Hims groeit hard en verbrandt opnieuw kas
In het kort
Hims & Hers boekte in het tweede kwartaal $753,2 miljoen omzet, 38% meer dan een jaar eerder, en naderde 2,9 miljoen abonnees. Tegelijk daalde de brutomarge van 76% naar 64%, ontstond $86,3 miljoen nettoverlies en was de vrije kasstroom $68,2 miljoen negatief. De cijfers van 9 november moeten daarom vooral laten zien of de groei weer kas oplevert.
Hims heeft een aantrekkelijk verhaal. Het verkoopt zorg die veel mensen liever discreet en digitaal regelen, gebruikt één platform voor verschillende aandoeningen en kan een klant later aanvullende behandelingen aanbieden. Omzet groeit sneller dan het aantal abonnees, wat erop wijst dat de opbrengst per klant en de productmix toenemen. Daar ligt een grote kans.
De cijfers maken de afweging minder eenvoudig. De resultaten van 10 augustus laten zien dat meer omzet niet automatisch meer economische opbrengst betekent. De brutomarge daalde twaalf procentpunt. Van iedere omzetdollar bleef dus minder over voor marketing, technologie, artsen, administratie en aandeelhouders.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Waarom een klant meer kan opleveren
Hims verdient voornamelijk aan abonnementen en zorgproducten. De klant betaalt voor toegang, intake, behandeling, medicatie en herhaalservice. Het platform kan de aanschaf eenvoudiger maken dan een traditionele route langs huisarts, apotheek en losse aanbieder. Dat gemak heeft waarde, zolang de medische kwaliteit goed blijft en de acquisitiekosten niet alle latere marge opslokken.
Wanneer omzet 38% groeit en het abonneebestand 19%, komt een deel van het verschil uit hogere omzet per abonnee, overnames, productmix of timing. Dat is niet automatisch prijszettingsmacht. Gewichtsbehandeling kan bijvoorbeeld meer omzet per klant leveren, maar ook hogere medicatie- en zorgkosten hebben dan dermatologie of seksuele gezondheid. De lagere brutomarge wijst erop dat de extra omzet voorlopig duurder is om te leveren.
Dat maakt de komende publicatie op 9 november belangrijk. De markt kijkt waarschijnlijk naar omzetgroei, maar de combinatie van brutomarge en kasstroom vertelt meer. Als Hims nieuwe klanten aantrekt met hoge marketinguitgaven en vervolgens producten met lagere marge verkoopt, kan groei de financieringsbehoefte vergroten. Als dezelfde klant langer blijft en later meer diensten afneemt, worden de vroege acquisitiekosten juist over meer omzet verdeeld.
Van brutowinst naar vrije kas
Brutowinst is wat na directe product- en zorgkosten overblijft. Vrije kasstroom gaat verder en trekt ook operationele uitgaven en investeringen af. Hims rapporteerde in het tweede kwartaal $60,3 miljoen aangepaste EBITDA, maar $68,2 miljoen negatieve vrije kasstroom. Die twee maatstaven beantwoorden dus verschillende vragen.
Aangepaste EBITDA laat bepaalde kosten buiten beschouwing en kan nuttig zijn om de kernactiviteit te vergelijken. Zij is geen geld dat automatisch beschikbaar is voor de aandeelhouder. Werkkapitaal, investeringen, acquisitiekosten en aandelenbeloning kunnen het verschil groot maken. Het nettoverlies van $86,3 miljoen onderstreept dat de winstkwaliteit nog niet stabiel is.
Het rekenvoorbeeld laat zien hoe gevoelig de uitkomst is. Bij $753 miljoen omzet en 64% brutomarge ontstaat ongeveer $482 miljoen brutowinst. Trek $300 miljoen marketing en $250 miljoen overige kosten en investeringen af, dan blijft ongeveer $68 miljoen negatieve kasruimte over. Dat sluit bewust aan bij de orde van grootte van de gerapporteerde vrije kasstroom, maar is geen reconstructie van de jaarrekening.
