Palantir heeft 3,37 miljard dollar getekend en nog niet verdiend
In het kort
Palantir rapporteerde in het tweede kwartaal $1,94 miljard omzet, 93% meer dan een jaar eerder. De totale contractwaarde bedroeg $3,37 miljard. Dat is indrukwekkend, maar in die maatstaf kunnen ook nog niet uitgeoefende contractopties zitten. Bij een koers van $199,67 en een beurswaarde rond $483 miljard moet Palantir niet alleen contracten tekenen, maar uitzonderlijk veel daarvan omzetten in omzet en vrije kasstroom.
Palantir verkoopt software waarmee overheden en ondernemingen gegevens, processen en AI-modellen in één operationele omgeving verbinden. De waarde ontstaat niet doordat een dashboard mooier wordt. Een klant betaalt omdat beslissingen sneller kunnen worden genomen, fabrieken minder stilvallen, voorraden beter worden gepland of militaire operaties met actuelere informatie werken.
Dat verdienmodel heeft een aantrekkelijke eigenschap. Wanneer de software eenmaal diep in processen zit, is vervangen lastig. Medewerkers, gegevensmodellen en besluitvorming raken ermee verweven. De kosten van vertrek bestaan daardoor niet alleen uit een nieuw abonnement, maar ook uit migratie, opleiding en operationeel risico. Dat geeft Palantir prijszettingsmacht en ruimte om aanvullende toepassingen te verkopen.
De hoge waardering komt precies uit die verwachting. De markt rekent erop dat snelle groei, sterke klantbinding en hoge marges tegelijk blijven bestaan. De kwartaalcijfers van 3 augustus ondersteunen die gedachte, maar contractwaarde vraagt een zorgvuldiger lezing dan de kop suggereert.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Contractwaarde bevat verschillende zekerheden
Palantir rapporteerde $3,37 miljard total contract value, vaak TCV genoemd. TCV is de waarde van getekende contracten en bijbehorende opties. Het bedrijf waarschuwt zelf dat ongebruikte opties kunnen meetellen. Dat betekent dat een deel nog afhankelijk is van een latere klantbeslissing. Een optie kan waardevol zijn, maar is niet hetzelfde als een vaste afnameverplichting.
Een eenvoudig voorbeeld helpt. Stel dat een contract $100 miljoen TCV heeft, waarvan $70 miljoen vast is en $30 miljoen uit opties bestaat. Wanneer in de komende twaalf maanden 45% van het vaste deel als omzet wordt geleverd, is de omzetconversie $31,5 miljoen. De volledige $100 miljoen als directe omzet behandelen zou de economische realiteit ruim overschatten.
Daarmee is TCV niet onbruikbaar. De sterke groei ervan wijst op vraag, vooral wanneer vaste verplichtingen, resterende contractwaarde en omzet dezelfde kant op bewegen. Palantir meldde voor de Amerikaanse commerciële tak $6,24 miljard remaining deal value, 124% meer dan een jaar eerder. De relevante controle is of omzet en kasontvangsten in de volgende kwartalen de contractgroei volgen.
In onze analyse van SAAS-bedrijven die te vroeg dood werden verklaard staat waarom sterke klantbinding en terugkerende omzet echte economische waarde hebben. Palantir gaat verder dan klassieke kantoorsoftware, maar dezelfde regel geldt: een contract is pas waardevol wanneer de klant blijft betalen en de leverancier na verkoop- en ontwikkelkosten kas overhoudt.
Groei met uitzonderlijke marges
De operationele cijfers zijn moeilijk te negeren. De Amerikaanse commerciële omzet steeg 149% naar $764 miljoen. De Amerikaanse overheidsomzet groeide 90% naar $809 miljoen. Palantir tekende 220 deals van minstens $1 miljoen, waarvan 73 boven $10 miljoen. De aangepaste operationele marge bedroeg 62% en de aangepaste vrije kasstroom kwam op $1,22 miljard, eveneens 63% van de omzet.
