Vergeet de spreiding, tech bepaalt de iShares S&P 500-ETF
In het kort
CSPX is een goedkope en brede toegang tot grote Amerikaanse ondernemingen, maar breed betekent hier niet gelijk verdeeld. Informatietechnologie woog op 13 oktober 39,27% van het fonds. De officiële fondspagina meldde daarnaast 504 posities, een koers-winstverhouding van 29,76 en jaarlijkse kosten van 0,07%. Bij €741,05 op Euronext Amsterdam hangt het rendement daarom veel sterker af van technologiewinsten, de indexwaardering en de dollar dan van de lage beheerkosten.
De aantrekkingskracht van CSPX is gemakkelijk uit te leggen. Met één transactie koopt een belegger een fysiek gerepliceerde mand van grote Amerikaanse bedrijven. BlackRock verwerkt de indexwijzigingen, herbelegt de ontvangen uitkeringen en rekent daarvoor 0,07% per jaar. Dat is efficiënt en overzichtelijk.
Toch kan de naam S&P 500 een gevoel van spreiding geven dat groter is dan de economische spreiding. De bedrijven zijn gewogen naar beurswaarde. Wanneer grote technologiebedrijven harder stijgen dan de rest, groeit hun gewicht automatisch. Een belegger bezit dan nog steeds honderden namen, maar een steeds groter deel van het resultaat komt uit dezelfde winstmotoren.
De shareclass eerst goed vaststellen
Het fonds in kwestie is iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc), ISIN IE00B5BMR087. De Amsterdamse handelslijn noteert als CSPX in euro. De shareclass heeft de dollar als basisvaluta, is accumulerend en is niet naar euro afgedekt. Accumulerend betekent dat ontvangen uitkeringen in het fonds worden herbelegd. Het dividend komt daardoor niet nog eens los boven op de koersontwikkeling.
De officiële fondspagina van iShares rapporteerde op 14 oktober een intrinsieke waarde van $832,88, $156,1 miljard vermogen in deze shareclass en $159,3 miljard in het fonds. Het verschil met de Amsterdamse koers in euro is geen fout. De noteringsvaluta en de basisvaluta zijn verschillend en de euro-dollarverhouding beweegt dagelijks.
De eerste module laat zien wat de sectorweging betekent. Naast 39,27% informatietechnologie woog financials 11,47% en communicatie 9,87%. De overige sectoren deelden het resterende gewicht. Gezondheidszorg, industrie en consumentengoederen bieden echte diversificatie, maar zij compenseren een gelijktijdige daling van de grootste technologiebedrijven niet volledig.
504 aandelen maken de prijs niet vanzelf laag
Op 13 oktober stond de koers-winstverhouding van de portefeuille op 29,76. Dat betekent dat een belegger bijna dertig keer de huidige winst van de onderliggende bedrijven betaalt. Omgekeerd is het winstrendement ongeveer 3,36%. Dat is geen verwacht totaalrendement. Het is alleen de huidige winst gedeeld door de gezamenlijke beurswaarde.
Een hoge multiple kan logisch zijn wanneer winsten lang en voorspelbaar groeien. Grote Amerikaanse technologiebedrijven beschikken over wereldwijde distributie, hoge marges en sterke balansen. In Rabi's analyse van Nvidia wordt zichtbaar waarom uitzonderlijke groei een hogere waardering kan dragen. Dezelfde analyse laat ook zien dat een goed bedrijf steeds grotere absolute bedragen moet toevoegen zodra de basis enorm is.
De winstmodule combineert drie krachten. Bij 7% jaarlijkse winstgroei ligt de winstbasis na drie jaar ruim 22% hoger. Daalt de koers-winstverhouding tegelijk van 29,76 naar 25, dan verdwijnt een deel van die vooruitgang in multiplekrimp. Voor een eurobelegger komt daar de valuta bij. Een sterkere euro vermindert de eurowaarde van dezelfde dollarbelegging; een zwakkere euro helpt.
