Dit aandeel keldert -67% in één jaar. Waarom beleggers nu massaal verkopen
- Jelger Sparreboom
- 2 uur geleden
- 6 minuten om te lezen
In het kort:
Blue Owl Capital beheert meer dan $300 miljard aan alternatieve beleggingen, vooral in private credit.
Het bedrijf verdient vooral aan stabiele management fees op langlopend kapitaal van institutionele beleggers.
De recente koersdaling komt vooral door zorgen over risico’s in de private-creditmarkt en onzekerheid over de waardering van leningen.
De koers van Blue Owl Capital is in korte tijd sterk gedaald. Sinds de piek in 2025 verloor het aandeel meer dan de helft van zijn waarde. Op trailing-basis staat het dividendrendement momenteel op meer dan 10%. Voor beleggers ontstaat dan een klassieke vraag. Is hier sprake van een tijdelijke vertrouwenscrisis of van een structurele herwaardering van het bedrijfsmodel?
Koers Blue Owl Capital
Het antwoord ligt waarschijnlijk ergens tussen beide. Blue Owl blijft een snelgroeiende speler in de markt voor alternatieve beleggingen. Tegelijkertijd staat precies die sector momenteel onder druk. Vooral de markt voor private credit, een van de kernactiviteiten van Blue Owl, krijgt steeds meer aandacht van beleggers en analisten.
Het bedrijfsmodel en de economische positie
Blue Owl Capital is een zogenaamde alternative asset manager. Dat betekent dat het bedrijf kapitaal beheert voor institutionele beleggers zoals pensioenfondsen, verzekeraars en vermogende particulieren. Dat kapitaal wordt geïnvesteerd in activa die meestal niet op de beurs worden verhandeld. Voorbeelden zijn directe bedrijfsleningen, infrastructuurprojecten en belangen in private-equitybedrijven.
Het bedrijf beheerde eind 2025 ongeveer 307 miljard dollar aan vermogen. Dit vermogen wordt vaak aangeduid als assets under management, of AUM. Deze maatstaf geeft weer hoeveel kapitaal een vermogensbeheerder namens klanten investeert.
Blue Owl verdeelt zijn activiteiten over drie grote segmenten. Het grootste segment is private credit. In dit segment verstrekt het bedrijf leningen aan ondernemingen die buiten het traditionele banksysteem financiering zoeken. Dit deel van het bedrijf vertegenwoordigt ongeveer de helft van het totale beheerde vermogen. Daarnaast investeert Blue Owl in real assets, waaronder vastgoed en digitale infrastructuur zoals datacenters. Het derde segment is GP Strategic Capital, waarin het bedrijf minderheidsbelangen neemt in private-equitybedrijven.
Het verdienmodel van Blue Owl lijkt op dat van andere grote alternatieve vermogensbeheerders zoals Blackstone of Apollo. De onderneming ontvangt management fees over het vermogen dat zij beheert. Deze fees vormen een relatief stabiele inkomstenbron zolang het kapitaal van beleggers in de fondsen blijft zitten.
Beheerkostenopbrengst Blue Owl Capital
Een belangrijke maatstaf voor deze inkomsten is fee-related earnings, vaak afgekort tot FRE. Dit is de winst die voortkomt uit de management fees en andere relatief stabiele inkomstenstromen. Omdat deze inkomsten niet direct afhankelijk zijn van de waardeontwikkeling van individuele investeringen, worden ze vaak gezien als de kern van het verdienmodel.
Blue Owl heeft de afgelopen jaren sterke groei laten zien in deze inkomsten. De fee-gerelateerde winst groeide in 2025 bijvoorbeeld met ongeveer negentien procent op jaarbasis. Het management gaf tijdens de laatste earnings call aan dat het verwacht dat de groei van de FRE per aandeel de komende jaren kan versnellen.
Een belangrijk element achter die stabiliteit is permanent capital. Dit zijn investeringsvehikels met een zeer lange looptijd waarbij beleggers hun kapitaal niet snel kunnen terugtrekken. Ongeveer negentig procent van de management fees van Blue Owl komt uit dergelijke structuren. Dit geeft het bedrijf een relatief voorspelbare inkomstenbasis.
Vanuit dat perspectief lijkt het bedrijf over een duidelijke economische positie te beschikken. De schaal van het platform, de relaties met institutionele beleggers en de groeiende vraag naar alternatieve beleggingen vormen samen een vorm van economische moat. Nieuwe spelers hebben vaak moeite om snel een vergelijkbaar netwerk van beleggers en investeringsmogelijkheden op te bouwen.
Waardering en de complexiteit van de winst
Toch blijkt uit de koersontwikkeling dat beleggers momenteel sceptisch zijn. Een belangrijke reden ligt in de manier waarop de winst van het bedrijf wordt beoordeeld.
Blue Owl presenteert naast de officiële boekhoudkundige winst ook aangepaste winstmaatstaven zoals FRE per adjusted share. Dit zijn zogenaamde non-GAAP-maatstaven. GAAP verwijst naar de boekhoudregels die bepalen hoe bedrijven hun officiële winst rapporteren.
Wanneer beleggers naar FRE kijken lijkt het aandeel relatief goedkoop. Op basis van deze maatstaf wordt het bedrijf ongeveer tien keer de winst gewaardeerd. Dat lijkt aantrekkelijk voor een onderneming die nog steeds groeit.
Wanneer dezelfde winst wordt bekeken via de officiële GAAP-winst ontstaat een heel ander beeld. Op basis van de gerapporteerde nettowinst komt de waardering uit op een veel hogere multiple. Sommige schattingen komen in de buurt van negentig keer de winst.
