Vergeet de mooie uitkering, bij Rabobank Certificaten telt alleen de dunne marge boven de staatsrente
In het kort
Rabobank Certificaten noteerden bij de laatst volledig verifieerbare slotstand op 109,85% van de nominale waarde. Eén certificaat met een nominale basis van €25 kostte daarmee €27,4625, exclusief opgelopen vergoeding omdat het instrument clean noteert. Bij een veronderstelde jaarlijkse vergoeding van 6,5% over nominaal, of €1,625, is het eenvoudige lopende rendement ongeveer 5,92%.
Dat klinkt aantrekkelijk, maar de Nederlandse tienjaarsrente liep op 23 september 2026 op tot circa 3,63%. De extra vergoeding boven die staatsrente is daarmee rond 2,29 procentpunt. Voor die opslag accepteert de belegger geen gewone obligatie, maar eeuwigdurend, het meest achtergestelde vermogen van Rabobank. De raad van bestuur kan de vergoeding volledig discretionair overslaan. Er is geen einddatum waarop €25 automatisch wordt terugbetaald.
Sinds de vorige behandeling op 22 september is geen nieuw bedrijfsbericht van Rabobank gepubliceerd dat de kapitaalpositie verandert. De nieuwe aanleiding is de marktrente. Dat is bij een perpetuele lening zelf fundamenteel nieuws, omdat een hogere vereiste rente rechtstreeks een lagere theoretische prijs geeft.
Eerst het instrument, dan het percentage
De verhandelbare lijn is Rabobank Certificaten, ISIN XS1002121454, op Euronext Amsterdam. De koers wordt weergegeven als percentage van €25 nominaal. Een stand van 109,85 betekent dus niet €109,85 maar €27,4625 per certificaat. Rabobank vermeldt dat er 313.005.461 certificaten zijn uitgegeven. Daarvan hield de bank na de tender van 2024 zelf 36.652.880 stuks; die kunnen naar eigen inzicht worden ingetrokken of opnieuw verkocht.
De certificaten behoren tot het Common Equity Tier 1-kapitaal van de coöperatieve bank. Zij hebben geen looptijd en zijn het meest achtergesteld. In stress kunnen zij verliezen absorberen. Een vergoeding is geen coupon waarop juridisch dezelfde zekerheid rust als bij senior schuld. De raad van bestuur bepaalt of, wanneer en hoeveel wordt uitgekeerd.
Het clean noteren voorkomt een veelgemaakte fout. De beurskoers bevat niet de opgebouwde beoogde vergoeding sinds de vorige betaaldatum; die wordt bij afwikkeling apart verrekend. Voor vergelijkingen moet dus duidelijk zijn of men naar clean prijs, dirty prijs of kasrendement kijkt.
De bank is sterk, maar het instrument blijft risicodragend
Rabobank boekte in de eerste helft van 2026 €2,694 miljard nettowinst. De CET1-ratio bedroeg 20,2%, het rendement op eigen vermogen 9,5% en de cost-income ratio 50,2%. De kredietvoorzieningen stegen wel naar €562 miljoen, tegen €136 miljoen een jaar eerder. Dat is nog geen stresssituatie, maar wel een herinnering dat kredietkosten snel kunnen normaliseren.
Een hoge CET1-ratio ondersteunt de kans op vergoeding, maar vormt geen garantie. Toezichthouders en bestuur kijken in een crisis naar kapitaal, liquiditeit en toekomstig verlies. Juist omdat certificaten tot het kernkapitaal horen, kunnen houders pijn voelen wanneer de bank dat kapitaal nodig heeft.
De bank heeft bovendien geen beursgenoteerd gewoon aandeel dat als eerste buffer fungeert. De certificaathouder staat economisch dicht bij eigen vermogen, maar zonder stemrecht en zonder onbeperkte winstdeelname. De beloning is grotendeels de beoogde vergoeding; de opwaartse koers wordt begrensd zodra het vereiste rendement daalt, terwijl de neerwaartse schade in stress aanzienlijk kan zijn.
Een spread van 229 basispunten is geen gratis inkomen
Bij 109,85% en €1,625 jaarlijkse kasvergoeding is het eenvoudige rendement 5,92%. Tegen 3,63% op een Nederlandse tienjaarslening resteert ongeveer 2,29 procentpunt spread. Die vergelijking is niet perfect: de staatslening heeft een einddatum en de certificaten niet. Daardoor hebben certificaten veel meer renterisico wanneer beleggers een hogere vergoeding eisen.
