Deze ‘beleggers favoriet’ staat nu véél lager, nu toch kopen?
- Jelger Sparreboom
- 15 uur geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
De koers staat onder druk door hoge investeringen in AI, niet door zwakke prestaties.
Microsoft blijft sterk groeien dankzij cloud, software en AI-integratie.
De lagere waardering kan interessant zijn als de investeringen zich later uitbetalen.
De afgelopen maanden is er iets opvallends gebeurd. Microsoft publiceert cijfers die voor de meeste bedrijven uitzonderlijk zouden zijn, terwijl de koers juist onder druk staat. Omzet groeit met dubbele cijfers, winst stijgt nog sneller, en toch is de waardering teruggevallen richting niveaus die eerder bij een rustiger groeiverhaal horen. Dat spanningsveld vormt de kern van het huidige sentiment.
Koers Microsoft
Tijdens een recente conferentie verwoordde CEO Satya Nadella de situatie op een manier die veel zegt over hoe Microsoft zelf naar deze fase kijkt: “We hebben te maken met een kapitaalintensieve business, maar het blijft tegelijkertijd een kennisintensieve softwarebusiness.” Die combinatie blijkt cruciaal. De markt kijkt naar de stijgende investeringen, terwijl Microsoft vooral redeneert vanuit de lange termijn structuur van zijn model.
Om te begrijpen waarom deze discrepantie ontstaat, is het nodig om dieper te kijken naar hoe Microsoft vandaag functioneert.
Microsoft is in essentie een platformbedrijf geworden dat verschillende lagen van de digitale economie tegelijk beheerst. De traditionele indeling in segmenten zoals Office, Windows of Azure geeft nog maar beperkt inzicht. In de praktijk draait het om een geïntegreerd ecosysteem waarin infrastructuur, data, applicaties en distributie samenkomen.
De schaal daarvan is moeilijk te overschatten. Het bedrijf beschikt over een netwerk van datacenters verbonden via meer dan 165.000 kilometer infrastructuur, waarmee het wereldwijd workloads verwerkt van producten als LinkedIn, Xbox en Bing. Tegelijkertijd draait een groot deel van de zakelijke wereld dagelijks op Microsoft 365, Dynamics en Teams.
Die combinatie creëert een sterke economische moat. Niet alleen door marktaandeel, maar vooral door integratie. Bedrijven die eenmaal in het ecosysteem zitten, bouwen processen, data en workflows rondom Microsoft-producten. Dat vergroot de overstapkosten en maakt de relatie structureel.
Een minder zichtbaar element van die moat is de bundelstrategie. Microsoft verkoopt zelden losse producten. Nieuwe functionaliteiten worden geïntegreerd in bestaande pakketten, waardoor de waarde per gebruiker stijgt. De introductie van het nieuwe E7-pakket, waarin Copilot, security en productiviteit samenkomen tegen ongeveer $99 per gebruiker per maand, illustreert dat prijszettingsvermogen.
Deze aanpak versterkt de positie van Microsoft in een fase waarin AI-functionaliteit steeds meer verweven raakt met dagelijkse software.
De volgende laag van de analyse ligt bij de bedrijfsprocessen zelf. Het bedrijf combineert softwareontwikkeling met industriële infrastructuur.
De AI-transitie maakt dat duidelijk. Volgens Nadella gaat het niet alleen om chips of datacenters, maar om een volledige systeemupgrade: compute, opslag, netwerk en software optimalisatie tegelijk. Die brede aanpak vraagt enorme investeringen. De capex ligt inmiddels op een tempo van ruim $100 miljard per jaar, met een groot deel in relatief kort afschrijfbare assets zoals GPU’s.
Bizarre capex
Toch ligt hier een subtiel mechanisme dat vaak onderbelicht blijft. Microsoft probeert die kapitaalintensiteit te compenseren via software-efficiëntie. Het optimaliseren van workloads, het verlengen van de levensduur van hardware en het slim benutten van capaciteit zijn expliciet onderdeel van het model. Nadella benoemde dat de onderneming zelfs zonder het vervangen van GPU’s nog extra rendement haalt door softwareverbeteringen.
