Zes populaire aandelen zouden slachtoffer worden van AI, klopt dat?

In het kort:

• JPMorgan ziet onder meer Adobe, Intuit, Duolingo, SAP, Take-Two en Cloudflare als kwetsbaar voor ontwrichting door AI.

• Die bedrijven lopen niet hetzelfde risico: bij sommige vervangt AI het product, bij andere vergroot AI juist de vraag.

• Cloudflare is de minst kwetsbare naam uit het rijtje, maar Intuit biedt mogelijk de interessantere combinatie van AI-potentieel en waardering.

Beleggers hebben jarenlang gezocht naar de grootste winnaars van kunstmatige intelligentie. Inmiddels draait een minstens zo interessante zoektocht om de mogelijke verliezers. JPMorgan heeft daarvoor een mandje samengesteld met aandelen waarvan het verdienmodel kwetsbaar kan zijn voor AI.

Daarin staan voorspelbare softwarebedrijven, maar ook verrassende namen. Adobe, Intuit, Duolingo, SAP, Take-Two Interactive en Cloudflare behoren tot de ondernemingen die door de bank in deze risicocategorie zijn geplaatst.

De gedachte achter het mandje is begrijpelijk. AI kan werk automatiseren waarvoor bedrijven nu softwarelicenties, creatieve programma’s, educatieve apps of externe specialisten betalen. Wanneer minder werknemers hetzelfde werk kunnen doen, komt bovendien het populaire prijsmodel per gebruiker onder druk te staan.

Toch zegt zo’n label weinig zolang niet duidelijk is waar AI precies ingrijpt. Bij Adobe kan AI een deel van het creatieve proces vervangen. Bij Cloudflare creëert het juist extra internetverkeer dat beveiligd en gecontroleerd moet worden. Het zijn fundamenteel verschillende situaties.

De minst “AI vulnerable” naam uit deze lijst is daarom Cloudflare. Dat betekent alleen niet automatisch dat Cloudflare ook het aantrekkelijkste aandeel is.

Wanneer maakt AI een bedrijf werkelijk kwetsbaar?

De belangrijkste vraag is niet of een onderneming met AI concurreert. Vrijwel ieder technologiebedrijf krijgt daarmee te maken. Doorslaggevend is of AI de economische waarde van het bestaande product verlaagt.

Een bedrijf is kwetsbaar wanneer een algemeen taalmodel het belangrijkste product goedkoop kan nabouwen, klanten eenvoudig kunnen overstappen en AI het aantal betaalde gebruikers verlaagt. Het risico wordt groter als het bedrijf geen unieke data, distributie, merk of positie binnen een kritiek bedrijfsproces bezit.

Daartegenover staan bedrijven die de infrastructuur, data en beveiliging leveren waarmee AI-systemen überhaupt kunnen functioneren. Zij kunnen last hebben van prijsdruk of nieuwe concurrentie, maar profiteren tegelijk van meer dataverkeer, meer digitale aanvallen en complexere IT-omgevingen.

Langs die meetlat ontstaan grote verschillen tussen de zes aandelen.

Cloudflare zit aan de infrastructuurkant van AI

Cloudflare verkoopt geen klassieke kantoorapplicatie die door een chatbot kan worden vervangen. Het bedrijf levert netwerkdiensten, cybersecurity, rekenkracht aan de rand van het internet en hulpmiddelen waarmee ontwikkelaars applicaties bouwen en beheren.

Meer AI-agents betekenen waarschijnlijk meer automatisch internetverkeer. Dat verkeer moet worden gerouteerd, beveiligd en gecontroleerd. Bedrijven willen kunnen zien welke modellen hun medewerkers gebruiken, welke gegevens worden verstuurd en of kwaadaardige prompts toegang proberen te krijgen tot systemen. Cloudflare verkoopt precies de infrastructuur en beveiliging die daarvoor nodig zijn.

