SoFi groeit hard en verwatert zijn aandeelhouders flink
In het kort
SoFi groeide in het tweede kwartaal van 2026 naar $1,22 miljard GAAP-omzet en $156,6 miljoen nettowinst. De aangepaste EBITDA kwam uit op $357,8 miljoen, goed voor een marge van 30%. Dat zijn sterke cijfers voor een bedrijf dat enkele jaren geleden nog structureel verlieslatend was.
De verwaterde aandelenbasis liep tegelijk op van gemiddeld 1,183 miljard naar 1,352 miljard aandelen. Dat is 14,3% meer. Voor de eigenaar van één aandeel groeit de winst daarom langzamer dan de totale winst van de onderneming.
Bij $14,68 vraagt een middenpad dat SoFi in 2029 ongeveer $1,4 miljard nettowinst verdient als de aandelenbasis jaarlijks nog 2% groeit en de markt 22 keer winst betaalt. De kwartaalcijfers op 27 oktober moeten vooral laten zien of fee-omzet en winst per aandeel sneller groeien dan verwatering en kredietkosten.
SoFi wil de financiële hoofdrekening van zijn leden worden. Een klant kan er sparen, lenen, beleggen en een creditcard gebruiken. Het bedrijf verdient aan rente, betaal- en productfees en aan technologie die het aan andere financiële instellingen levert. Het aantrekkelijke idee is dat één klant meerdere producten gebruikt. De acquisitiekosten worden dan over meer omzet verdeeld.
In het tweede kwartaal kwam 51% van de nieuwe producten van bestaande leden. Dat ondersteunt precies die gedachte. Het aantal leden groeide 35% naar 15,8 miljoen en het aantal producten 42% naar 24,4 miljoen. Toch zegt productgroei niet automatisch hoeveel economische waarde per aandeel ontstaat. Daarvoor moeten marges, kredietverliezen en de aandelenbasis samen worden bekeken.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De winst wordt duidelijker
De Q2-publicatie van SoFi laat zien dat de groep minder afhankelijk wordt van alleen leningen. Fee-omzet steeg naar $472,3 miljoen en leverde 39% van de aangepaste omzet. Fee-inkomsten vragen doorgaans minder balanskapitaal dan leningen en kunnen daardoor aantrekkelijk schalen.
Dat betekent niet dat Lending onbelangrijk wordt. De krediettak is nog altijd de grootste segmentomzetbron. Leningen leveren rente en verkoopopbrengsten, maar brengen ook krediet- en financieringsrisico mee. Een hogere werkloosheid kan wanbetalingen verhogen. Als SoFi leningen moet aanhouden omdat securitisatiemarkten minder aantrekkelijk zijn, wordt meer eigen balansruimte gebruikt.
Deposito's financierden inmiddels meer dan 90% van de verplichtingen. Volgens SoFi bespaarde dat op jaarbasis $712,6 miljoen rente ten opzichte van alternatieve financiering. Dat is een belangrijk concurrentievoordeel. Goedkope deposito's verlagen de kosten van iedere uitgeleende dollar. De beperking is dat spaarders mobiel zijn. Als SoFi de rente te snel verlaagt, kunnen klanten hun geld verplaatsen.
De Technology Platform-divisie blijft klein in de omzetmix. Zij levert banktechnologie aan andere partijen en kan in theorie groeien zonder hetzelfde kredietrisico. In de praktijk moet SoFi laten zien dat deze tak opnieuw versnelt. Een goed verhaal over een platform is niet genoeg wanneer klanten minder accounts openen of contracten traag uitbreiden.
Waarom verwatering nu centraal staat
De nettowinst van $156,6 miljoen gedeeld door 1,352 miljard verwaterde aandelen komt uit op ongeveer $0,116 per aandeel. Met de aandelenbasis van een jaar eerder zou dezelfde winst ongeveer $0,132 per aandeel zijn geweest. Het verschil van circa 12% is economisch echt, ook als aandelenbeloning geen kas de deur uit laat gaan.
Verwatering betekent dat dezelfde onderneming over meer stukken wordt verdeeld. Stel dat een bakkerij â¬100 winst verdient en honderd aandelen heeft. Dan is de winst â¬1 per aandeel. Bij 115 aandelen daalt dit naar ongeveer â¬0,87, tenzij de winst meestijgt. Voor SoFi is de opdracht dus helder: de nettowinst moet sneller groeien dan het aantal aandelen.
