Harde omzet of papieren belofte in de miljardendeals van Palantir
In het kort
Palantirs Amerikaanse commerciële resterende dealwaarde steeg in het tweede kwartaal met 124% naar $6,24 miljard. Dat laat sterke vraag zien, maar dealwaarde is geen omzet en bevat niet altijd dezelfde mate van zekerheid. Bij een beurswaarde rond $495 miljard rekent de markt op snelle conversie, hoge kasmarges en een premiumwaardering die ook in 2029 overeind blijft.
Palantir verkoopt software waarmee overheden en ondernemingen gegevens, beslissingen en operationele processen samenbrengen. De klant betaalt omdat losse databronnen weinig waarde hebben wanneer medewerkers ze niet betrouwbaar mogen gebruiken of wanneer een beslissing niet in een werkproces terechtkomt. Foundry, Gotham, Apollo en AIP proberen die hele keten te verbinden.
Dat verdienmodel heeft aantrekkelijke eigenschappen. Zodra een organisatie processen en toegangsrechten diep in het platform heeft ingericht, wordt wisselen lastig. Extra toepassingen kunnen op dezelfde gegevenslaag worden gebouwd. Daardoor kan omzet per klant groeien zonder dat iedere nieuwe toepassing vanaf nul hoeft te beginnen.
In het tweede kwartaal van 2026 groeide de totale omzet 93% en de Amerikaanse commerciële omzet 149%. Palantir sloot 220 deals van minstens $1 miljoen. De Amerikaanse commerciële resterende dealwaarde, of RDV, kwam uit op $6,238 miljard. In de Q2-presentatie noemt het bedrijf bovendien een GAAP-operationele marge van 47%.
De koers was op 20 oktober om 20.29 uur UTC $192,60. De beurswaarde bedroeg ongeveer $495 miljard. Dat is een uitzonderlijke prijs voor een softwarebedrijf, zelfs met uitzonderlijke groei. De waarderingsvraag is daarom niet of Palantir een goed product heeft. Zij is hoeveel van de verkochte contractwaarde als duurzame omzet, vrije kas en winst per aandeel eindigt.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Niet iedere contractdollar is hetzelfde
Resterende dealwaarde telt de waarde op die volgens Palantir nog in contracten zit. Een andere maatstaf, remaining performance obligations of RPO, richt zich op niet-opzegbare omzetverplichtingen die nog niet zijn verantwoord. De twee bedragen zijn niet uitwisselbaar. RDV kan perioden of opties bevatten waarvan de uiteindelijke realisatie minder zeker is.
Een eenvoudig voorbeeld helpt. Een klant tekent een overeenkomst met een basisperiode van één jaar en opties voor twee extra jaren. De volledige mogelijke waarde kan commercieel relevant zijn, maar de omzet van jaar twee en drie is niet even hard als de eerste twaalf maanden. Wie alle jaren direct in dezelfde waarderingsmultiple stopt, behandelt een mogelijkheid alsof het al een factuur is.
Palantir benoemt zelf dat contracten soms opzeggingsrechten of nog niet uitgeoefende opties bevatten. Dat is normaal bij grote softwarecontracten. Het maakt transparantie over conversie des te belangrijker. In onze uitleg over SaaS- en AI-aandelen staat waarom groei in contractwaarde eerst economisch moet landen voordat zij waarde per aandeel bewijst.
Deze eerdere analyse van bedrijven die na de AI-schok werden afgeschreven laat de andere kant zien: sterke software kan waarde houden, zolang klanten meetbaar blijven betalen voor het resultaat.
Conversie bepaalt de kas
De $6,24 miljard RDV betreft alleen de Amerikaanse commerciële activiteiten. Stel als rekenvoorbeeld dat 35% in de komende twaalf maanden omzet wordt en dat 45% daarvan als vrije kas overblijft. Dan levert dit blok ongeveer $983 miljoen vrije kas op. Een hogere conversie is krachtig. Een lagere conversie hoeft geen probleem te zijn wanneer contracten een lange looptijd hebben, maar schuift de waarde verder naar de toekomst.