De recente cijfers ondersteunen voorlopig het beeld van een AI-begunstigde. De omzet steeg in het tweede kwartaal van 2026 met 36% naar $696,1 miljoen. De actuele resterende contractwaarde groeide met 35%, terwijl de vrije kasstroom uitkwam op $56,4 miljoen, tegen $33,3 miljoen een jaar eerder.

Cloudflare heeft daarnaast AI Security for Apps uitgebouwd. Daarmee kunnen zakelijke klanten onder meer promptinjecties, het lekken van persoonsgegevens en andere aanvallen op AI-toepassingen herkennen. Dat is geen defensieve poging om een oud product overeind te houden. Het is een nieuwe beveiligingscategorie die door AI zelf ontstaat.

Het echte risico bij Cloudflare is daarom minder het bedrijfsmodel en meer de waardering. Rond een koers van $354 op 29 september 2026 bedraagt de beurswaarde ongeveer $125 miljard, terwijl het bedrijf volgens de officiële kwartaalcijfers nog altijd een GAAP-verlies rapporteert. Beleggers betalen dus al een zeer hoge prijs voor toekomstige groei.

Cloudflare kan de minst kwetsbare onderneming zijn en tegelijkertijd het aandeel met de kleinste foutmarge.

SAP heeft iets wat een los AI-model niet bezit

Ook SAP lijkt minder kwetsbaar dan het algemene softwarelabel doet vermoeden. De systemen van SAP zitten diep in de financiële administratie, logistiek, personeelsplanning en productieprocessen van grote ondernemingen. Een AI-agent kan een rapport schrijven of een factuur analyseren, maar heeft nog steeds betrouwbare bedrijfsdata, toegangsrechten en procesregels nodig.

SAP bezit die transactionele laag. Daar ligt een belangrijk verschil met software die vooral tekst genereert of informatie presenteert.

In het tweede kwartaal groeide de cloudomzet van SAP met 22% naar €6,28 miljard. De actuele cloudbacklog steeg met 27% naar €22,9 miljard. Dat wijst er niet op dat klanten massaal afhaken omdat generatieve AI hun ERP-systeem overbodig maakt.

Het risico zit vooral in de prijsstructuur en de implementatielaag. Wanneer AI ervoor zorgt dat ondernemingen met minder medewerkers hetzelfde werk verrichten, kunnen licenties per gebruiker minder aantrekkelijk worden. Ook consultants kunnen bepaalde configuratie- en migratiewerkzaamheden sneller uitvoeren.

Toch zal een AI-agent voor veel bedrijfskritische taken juist toegang tot SAP nodig hebben. Daardoor kan SAP van applicatie veranderen in een soort controlesysteem voor autonome bedrijfsprocessen. Cloudflare blijft duidelijker gepositioneerd als infrastructuurwinnaar, maar SAP verdient niet het profiel van een eenvoudig AI-slachtoffer.

Take-Two verkoopt aandacht, geen productiviteit

De aanwezigheid van Take-Two Interactive in het mandje is eveneens discutabel. Generatieve AI kan de kosten voor spelontwikkeling verlagen. Personages, dialogen, animaties en virtuele omgevingen kunnen sneller worden gemaakt. Tegelijk wordt het voor kleine studio’s gemakkelijker om meer content te produceren,

waardoor het aanbod groeit.

Maar goedkoper geproduceerde content is niet hetzelfde als een succesvolle game. De schaarse factor in entertainment blijft de aandacht van spelers. Take-Two bezit met Grand Theft Auto, Red Dead Redemption en NBA 2K merken waarvoor wereldwijd al een publiek bestaat.

De jaarprognose van $8,0 miljard tot $8,2 miljard aan net bookings voor boekjaar 2027 rust zwaar op de geplande lancering van Grand Theft Auto VI op 19 november 2026. Dat maakt Take-Two vooral kwetsbaar voor uitstel, tegenvallende recensies en uitvoeringsproblemen. AI is voorlopig niet het grootste risico.

