Aandeel Spotify daalt hard na kwartaalupdate – wat ging er mis?

In het kort:

• Spotify-aandeel keldert ruim 7% na kwartaalcijfers die de winstverwachtingen ruimschoots missen.

• Sterke groei in abonnees en gebruikers biedt onvoldoende tegenwicht aan stijgende kosten en valuta-effecten.

• Beleggers schrikken van zwakke vooruitzichten en onverwachte terugval naar verlies, ondanks recordvrije kasstroom.

Spotify stelde beleggers teleur met de cijfers over het tweede kwartaal van 2025. Ondanks sterke groei in het aantal gebruikers en abonnees, reageerde het aandeel fors omlaag. De reden: een combinatie van tegenvallende winstgevendheid, gemiste omzetverwachtingen en zwakke vooruitzichten voor het derde kwartaal. De koers van het aandeel, dat recent nog piekte op $738, daalde met meer dan 7% direct na de bekendmaking van de resultaten.

Aandelenkoers Spotify (voorbeurs):

Bron: Nasdaq

Beleggers reageren daarmee op een duidelijk patroon van teleurstelling, ondanks het indrukwekkende gebruikersbereik en diverse productinnovaties.

Abonneegroei beter dan verwacht

Spotify boekte in Q2 een groei van 12% in het aantal betalende abonnees ten opzichte van een jaar eerder. Het totaal kwam daarmee uit op 276 miljoen, drie miljoen boven de eigen verwachting. Ook het aantal maandelijkse actieve gebruikers (MAU’s) lag met 696 miljoen hoger dan het verwachte aantal van 689 miljoen, een stijging van 11% jaar-op-jaar. In de eerste helft van 2025 kwamen er 30% meer nieuwe abonnees bij dan in dezelfde periode van 2024.

Maandelijkse actieve gebruikers:

Bron: Spotify IR

Toch vertaalde deze sterke groei zich niet in een sterke beursreactie. Het aandeel Spotify kreeg juist een flinke tik. De verklaring ligt niet in de topline groeicijfers, maar in het resultaat onder de streep en de verwachtingen voor komende kwartalen.

Omzetgroei valt tegen

De omzet kwam uit op €4,193 miljard, een stijging van 10% ten opzichte van Q2 2024, maar onder de consensusverwachting van €4,26 miljard. In constante valuta bedroeg de omzetgroei 15%, maar ongunstige wisselkoersen drukten de gerapporteerde omzet met €104 miljoen. Beleggers bleken echter weinig vergevingsgezind, mede omdat Spotify dit valutarisico structureel niet indekt en de impact daarvan dus telkens opnieuw merkbaar is.

De omzet uit het Premium-segment steeg 12% tot €3,74 miljard. De groei kwam voort uit het gestegen aantal abonnees, hoewel de gemiddelde opbrengst per gebruiker (ARPU) daalde met 1% naar €4,57. In constante valuta was er sprake van een stijging van 3%, wat erop wijst dat prijshervormingen deels effect hebben, maar ook beïnvloed worden door regionale mixverschillen.

De advertentie-inkomsten daalden juist licht met 1% tot €453 miljoen. In constante valuta was er wel groei (+5%), maar ook hier viel de prestatie tegen. Spotify wees op zwakke prijsvorming en de optimalisatie van de podcastinventaris als oorzaken.

Winstgevendheid onder druk

Het operationeel resultaat kwam uit op €406 miljoen, fors lager dan de guidance van €539 miljoen. Die afwijking werd grotendeels veroorzaakt door €116 miljoen aan sociale lasten, waarvan €98 miljoen boven verwachting, als gevolg van de stijgende aandelenkoers. Spotify verklaart dat zulke lasten moeilijk te voorspellen zijn omdat ze afhangen van de beurskoers en gekoppeld zijn aan de waarde van aandelencompensatie.

Ondanks de lagere winstgevendheid bleef de brutomarge stabiel op 31,5%, in lijn met de verwachting. Dit betekent wel een daling ten opzichte van Q4 2024, toen de marge nog piekte op 32,2%. De Premium-brutomarge kwam uit op 33,1%, een stijging van 171 basispunten jaar-op-jaar, geholpen door een betere verhouding tussen omzet en muziek- en distributiekosten. De advertentiebrutomarge kwam uit op 18,3%, geholpen door betere prestaties binnen podcasts.

Brutomarges per segment:

Bron: Spotify IR

Nettoverlies verrast beleggers na winst vorig jaar

Waar analisten hadden gerekend op een nettowinst van €1,90 per aandeel, rapporteerde Spotify een verlies van €0,42 per aandeel. In dezelfde periode vorig jaar werd nog een winst geboekt van €1,10 per aandeel. Het nettoverlies bedroeg €86 miljoen, ondanks de positieve operationele kasstroom van €709 miljoen.

De afwijking tussen operationeel resultaat en nettowinst wordt grotendeels verklaard door hoge financieringskosten. Die liepen op tot €447 miljoen in Q2, tegenover slechts €72 miljoen een jaar eerder. Dit drukte het resultaat vóór belastingen fors omlaag naar €48 miljoen, waarop vervolgens een relatief hoge belastingdruk van €134 miljoen volgde.

Derde kwartaalverwachting onder de maat

Ook de vooruitzichten voor Q3 2025 vielen tegen. Spotify verwacht dan €4,2 miljard omzet te realiseren, ruim onder de analistenverwachting van €4,47 miljard. De verwachte operationele winst komt uit op €485 miljoen en de brutomarge zal dalen tot 31,1%, onder andere door een nieuwe regulatoire heffing van ongeveer 40 basispunten.

