Hoe lang kan Hims zo hard blijven groeien zonder dat de aandeelhouder echte winst ziet?
In het kort
Hims & Hers verhoogt zijn omzetverwachting voor 2026, terwijl de brutomarge daalt en het tweede kwartaal verlies oplevert. Meer klanten betekenen daardoor nog niet automatisch meer waarde per aandeel.
De combinatie van overnames, aandelenbeloning en converteerbare leningen maakt financiering minstens zo belangrijk als het groeipercentage. Ook het conflict met de Amerikaanse toezichthouder verdient aandacht.
Bij een koersreferentie van 29,13 dollar vraagt tien procent jaarlijks koersrendement in ons rekenvoorbeeld om bijna vijf miljard dollar omzet in 2029 én een nettomarge van acht procent. Die marge bestaat vandaag niet.
Hims & Hers verkoopt gemak op een plek waar mensen vaak juist ongemak ervaren: hun gezondheid. Een consult op afstand, een behandeling thuisbezorgd en een abonnement dat doorloopt. Wie daarmee een langdurige klantrelatie opbouwt, kan een waardevol bedrijf creëren. Maar wat gebeurt er als de omzet sneller groeit dan het bedrag dat overblijft na de directe kosten?
Dat is de spanning in de cijfers van 10 augustus over het kwartaal tot en met 30 juni 2026. Deze analyse gebruikt die laatste gecontroleerde kwartaalrapportage, met een opnieuw gecontroleerde beursnotering van 23 september. Het is geen nieuw kwartaalbericht. Voor een belegger die vandaag instapt, is vooral relevant hoeveel van de toekomstige omzet uiteindelijk aan zijn aandeel toekomt.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De omzet versnelt maar de brutowinst blijft achter
De kwartaalpublicatie van Hims vermeldt 753,2 miljoen dollar omzet, 38 procent meer dan een jaar eerder. De brutomarge daalt van 76 naar 64 procent. Daardoor stijgt de brutowinst veel minder hard, van ongeveer 416 naar 481 miljoen dollar. Onder de streep resteert 86,3 miljoen dollar verlies.
Voor heel 2026 verwacht het bestuur 3,1 tot 3,3 miljard dollar omzet en 275 tot 325 miljoen aangepaste EBITDA. Dat laatste is een winstmaatstaf vóór onder meer rente, belasting en afschrijvingen, met aanvullende correcties. Het midden van beide bandbreedtes komt neer op ongeveer 9,4 procent aangepaste EBITDA-marge. Dat is geen nettomarge en ook geen vrije kasstroom.
Die verschillen zijn geen boekhoudkundige bijzaak. Bij een platform met een hoge marge kan een extra dollar omzet veel bijdragen aan winst. Wanneer nieuwe omzet gepaard gaat met duurdere producten, dienstverlening of internationale uitbreiding, werkt dat vliegwiel zwakker. Het bedrijf kan groter worden zonder dat de aandeelhouder evenredig meer verdient.
De onderstaande module laat dat mechanisme zien. Een procentpunt brutomarge is op de huidige kwartaalomzet ongeveer 7,5 miljoen dollar brutowinst waard. Dat bedrag moet vervolgens nog personeel, marketing en andere bedrijfskosten dragen.
Een abonnement is pas sterk als de klant blijft
Het verdienmodel draait om terugkerende zorg en productleveringen. De commerciële kracht zit in de combinatie van merk, toegang tot behandelaren, digitale dienstverlening en distributie. Dat is iets anders dan het bezitten van een exclusief geneesmiddel. Een goed platform kan veel patiënten bereiken, terwijl een leverancier of concurrent toch een groot deel van de economische opbrengst naar zich toetrekt.
Hims moet daarom op meerdere fronten tegelijk overtuigen. De behandeling moet voldoen, levering moet betrouwbaar zijn en de prijs moet aantrekkelijk blijven. Een klant die voor één populair product komt, is niet automatisch een duurzame klant voor het hele platform. Aanvullende diensten kunnen de relatie verbreden, maar verhogen ook de eisen aan uitvoering en vertrouwen.
De SEC-rapportage geeft voor het kwartaal 2,891 miljoen abonnees en gemiddeld 92 dollar maandelijkse omzet per abonnee. In die omzetmaatstaf zitten ook eenmalige aankopen. Zij is dus geen zuivere abonnementsprijs. Evenmin mag het aantal klanten aan het einde van het kwartaal simpelweg met dat maandbedrag worden vermenigvuldigd om de gerapporteerde omzet te reconstrueren.
