Beleggers betalen bij AST SpaceMobile alvast voor een netwerk dat er met 13 satellieten nog lang niet is
In het kort
AST SpaceMobile heeft na zes lanceringen in vijftig dagen dertien satellieten in een baan om de aarde. De onderneming verwacht in 2026 $150 miljoen tot $200 miljoen omzet en heeft ongeveer $1,3 miljard aan gecontracteerde omzet en Amerikaanse overheidsopdrachten. De beurskoers van $63,69 op 23 september 2026 vertelt echter een veel groter verhaal: bij circa 389 miljoen economisch equivalente aandelen wordt de onderneming volledig verwaterd op ongeveer $24,8 miljard gewaardeerd. De huidige omzet komt nog vooral uit gateways en overheidsmijlpalen, niet uit een volwassen commercieel mobiel netwerk.
Dit is AST SpaceMobile, Class A, ticker ASTS op Nasdaq, genoteerd in dollars. Het is de eerste behandeling op positie 34 van lijst A. Rabi analyseerde het aandeel op 10 augustus al als ruimtevaartbedrijf met veel technische voortgang en weinig commerciële bewijsvoering. Sindsdien is geen nieuw kwartaal gepubliceerd. Daarom herhalen we die analyse niet. Deze keer rekenen we het netwerk van onderaf: hoeveel betaalde verbindingen, omzet per satelliet, financiering en toekomstige aandelen zijn nodig om $63,69 te dragen?
Het goede nieuws is tastbaar. BlueBirds 11, 12 en 13 kwamen op 5 augustus in een baan om de aarde. BlueBirds 14 tot en met 16 worden voorbereid en 17 tot en met 46 bevinden zich volgens het bedrijf in verschillende productiefasen. De nieuwste satellieten hebben arrays van ongeveer 2.400 vierkante voet en moeten bijna 200 Mbps per coverage cell kunnen leveren. Het slechte nieuws is eveneens tastbaar: in de eerste jaarhelft ging bijna $980 miljoen naar investeringen, terwijl commerciële SpaceMobile-omzet nog niet afzonderlijk zichtbaar is.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Het product is dekking, maar het verdienmodel is wholesale
AST bouwt een mobiel netwerk in de ruimte dat gewone smartphones zonder speciale antenne moet bereiken. De satelliet vervangt niet alle aardse zendmasten. Hij vult gaten waar een mast economisch of geografisch moeilijk is: zee, platteland, rampgebieden en tijdelijke pieken. Telecomoperators houden de klantrelatie en leveren spectrum; AST levert bereik vanuit een lage baan om de aarde en deelt in de opbrengst.
Dat model heeft een aantrekkelijk element. AST hoeft niet in ieder land miljoenen consumenten te werven, factureren en ondersteunen. Het kan aansluiten op meer dan zestig mobiele operators die samen ruim drie miljard abonnees bedienen. Dat getal is distributiebereik, geen klantenaantal. De cruciale contractvragen zijn welk deel daadwerkelijk wordt geactiveerd, hoeveel de eindklant betaalt en welk percentage na de operator bij AST belandt.
De module maakt zichtbaar waarom drie miljard bereikte abonnees weinig zegt zonder gebruik. Stel dat 40 miljoen mensen gemiddeld $2 per maand aan satellietdekking besteden en AST daarvan 45% ontvangt. Dan ontstaat ongeveer $432 miljoen jaaromzet. Verdeeld over zestig operationele satellieten is dat $7,2 miljoen omzet per satelliet per jaar. Dat is betekenisvol, maar nog zeer klein naast een waardering van tientallen miljarden dollars.
De gunstige tegenwerping is dat directe overheidscommunicatie, noodhulp, internet-of-things en spectrumdiensten de omzet per satelliet kunnen verhogen. Het Amerikaanse overheidswerk bedraagt al meer dan $125 miljoen aan awards. Ook de beoogde Japanse J-LEO-steun kan tot ongeveer $1 miljard aan niet-verwaterend en niet-schuldvormend kapitaal opleveren. De keerzijde is dat een award, voorlopige selectie of partnerbereik niet hetzelfde is als terugkerende kasstroom.
Dertien satellieten zijn een prestatie, geen compleet netwerk
Een satellietnetwerk heeft drempels. Met weinig satellieten kan AST testen en op specifieke momenten verbinding leveren. Voor doorlopende dekking in belangrijke markten zijn veel meer objecten, gateways en nationale toestemmingen nodig. Het management spreekt over beta-activiteit met geselecteerde partners in 2026. Beta betekent testen op schaal; het is geen garantie dat een klant op ieder moment kan bellen of streamen.