Dat maakt de huidige afweging lastig. De kwaliteit van de index is hoog en de kosten zijn laag. Tegelijk betaalt een belegger weinig voor uitvoering en veel voor de winst van de bedrijven. De ETF kan zijn index bijna perfect volgen en toch een matig rendement leveren wanneer de winstgroei vertraagt of de markt minder voor iedere winstdollar wil betalen.
De kosten zijn klein en zeker
Een TER van 0,07% kost bij €10.000 in het eerste jaar ongeveer €7, vóór samengestelde groei. Over drie jaar blijft dat bedrag beperkt. Een waarderingsdaling van 10% kan in één handelsweek meer kosten dan tientallen jaren TER.
Dat betekent niet dat kosten onbelangrijk zijn. Lage kosten zijn een blijvend voordeel dat ieder jaar terugkomt. De module laat het verschil zien tussen bruto en netto groei. Zij maakt ook duidelijk waarom een kostenvergelijking nooit de volledige beleggingsanalyse is. De onderliggende winst, aankoopwaardering, valuta en het persoonlijke handelsmoment hebben een veel grotere bandbreedte.
De driejaarswaardering van Meta biedt een nuttige manier om deze indexvraag te benaderen. Niet één koersdoel, maar verschillende combinaties van omzetgroei, marge en multiple bepalen de uitkomst. Voor CSPX gebeurt die rekensom op portefeuilleniveau.
De tegenwerping tegen concentratie is sterk
Een marktgewogen index laat winnaars groeien en verlaagt automatisch het gewicht van verliezers. Een gelijkgewogen fonds zou vaker moeten handelen en geeft zwakkere bedrijven evenveel gewicht als marktleiders. Concentratie is dus gedeeltelijk het resultaat van economische successen, niet alleen van speculatie.
Daar komt bij dat de grootste technologiebedrijven omzet halen uit cloud, advertenties, chips, software, apparaten en internationale markten. Hun activiteiten zijn breder dan één sectorlabel doet vermoeden. Een bedrijf als Microsoft of Alphabet heeft verschillende winstmotoren.
Toch blijft de gezamenlijke gevoeligheid bestaan. Veel van deze bedrijven investeren tegelijk zwaar in datacenters en rekenen tegelijk op blijvende AI-vraag. Hogere stroomkosten, exportbeperkingen, rente of tegenvallende productiviteit kunnen meerdere indexzwaargewichten tegelijk raken. 504 regels in de portefeuille voorkomen dat niet.
Drie koerspaden voor CSPX
De onderstaande scenario's combineren winstgroei, multiple en valuta voor elk van de komende drie jaar.
Het bearpad komt voor 2027, 2028 en 2029 uit op €625, €575 en €555. Daarin vertraagt de winstgroei, daalt de multiple en helpt de euro niet. Het middenpad geeft €775, €830 en €890. Dat vraagt brede winstgroei en slechts een beperkte waarderingsnormalisatie. Het gunstige pad geeft €845, €950 en €1.070 en veronderstelt dat technologie sterk blijft terwijl winstgroei buiten de grootste namen verbreedt.
De koers van €741,05 is gemeten op 15 oktober om 09.24 uur UTC op Euronext Amsterdam. De scenario's verwerken herbelegde uitkeringen via de accumulerende shareclass en trekken de TER af. Er wordt geen apart dividend bij opgeteld. Box 3 blijft buiten het fondsmodel, omdat die heffing afhangt van de persoonlijke situatie en wetgeving.
CSPX blijft een sterk product voor wie bewust grote Amerikaanse bedrijven wil bezitten. Het fonds doet precies wat het belooft. De belangrijkste onzekerheid zit in de prijs van de onderliggende winst. Het oordeel wordt gunstiger wanneer winstgroei buiten technologie verbreedt of de multiple daalt zonder dat de winst verslechtert. Zolang technologie 39,3% weegt en de portefeuille bijna dertig keer winst kost, is CSPX breed in namen en duidelijk geconcentreerd in verwachtingen.
Opmerkingen