Waarom Fugro een verborgen datagigant is (en beleggers dat onderschatten)

In het kort:

• Fugro heeft een unieke voorsprong door tientallen jaren geo-data die zorgt voor hoge overstapkosten.

• De combinatie van data, expertise en eigen schepen is moeilijk te kopiëren.

• De geo-data is inzetbaar in meerdere markten, wat een sterke en duurzame moat geeft.

Fugro in één oogopslag: een data-bedrijf met schepen

Fugro is geen klassiek bodemonderzoeksbureau meer, maar een geo-data specialist. Het bedrijf verzamelt en analyseert gegevens over bodem, zeebodem en aardoppervlak, zowel op land als op zee. Met die data helpt Fugro klanten in energie, infrastructuur en waterbeheer om veiliger en efficiënter te ontwerpen, bouwen en onderhouden. Het grootste deel van de omzet komt uit mariene activiteiten op zee, met een kleiner maar nog steeds belangrijk deel uit projecten op land. Klanten zitten wereldwijd, met veel werk in Europa, Afrika en de Amerika’s.

In 2024 behaalde Fugro een omzet van 2,28 miljard euro en een nettowinst van 274 miljoen euro. De EBIT-marge lag met 13,8 procent duidelijk hoger dan in 2023 en ook de kasstromen trokken verder aan. De belangrijkste markten zijn olie en gas, hernieuwbare energie en infrastructuur, waarmee Fugro een vaste plek heeft in de wereldwijde top van geo-intelligence en asset-integrity diensten.

Bron: Fugro

Sterk 2024 met lage schuld en gezonde kasstroom

De jaren 2022 en 2023 lieten al een duidelijke verbetering van marges en kasstromen zien, maar 2024 bouwde daar nog eens op voort. De operationele kasstroom vóór veranderingen in werkkapitaal kwam uit op 405,8 miljoen euro, wat een stevige basis vormt voor verdere groei. Na investeringen bleef er over heel 2024 een vrije kasstroom van 160,9 miljoen euro over, goed voor een vrije kasstroommarge van ongeveer 7 procent.

Aan het einde van 2024 stond daar een zeer beperkte nettoschuld tegenover. Op basis van marktdata lag de net leverage rond 0,2 keer de EBITDA, wat betekent dat de balans in feite licht is en er weinig financiële druk op het bedrijf staat. De orderportefeuille voor de komende twaalf maanden bedroeg eind 2024 ongeveer 1,58 miljard euro, iets hoger dan een jaar eerder. Dat alles ondersteunt het beeld van een bedrijf dat de cyclus in 2024 nog goed doorkwam, met hogere marges en een stevige pijplijn aan werk.

Zwakke eerste helft van 2025

In de eerste helft van 2025 sloeg het beeld om door geopolitieke en macro-economische tegenwind. De omzet daalde in H1 2025 naar 904,7 miljoen euro, tegenover 1.091,1 miljoen euro in dezelfde periode een jaar eerder. De aangepaste EBIT zakte van 143,6 miljoen naar 20,5 miljoen euro en de EBIT-marge viel terug van 13,2 procent naar 2,3 procent. De winst sloeg om in een verlies van 18,3 miljoen euro.

Ook de kasstroom kreeg een flinke dreun. De operationele kasstroom vóór werkkapitaal daalde naar 57,7 miljoen euro en de vrije kasstroom werd negatief, met een uitstroom van 186,2 miljoen euro in de eerste zes maanden. Daardoor liep de nettoschuld op naar 437 miljoen euro per eind juni 2025, tegenover 96 miljoen euro eind 2024. De orderportefeuille voor de komende twaalf maanden liep terug naar 1,45 miljard euro, maar bleef absoluut gezien nog altijd stevig.

De belangrijkste knelpunten liggen in offshore-wind, waar projecten worden uitgesteld, afgeschaald of heronderhandeld, vooral in de Verenigde Staten en delen van Europa. Tegelijk stellen ook klanten in olie en gas en in infrastructuur investeringen uit door onzekerheid over de economie en de geopolitiek. Daarmee werd in 2025 duidelijk dat Fugro, ondanks de sterke positie in geo-data, niet immuun is voor een brede investeringspauze in de energiesector en aanverwante markten.

Fugro financial highlights.

Bron; Fugro

Kostenbesparingen en bijgestelde verwachtingen

Het management reageert met een fors kostenprogramma. Fugro voert een reorganisatie door waarbij circa 750 voltijdsbanen verdwijnen, goed voor beoogde jaarlijkse kostenbesparingen van 80 tot 100 miljoen euro. Dit programma is vooral gericht op het verlagen van vaste kosten en het beter afstemmen van de organisatie op een lagere volumebasis, zonder de kerncapaciteiten in geo-data op te geven. In de loop van 2025 is bovendien aangekondigd dat nog eens 300 extra banen verdwijnen, bovenop die 750.

Na de halfjaarcijfers van 2025 sprak Fugro nog de verwachting uit om over heel het jaar een EBIT-marge van 8 tot 11 procent te halen, gedragen door een omzet in de tweede helft die ongeveer 20 procent hoger zou liggen dan in de eerste helft. Later in 2025 heeft het bedrijf die financiële guidance echter ingetrokken, nadat opnieuw diverse projecten werden uitgesteld of aangepast. De prioriteit ligt nu op het beschermen van winstgevendheid en kasstromen via kostenreducties en strikte investeringsdiscipline, in afwachting van een normalisatie van de projectmarkt.