De nieuwste BlueBirds verwerken tot 10 GHz bandbreedte per satelliet. Dat kan de capaciteit sterk verhogen. Toch wordt de economische capaciteit bepaald door meer dan een pieksnelheid. Bundels moeten op de juiste plek beschikbaar zijn, handovers moeten werken, spectrum mag niet storen en drukke cellen mogen niet vollopen. Een snelheidstest met één toestel zegt daarom minder dan gelijktijdig gebruik door duizenden betalende apparaten.
SpaceX is tegelijk leverancier en concurrent. Falcon 9 bracht BlueBirds in een baan om de aarde, terwijl Starlink een eigen direct-to-cellnetwerk uitrolt. AST heeft mogelijk een sterkere wholesale-positie bij operators en grotere arrays per satelliet. SpaceX heeft daartegenover eigen lanceercapaciteit, veel meer satellieten en een bestaande klantenbasis. Amazon en andere spelers vergroten de druk. AST hoeft niet de enige winnaar te zijn, maar hoge marges worden moeilijker wanneer operators meerdere leveranciers naast elkaar kunnen zetten.
De kas is groot en de rekening groter
AST had eind juni ongeveer $2,7 miljard aan cash en restricted cash. Na de juli-uitgifte van $1,15 miljard aan converteerbare obligaties kwam de pro-formabuffer boven $3,7 miljard. Die financiering heeft een coupon van 1,625% en een effectieve conversieprijs van $149,20 na de capped call. Het management noemt de verwatering onder 2%. Dat is gunstig zolang de koers hoog genoeg blijft en de voorwaarden standhouden.
De balans is niet hetzelfde als een vrije oorlogskas. Eind juni stond ongeveer $2,97 miljard langlopende schuld uit, vóór de nieuwe lening. In de eerste jaarhelft verbruikte de operatie $145 miljoen cash en gingen $859 miljoen naar materiële investeringen, plus spectrum- en andere investeringen. Het bedrijf financiert dus niet alleen verliezen, maar bouwt fysieke activa die moeten worden gelanceerd, verzekerd, onderhouden en later vervangen.
De kasmodule toont de gevoeligheid voor jaarlijkse investeringen. Een onderneming kan ‘volledig gefinancierd’ zijn voor een geplande productiefase en toch later opnieuw kapitaal nodig hebben. Wanneer de satellieten sneller commerciële omzet opleveren, kan groei een deel van de volgende generatie betalen. Wanneer lanceringen verschuiven of omzet achterblijft, blijven rente en bouwkosten doorlopen.
Het verlies van $230,9 miljoen in het tweede kwartaal bevatte een grote niet-terugkerende afboeking op BlueBird 7. Daardoor is het onjuist dat kwartaalverlies als normale cashburn te behandelen. Omgekeerd is het net zo onjuist de afboeking volledig te negeren: ruimtehardware kan door een mislukte lancering in één keer verdwijnen. Verzekering verplaatst een deel van het risico, maar dekt zelden alle economische schade en verloren tijd.
Verwatering is onderdeel van het bedrijfsmodel
Op 30 juni stonden 299,7 miljoen Class A-aandelen uit, naast 11,2 miljoen Class B- en 78,2 miljoen Class C-aandelen. Voor waardering gebruiken we daarom ongeveer 389 miljoen economisch equivalente aandelen. De publiek getoonde marktkapitalisatie op sommige koerssites telt alleen Class A en onderschat de totale economische claim. De koers zelf hoort bij de Nasdaq-Class A-lijn.
De aandelenbasis groeide sterk en aandelenbeloning bedroeg in de eerste jaarhelft $118,8 miljoen. Dat was meer dan twee keer de halfjaaromzet. Wie aandelenbeloning uit de kosten haalt en daarna met het huidige aandelenaantal rekent, maakt de winst te mooi. Wie toekomstige converteerbare schuld én nieuwe aandelen volledig telt, kan juist dubbel tellen. Ons model laat daarom expliciet zien hoeveel extra aandelen bij een gekozen kapitaalronde ontstaan.
Een hoge beurskoers is voor AST operationeel waardevol omdat nieuw kapitaal dan met minder aandelen kan worden opgehaald. Dat kan de kans op succes vergroten en tegelijk het risico voor bestaande beleggers verlagen. De paradox is dat een dure waardering zichzelf tijdelijk kan ondersteunen. Uiteindelijk moet de onderneming echter omzet en kasstroom leveren; financierbaarheid is geen verdienmodel.