Marketing kost in het kwartaal 262,2 miljoen dollar. Dat bedrag delen door de netto groei van het klantenbestand levert geen betrouwbare acquisitieprijs op: bestaande klanten vertrekken, nieuwe klanten komen binnen en marketing bedient meerdere doelen. Zonder volledige informatie over afzonderlijke klantgroepen blijft de terugverdientijd een aanname.
Daarom gebruikt de tweede module bewust een fictieve klant. Zij laat zien hoeveel maanden brutobijdrage nodig zijn om acquisitiekosten terug te verdienen. Zorgkosten, overhead en klantuitval kunnen de werkelijke opbrengst verder verlagen. Wie deze aannames moet verslechteren om zijn verwachtingen geloofwaardig te houden, kan niet tegelijkertijd ongewijzigd een hoge waardering blijven rechtvaardigen.
Vertrouwen kan duurder worden dan advertenties
De Amerikaanse FTC maakte op 29 juli een rechtszaak bekend over vermeend onrechtmatig gebruik van gevoelige gezondheidsgegevens en misleidende facturering en opzegpraktijken. Het gaat om beschuldigingen, niet om een vastgestelde overtreding of definitieve uitspraak.
Hims wees de aantijgingen dezelfde dag af en stelt zich krachtig te zullen verdedigen. Voor beleggers is de uitkomst niet vooraf in te vullen. Het relevante economische risico reikt bovendien verder dan een eventuele betaling. Veranderingen in toestemming, advertenties of abonnementsprocessen kunnen de manier beïnvloeden waarop klanten worden geworven en behouden.
Een makkelijk opzegbaar abonnement kan minder aantrekkelijk lijken voor de omzet op korte termijn, maar juist bijdragen aan vertrouwen. Een efficiënte advertentiemachine kan vandaag groei versnellen en morgen gevoeliger blijken voor strengere regels. De analyse moet dus zowel de juridische onzekerheid als de mogelijke commerciële aanpassing meenemen.
Concurrentie komt eveneens uit meerdere richtingen: andere digitale zorgaanbieders, bestaande zorgorganisaties en partijen die de behandeling of het product rechtstreeks aanbieden. De vraag is niet alleen of de markt groeit. De vraag is welk deel van de klantrelatie Hims duurzaam kan beheersen, zonder steeds opnieuw duur bereik te kopen.
Lees ook: Dit is waarom Hims & Hers een kwart van zijn beurswaarde verliest. Die eerdere analyse laat zien hoe gevoelig de beleggingsthese is voor de spelregels rond het aanbod.
De kasbuffer is niet volledig vrij besteedbaar
Per eind juni rapporteert Hims 841 miljoen dollar kasmiddelen en kortlopende beleggingen. Daartegenover staan onder meer converteerbare leningen met gezamenlijk ongeveer 1,4 miljard dollar nominale waarde. Zulke leningen kunnen later tot terugbetaling of extra aandelen leiden. Nul procent coupon betekent niet dat financiering economisch gratis is.
De SEC noemt bovendien 662,3 miljoen dollar contractuele verplichtingen binnen twaalf maanden. Niet alles daarvan is een extra kasuitgave boven op de normale exploitatie: verschillende verplichtingen kunnen al in operationele kasstromen of andere prognoses zitten. Ze blind optellen bij kasverbruik zou dubbeltellen. Ze negeren omdat er een grote kaspot staat, is evenmin verstandig.
Het tweede kwartaal kent 68,2 miljoen dollar negatieve vrije kasstroom, het geld dat overblijft na operationele kasstromen en investeringen. Viermaal dat bedrag doortrekken is geen jaarprognose. Overnames, betaalmomenten en werkkapitaal kunnen kwartalen sterk vertekenen. Wel maakt het duidelijk waarom financieringsruimte onderdeel van de waardering moet zijn.
De module rekent met een gekozen minimale kasbuffer en met verschillende toekomstige kasverbruiken. Het is een stresstest, geen voorspelling van een emissiedatum. Een positief jaarresultaat zegt bovendien weinig als groei veel extra kasgeld vraagt. Omgekeerd kan een verlies door incidentele posten minder zorgwekkend zijn wanneer de terugkerende activiteiten aantoonbaar cash opleveren.