Op langere termijn kan AI zelfs gunstig uitpakken wanneer ontwikkelkosten dalen en spelwerelden dynamischer worden. De waarde verschuift dan van het maken van digitale objecten naar intellectueel eigendom, distributie en spelersgemeenschappen. Precies daar heeft Take-Two een sterke positie.

Intuit moet bewijzen dat AI niet om QuickBooks heen bouwt

Intuit bevindt zich in het midden van het spectrum. Een algemene AI-agent kan facturen verwerken, belastingvragen beantwoorden en administratieve taken uitvoeren. Daarmee komt een deel van de traditionele functionaliteit van QuickBooks en TurboTax onder druk te staan.

Intuit heeft echter drie verdedigingslagen. Het bedrijf beschikt over grote hoeveelheden gestructureerde financiële data, is gekoppeld aan banken en betaalsystemen en combineert software met menselijke experts. Een chatbot kan belastinginformatie uitleggen, maar het betrouwbaar invullen en indienen van een aangifte vraagt om actuele regels, persoonlijke data en foutcontrole.

De operationele ontwikkeling wijst nog niet op ontwrichting. De omzet over boekjaar 2026 steeg met 14% naar $21,4 miljard. De GAAP-operationele winst groeide met 20% naar $5,9 miljard. TurboTax Live, waarbij software en experts worden gecombineerd, groeide met 37% en vertegenwoordigde inmiddels 53% van de omzet van TurboTax.

Wel vertraagt de verwachte groei. Intuit rekent voor boekjaar 2027 op 9% tot 10% meer omzet. Mailchimp zal naar verwachting tussen 1% krimp en nulgroei uitkomen. Vooral die laatste activiteit is gevoelig voor goedkope AI-content en nieuwe marketingtools.

Interessant is de waardering. Bij een koers van ongeveer $269 en een eigen GAAP-winstprognose van $20,12 tot $20,36 per aandeel noteert Intuit op circa 13,3 keer de verwachte winst. Dat is geen waardering die nog veel perfectionisme veronderstelt.

Als Intuit kan aantonen dat klanten voor complete financiële uitkomsten blijven betalen, in plaats van voor losse softwarefuncties, kan de huidige AI-angst te ver zijn doorgeschoten.

Adobe heeft al AI-omzet, maar de kernvraag blijft open

Adobe heeft meer directe blootstelling aan generatieve AI. Afbeeldingen, video’s, presentaties en marketingmateriaal kunnen steeds vaker buiten Photoshop, Illustrator en Premiere worden gemaakt. Vooral incidentele en minder professionele gebruikers hebben daardoor meer alternatieven.

Adobe verdedigt zich met Firefly, professionele workflows, integratie tussen zijn programma’s en modellen die voor zakelijke klanten juridisch beter beheersbaar moeten zijn. Die positie is sterker dan het eenvoudige verhaal dat één nieuw beeldmodel Photoshop vervangt.

De nieuwste cijfers laten echte vooruitgang zien. Adobe boekte in het derde kwartaal een recordomzet van $6,76 miljard, 13% meer dan een jaar eerder. De AI-first annual recurring revenue groeide met meer dan 150% en kwam boven $650 miljoen uit.

Dat klinkt indrukwekkend, maar tegenover de totale terugkerende omzet van $27,50 miljard vertegenwoordigt die AI-first omzet nog maar minimaal ongeveer 2,4%. Adobe heeft dus bewezen dat het geld aan AI kan verdienen, maar nog niet dat de nieuwe omzet groot genoeg is om eventuele druk op de traditionele producten volledig op te vangen.

Bij een koers rond $231 en een eigen GAAP-winstprognose van $18,12 tot $18,17 per aandeel voor heel boekjaar 2026 bedraagt de multiple ongeveer 12,7. De markt prijst duidelijk een structurele groeivertraging in.