Dat zijn marges die normaal pas bij een veel rustiger softwarebedrijf verschijnen. Het optimistische scenario is dat AI de verkoopcyclus verkort, klanten sneller uitbreiden en bestaande software-infrastructuur veel extra omzet kan dragen zonder evenredig meer kosten. Dan kan de vrije kasstroom harder groeien dan de omzet.
De voorzichtigheid zit in de definitie. Aangepaste vrije kasstroom sluit bepaalde posten uit en aandelenbeloning blijft economisch relevant. Wanneer medewerkers in aandelen worden betaald, verlaat minder cash de onderneming, maar bestaande aandeelhouders kunnen verwateren. Verwatering betekent dat dezelfde onderneming over meer aandelen wordt verdeeld. De juiste maatstaf is daarom kasstroom per verwaterd aandeel, niet alleen het totale bedrag.
Wat moet een beurswaarde van $483 miljard waarmaken?
De omgekeerde waardering is streng. Stel dat een belegger 9% jaarlijks rendement verlangt, Palantir in 2029 een vrije-kasmarge van 45% behaalt en de markt dan 50 keer vrije kasstroom betaalt. Dan is in 2029 ongeveer $15 miljard omzet nodig om de vereiste beurswaarde te ondersteunen. Dat is een veelvoud van de huidige kwartaalomzet op jaarbasis.
De rekensom is niet bedoeld om één juist getal te geven. Zij laat zien welke combinatie de koers draagt. Bij een hogere marge is minder omzet nodig. Bij een lagere multiple of hogere rendementseis juist veel meer. Een multiple van 50 is bovendien nog steeds royaal voor een bedrijf dat tegen die tijd groter en waarschijnlijk langzamer groeiend is.
In onze bredere uitleg over SAAS en AI-aandelen staat waarom AI tegelijk een groeiversneller en een bron van nieuwe concurrentie kan zijn. Palantir heeft een sterk product en reputatie bij complexe implementaties. Cloudplatforms, consultants en gespecialiseerde AI-leveranciers zullen die winstpool echter niet ongemoeid laten.
Drie koerspaden
Het bearscenario neemt aan dat TCV trager omzet wordt, overheidsvraag grillig blijft en de vrije-kasmultiple sterk daalt. Ondanks groei zakt de koers dan naar ongeveer $120 eind 2027, $105 eind 2028 en $115 eind 2029.
In het middenpad blijft de omzet hoog dubbelcijferig groeien, daalt de marge niet sterk en neemt verwatering af. Een nog altijd hoge waardering geeft dan $205, $235 en $270. Het gunstige pad veronderstelt dat AIP breed standaardsoftware wordt, grote contracten snel worden uitgebreid en de vrije kasstroom per aandeel uitzonderlijk groeit. Dan volgen $285, $360 en $450.
Dit zijn scenario's, geen voorspellingen. De formule is vrije kasstroom per verwaterd aandeel maal een veronderstelde multiple. De koers van 15 oktober is het startpunt. Een contractoptie wordt pas meegenomen voor zover de omzet- en kasstroomaannames ervan uitgaan dat de klant haar werkelijk gebruikt.
Palantir heeft een geloofwaardig uitzonderlijk bedrijf gebouwd. De groei, klantwaarde en marges zijn sterker dan bij bijna iedere grote softwareleverancier. Juist daarom is de conclusie niet simpel negatief. De prijs vraagt alleen dat veel goed blijft gaan. Het bewijs dat aanleiding geeft om positiever te worden, is een combinatie van snelle omzetconversie, dalende verwatering en vrije kasstroom per aandeel die meerdere jaren sneller groeit dan de beurswaarde. Wanneer contractwaarde wel stijgt maar omzetconversie vertraagt, wordt het verschil tussen een mooie boeking en economische waarde snel zichtbaar.
Opmerkingen