Een eenvoudiger Unilever moet nog wel sneller groeien

In het kort

• Unilever rapporteert voortaan vier activiteiten op continuing-operationsbasis na de afsplitsing van Ice Cream. De eenvoud maakt prestaties beter leesbaar, maar verhoogt ook de afhankelijkheid van de overblijvende merken.

• Power Brands vormden 78% van de omzet en groeiden in het eerste halfjaar 6,0%, tegenover 4,8% voor de groep.

• Bij €58,23 vraagt de waardering om blijvende volume- en prijsdiscipline, een bescheiden margeverbetering en betrouwbare kas voor dividend en inkoop.

Een eenvoudiger bedrijf is niet automatisch een beter aandeel. Unilever heeft na de afsplitsing van Ice Cream vier duidelijkere activiteiten: Beauty & Wellbeing, Personal Care, Home Care en Foods. Dat maakt de onderneming beter te volgen. Het betekent ook dat de overblijvende merken de groei, marge en kas bijna zonder afleiding moeten dragen.

Power Brands dragen steeds meer gewicht

In het eerste halfjaar kwamen Power Brands op 78% van de omzet en 6,0% onderliggende groei. De groep als geheel groeide 4,8%. Dat verschil laat zien dat de focus werkt. Marketing, innovatie en distributie worden geconcentreerd op merken met de grootste schaal.

Daar zit ook een risico. Wanneer Dove, Vaseline, Persil of Hellmann’s marktaandeel verliest, kan een lange staart van kleinere activiteiten dat minder makkelijk opvangen. In onze analyse van de merkuitgaven stond waarom marketing na €800 miljoen besparingen geen vrijblijvende kostenpost is.

Na de scheiding telt de kwaliteit van groei

Unilever groeide in het eerste halfjaar vooral door 4,2% volume en 0,6% prijs. Voor de tweede helft verwacht management juist meer prijsbijdrage en gematigder volume. Dat is geen detail. Volume laat zien dat er meer producten worden verkocht; prijs verhoogt snel de omzet, maar kan later klanten naar huismerken of concurrenten duwen.

De brutomarge lag op 46,8% en de onderliggende operationele marge op 20,3%. Management verwacht voor 2026 een bescheiden verbetering tegenover 20,0% in 2025. De uitdaging is prijs verhogen zonder dat promotie, lagere volumes of extra merkuitgaven de marge weer terugduwen. Onze prijs-volumeanalyse geeft de kortetermijntest voor de handelsupdate van 28 oktober.

Wat vraagt €58,23?

De beurswaarde bedraagt volgens de marktbron ongeveer €127 miljard. Unilever keert ongeveer €1,91 per aandeel op jaarbasis uit volgens het meest recente ritme, goed voor ruim 3% rendement. Dat inkomen is aantrekkelijk, maar geen vervanging voor winstgroei. Bij 8% gewenst totaalrendement moet de combinatie van dividend, winstgroei en waardering het verschil maken.

De reverse valuation begint bij een genormaliseerde winst per aandeel en een eind-P/E. Bij 18 keer winst en een koers van circa €73 in 2029 is ongeveer €4,05 winst per aandeel nodig. Dividend komt daar als kasrendement naast, maar wordt op de ex-datum uit de onderneming betaald. Inkoop voegt alleen waarde toe wanneer zij tegen een redelijke prijs gebeurt en niet nodig is om zware verwatering te maskeren.

Concurrentie, kas en de sterkste tegenwerping

Unilever verkoopt alledaagse producten in markten waar schaal belangrijk is. Grote merken krijgen betere winkelschappen, efficiëntere reclame en productie over veel landen. Concurrenten als Procter & Gamble, L’Oréal, Colgate-Palmolive en lokale spelers zijn eveneens sterk. Het verschil ontstaat per categorie en land, niet uit één wereldwijd marktaandeel.

De afsplitsing maakt kapitaalallocatie duidelijker. Ice Cream had een andere seizoensdynamiek, koudeketen en investeringsbehoefte dan persoonlijke verzorging of schoonmaak. De overblijvende onderneming kan geld gerichter verdelen. Tegelijk verdwijnen omzet en winst, terwijl sommige centrale kosten niet onmiddellijk verdwijnen. Dat vraagt discipline om achterblijvende kosten echt weg te nemen.

Het sterkste positieve argument is de dagelijkse vraag. Consumenten blijven deodorant, wasmiddel, shampoo en sauzen kopen, ook wanneer de economie vertraagt. Sterke merken kunnen prijs en innovatie combineren. De 5,4% volumegroei van Power Brands in het eerste halfjaar laat zien dat groei niet alleen uit prijs kwam.

De tegenwerping is dat consumentenmerken zelden onbeperkte prijszettingsmacht hebben. Huismerken verbeteren, supermarkten onderhandelen hard en digitale kanalen maken prijzen transparanter. Unilever hoeft geen klant volledig te verliezen om geraakt te worden. Iets meer promotie, een kleinere verpakking of een verschuiving naar goedkoper aanbod kan al genoeg zijn om omzetkwaliteit en marge te verzwakken.

Drie mogelijke koerspaden

De koersen zijn exclusief ontvangen dividend. De scenario’s combineren onderliggende omzetgroei, marge, winst per aandeel, inkoop en een eindmultiple.

Mijn afweging

Unilever is na de scheiding eenvoudiger te begrijpen en de sterke Power Brands bieden een geloofwaardige basis. Toch hoeft focus niet automatisch tot snellere winstgroei te leiden. Minder activiteiten betekent ook minder plekken om een zwak merk op te vangen.

Positiever worden we wanneer Power Brands boven de groep blijven groeien, prijsverhogingen het volume nauwelijks raken en de operationele marge stijgt. Voorzichtiger worden we wanneer prijs de groei draagt terwijl marktaandeel en volume dalen.