Adobe is daarmee misschien niet het minst kwetsbare bedrijf, maar wel een van de interessantste herstelkandidaten wanneer de bestaande creatieve workflow sterker blijkt dan beleggers nu aannemen.

Duolingo vecht niet alleen om kennis, maar om motivatie

Een AI-model kan in vrijwel iedere taal uitleg geven, fouten corrigeren en een gesprek voeren. Puur op lesinhoud lijkt Duolingo daarom kwetsbaar. Het bedrijf heeft geen monopolie op grammatica of woordenschat.

Het werkelijke product is echter breder. Duolingo verkoopt structuur, gewoontevorming, spelelementen en motivatie. Dat zijn eigenschappen die een algemene chatbot niet automatisch goed uitvoert. De dagelijkse reeks, ranglijsten en korte oefeningen zorgen ervoor dat gebruikers terugkomen.

AI maakt het product bovendien sterker. De functie Video Call biedt gebruikers schaalbare gespreksoefeningen die vroeger een menselijke docent vereisten. In het tweede kwartaal groeide het aantal dagelijkse actieve gebruikers met 23% naar 58,7 miljoen. Het aantal betalende abonnees steeg met 17% naar 12,7 miljoen en de omzet nam met 18% toe tot $298,5 miljoen.

Toch is er reden voor voorzichtigheid. De bookings groeiden slechts 8%, de vrije kasstroom daalde met 9% en de aangepaste EBITDA-marge liep terug van 31,2% naar 25,9%. De gebruikersgroei is dus sterker dan de directe financiële groei.

Duolingo kan AI gebruiken om een betere leerervaring te bouwen, maar moet blijven bewijzen dat gebruikers daarvoor willen betalen wanneer goede gespreksoefeningen overal beschikbaar komen.

De minst kwetsbare naam is niet automatisch de beste belegging

Van de zes genoemde bedrijven is Cloudflare het minst kwetsbaar voor AI. De onderneming levert een deel van de infrastructuur, beveiliging en controlelaag die belangrijker wordt naarmate AI-agents meer taken uitvoeren. AI kan bepaalde Cloudflare-producten veranderen, maar lijkt de totale vraag naar zijn netwerk eerder te vergroten dan te verkleinen.

Daarna volgen SAP en Take-Two. Hun waarde zit respectievelijk in bedrijfskritische processen en sterke entertainmentmerken. Intuit heeft een goede kans om AI in zijn financiële ecosysteem op te nemen, maar moet voorkomen dat algemene agents de relatie met de klant overnemen. Adobe en Duolingo staan dichter bij functies die generatieve modellen rechtstreeks kunnen aanbieden, al bezitten ook zij distributie, merk en gespecialiseerde workflows.

Voor een contrair ingestelde belegger is Intuit mogelijk interessanter dan Cloudflare. De omzet en winst groeien nog, de combinatie van data, compliance en menselijke experts is moeilijker na te bouwen dan de beurskoers suggereert, en de waardering is sterk gedaald. Adobe biedt nog meer herstelpotentieel, maar daar is het substitutierisico ook groter.

De beslissende signalen zijn helder. Cloudflare moet de sterke groei omzetten in duurzame GAAP-winst. Intuit moet laten zien dat AI de omzet per klant verhoogt. Adobe moet zijn AI-first omzet veel sneller laten groeien dan de rest van het bedrijf. Duolingo moet gebruikersgroei opnieuw vertalen naar hogere bookings en kasstroom.

JPMorgan heeft gelijk dat AI bestaande verdienmodellen aantast. Het mandje gaat alleen te ver wanneer alle namen als vergelijkbare slachtoffers worden behandeld. Cloudflare hoort operationeel eerder bij de bedrijven die de rekening voor meer AI-gebruik kunnen sturen. Alleen is een groot deel van die kans inmiddels ook in de koers terug te zien.