Vanguards wereldfonds spreidt breed en kost 20,7 keer de winst

In het kort

• VWRL is de uitkerende Vanguard FTSE All-World UCITS ETF met ISIN IE00B3RBWM25, basisvaluta USD en Amsterdamse euro-notering.

• Op 30 september bezat het fonds 3.821 aandelen en stond de portefeuille op 20,7 keer winst, 3,6 keer boekwaarde en 19,6% rendement op eigen vermogen.

• Bij €165 komt het mogelijke rendement uit winstgroei, dividend, waarderingsverandering en valuta. Spreiding alleen maakt de instapprijs niet goedkoop.

VWRL doet precies wat veel beleggers zoeken: met één transactie ontstaat een belang in duizenden ondernemingen uit ontwikkelde en opkomende markten. Dat maakt het fonds eenvoudig. Het maakt de waardering niet onbelangrijk. Eind september betaalde de portefeuille 20,7 keer winst. Dat is een prijs waarbij de onderliggende bedrijven hun hoge winstgevendheid moeten vasthouden.

Een wereldfonds met een kwaliteitsprijs

Vanguard rapporteerde per 30 september een rendement op eigen vermogen van 19,6% en een gemeten winstgroei van 20,6%. Dat zijn sterke cijfers. Ze beschrijven echter de portefeuille op dat moment en zijn geen belofte voor de komende drie jaar. Vooral bij cyclische winst en uitzonderlijke AI-groei kan een historisch percentage hoger liggen dan de duurzame trend.

In ons stuk over marktweging stond waarom succesvolle bedrijven vanzelf zwaarder gaan wegen. Dat mechanisme werkt goed zolang hun winst meegroeit. Daalt de waardering van de grootste posities, dan helpt het grote aantal kleine posities minder dan het woord wereldfonds suggereert.

Wat moet 20,7 keer winst waarmaken?

Een eenvoudige reverse valuation helpt. Bij een huidige P/E van 20,7, een dividendrendement rond 1,8% als rekenaanname en een eindwaardering van 18 keer moet de winst per aandeel ongeveer 9% per jaar groeien om richting 8% totaalrendement te komen. Blijft de P/E gelijk, dan is minder groei nodig. Daalt zij sterker, dan moet winstgroei het waarderingsverlies compenseren.

De handelsmunt verandert deze rekensom niet. VWRL noteert in euro, maar de meeste winsten worden elders verdiend. Onze uitleg over dollarrisico bij Vanguard laat zien waarom een euro-notering geen valuta-afdekking is.

Uitkering is inkomen, geen extra waarde

De shareclass keert per kwartaal uit. Op de ex-dividenddatum verlaat cash het fonds en daalt de intrinsieke waarde in beginsel met ongeveer hetzelfde bedrag. Wie herbelegt, moet zelf transactiekosten, spread en timing dragen. Dat is praktisch anders dan een accumulerende shareclass, maar economisch ontstaat dividend uit dezelfde winststroom.

Concurrentie, kas en de sterkste tegenwerping

De concurrentie tussen wereld-ETF’s speelt vooral op kosten, tracking en praktische verhandelbaarheid. VWRL rekent 0,14% lopende kosten en volgt de FTSE All-World-index via fysieke beleggingen. Een vergelijkbaar fonds kan een andere index, accumulerende shareclass of lagere spread hebben. Een paar basispunten kostenverschil is op één jaar klein, maar telt over tientallen jaren en grote bedragen wel degelijk op.

Tracking difference is daarbij belangrijker dan alleen de geadverteerde fee. Dit is het werkelijke verschil tussen fondsrendement en indexrendement na kosten, belastingen, kas en handelskeuzes. Een fonds kan 0,14% kosten rekenen en toch in een bepaald jaar iets meer of minder achterblijven. De officiële portefeuille bevat 3.821 aandelen tegenover 4.203 in de benchmark. Dat hoeft geen probleem te zijn zolang sampling en handel de index nauwkeurig volgen.

Het sterkste argument vóór de huidige waardering is de kwaliteit van de ondernemingen. Een rendement op eigen vermogen van 19,6% betekent dat de portefeuille gemiddeld veel winst uit het boekhoudkundige eigen vermogen haalt. Grote technologiebedrijven zijn bovendien kapitaallichter dan banken, industrie en grondstoffenbedrijven. Daardoor kan een hogere P/E rationeel zijn.

De tegenwerping is dat kwaliteit al in de prijs zit. Een wereldwijde recessie hoeft de winsten niet permanent te vernietigen om het fonds te raken. Een daling van 20,7 naar 17 keer winst kost grofweg 18% aan waardering voordat winstgroei en dividend helpen. VWRL blijft breed, maar een brede portefeuille kan nog steeds als geheel te duur zijn.

Drie mogelijke koerspaden

De koersen zijn exclusief ontvangen cashuitkeringen. Het totaalrendement ligt hoger wanneer dividend wordt herbelegd, en lager wanneer valuta of belasting tegenwerkt.

Mijn afweging

VWRL blijft een sterke bouwsteen voor wie wereldwijde aandelen eenvoudig wil bezitten. De brede spreiding verlaagt het risico van één bedrijf, maar beschermt niet tegen een wereldwijde waarderingsdaling.

Het doorslaggevende bewijs is dat winst per aandeel van de portefeuille na de uitzonderlijk sterke periode nog hoog-enkelcijferig kan groeien. Voorzichtiger worden we wanneer de P/E boven 20 blijft terwijl winstgroei naar het lage enkelcijferige bereik zakt.