Voor een eenvoudige perpetuïteit geldt: prijs als percentage van nominaal = 6,5% gedeeld door het vereiste rendement. Bij 5,92% is de theoretische prijs ongeveer 109,8%. Stijgt het vereiste rendement naar 7,0%, dan daalt de prijs naar circa 92,9%. Daalt het naar 5,0%, dan stijgt hij naar 130%. Dit model negeert opgelopen vergoeding, belastingen en marktliquiditeit, maar maakt de kerngevoeligheid zichtbaar.
Het verschil met een gewone obligatie is dat er geen pull to par bestaat. Een tienjaarslening beweegt bij gelijkblijvende kredietkwaliteit uiteindelijk richting 100% bij aflossing. Rabobank Certificaten hebben geen vaste aflossingsdatum. De prijs blijft daarom afhankelijk van de vergoeding die de markt op dat moment vereist.
De vergoeding kan twee keer tegenvallen
Een belegger kan verliezen via prijs en via kasstroom. Als de vergoeding wordt verlaagd of overgeslagen, daalt direct het inkomen. Tegelijk zal de markt waarschijnlijk een hogere risicopremie eisen, waardoor ook de koers daalt. Deze twee effecten zijn gecorreleerd en mogen niet als onafhankelijke kleine risico’s worden gezien.
Stel dat slechts 50% van de beoogde vergoeding wordt betaald en het vereiste rendement stijgt naar 8%. Een simpele perpetuïteitswaarde op de verlaagde kasstroom is dan 40,6% van nominaal. Dat is geen voorspelling van een crisisprijs, maar laat zien waarom een hoge actuele coupon geen bodem vormt.
De sterke tegenwerping is dat Rabobank zeer goed gekapitaliseerd is, systemisch belangrijk is en een winstgevend binnenlands franchise heeft. Dat verkleint de kans op een langdurige uitkeringsstop. Maar een kleine kans met grote impact kan nog steeds een flink deel van de vereiste spread verklaren.
Wat moet een belegger volgen?
Ten eerste de CET1-ratio en de buffer boven toezichteisen. Niet alleen het niveau telt, maar ook de richting bij kredietverliezen en balansgroei. Ten tweede de impairment charges. De stijging in de eerste helft van 2026 hoeft niet problematisch te zijn, maar kan bij een zwakkere economie doorlopen. Ten derde de marktrente. Omdat het instrument eeuwigdurend is, kan een renteverandering de koers jarenlang bepalen zonder dat Rabobank operationeel verslechtert.
Ook het aantal vrij verhandelbare certificaten verdient aandacht. Rabobank kan eigen stukken intrekken of terug in de markt brengen. Intrekken verlaagt het aanbod; herplaatsing verhoogt het. Dat verandert niet de nominale vergoeding per certificaat, maar kan wel liquiditeit en prijs beïnvloeden.
Voor inkomensbeleggers is vooral de juiste vergelijking belangrijk. Een spaarrekening, deposito, staatslening en Rabobank Certificaat zijn geen varianten van hetzelfde product. De vergoeding van 5,92% is de prijs voor achterstelling, eeuwigdurendheid, discretie en koersvolatiliteit.
Waardering en drie koerspaden
De scenarioformule is eenvoudig: clean koers in procenten = betaalde jaarlijkse vergoeding als percentage van nominaal gedeeld door het vereiste rendement. Bear veronderstelt dat het vereiste rendement oploopt naar 7,2%, 7,6% en 8,0% in 2027 tot en met 2029. Midden gebruikt 6,0%, 5,9% en 5,8%. Gunstig gebruikt 5,6%, 5,3% en 5,0%. De koersscenario’s tellen uitgekeerde vergoedingen niet op; voor totaalrendement gebeurt dat apart.
Bear geeft mogelijke clean koersen van 90,28%, 85,53% en 81,25%, gelijk aan €22,57, €21,38 en €20,31 per certificaat. Midden komt uit op 108,33%, 110,17% en 112,07%, of €27,08, €27,54 en €28,02. Gunstig komt uit op 116,07%, 122,64% en 130,00%, of €29,02, €30,66 en €32,50. In het midden- en gunstige scenario is 100% van de beoogde vergoeding verondersteld; in bear 50%, 50% en 75%. Dit zijn scenario’s, geen koersdoelen of toezeggingen.
Peildata: laatst volledig verifieerbare slotkoers 22 september 2026 om 17:35, 109,85% van €25 nominaal; Nederlandse tienjaarsrente circa 3,63% op 23 september 2026. Gebruikte bronnen zijn Rabobank Investor Relations en H1 2026-resultaten, Euronext/FD-koersinformatie en actuele staatsrentegegevens. Foto: officieel Rabobank-portret van bestuursvoorzitter Stefaan Decraene; opnamedatum niet vermeld.
Opmerkingen