Daarnaast voorziet het bedrijf opnieuw €25 miljoen aan sociale lasten op basis van de aandelenkoers per eind juni. Beleggers lijken hun vertrouwen in de voorspelbaarheid van de Spotify-resultaten deels te verliezen, gezien deze terugkerende onzekerheden.

Aan de productkant blijft Spotify innoveren. In meer dan 60 markten werd een voice-activated DJ-functie geïntroduceerd. Deze blijkt populair: het gebruik is verdubbeld ten opzichte van vorig jaar. De DJ is een AI-gestuurde persoonlijke gids die muziek selecteert, afspeellijsten samenstelt en tussen de nummers door korte gesproken toelichtingen geeft, vergelijkbaar met een echte radiopresentator. Gebruikers kunnen de DJ nu ook opdrachten geven via spraak, zoals het aanpassen van de sfeer of het genre. Ook werd de AI-gebaseerde afspeellijstfunctie uitgebreid naar 40 nieuwe landen en groeide het gebruik van audioboeken in premiumabonnementen met 35% jaar-op-jaar in de VS, VK en Australië.

Hoewel deze innovaties de betrokkenheid verhogen en de gebruikerservaring verrijken, blijven ze voorlopig nog marginaal in de financiële resultaten. Dat roept vragen op over de monetisering van deze features.

Hogere uitgaven en hernieuwde labeldeals

Hoewel Spotify in 2024 zijn marges fors wist op te krikken, waarschuwen analisten dat die stijging zich waarschijnlijk niet in hetzelfde tempo zal voortzetten. Dat heeft twee oorzaken: enerzijds neemt de bedrijfskostenbasis weer toe (personeel, marketing, professionele diensten), anderzijds werden recent enkele grote labeldeals vernieuwd. Die zijn volgens de toelichting iets ongunstiger voor de marges dan de eerdere contracten.

Ook de zogeheten “Spotify Partner Program”-kosten nemen toe. Dit is een mechanisme waarbij Spotify uitgevers en labels betaalt op basis van specifieke distributieafspraken en exposure-algoritmes. In Q2 wogen deze extra kosten op de bruto- en operationele marges.

Free cashflow indrukwekkend, ondanks verlies

Wat beleggers mogelijk nog enigszins geruststelt, is dat de vrije kasstroom opnieuw indrukwekkend is. Spotify genereerde €700 miljoen aan free cashflow in het kwartaal, een record voor Q2 en een stijging van 43% ten opzichte van een jaar eerder. Op jaarbasis komt de cumulatieve vrije kasstroom nu uit op €2,8 miljard. Daarmee beschikt het bedrijf over een solide kaspositie van €8,4 miljard.

Bron: Spotify IR

Dat is opvallend, omdat Spotify tegelijkertijd een nettoverlies van €86 miljoen rapporteerde. Het verschil zit in de boekhoudkundige verwerking: het nettoresultaat bevat posten zoals afschrijvingen, aandelencompensatie en valuta-effecten die geen directe impact hebben op de kaspositie. De vrije kasstroom daarentegen kijkt puur naar het daadwerkelijke geld dat binnenkomt en uitgaat via de bedrijfsactiviteiten, los van zulke niet-contante boekhoudkundige lasten. Spotify wist zijn operationele kasstroom op te voeren tot €709 miljoen en investeerde slechts €10 miljoen in kapitaaluitgaven, wat de sterke vrije kasstroom verklaart.

Op basis van deze sterke kaspositie besloot het bedrijf het bestaande aandeleninkoopprogramma fors uit te breiden. Op 28 juli keurde de raad van bestuur een verhoging van $1 miljard goed, bovenop de eerdere autorisatie uit 2021. Daarmee komt het totale inkoopmandaat uit op $2 miljard. Van dat bedrag is tot nu toe slechts $104 miljoen daadwerkelijk gebruikt, wat betekent dat er nog $1,9 miljard beschikbaar is voor toekomstige inkoopacties.

Spotify benadrukt dat deze stap past binnen een bredere kapitaalstrategie die gericht is op winstgevende groei én het behoud van een gezonde balans op lange termijn. Als er financiële ruimte ontstaat bovenop de operationele behoeften, wil het bedrijf die benutten ten gunste van aandeelhouders. Tegelijkertijd is het programma niet bindend: er is geen verplichting om aandelen in te kopen, en Spotify kan de uitvoering op elk moment pauzeren of beëindigen. Maar de boodschap is duidelijk: ondanks een kwartaalverlies voelt het bedrijf zich financieel sterk genoeg om structureel waarde terug te geven aan beleggers.

Beleggers lijken bij Spotify steeds meer waarde te hechten aan voorspelbare winstgevendheid en stabiele vooruitzichten, in plaats van puur gebruikersgroei. De sterke stijging van de gebruikersbasis kon dit kwartaal niet verhinderen dat de koers daalde, juist omdat de onderliggende winstgevendheid afnam en de guidance zwak was.

Na een stijging van meer dan 120% in de twaalf maanden voorafgaand aan het kwartaalrapport, was de lat hoog gelegd. De combinatie van een gemiste winstverwachting, hogere kosten, zwakke advertentieprestaties en een magere outlook bleek te veel voor beleggers. Het aandeel leverde direct na de resultaten meer dan 7% in.

Of het Spotify-aandeel in de komende kwartalen weer kan verrassen, zal afhangen van de uitvoering op kostencontrole, monetisering van innovatie en de ontwikkeling van advertentie-inkomsten. Maar voor nu lijkt de markt vooral bezorgd over de kloof tussen groei en winst.