Dat betekent dat Microsoft in feite een hybride model runt. Aan de ene kant een infrastructuurbedrijf dat enorme fysieke investeringen doet. Aan de andere kant een softwarebedrijf dat die infrastructuur efficiënter maakt dan concurrenten. Juist die combinatie kan op termijn zorgen voor een relatief hoge return on invested capital.
De groei wordt momenteel gedragen door drie duidelijke pijlers. De eerste is Azure, waar vraag naar AI-gerelateerde compute blijft toenemen. De tweede is de bestaande installed base van Microsoft 365, met meer dan 450 miljoen seats. De derde is de opkomst van Copilot en andere AI-tools die bovenop die basis worden uitgerold.
Het interessante hier is de mate van onderpenetratie. Copilot heeft inmiddels ongeveer 15 miljoen gebruikers, wat sterk groeit, maar nog een fractie is van het totale gebruikersbestand. Dat creëert ruimte voor ARPU-expansie zonder dat Microsoft nieuwe klanten hoeft te winnen.
Daarnaast is er de backlog. De commerciële remaining performance obligation bedraagt ongeveer $625 miljard en groeide met meer dan 100 procent op jaarbasis. Een kwart daarvan wordt binnen twaalf maanden omgezet in omzet. Dat geeft een zeldzame mate van zichtbaarheid voor een bedrijf van deze omvang.
Op basis van consensusverwachtingen ligt de verwachte winstgroei rond 16 tot 17 procent per jaar richting 2028. Dat is opmerkelijk voor een onderneming van deze schaal en wijst op structurele vraag in plaats van tijdelijke groei.
EPS verwachtingen
De waardering vormt een belangrijk onderdeel van het huidige verhaal. Het aandeel wordt verhandeld rond een forward P/E van ongeveer 22. Historisch lag dat dichter bij 29. De compressie komt voort uit twee factoren: hogere rentes en onzekerheid over de AI-investeringen.
Het resultaat is dat de markt Microsoft behandelt als een stabieler, meer volwassen bedrijf, terwijl de groeiverwachtingen relatief intact blijven. In zekere zin ontstaat een situatie waarin de winstgroei en de multiple niet meer in lijn bewegen.
Die spanning verklaart waarom Microsoft binnen sommige analyses als een “elder growth”-bedrijf wordt gezien. Een onderneming die nog steeds dubbelcijferige groei realiseert, maar tegelijkertijd eigenschappen heeft van een defensief aandeel, zoals sterke cashflows en een AAA-balans.
Tegenover dit positieve narratief staan duidelijke risico’s. De meest directe is de relatie tussen capex en rendement. De investeringen in AI-infrastructuur lopen sneller op dan de omzetgroei in Azure. Dat roept vragen op over de timing van monetisatie.
Een tweede punt is concentratie. Ongeveer 45 procent van de backlog hangt samen met OpenAI. Dat creëert afhankelijkheid van één belangrijke partner, terwijl de concurrentie in AI-modellen toeneemt.
Daarnaast spelen margedruk en afschrijvingen een rol. Een groot deel van de investeringen zit in hardware met een relatief korte levensduur. Dat kan op korte termijn de winstgevendheid beïnvloeden, zeker als groei tijdelijk vertraagt.
Advertorial
De huidige fase laat zien hoe belangrijk voorspelbare kasstromen en spreiding zijn binnen een portefeuille, zeker wanneer groeiverhalen tijdelijk onder druk staan. Vastgoed met stabiele huurders en maandelijkse inkomsten kan daarin een rationele aanvulling vormen.
Het SynVest Dutch RealEstate Fund belegt in Nederlands vastgoed zoals supermarkten en zorgcentra, met brede spreiding en een historisch gemiddeld rendement van 8,2% per jaar, waarvan 6,3% maandelijks wordt uitgekeerd. In maart geldt een actie waarbij beleggers bij een minimale deelname van € 10.000 een maand extra uitkering ontvangen bovenop het reguliere rendement.
Vraag vrijblijvend de gratis brochure aan voor meer informatie over het fonds en de beleggingsstrategie.
