het dividendrendement ligt rond de één procent, maar groeit jaarlijks gestaag. De aandeleninkoop vormt een belangrijk instrument om overtollige kasstromen terug te geven aan aandeelhouders.
Daarnaast heeft Microsoft in het verleden strategische overnames gedaan, zoals LinkedIn, GitHub en Activision Blizzard. Deze acquisities versterken het ecosysteem en voegen nieuwe groeidomeinen toe. Het belang in OpenAI is een voorbeeld van strategische kapitaalallocatie gericht op toekomstige technologie.
Samengevat laat de financiële positie van Microsoft een zeldzame combinatie zien van groei, winstgevendheid en balanssterkte. De huidige investeringsgolf verlaagt tijdelijk de vrije kasstroom en verhoogt toekomstige afschrijvingen, maar wordt gefinancierd vanuit een positie van enorme financiële kracht. De kernactiviteiten blijven zeer winstgevend en genereren voldoende middelen om zowel groei te financieren als aandeelhouders te belonen.
De recente daling uitgelegd en waarom Microsoft hieruit kan komen
De recente koersdaling van Microsoft moet worden gezien in het licht van veranderende verwachtingen, niet van fundamentele zwakte. De belangrijkste zorg onder beleggers is de concentratie van AI gerelateerde groei rond OpenAI. Naar schatting is ongeveer veertig procent van het huidige AI orderboek direct of indirect verbonden aan OpenAI workloads op Azure. Dat betekent dat een aanzienlijk deel van de geprojecteerde groei afhankelijk is van één partner.
De grote sprong in RPO, terwijl deze pas later zullen worden gerealiseerd:
Concentratierisico maakt beleggers nerveus. Wanneer een groot deel van toekomstige omzet afhankelijk is van één klant of technologiepartner, ontstaat kwetsbaarheid. Als OpenAI besluit meer eigen infrastructuur te bouwen, andere cloudproviders te gebruiken of de commerciële strategie te wijzigen, kan dat de groei van Azure beïnvloeden. Dit risico wordt versterkt door het feit dat AI momenteel wordt gezien als de belangrijkste groeimotor van Microsoft. Ook is OpenAi nog niet winstgevend, wat beleggers onzeker maakt.
Daarnaast speelt de omvang van de investeringen een rol. Microsoft bouwt datacenters op basis van verwachte vraag. Als een groot deel van die vraag gekoppeld is aan OpenAI en die vraag verandert, kan er tijdelijke overcapaciteit ontstaan. De markt prijst deze onzekerheid vooruit, wat druk zet op de koers.
Toch is het belangrijk de situatie in context te plaatsen. OpenAI is geen willekeurige klant, maar een strategische partner waarin Microsoft een aanzienlijk belang heeft. De samenwerking is diep geïntegreerd in producten zoals Copilot en Azure AI diensten. Beide partijen hebben wederzijds belang bij continuering van de relatie. Bovendien groeit de vraag naar AI infrastructuur ook buiten OpenAI om. Bedrijven bouwen eigen modellen, gebruiken alternatieve aanbieders en integreren AI in uiteenlopende toepassingen.
Azure is niet afhankelijk van één klant voor zijn langetermijnsucces. Het platform bedient duizenden ondernemingen wereldwijd. De AI adoptie staat nog in de beginfase. Naarmate meer bedrijven AI implementeren in hun dagelijkse processen, zal de vraag naar cloudcapaciteit breder worden gespreid.
Bovendien heeft Microsoft strategische flexibiliteit. Het bedrijf kan samenwerken met meerdere modelontwikkelaars en ontwikkelt eigen AI chips om kosten te beheersen. De afhankelijkheid van één externe partij kan daardoor geleidelijk worden verminderd.
De huidige daling weerspiegelt vooral onzekerheid over de snelheid en concentratie van AI groei. Microsoft beschikt echter over schaal, financiële kracht en een breed klantenbestand om deze fase te overbruggen. De transitie naar AI is geen kortetermijnverhaal, maar een structurele verschuiving. Bedrijven die beschikken over infrastructuur, distributie en kapitaal hebben de beste uitgangspositie.
Microsoft heeft eerder grote transformaties succesvol doorlopen, zoals de overgang van licenties naar cloudabonnementen. Ook nu lijkt het bedrijf de middelen te hebben om onzekerheid om te zetten in lange termijnwaarde.
De waardering: historisch aantrekkelijk maar met nuance
Na de recente koersdaling is de waardering van Microsoft merkbaar gedaald ten opzichte van de afgelopen jaren. Historisch werd het aandeel vaak verhandeld tegen een koers winstverhouding tussen de 28 en 35. In perioden van sterke groei, vooral tijdens de versnelling van de cloudtransitie, liep de multiple zelfs nog hoger op. Vandaag ligt de koers winstverhouding grofweg in de bandbreedte van 24 tot 26 keer de winst. Dat is lager dan het gemiddelde van de afgelopen vijf jaar.