Ook aandelenbeloning verdient aandacht. Zij houdt kasmiddelen aanvankelijk binnen het bedrijf, maar geeft werknemers een claim op toekomstige waarde. In onze scenario’s staan daarom zowel een nettomarge ná alle normale personeelskosten als een groeiend aandelenaantal. Dat is geen dubbele aftrek: de kosten bepalen de winst, de extra aandelen bepalen over hoeveel claims die winst wordt verdeeld. Er komt geen afzonderlijke tweede aftrek voor aandelenbeloning bij.
Wat vraagt 29,13 dollar van Hims?
De gecontroleerde koersreferentie is 29,13 dollar voor het aandeel Class A op de NYSE, op 23 september 2026 om 10.22 uur New Yorkse tijd. Dat is een gedateerde momentopname. Voor de aandelenbasis gebruiken we de op 7 augustus uitstaande 224,936 miljoen Class A- en 8,378 miljoen Class V-aandelen uit de SEC-rapportage, samen 233,313 miljoen. Alleen de beursgenoteerde klasse tellen zou de totale winstclaim onderschatten.
We rekenen eerst achteruit. Voor tien procent jaarlijks koersrendement moet 29,13 dollar over drie jaar ongeveer 38,77 dollar worden. Bij 25 maal de toekomstige jaarwinst is daarvoor circa 1,55 dollar winst per aandeel nodig. Met drie procent jaarlijkse netto verwatering en acht procent nettomarge vraagt dat ongeveer 4,94 miljard dollar omzet in 2029.
Dat betekent circa 15,6 procent jaarlijkse omzetgroei vanaf het midden van de bedrijfsverwachting voor 2026. Die groei lijkt minder spectaculair dan de huidige omzetontwikkeling. De moeilijke stap zit echter in het realiseren van de veronderstelde nettomarge. Er is geen positieve actuele winstbasis gebruikt: de berekening stelt juist vast welke winst in de toekomst nodig zou zijn.
Kas en schuld tellen we niet nogmaals bij de aandelenwaarde op of ervan af. De gebruikte nettomarge moet alle normale kosten, rente en belasting bevatten. De huidige kaspositie dient als financieringscontrole, niet als gratis bonus boven op het koersmodel. Een eventuele grote financieringsronde vereist nieuwe aannames voor schuld, rentelasten of verwatering.
Drie uitkomsten die ver uit elkaar liggen
De scenario’s gebruiken 3,2 miljard dollar verwachte jaaromzet als startpunt. De formule is omzet × groei × toekomstige nettomarge ÷ toekomstig aandelenaantal × koers-winstverhouding. De uitkomsten gelden voor september 2027, 2028 en 2029, in dollars, zonder dividend of valuta-effect voor een eurobelegger. Het zijn eigen aannames, geen consensusverwachtingen.
In het bear-scenario groeit de omzet jaarlijks tien procent, resteert uiteindelijk slechts drie procent nettomarge, stijgt het aandelenaantal vijf procent per jaar en betaalt de markt achttien maal winst. Dan volgen ongeveer 7,76, 8,13 en 8,52 dollar. Zelfs dit scenario veronderstelt toekomstige winst. Aanhoudende verliezen of een ongunstige financiering kunnen slechter uitpakken.
Het middenscenario neemt 25 procent groei, acht procent nettomarge, drie procent verwatering en 25 maal winst. Dan zijn 33,29, 40,40 en 49,03 dollar mogelijk. Gunstig rekenen we met 35 procent groei, twaalf procent nettomarge, twee procent verwatering en dertig maal winst. Dat geeft 65,35, 86,49 en 114,48 dollar. Vooral dat laatste pad vereist dat schaal werkelijk in winst wordt omgezet.
Het sterkste argument vóór Hims is dat een goed functionerend zorgplatform veel meer diensten aan dezelfde klant kan leveren. Dan worden merk en distributie over een grotere opbrengstbasis verdeeld. Het sterkste bezwaar is dat omzetgroei de margedruk, afhankelijkheid van leveranciers en financieringsbehoefte langer kan verhullen dan beleggers verwachten.
De komende rapportages moeten daarom drie zaken laten zien: herstel van de brutobijdrage, een geloofwaardige route naar kasstroom en groei van de winstclaim per aandeel. Bij 29,13 dollar biedt het middenscenario ruimte, maar die ruimte hangt sterk aan een nog te verdienen marge. Wie alleen het omzetpercentage volgt, mist precies het risico dat deze belegging beslist.
Pak je kans! Word lid met de code INSIDER en krijg 50 procent korting.
Foto: Hims & Hers, officieel portret van CEO Andrew Dudum. Archiefbeeld; opnamedatum niet vermeld.
Opmerkingen