Micron verdient recordmarges maar een staking in Taiwan legt de zwakke plek bloot
In het kort
Micron noteert op 23 september 2026 rond $1.068,80, na een koersstijging die de beurswaarde boven $1,2 biljoen heeft gebracht. Tegelijk dreigen vakbonden in Taiwan met acties als er geen permanente winstregeling komt. Zij vragen 15 procent van de operationele winst voor werknemers. Dat is geen detail: Taiwan is een cruciale productiebasis voor DRAM en high-bandwidth memory. Een hogere beloning is financieel te dragen zolang de huidige recordmarges standhouden, maar een productiestop tijdens een krappe geheugenmarkt kan veel duurder worden. De waardering vraagt bovendien dat de huidige schaarste niet snel normaliseert.
Micron heeft sinds de vorige behandeling geen nieuwe kwartaalcijfers gepubliceerd. De laatste volledige cijfers zijn die over het derde kwartaal, dat eindigde op 28 mei 2026. De eerstvolgende resultaten staan voor 30 september gepland. Het nieuwe feit is daarom niet een winstcijfer, maar het arbeidsconflict dat in september zichtbaar werd. Vakbonden in Taoyuan en Taichung vertegenwoordigen volgens Reuters meer dan 80 procent van de ongeveer 15.000 werknemers van Micron in Taiwan. Zij willen een structurele regeling en houden de voorbereiding op een staking in stand.
De timing is ongemakkelijk. Micron verkoopt geheugen in een markt waarin AI-servers steeds meer HBM en DRAM vragen, terwijl extra fabriekscapaciteit jaren kost. Het bedrijf verwacht voor het vierde kwartaal $50 miljard omzet, plus of min $1 miljard, bij een GAAP-brutomarge van ongeveer 86 procent. Dat zijn uitzonderlijke cijfers voor een sector die historisch juist cyclisch is. Precies daardoor ontstaat er een verdelingsvraag: hoeveel van de recordwinst blijft bij aandeelhouders, hoeveel gaat naar uitbreiding en hoeveel naar werknemers die de fabrieken draaiende houden?
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De eis klinkt groot, maar de onderhandeling gaat over meer dan geld
De vakbonden vragen dat 15 procent van Microns operationele winst aan werknemers wordt toegerekend. Micron meldde over het derde kwartaal $33,3 miljard operationele winst. Wanneer 15 procent daarvan als extra kostenpost zou gelden, gaat het om ongeveer $5 miljard in één kwartaal. Gedeeld door circa 1,15 miljard verwaterde aandelen is dat ruwweg $4,35 per aandeel vóór belasting. Dat is fors, maar niet hetzelfde als de uiteindelijke economische uitkomst.
Ten eerste is de eis een onderhandelingspositie. Micron heeft voor boekjaar 2026 al beloningspakketten aangekondigd die volgens Reuters oplopen tot 35 à 68 maanden basissalaris, plus een cashbeloning voor in aanmerking komende werknemers. De vakbonden vinden een eenmalige bonus onvoldoende en willen een transparante, blijvende formule. Ten tweede hoeft een regeling niet bovenop alle bestaande variabele beloning te komen. Een deel kan een bestaande bonus vervangen. Wie zonder dat onderscheid de volledige 15 procent van de winst aftrekt, telt mogelijk dubbel.
De relevante vraag voor beleggers is dus niet of de uiteindelijke rekening precies 15 procent wordt. Het gaat erom dat een uitzonderlijke winstcyclus nieuwe vaste aanspraken kan creëren. Wanneer de geheugenprijzen later dalen, blijft de politieke en sociale druk om werknemers te belonen bestaan, terwijl de winstbuffer kleiner wordt.
Een productiestop kost sneller meer dan een hogere bonus
Microns omzetverwachting van $50 miljard voor het vierde kwartaal komt neer op gemiddeld ongeveer $3,57 miljard per week in een veertienweeks kwartaal. Niet elke Taiwanese fabriek is verantwoordelijk voor die hele omzet en voorraden kunnen tijdelijk een deel opvangen. Toch laat de rekensom zien waarom continuïteit belangrijker is dan alleen de directe loonkosten.
Stel dat een combinatie van fabrieken 35 procent van de kwartaalomzet raakt en één week stilvalt. Dan is ongeveer $1,25 miljard omzet in gevaar. Bij een brutomarge van 86 procent gaat het om meer dan $1 miljard brutowinst vóór inhaaleffecten, vaste kosten en eventuele boetes. Twee weken stilstand verdubbelen die orde van grootte. In een krappe markt kan een deel later worden ingehaald, maar klanten als hyperscalers willen zekerheid en kunnen toekomstige volumes bij SK Hynix of Samsung vastleggen.
Daar komt een technisch risico bij. Geheugenproductie is geen lopende band die zonder gevolgen uit en weer aan kan. Wafers doorlopen veel processtappen. Een verstoring kan de opbrengst per wafer beïnvloeden en pas weken later in de leveringen zichtbaar worden. De economische schade van een staking bestaat daarom uit gemiste productie, lagere yields, logistieke vertraging en mogelijk marktaandeelverlies.
De kasstroom is enorm, maar hoort niet volledig bij de aandeelhouder
Micron genereerde in het derde kwartaal $18,3 miljard aangepaste vrije kasstroom. Over de eerste negen maanden kwam de operationele kasstroom op $45,7 miljard en de uitgaven aan materiële vaste activa op $19,6 miljard. Dat verschil laat zien hoeveel ruimte de huidige cyclus creëert. Tegelijk moet een groot deel worden herbelegd in nieuwe fabrieken, apparatuur en technologie.
