Twee klantwarrants kunnen AMD 320 miljoen aandelen kosten
In het kort
AMD noteerde op 29 september om 00.15 UTC op $607,87. Bij het kwartaalrapport van 5 augustus meldde het bedrijf dat OpenAI en Meta elk recht kunnen krijgen op maximaal 160 miljoen AMD-aandelen tegen een uitoefenprijs van $0,01. De tranches vesten alleen als klanten GPU's afnemen en andere technische, commerciële en koersvoorwaarden halen. Op 27 juni was nog niets gevestigd.
Dat maakt de warrants geen gratis weggeefactie zonder tegenprestatie. Ze zijn een verkoopinstrument: als grote klanten daadwerkelijk gigawatts aan AMD-systemen inzetten, kan AMD veel omzet en ecosysteemwaarde winnen. Voor bestaande aandeelhouders blijft de tegenprestatie wel reëel. Succes kan leiden tot maximaal 320 miljoen extra aandelen.
De economische prijs van een grote klant
OpenAI en Meta krijgen niet alleen een productcontract. Zij krijgen ook een deel van de toekomstige waarde die hun afname kan helpen creëren. Dat verlaagt economisch de netto-opbrengst van de verkochte systemen. De omzet verschijnt in de resultaten; de verwatering wordt pas zichtbaar wanneer voorwaarden worden gehaald.
De constructie kan rationeel zijn wanneer zij AMD in datacenters brengt die anders vrijwel volledig voor NVIDIA zouden kiezen. Software, netwerk en operationele ervaring volgen de eerste installatie. Een ankerklant kan zo meer waard zijn dan de directe marge op de eerste generatie.
Inkoop compenseert dit niet vanzelf
AMD kocht in de eerste helft van 2026 1,1 miljoen aandelen in voor $221 miljoen. Dat is klein naast het bruto plafond van 320 miljoen warrantaandelen. De resterende inkoopmacht van $9,2 miljard kan toekomstige verwatering deels opvangen, maar tegen $607,87 koopt dat bedrag veel minder aandelen terug dan de warrants kunnen creëren.
Daarom moet iedere winst per aandeel worden berekend op een verwaterde basis. Alleen nettowinst laten groeien is niet genoeg wanneer het aantal stukken tegelijk stijgt.
Wat $607,87 verlangt
Bij een eindmultiple van 32 en 10% vereist jaarlijks koersrendement is ongeveer $25,29 verwaterde winst per aandeel in 2029 nodig. Dat ligt ver boven de huidige GAAP-winstbasis. De datacenterdivisie moet dus niet alleen omzet, maar ook operationele winst op enorme schaal leveren.
AMD rapporteerde in Q2 $11,5 miljard omzet, 54% brutomarge en $2,0 miljard operationele winst. Stock-based compensation en amortisatie blijven belangrijke verschillen tussen GAAP en aangepaste winst.
Het sterkste tegenargument
De warrants vesten alleen bij substantiële afname. Wanneer 320 miljoen aandelen ontstaan doordat twee klanten tientallen miljarden aan winstgevende omzet brengen, kan de winst per aandeel ondanks verwatering stijgen. Bovendien kan de waarde van een breder software-ecosysteem veel langer doorwerken dan één contract.
De fout is daarom niet om warrants uit te geven, maar om de bijbehorende omzet volledig te waarderen en de potentiële aandelenbasis te negeren. Beide kanten horen in hetzelfde model.
De meetlat
Volg per kwartaal datacenteromzet, segmentwinst, vrije kasstroom, uitstaande aandelen en de status van de warranttranches. Controleer ook hoeveel aandelen AMD werkelijk terugkoopt en tegen welke prijs.
De beste uitkomst is dat de klantmijlpalen worden gehaald, de brutomarge stijgt en de winst sneller groeit dan de aandelenbasis. De slechtste is dat AMD concessies doet, lage marges accepteert en pas later de verwatering zichtbaar wordt.
De cijfers die de kwaliteit verraden
De warrants worden voorlopig als verplichting geclassificeerd totdat zij aan voorwaarden voor eigen vermogen voldoen. Daardoor kan herwaardering van de verplichting tussentijds de resultaten bewegen. Dat is boekhoudkundig volatiel, maar de onderliggende economische vraag blijft hoeveel stukken uiteindelijk worden uitgegeven.
De eerste gigawatt bij beide klanten is gekoppeld aan MI450-systemen. Een gigawatt beschrijft energie- en infrastructuurschaal, geen gegarandeerde dollaromzet. Systeemprijs, netwerk, CPU-mix, timing en directe of indirecte aankoop bepalen het werkelijke bedrag.
Aandeleninkoop tegen een hoge beurskoers is een dure manier om goedkope warrants te neutraliseren. Daarom is het gunstiger wanneer de winstgroei de verwatering absorbeert dan wanneer cash achteraf wordt gebruikt om hetzelfde aantal stukken terug te kopen.
De vergelijking met NVIDIA draait niet alleen om chips. Software, rackontwerp, netwerken en ondersteuning bepalen de totale kosten voor de klant. De warrant heeft pas waarde voor AMD wanneer de klant na de eerste gesubsidieerde uitrol vrijwillig blijft uitbreiden.
Conclusie
De deals met OpenAI en Meta kunnen AMD definitief in de AI-infrastructuur verankeren. De warrants zijn de prijs voor die kans. Bij $607,87 betaalt de markt al voor een succesvolle uitrol. Beleggers moeten daarom rekenen met de opbrengst én met maximaal 320 miljoen nieuwe stukken.
Foto: Lisa Su, voorzitter en CEO van AMD. Credit AMD, officiële archieffoto.
Opmerkingen