De stijging van de aandelenbasis heeft meerdere oorzaken, waaronder aandelenbeloning en kapitaaltransacties. Dat hoeft niet per definitie slecht te zijn. Als nieuw kapitaal een veel groter winstgevend bedrijf bouwt, kan de waarde per aandeel alsnog stijgen. De toets is niet of er aandelen zijn uitgegeven, maar hoeveel extra duurzame winst iedere uitgegeven dollar oplevert.
In Rabi's uitleg over recente transacties staat dezelfde discipline centraal: een sterk bedrijf is niet automatisch een aantrekkelijk aandeel wanneer de economische opbrengst per aandeel achterblijft. Voor SoFi wordt die per-aandeeltoets belangrijker nu de totale winst snel groeit.
Wat rekent de koers al in?
De koers van $14,68 op 20 oktober is ruim twee keer de tastbare boekwaarde van $7,34 per aandeel uit het tweede kwartaal. De markt betaalt dus niet alleen voor de huidige balans, maar voor toekomstige winstgroei. Dat is redelijk als meer leden meerdere producten gebruiken, fee-omzet blijft stijgen en kredietkosten beheerst blijven.
Voor de terugrekening gebruik ik een gewenste opbrengst van 10% per jaar, een P/E van 22 in 2029 en 2% jaarlijkse verwatering. Dan hoort bij de koers in 2029 een winst per aandeel van ongeveer $1,00 en een totale nettowinst rond $1,43 miljard. Dat is meer dan twee keer het huidige geannualiseerde kwartaaltempo.
Bij een hogere eind-P/E van 28 daalt de benodigde winst. Dat maakt het model vriendelijker, maar verplaatst de aanname naar de bereidheid van toekomstige beleggers om veel te betalen. Bij 18 keer winst moet SoFi duidelijk meer verdienen. De duurzaamste route is daarom niet multiple-expansie, maar groei van GAAP-winst per aandeel.
Waar op 27 oktober op te letten
SoFi heeft aangekondigd de cijfers over het derde kwartaal op 27 oktober 2026 voorbeurs te publiceren. De belangrijkste vraag is niet of het ledenaantal opnieuw een record bereikt. Belangrijker is wat een extra lid bijdraagt aan fee-omzet, deposito's en kredietkwaliteit.
Ik let ook op de verhouding tussen GAAP-nettowinst en aangepaste EBITDA. Aangepaste EBITDA laat bepaalde kosten buiten beschouwing, terwijl GAAP-winst dichter bij de uiteindelijke aandeelhoudersuitkomst staat. Verder telt het verwaterde aantal aandelen. Een hogere groepswinst kan teleurstellen als de winst per aandeel nauwelijks stijgt.
Drie mogelijke koerspaden
In het bear-scenario lopen kredietkosten op, blijft Technology Platform zwak en groeit de aandelenbasis sneller dan de winst. Dan volgen in het model $11 in 2027, $10 in 2028 en $12 in 2029. In het middenpad blijven deposito's goedkoop, groeit fee-omzet en stijgt de nettowinst per aandeel. Dat levert $17, $21 en $25 op.
Het gunstige scenario veronderstelt dat meerdere producten per klant de acquisitiekosten verlagen, terwijl kredietverliezen beheerst blijven en verwatering afneemt. Dan zijn $21, $29 en $38 mogelijk. De grote bandbreedte is passend bij een jonge bank die tegelijk groeit, leent en technologie verkoopt.
Mijn conclusie
SoFi heeft een geloofwaardig schaalverhaal. De omzetgroei, winstgevendheid en depositofinanciering zijn sterker dan enkele jaren geleden. Dat maakt het ook een lastige afweging. De onderneming kan nog veel efficiënter worden wanneer klanten meer producten gebruiken, maar een deel van die vooruitgang is door de grotere aandelenbasis verdund.
Rond $14,68 is het aandeel niet onredelijk geprijsd als de nettowinst richting $1,4 miljard kan groeien en de verwatering normaliseert. Ik zou positiever worden wanneer de GAAP-winst per aandeel meerdere kwartalen sneller groeit dan de omzet en Technology Platform weer aantrekt. Een oplopende kredietvoorziening of opnieuw dubbelcijferige groei van de aandelenbasis zou juist aantonen dat de totale groei minder waardevol is voor de eigenaar van één aandeel.
Opmerkingen