De onderneming had eind mei $25 miljard aan cash en beleggingen. Dat oogt ruim, maar Micron heeft ook langlopende verplichtingen en heeft in Taiwan een extra fabrieksovername van $1,8 miljard afgesproken. Netto kasgeld zomaar boven op een waardering zetten en tegelijk alle toekomstige investeringen uit de vrije kasstroom halen zou te gunstig rekenen. Daarom gebruiken we in de scenario's winst per aandeel zonder aparte kasopslag. Dividend telt evenmin mee in de koersscenario's; eventueel dividend is totaalrendement naast de koers.
Een andere valkuil is het kwartaal annualiseren. $18,3 miljard vrije kasstroom maal vier geeft meer dan $73 miljard. Dat kan tijdelijk kloppen, maar is geen normale basis voor een geheugenproducent. Voor de waarde telt wat Micron door een volledige cyclus heen kan verdienen nadat onderhoud en uitbreiding zijn betaald.
Wat de huidige koers al veronderstelt
Bij $1.068,80 en ongeveer 1,15 miljard aandelen bedraagt de beurswaarde circa $1,23 biljoen. De gerapporteerde winst per aandeel over de meest recente twaalf maanden ligt rond $44,17, zodat de koers ongeveer 24 keer die winst is. Die verhouding lijkt niet extreem voor een groeibedrijf, maar wel voor een cyclisch bedrijf waarvan de kwartaalwinst nu ver boven een normaal historisch niveau ligt.
Een omgekeerde waardering maakt dat zichtbaar. Voor 10 procent jaarlijks koersrendement moet $1.068,80 in drie jaar naar ongeveer $1.423 stijgen. Bij een eindmultiple van 11 keer is daarvoor in 2029 ongeveer $129 winst per aandeel nodig. Vanaf een genormaliseerde basis van $75 vraagt dat circa 20 procent groei per jaar. Wie een eindmultiple van 8 keer gebruikt, heeft bijna $178 winst per aandeel nodig. De discussie gaat dus niet alleen over groei, maar over de multiple die beleggers na een mogelijke normalisatie nog willen betalen.
Drie scenario's voor 2027, 2028 en 2029
De scenario's rekenen winst per aandeel maal een waarderingsmultiple. In het zwakke scenario normaliseert de schaarste snel, komt de winst per aandeel uit op $70, $60 en $55 en daalt de multiple van 10 naar 8. Dat geeft mogelijke koersen van $700 in 2027, $540 in 2028 en $440 in 2029. In het middenscenario stijgt de winst per aandeel van $85 naar $95 en blijft de multiple rond 12. Dat levert $1.020, $1.080 en ongeveer $1.093 op. In het gunstige scenario groeit de winst per aandeel van $105 naar $135 en blijft de markt 13,5 tot 14 keer betalen. Dan volgen ongeveer $1.470, $1.680 en $1.823.
Dit zijn scenario's, geen koersdoelen. Ze zijn gebaseerd op de koers van 23 september 2026 in Amerikaanse dollars. Dividend is niet meegerekend. De aandelenbasis blijft rond 1,15 miljard; eventuele inkoop en aandelenbeloning zijn dus niet apart nogmaals toegevoegd. De belangrijkste bediening in de module is de combinatie van winstaanpassing en multiple, omdat die twee variabelen het verschil tussen een aantrekkelijk en een teleurstellend rendement bepalen.
Wat er mis kan gaan
Het sterkste tegenargument is dat een deal met werknemers juist goed nieuws kan zijn. Micron verdient momenteel genoeg om royaal te belonen en behoudt daarmee schaarse ingenieurs. Een transparante regeling kan rust brengen en personeelsverloop verminderen. Ook hoeft een aangekondigde staking niet daadwerkelijk plaats te vinden. Taiwan kent bemiddelingsprocedures en beide partijen hebben belang bij continuïteit.
Daar staat tegenover dat de koers weinig ruimte laat voor een combinatie van lagere geheugenprijzen, meer investeringen en structureel hogere personeelskosten. Samsung en SK Hynix breiden eveneens uit. Klanten proberen alternatieve leveranciers te kwalificeren. Bovendien kan een uitzonderlijke marge concurrenten en afnemers ertoe aanzetten een groter deel van de economische winst op te eisen.
Voor beleggers zijn drie cijfers daarom belangrijk: de uitkomst van de bemiddeling, de brutomarge in de cijfers van 30 september en het investeringsbudget voor 2027. Een akkoord zonder langdurige productiestop is operationeel het beste scenario. Maar ook dan blijft de waarderingsvraag overeind: hoeveel van de huidige recordwinst is werkelijk structureel?
Mijn oordeel
Het arbeidsconflict verandert Microns sterke vraagpositie niet, maar het maakt een concentratierisico zichtbaar dat in een simpele koers-winstverhouding ontbreekt. Bij $1.068,80 betaal je voor jaren van hoge winst, terwijl een geheugenbedrijf juist wordt gekenmerkt door cycli. Zolang productie doorloopt en de HBM-vraag sterk blijft, kan de kasstroom de hogere beloning gemakkelijk dragen. Een staking of snelle prijscorrectie laat echter zien hoe weinig foutmarge de waardering heeft.
Gebruikte bronnen zijn het kwartaalbericht van Micron van 18 juni 2026, de bedrijfsmededeling over de rapportagedatum van 30 september en berichtgeving van Reuters en Barron's over de Taiwanese vakbonden van 1 tot en met 23 september 2026. Koers en beurswaarde zijn gemeten op Nasdaq op 23 september 2026 om 21.25 uur Nederlandse tijd. Foto: Sanjay Mehrotra, Micron Technology via Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0, archiefbeeld uit 2021.
Opmerkingen