De kostenkant verdient daarom meer aandacht dan de headlinegroei. Hims moet medische professionals betalen, medicijnen inkopen, technologie onderhouden en voldoen aan regels die per markt verschillen. Internationale groei kan de totale markt vergroten, maar introduceert ook nieuwe zorgstelsels, prijzen en voorschriften. Schaal helpt alleen wanneer een groter platform die kosten per klant laat dalen.
In de vergelijking tussen Amazon en Uber stond een vergelijkbare platformvraag centraal: wie bezit de klant, wie draagt de kosten en waar landt de uiteindelijke kas? De analyse van Zeta liet bovendien zien waarom gewone winst, aangepaste winst en kasstroom niet door elkaar mogen lopen.
Wat $29,93 al veronderstelt
Het aandeel Hims noteerde op 20 oktober rond $29,93 op de NYSE. De beurswaarde lag bij de gebruikte koersdienst rond $6,55 miljard. De volgende cijferpublicatie stond voor 9 november nabeurs gepland. Die datum is een verwachting van de marktdata, geen bedrijfsprognose over de uitkomst.
De reverse waardering rekent terug vanuit 10% gewenst jaarrendement. Met 12% mogelijke verwatering moet de ondernemingswaarde in 2029 richting $9,8 miljard. Bij een vrije-kasmultiple van 25 keer is ongeveer $390 miljoen vrije kas nodig. Bij 12% vrije-kasmarge hoort daar ongeveer $3,25 miljard omzet bij.
Opvallend genoeg ligt die omzet ongeveer rond de huidige jaarverwachting van $3,1 tot $3,3 miljard. Dat betekent niet dat het aandeel goedkoop is. Het betekent dat de centrale bewijslast bij de marge en aandelenbasis ligt. De omzet kan het vereiste niveau al benaderen, terwijl de vrije kas negatief is. Hims moet dus aantonen dat de huidige investeringen later veel minder zwaar op iedere omzetdollar drukken.
De sterkste positieve redenering is dat Hims nog vroeg in de ontwikkeling zit. Een groeiend klantenbestand, meer gepersonaliseerde behandelingen en een breder zorgaanbod kunnen retentie en omzet per abonnee verhogen. Als marketing per nieuwe klant daalt en brutomarge herstelt, kan kas veel sneller groeien dan omzet.
De tegenwerping is dat zorg geen gewone software is. Medicatie, artsentijd en regelgeving verdwijnen niet door schaal. Concurrentie kan bovendien de prijs drukken, terwijl patiënten makkelijk wisselen wanneer een behandeling elders goedkoper is. Een groot platform is pas een sterke positie wanneer klanten blijven zonder dat marketing telkens opnieuw moet worden betaald.
Drie koerspaden
Het bear-scenario rekent op vertraagde groei, blijvend lagere brutomarge en extra aandelen. Het middenpad veronderstelt dat omzet per abonnee groeit, de brutomarge gedeeltelijk herstelt en marketing efficiënter wordt. In het gunstige scenario leveren personalisatie en internationale uitbreiding zowel hogere retentie als structurele vrije kas op.
De negen koersen voor 2027 tot en met 2029 zijn scenario’s, geen koersdoelen. Hims keert geen regulier dividend uit. De berekening telt verwatering expliciet mee en voegt kas of schuld niet dubbel toe.
De conclusie is dat Hims de commerciële vraag duidelijk heeft bewezen. De onderneming moet nu bewijzen dat die vraag ook economisch aantrekkelijk is. Een terugkeer van de brutomarge richting 70%, positieve vrije kas en minder marketing per nieuwe abonnee zouden de casus wezenlijk versterken. Als de omzetgroei hoog blijft maar de kas negatief, koopt Hims vooral een groter bedrijf zonder dat de waarde per aandeel even snel stijgt.
Lid worden? Met code GRAAG krijg je korting op een De Belegger-lidmaatschap.
Opmerkingen