Oprichter en CEO Abel Avellan houdt via aandelen met extra stemrecht grote zeggenschap. Dat kan een lange technische visie beschermen tegen kwartaaldruk. Voor publieke aandeelhouders betekent het ook dat zij weinig invloed hebben op timing, financiering en mogelijke acquisities. Goed bestuur is bij een kapitaalintensieve onderneming daarom niet alleen een juridische voetnoot, maar onderdeel van de waardering.
Wat moet $63,69 waarmaken?
Omdat AST verlieslatend is, gebruiken we geen verzonnen winstbasis of gewone koers-winstverhouding. De reverse analyse werkt met omzet, een ondernemingswaardemultiple, netto kas of schuld en een verwaterde aandelenbasis. Formule: vereiste omzet = (doelwaarde aandelen + netto schuld) / EV-omzetmultiple.
Bij de huidige koers, 389 miljoen aandelen, circa $0,4 miljard pro-formanettoschuld en acht keer omzet hoort ongeveer $3,15 miljard jaaromzet. Dat is ongeveer achttien keer het midden van de omzetverwachting voor 2026. Wie 10% jaarlijks koersrendement verlangt en in 2029 nog acht keer omzet betaalt, heeft bijna $4,2 miljard omzet nodig wanneer de aandelenbasis naar 430 miljoen groeit.
Dat niveau is niet onmogelijk in een wereld met tientallen miljoenen betalende verbindingen en meerdere overheidsnetwerken. Het is wel veel meer dan een geslaagde beta. De onderneming moet satellieten op tijd lanceren, nationale toestemming krijgen, voldoende capaciteit leveren, gunstige omzetdeling behouden en nieuwe constellatie-investeringen financieren. Een belegger betaalt vandaag dus niet voor dertien satellieten, maar voor het functioneren van een veel groter systeem.
Drie scenario’s voor 2027, 2028 en 2029
De scenario’s zijn eigen aannames, geen consensus en geen koersdoelen. De formule is: koers = (omzet × EV-omzetmultiple + netto kas) / verwaterde aandelen. Een negatieve netto-kaspositie betekent nettoschuld. De peildatum is 23 september 2026 en de valuta is dollar.
In het bearscenario stijgt de omzet wel, maar vertragen serviceactivatie en lanceringen. De multiple daalt terwijl de kas afneemt en de aandelenbasis groeit. In het middenscenario bereikt AST in 2029 $3 miljard omzet, acht keer omzet en 430 miljoen aandelen. De uitkomst blijft dan rond $57, onder de huidige koers. Het gunstige scenario vereist $5 miljard omzet in 2029, positieve netto kas en elf keer omzet; dan ontstaat circa $141.
De jaarlijkse koersen zijn afzonderlijke momentopnames. Ze laten zien dat het aandeel zelfs bij snelle omzetgroei kan dalen wanneer de multiple normaliseert of nieuwe aandelen worden uitgegeven. Andersom kan de koers al vóór volwassen winst stijgen wanneer operationele mijlpalen het bewijs verbeteren en financieringsrisico afneemt.
De kern voor beleggers
AST SpaceMobile is technisch verder dan een PowerPoint-bedrijf. Satellieten draaien, operatorpartners testen en overheden betalen voor mijlpalen. De investeringsvraag is alleen strenger: hoeveel van die techniek wordt herhaalbare omzet per satelliet, na omzetdeling en vóór de volgende bouwronde?
Vier signalen verdienen voorrang. Ten eerste de start van betaalde commerciële SpaceMobile-omzet. Ten tweede het aantal operationele satellieten en daadwerkelijke beschikbaarheid per markt. Ten derde jaarlijkse cashburn inclusief capex. Ten vierde de volledig verwaterde aandelenbasis na convertibles en aandelenbeloning.
Bij $63,69 ligt de lat duidelijk boven een geslaagde beta. De koers vraagt een schaalbaar netwerk van miljarden omzet. Dat kan gebeuren, maar de huidige belegger draagt lancering, regelgeving, concurrentie en financiering tegelijk. De beste uitkomst is spectaculair; de veiligheidsmarge is dat niet.
Fotocredit: Abel Avellan, oprichter en CEO van AST SpaceMobile. Officieel bedrijfsportret van AST SpaceMobile; geraadpleegd en als archiefbeeld in Wix opgeslagen op 23 september 2026.
Opmerkingen