De flink gedaalde PE:
Op het eerste gezicht lijkt het aandeel daarmee relatief goedkoop geworden, zeker gezien het feit dat Microsoft nog altijd dubbelecijferige omzetgroei en stevige winstgroei laat zien. Wanneer een bedrijf van deze kwaliteit tegen een lagere multiple wordt verhandeld dan historisch gebruikelijk, kan dat wijzen op een aantrekkelijke instapkans. Toch vraagt deze conclusie om nuance.
Een belangrijk punt is de koers vrije kasstroom verhouding. Door de extreem hoge kapitaaluitgaven ligt de vrije kasstroom lager dan de operationele winst suggereert. Daardoor ligt de koers vrije kasstroom multiple aanzienlijk hoger dan de koers winst multiple.
De hoge P/FCF van Microsoft:
Dit betekent dat beleggers feitelijk meer betalen per dollar vrije kasstroom dan per dollar winst. De reden hiervoor is duidelijk. De investeringen in datacenters drukken de vrije kasstroom vandaag, terwijl de winst minder direct geraakt wordt door de boekhoudkundige spreiding van afschrijvingen.
Daar komt bij dat de winst deels wordt beïnvloed door investeringswinsten in OpenAI. Waardestijgingen van het belang in OpenAI kunnen doorwerken in de gerapporteerde winstcijfers. Dat kan de winst tijdelijk verhogen zonder dat er direct operationele kasstromen tegenover staan. Hierdoor lijkt de koers winstverhouding optisch lager lijken dan zij op onderliggende operationele basis werkelijk is.
De investeringswinsten die Microsoft op OpenAi heeft behaald, wat niks over de operationele winstgevendheid van het bedrijf zegt:
Wanneer men corrigeert voor deze factoren en kijkt naar een genormaliseerde winst of kasstroom, ligt de effectieve waardering iets hoger dan de headline cijfers suggereren. Tegelijkertijd moet worden erkend dat Microsoft historisch vrijwel altijd met een premie werd gewaardeerd vanwege de kwaliteit van het bedrijf, de voorspelbaarheid van de kasstromen en de sterke balans.
Een ander belangrijk aspect is de verwachte groei. Als Microsoft erin slaagt de winst per aandeel de komende jaren met tien tot vijftien procent per jaar te laten groeien, dan is een multiple in de midden twintig niet overdreven. Zeker wanneer men bedenkt dat veel andere grote technologiebedrijven tegen vergelijkbare of hogere multiples handelen met minder voorspelbare kasstromen.
De markt prijst momenteel onzekerheid rond AI investeringen en OpenAI afhankelijkheid in. Dat leidt tot een lagere multiple dan in eerdere groeifases. De vraag is of deze onzekerheid tijdelijk is of structureel. Indien AI adoptie zich breed ontwikkelt en Microsoft een centrale rol behoudt, dan kan de huidige waardering achteraf als conservatief worden beschouwd.
Samengevat is Microsoft niet goedkoop in absolute zin, maar wel aantrekkelijker geprijsd dan in recente jaren. De waardering lijkt rekening te houden met investeringsrisico en concentratierisico. Voor lange termijn beleggers die geloven in de structurele groei van cloud en AI kan dit een gunstig instapmoment zijn. Tegelijkertijd moet men erkennen dat de winstcijfers deels vertekend worden door investeringswinsten en dat de vrije kasstroom tijdelijk onder druk staat door hoge kapitaaluitgaven.
Wat kunnen beleggers nu doen?
Microsoft bevindt zich in een cruciale fase van zijn ontwikkeling. Het bedrijf combineert een uitzonderlijk sterke marktpositie met een agressieve investeringsstrategie in kunstmatige intelligentie. De recente koersdaling weerspiegelt onzekerheid over de snelheid en concentratie van AI groei, niet een verslechtering van de kernactiviteiten.
Operationeel blijft Microsoft indrukwekkend presteren. De omzet groeit met dubbele cijfers, de marges zijn hoog en de balans behoort tot de sterkste ter wereld. De hoge kapitaaluitgaven drukken tijdelijk de vrije kasstroom, maar worden gefinancierd vanuit een positie van financiële kracht. Het management heeft historisch bewezen kapitaal effectief te alloceren.
De afhankelijkheid van OpenAI vormt een aandachtspunt, maar is ingebed in een bredere strategie waarin Microsoft zich positioneert als infrastructuur en distributielaag voor AI. De schaal, integratie en klantrelaties bieden bescherming tegen snelle erosie van marktaandeel.
De waardering is gedaald tot onder het historische gemiddelde. Hoewel winstcijfers deels vertekend kunnen zijn door investeringswinsten en toekomstige afschrijvingen, lijkt de markt veel onzekerheid al ingeprijsd te hebben. Voor beleggers met een lange horizon en vertrouwen in de structurele digitalisering van de economie kan Microsoft tegen de huidige niveaus aantrekkelijk zijn.
De kernvraag blijft of de enorme AI investeringen zich vertalen in duurzame winstgroei. Als dat gebeurt, kan de huidige correctie worden gezien als een tijdelijke hapering in een lange groeicyclus. Mocht de groei echter achterblijven, dan zal blijken dat zelfs een technologiereus niet immuun is voor de wetten van kapitaalintensieve concurrentie.