Geo-data als onzichtbare voorsprong

Onder de cyclische schommelingen ligt een structurele factor die Fugro onderscheidt van veel andere dienstverleners: de geo-data zelf. Het bedrijf werkt al tientallen jaren voor grote olie- en gasmaatschappijen, ontwikkelaars van offshore-windparken, beheerders van elektriciteitsnetten en overheden. Elk project levert nieuwe geo-data op, zoals bodemprofielen, seismische gegevens, metingen van golven en stromingen, kabel- en pijpleidingroutes en inspectieresultaten van bestaande assets. Die data wordt opgeslagen en geanalyseerd in eigen platforms, bijvoorbeeld VirGeo, en vormt een steeds groeiende kennisbasis.

Die geo-data creëert hoge overstapkosten voor klanten. Het gaat niet alleen om ruwe gegevens, maar ook om de interpretatie en de lokale ervaring die Fugro in de loop der tijd heeft opgebouwd. Een nieuwe leverancier moet opnieuw data verzamelen én het vertrouwen winnen dat zijn analyses net zo betrouwbaar zijn. Dat speelt vooral bij grote en complexe projecten, zoals diepe gasvelden in Indonesië, offshore-windparken in Europa en grote hoogspanningsverbindingen, waar Fugro nog steeds belangrijke opdrachten voor binnenhaalt. In combinatie met een kapitaalintensieve vloot van survey- en geotechnische schepen, onderwaterrobots en onbemande oppervlakteschepen, vormt dit een onzichtbare voorsprong die niet eenvoudig te kopiëren is.

Dezelfde geo-data-expertise is inzetbaar in meerdere markten. Dat geldt voor offshore-wind en andere hernieuwbare energie, maar ook voor traditionele olie- en gasprojecten, maritieme infrastructuur en kustverdediging en civiele infrastructuur op land. De laatste jaren komt daar bovendien een groeiende rol bij in defensie en het beschermen van kritieke infrastructuur op zee, zoals havens, kabels en pijpleidingen. Deze brede toepasbaarheid maakt dat Fugro niet volledig afhankelijk is van één markt en onderstreept het karakter van geo-data als een soort “moat” rond het businessmodel.

Voorbeeld Geo-data Fugro.

Bron: Fugro

Wat analisten nu inprijzen

Zonder een oordeel te geven over of de huidige koers te laag of te hoog is, geeft de recente analistenconsensus wel een indruk van hoe de markt de balans opmaakt. Volgens Trivano gaven de voorbije maanden acht analisten een advies op Fugro, met gemiddeld het advies “Houden” en een gemiddeld koersdoel van ongeveer 10,04 euro per aandeel. Dat ligt duidelijk boven de actuele koers, maar impliceert geen uitgesproken optimisme.

Degroof Petercam, dat Fugro al langer volgt, verlaagde in 2025 het koersdoel stap voor stap van 16 naar 14 euro en daarna naar 11 euro, telkens met een ongewijzigd “Houden”-advies. Analist Luuk van Beek koppelt die neerwaartse bijstellingen aan de verslechterde resultaten in de eerste helft van 2025, de druk op de orderportefeuille en de onzekerheid over het komende winterseizoen, maar ziet tegelijk ruimte voor herstel bij een betere markt en door de lopende kostenbesparingen.

Momenteel noteert de koers van Fugro rond de 9,- euro

Bron: ABN AMRO

Naast de bankanalisten zijn er onafhankelijke analyses die waarderingsmodellen maken voor de langere termijn. Enkele daarvan komen, uitgaande van een herstel van de winstgevendheid na 2025 en een EV/EBITDA-multiple rond vijf tot zeven keer, op theoretische waardes tussen grofweg 15 en 18,50 euro per aandeel in 2027. Het is belangrijk om te benadrukken dat dit modeluitkomsten zijn en geen officiële koersdoelen of aanbevelingen. Ze laten vooral zien hoe gevoelig de waardering is voor het tempo waarmee geo-data-gedreven vraag in offshore-wind en olie en gas normaliseert en voor de mate waarin Fugro zijn onzichtbare geo-data-voorsprong weet om te zetten in stabiele marges en kasstromen.

Voor beleggers die naar Fugro kijken, draait het uiteindelijk om de verhouding tussen risico, waardering en langjarige kasstromen. Wie actief inspeelt op cyclische bewegingen en internationale kansen in energie en infrastructuur, merkt dat de keuze voor een efficiënte broker en vooral de hoogte van de transactiekosten en valutakosten direct doorwerken in het netto rendement.

MEXEM werd door Brokerskiezen.nl uitgeroepen tot beste allround broker van 2025. Beleggers kunnen daar handelen tegen 0,005 procent aan valutakosten, tegenover ongeveer 0,25 procent bij DEGIRO en SAXO Bank, een verschil dat voor de gemiddelde belegger kan oplopen tot honderden tot duizenden euro’s per jaar. Daarmee geldt MEXEM voor veel beleggers als de meest complete keuze voor wie lage kosten en internationale spreiding belangrijk vindt.