Wie verdient aan de groei van Palantir, personeel of belegger?
In het kort
Palantir boekte in het tweede kwartaal van 2026 $1,94 miljard omzet, 93% meer dan een jaar eerder, en $1,06 miljard GAAP-nettowinst voor gewone aandeelhouders. Tegelijk bedroeg aandelenbeloning $265,2 miljoen, of 13,7% van de omzet. Dat is geen kasuitgave, maar wel economische waarde die naar werknemers gaat. Bij $196,35 bepaalt het aandelenbestand hoeveel van de spectaculaire groei per aandeel overblijft.
Palantir is financieel veel sterker geworden. De softwareleverancier groeit snel, heeft hoge marges, genereert kas en beschikt over $9,2 miljard cash en Amerikaanse staatsobligaties. De tijd dat verlies en financiering het centrale risico waren, ligt achter ons. De waarderingsvraag is daardoor verfijnder geworden: hoe wordt de groei verdeeld tussen klanten, werknemers en aandeelhouders?
Aandelenbeloning, vaak stock-based compensation of SBC genoemd, is salaris betaald met nieuwe of bestaande aandelenrechten. Het verlaagt de kasuitgave van vandaag, maar vergroot meestal het aantal aanspraken op de onderneming. Wanneer dezelfde winst over meer aandelen wordt verdeeld, groeit de winst per aandeel langzamer dan de totale winst.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Een winstgevend model met een echte aandelenrekening
Palantir verkoopt platforms waarmee overheden en ondernemingen data samenbrengen, processen modelleren en AI-toepassingen uitvoeren. Klanten betalen voor software, cloudgebruik, implementatie en ondersteuning. De waarde zit niet alleen in een dashboard. Palantir wordt vaak diep in besluitvorming en operationele workflows ingebouwd, waardoor overstappen lastig kan zijn.
Die positie is in de cijfers zichtbaar. In het tweede kwartaal bedroeg de GAAP-operationele winst $912 miljoen, goed voor een marge van 47%. Operationele kasstroom was $1,216 miljard en aangepaste vrije kas $1,220 miljard. De omzetkwaliteit is daarmee veel hoger dan bij een bedrijf dat groei met voortdurende cashverbranding koopt.
Toch stond daar $265,2 miljoen aandelenbeloning tegenover, tegen $160,0 miljoen een jaar eerder. In dollars steeg de post dus sterk, ook al groeit de omzet sneller. Daarnaast waren er $17,3 miljoen loonbelastingen rond aandelenbeloning. Eind juni resteerde ongeveer $916 miljoen nog niet als last verwerkte compensatie voor restricted stock units, te verdelen over gemiddeld drie jaar.
De 13,7% moet goed worden gelezen. Het is niet juist om SBC nogmaals volledig van GAAP-nettowinst af te trekken, want de boekhoudkundige last zit daar al in. Maar het is evenmin juist om de post weg te poetsen omdat er geen cash de deur uitgaat. De economische toets is het aandelenbestand: groeit het aantal aandelen, en koopt Palantir genoeg terug om dat te compenseren zonder de kas kunstmatig laag te houden?
Inkoop is daarbij geen automatische oplossing. Als Palantir voor $1 miljard aandelen terugkoopt terwijl het voor ongeveer hetzelfde bedrag nieuwe rechten uitgeeft, blijft het aandelenbestand mogelijk stabiel, maar verdwijnt wel $1 miljard kas. Die kas had ook kunnen worden geïnvesteerd of uitgekeerd. Stabiliteit van het aantal aandelen is dus pas waardevol wanneer de inkoopprijs en de onderliggende kasopbrengst verstandig zijn.
Het basisaantal gewogen aandelen liep in het kwartaal op van ongeveer 2,365 miljard naar 2,400 miljard. Voor aangepaste verwaterde winst gebruikte het bedrijf circa 2,569 miljard aandelen. Die verschillende bases laten zien waarom per-aandeelberekeningen zorgvuldig moeten zijn. Opties en awards tellen niet altijd direct mee in basisaandelen, maar kunnen wel verwateren wanneer ze economisch in-the-money zijn.
Groei per bedrijf is niet hetzelfde als groei per aandeel
Stel dat Palantirs nettowinst in drie jaar verdubbelt, maar het aandelenbestand tegelijk 5% stijgt. Dan groeit winst per aandeel minder dan de totale winst. Bij een onderneming met deze waardering maakt dat verschil veel uit, omdat de markt al een uitzonderlijk pad per aandeel verwacht.
De interactieve berekening begint met een jaaromzetbasis van vier keer de Q2-omzet, past omzetgroei en nettomarge toe en deelt de uitkomst door een aandelenbestand dat jaarlijks kan groeien. Het is een rekenvoorbeeld, geen bedrijfsprognose. Het laat wel direct zien dat 1,5% jaarlijkse verwatering na drie jaar ongeveer 4,6% extra aandelen oplevert.