Palantir heeft aantoonbaar een sterke kasmachine. Snelle omzetgroei, vooraf gefactureerde contracten en hoge softwaremarges kunnen operationele kas sneller laten stijgen dan winst. Toch moet aandelenbeloning apart worden bekeken. Zij is geen directe kasuitstroom, maar kan bestaande aandeelhouders verwateren. In het vorige vervolgstuk lag de nadruk op die aandelenbeloning. Hier telt vooral of de contractvoorraad snel genoeg groeit om zowel verwatering als een zeer hoge waardering te dragen.
Een tweede beperking is klantconcentratie in vorderingen. De omzetbasis kan breed zijn, terwijl openstaande facturen tijdelijk bij enkele grote klanten liggen. Dat hoeft geen kredietprobleem te zijn, maar het maakt betaalmomenten volatiel. Contractwaarde, omzet en kas worden dus op drie verschillende momenten zichtbaar.
Wat moet de beurswaarde waarmaken?
Voor 10% jaarlijks koersrendement moet $495 miljard in drie jaar groeien naar ongeveer $659 miljard. Bij een eindmultiple van 35 keer vrije kas heeft Palantir dan circa $18,8 miljard vrije kas nodig. Met een vrije-kasmarge van 45% vraagt dat ongeveer $41,8 miljard omzet in 2029.
Dat bedrag is veel hoger dan de huidige omzetbasis. De onderneming kan het bereiken als de uitzonderlijke groei nog meerdere jaren aanhoudt en de marge hoog blijft. De uitkomst kan ook lager zijn wanneer beleggers in 2029 meer dan 35 keer vrije kas willen betalen. Dat laatste is mogelijk, maar het is geen operationele prestatie van Palantir. Het is een keuze van de markt.
Het sterkste positieve argument is dat Palantir een centrale laag kan worden voor zakelijke AI. Modellen veranderen snel, maar organisaties blijven behoefte houden aan gegevensrechten, auditsporen en betrouwbare acties. Wanneer Palantir die controlelaag beheert, kan het platform meegroeien met verschillende modellen en infrastructuurleveranciers.
Het sterkste tegenargument is dat de huidige prijs al veronderstelt dat die positie zeer groot en winstgevend wordt. Microsoft, Databricks, Snowflake, ServiceNow en gespecialiseerde leveranciers willen delen van dezelfde budgetten. Palantir hoeft geen klanten te verliezen om de waardering te raken. Langzamere uitbreiding, scherpere prijsafspraken of een lagere eindmultiple kunnen voldoende zijn.
De cijfers van 2 november
Palantir publiceert op 2 november de resultaten over het derde kwartaal. Het bedrijf verwachtte eerder $2,160 tot $2,164 miljard omzet en $1,292 tot $1,296 miljard aangepaste operationele winst. Dat is bijna 60% aangepaste marge. Beleggers moeten dat bedrag niet verwarren met GAAP-winst of vrije kas. De aansluiting tussen de drie maatstaven is juist de kern.
In het bearscenario vertraagt de conversie en halveert de waarderingspremie geleidelijk. De koersen zijn $140, $115 en $130 in 2027 tot en met 2029. Het middenpad vereist nog steeds sterke groei en hoge kasmarges: $205, $230 en $265. Het gunstige scenario veronderstelt dat commerciële AI-adoptie uitzonderlijk blijft en de premiumwaardering standhoudt: $235, $300 en $390.
Palantir heeft de operationele prestaties om een hoge waardering serieus te nemen. De huidige prijs laat alleen nauwelijks ruimte om contractwaarde, omzet en kas als hetzelfde te behandelen. Ik zou positiever worden wanneer RPO, omzet en vrije kas per aandeel in een vergelijkbaar tempo blijven groeien. Ik zou voorzichtiger worden wanneer RDV sneller stijgt dan niet-opzegbare verplichtingen of wanneer de kasgroei vooral wordt ondersteund door meer aandelenbeloning.
De $6,24 miljard is een sterk verkoopsignaal. De komende kwartalen moeten laten zien hoeveel daarvan hard is, hoe snel het wordt verantwoord en welk deel uiteindelijk aan iedere bestaande aandeelhouder toekomt.
Opmerkingen