Dit verschil maakt het moeilijk om de echte winstkracht van het bedrijf te beoordelen. De aangepaste maatstaven richten zich vooral op terugkerende inkomsten. De officiële cijfers bevatten ook waardeveranderingen van investeringen en andere boekhoudkundige elementen.
Bij financiële bedrijven kan deze complexiteit nog groter zijn. Een belangrijk deel van de winst hangt indirect samen met de waarde van de onderliggende investeringen. In het geval van Blue Owl speelt de waardering van leningen een belangrijke rol.
Veel van deze leningen worden niet dagelijks op een openbare markt verhandeld. Daardoor is het lastiger om een exacte marktprijs vast te stellen. De waardering gebeurt vaak op basis van interne modellen en vergelijkbare transacties.
Sommige analisten hebben daarom vragen gesteld over hoe bepaalde portefeuilles worden gewaardeerd. Volgens een presentatie van Glendon Capital zouden de verliezen in sommige private-creditportefeuilles mogelijk hoger kunnen liggen dan officieel wordt gerapporteerd. Zulke signalen hoeven niet direct te betekenen dat de waarderingen onjuist zijn. Ze kunnen wel bijdragen aan een hogere risicoperceptie bij beleggers.
De private-creditmarkt en de vertrouwenscrisis
De sterkste druk op het aandeel lijkt echter voort te komen uit ontwikkelingen in de private-creditsector zelf.
Private credit ontstond grotendeels na de financiële crisis van 2008. Banken kregen toen strengere regelgeving opgelegd en trokken zich terug uit risicovollere kredietverlening. Vermogensbeheerders en gespecialiseerde fondsen begonnen die rol over te nemen. Ze verstrekten leningen aan bedrijven tegen hogere rente, wat aantrekkelijk was voor beleggers die op zoek waren naar rendement.
Omzet Blue Owl Capital
Deze markt groeide in korte tijd explosief. Het totale volume wordt inmiddels geschat op ongeveer twee biljoen dollar. Een groot deel van die groei vond plaats in een periode van extreem lage rente en ruime liquiditeit.
Nu de rente hoger ligt en economische onzekerheid toeneemt, kijken beleggers kritischer naar deze leningen. Sommige kredietnemers blijken kwetsbaarder dan eerder gedacht. In de afgelopen maanden zijn enkele bedrijven failliet gegaan die afhankelijk waren van private financiering.
Rentestand
Daarnaast ontstond onrust rond fondsen die investeerders beperkte toegang gaven tot hun geld. Wanneer veel beleggers tegelijk willen uitstappen kan dat problemen veroorzaken, omdat de onderliggende leningen moeilijk snel te verkopen zijn.
Blue Owl kreeg hiermee direct te maken. Het bedrijf moest opnames beperken in een private-creditfonds van ongeveer 1,6 miljard dollar. Tegelijkertijd verkocht het ongeveer 1,4 miljard dollar aan leningen aan institutionele kopers om liquiditeit te creëren.
Volgens het management gebeurde deze verkoop tegen ongeveer 99,7 procent van de nominale waarde. Dat suggereert dat de marktprijs van deze leningen nog relatief stabiel was. Toch kan het proces zelf vragen oproepen bij beleggers. Wanneer een fonds liquiditeit moet creëren kan het voorkomen dat eerst de meest verkoopbare activa worden verkocht.
Een ander punt van zorg is de blootstelling van de private-creditmarkt aan technologiebedrijven. In de afgelopen jaren werd een aanzienlijk deel van de leveraged buyouts gefinancierd met private leningen. Softwarebedrijven vormden daarbij een belangrijk segment.
Nieuwe ontwikkelingen in kunstmatige intelligentie hebben de discussie over de toekomst van sommige softwaremodellen aangewakkerd. Als de groei van bepaalde softwarebedrijven vertraagt kan dat gevolgen hebben voor hun schuldpositie. Blue Owl geeft aan dat software slechts ongeveer acht procent van de portefeuille uitmaakt.
Daarnaast spelen kapitaalstromen een rol. Vermogensbeheerders verdienen vooral geld zolang beleggers nieuw kapitaal blijven investeren. Analisten van Barclays merkten op dat Blue Owl relatief afhankelijk is van niet-beursgenoteerde kredietfondsen voor een aanzienlijk deel van zijn fee-inkomsten. Deze fondsen kunnen gevoelig zijn voor uitstroom wanneer het sentiment rond private credit verslechtert.
Recente cijfers laten zien dat de instroom in sommige fondsen afneemt terwijl de redempties stijgen. Wanneer dit patroon aanhoudt kan het beheerde vermogen krimpen. Omdat management fees direct gekoppeld zijn aan het beheerde vermogen kan dat uiteindelijk ook de groei van de winst vertragen.
Het aandeel van Blue Owl lijkt daardoor gevangen te zitten tussen twee verhalen. Aan de ene kant staat een snelgroeiend platform met een schaalbaar fee-model en een sterke positie in alternatieve beleggingen. Aan de andere kant bevindt een groot deel van het bedrijfsmodel zich in een sector waar beleggers momenteel meer risico beginnen in te prijzen.
In zulke situaties kan sentiment een grote rol spelen. Vooral in markten waar transparantie beperkt is kan onzekerheid leiden tot een sterke herwaardering van aandelen. De koersdaling van Blue Owl weerspiegelt daarom niet alleen de huidige cijfers van het bedrijf, maar ook de onzekerheid over hoe de private-creditmarkt zich de komende jaren zal ontwikkelen.