Dat klinkt klein tegenover 93% kwartaalgroei. De moeilijkheid is dat geen enkel groot bedrijf eeuwig 93% groeit. Wanneer omzetgroei later normaliseert naar 20% of 25%, wordt 1% tot 2% jaarlijkse verwatering relatief belangrijker. Aandelenbeloning die nu door enorme groei wordt verdund, kan dan een groter deel van de waarde per aandeel opeisen.
In onze analyse van Palantirs grootste factuurconcentratie stond het incassorisico centraal. Dat risico en SBC raken elkaar. Een klant die later betaalt kan de kasconversie tijdelijk drukken, terwijl aandelen aan werknemers wel blijven vestigen. Een sterke balans vangt dat op, maar de opbrengst per aandeel blijft de uiteindelijke maatstaf.
De sterkste positieve tegenwerping is dat Palantir talent moet aantrekken in een extreem competitieve AI-markt. Aandelen koppelen werknemers aan de langetermijnwaarde en sparen cash. Als iedere dollar SBC meerdere dollars duurzame ondernemingswaarde oplevert, is de vergoeding rationeel. Bovendien is SBC als percentage van omzet al veel beter te dragen dan in Palantirs eerste beursjaren.
Dat argument verdient serieuze ruimte. Het probleem is niet dat werknemers aandelen krijgen. Het probleem ontstaat wanneer aangepaste winst de kosten buiten beeld zet en de belegger vervolgens rekent met een onveranderlijk aantal aandelen. Dan wordt dezelfde post twee keer gunstig behandeld: niet als kosten en niet als verwatering.
Wat moet $196,35 waarmaken?
Bij $196,35 op 19 oktober om 15.47 uur UTC was Palantir ongeveer $447 miljard waard. Dat is een enorme waardering tegenover de huidige jaaromzet, ook na de versnelling. De markt betaalt voor jarenlange hoge groei, hoge marges en een dominant AI-platform.
Bij 10% gewenst jaarrendement moet de koers in 2029 ongeveer $261 bedragen. Tegen een nog altijd royale eind-P/E van 60 vraagt dat $4,36 winst per aandeel. Met 2,69 miljard aandelen in 2029 is daarvoor ongeveer $11,7 miljard nettowinst nodig. Bij 45 keer winst stijgt de benodigde nettowinst richting $15,6 miljard. Alleen wanneer de markt in 2029 nog 80 keer winst betaalt, daalt de winstlat duidelijk.
De vergelijking met de huidige $1,06 miljard kwartaalwinst lijkt minder extreem wanneer die winst wordt geannualiseerd. Toch mag één uitzonderlijk kwartaal niet simpelweg vier keer worden genomen en jaren doorgetrokken. Belasting, contracttiming, kosten, investeringen en groeimix kunnen veranderen. Amerikaanse commerciële omzet groeide bijzonder hard, maar internationale groei en grote overheidscontracten hebben een ander ritme.
In onze eerdere analyse van Palantirs groei buiten de Verenigde Staten stond die spreiding centraal. Het sterkste scenario vraagt dat de vraag niet alleen in één klantgroep of één land blijft, maar breed genoeg wordt om de huidige marge te ondersteunen.
Drie mogelijke koerspaden
De scenario's combineren omzetgroei, nettomarge, aandelenverwatering en een eindmultiple. Zij beginnen bij $196,35 en zijn mogelijke jaareindekoersen, geen koersdoelen.
In het bear-scenario normaliseert de groei sneller, blijft SBC in dollars hoog en daalt de multiple. De koersen komen uit op $135 in 2027, $110 in 2028 en $95 in 2029. Het bedrijf kan in dat scenario nog steeds groeien, terwijl het aandeel daalt doordat de startwaardering te hoog was.
Het middenscenario gaat uit van aanhoudend sterke groei, marges die hoog blijven en SBC die als percentage van omzet daalt. Dan zijn $220, $260 en $315 mogelijk. In het gunstige scenario blijft Amerikaanse commerciële vraag uitzonderlijk, verbreedt internationaal gebruik en groeit vrije kas sneller dan het aantal aandelen. Dat geeft $280, $375 en $500.
Palantir behoort operationeel tot de indrukwekkendste softwarebedrijven van dit moment. De groei is echt, de kas is echt en de winstgevendheid is sterk. Er is een geloofwaardig scenario waarin het bedrijf een centrale laag wordt voor operationele AI bij overheden en ondernemingen.
De koers laat alleen weinig ruimte voor een normaal goed resultaat. Het bewijs dat aanleiding geeft om positiever te worden, is een stabiel of dalend verwaterd aandelenbestand terwijl GAAP-winst en vrije kas per aandeel snel blijven groeien. Voorzichtiger worden we wanneer SBC in dollars even hard blijft stijgen als omzet, of wanneer groei normaliseert voordat de aandelenrekening dat doet. $265 miljoen is draaglijk naast $1,94 miljard omzet. Voor de aandeelhouder is vooral belangrijk hoeveel van de volgende miljard winst op zijn ene aandeel terechtkomt.
Opmerkingen