Drie softwareaandelen met een sterke moat in het AI-tijdperk

In het kort:

• AI drukt softwarewaarderingen stevig omlaag. De markt straft de sector breed af, maar maakt daarbij nog te weinig onderscheid.

• Niet elk softwarebedrijf is even kwetsbaar. Bedrijven met diepe klantintegratie, unieke data, domeinkennis en sterke compliance blijven beter verdedigbaar.

• Intuit, Veeva en Wolters Kluwer vallen daarom op. Hun moat zit niet alleen in software, maar ook in vertrouwen, expertise en verankering in cruciale processen.

Gisteren schreven we al over het rapport van Strategy& en PwC, dat duidelijk maakte hoe zwaar artificiële intelligentie vandaag op de waarderingen van softwarebedrijven weegt. De mediane multiple voor een rule-of-40-bedrijf in de Bessemer-index daalde in twaalf maanden tijd van 9,0x naar 5,6x de verwachte omzet. Dat komt neer op een terugval van ongeveer 40 procent. De markt heeft dus in korte tijd een stevige AI-risicopremie op bijna de hele softwaresector geplakt.

Toch is dat niet het volledige verhaal. Wie beter kijkt, ziet dat de markt vandaag nog te weinig onderscheid maakt tussen softwarebedrijven die echt kwetsbaar zijn en spelers die ook in een AI-wereld sterk verdedigbaar blijven. Volgens Strategy& zit die verdedigbaarheid vooral in vijf kenmerken: een diepe verankering in missiecritische processen, controle over unieke data of datarechten, sterke verticalisatie en domeinkennis, blootstelling aan gereguleerde en compliance-zware processen, en een aanbod waarin software verweven is met dienstverlening of hardware.

Dat is voor beleggers een belangrijk inzicht. AI maakt software niet waardeloos, maar verschuift wel waar de echte waarde zit. Vroeger kon schaalbare code op zichzelf een sterke moat vormen. Vandaag worden unieke data, integratie in werkprocessen, sectorspecifieke kennis en klantvertrouwen veel belangrijker. Als je met die bril naar de sector kijkt, dan komen vooral drie namen naar voren: Intuit, Veeva Systems en Wolters Kluwer.

AI drukt de waarderingen van softwarebedrijven fors lager:

Bron: Strategy&

Intuit profiteert van diepe integratie in kritieke klantprocessen

Intuit is een duidelijk voorbeeld van een softwarebedrijf dat veel moeilijker te vervangen is dan de huidige marktstemming doet vermoeden. Met producten als QuickBooks en TurboTax zit het bedrijf diep ingebed in processen die voor klanten essentieel zijn. Het gaat onder meer om boekhouding, belastingaangiftes, loonadministratie en financiële opvolging. Dat zijn processen waar bedrijven en zelfstandigen niet lichtzinnig mee omgaan, omdat fouten daar onmiddellijk gevolgen kunnen hebben.

De sterkte van Intuit zit dan ook niet alleen in de software zelf. De echte waarde ligt in de combinatie van klantdata, fiscale logica, compliance en jarenlange integratie in de dagelijkse werking van kleine ondernemingen en accountants. Dat maakt het voor concurrenten veel moeilijker om de positie van Intuit aan te vallen. In een AI-omgeving, waarin generieke software sneller onder druk komt, is net die diepe verankering een belangrijke troef. Daardoor beschikt Intuit over een moat die veel verder reikt dan code alleen.

Ondanks diepe integratie in klantprocessen is het aandeel toch hard afgestraft:

Bron: Investors Intuit

Veeva Systems bouwt zijn moat op verticalisatie en regulering

Veeva Systems sluit misschien nog het duidelijkst aan bij de logica van het Strategy&-rapport. Het bedrijf richt zich volledig op de life sciences-sector en ontwikkelt software voor farmabedrijven en andere spelers die actief zijn in een streng gereguleerde omgeving. Dat is belangrijk, omdat in zulke markten niet alleen technologie telt, maar ook validatie, compliance, sectorspecifieke workflows en diepgaande domeinkennis.

Precies daar ligt de kracht van Veeva. Het bedrijf levert geen generieke SaaS-oplossingen, maar software die nauw aansluit bij de dagelijkse werking van klanten in onderzoek, productontwikkeling en commerciële processen. Daardoor is de relatie met de klant veel dieper en moeilijker te vervangen. De combinatie van verticalisatie, regelgeving, data en dienstverlening zorgt ervoor dat Veeva een stevige moat heeft. Dat maakt het aandeel beter bestand tegen de commoditisering die AI in andere delen van de softwaresector wel kan veroorzaken.

Bron: Veeva Systems

Wolters Kluwer combineert software met content, expertise en vertrouwen

Wolters Kluwer is op het eerste gezicht misschien niet de meest voor de hand liggende naam in een lijst met softwareaandelen, maar juist daarom past het bedrijf goed in deze analyse. Het concern is actief op het snijvlak van software, gespecialiseerde content, regelgeving en professionele workflows in onder meer fiscaliteit, legal, accounting, healthcare en compliance. Daarmee zit het precies in de domeinen waar correcte informatie, betrouwbaarheid en vakkennis van groot belang zijn.

De verdedigbaarheid van Wolters Kluwer zit dus niet alleen in technologie, maar in de combinatie van software met diepgaande inhoudelijke expertise en langdurig klantvertrouwen. Voor professionals in gereguleerde sectoren is dat een groot voordeel. Zij zoeken niet enkel een gebruiksvriendelijk platform, maar vooral een oplossing die inhoudelijk klopt en hen helpt om correct en conform de regels te werken. Dat maakt Wolters Kluwer minder kwetsbaar voor prijsdruk en vervanging door generieke AI-oplossingen. Ook hier zit de moat veel meer in de context, de inhoud en de integratie in het werkproces dan in de software alleen.

Koers Wolters Kluwer hard omlaag door angst voor AI:

Bron: EuroNext

Waarom net deze drie namen opvallen

Intuit, Veeva Systems en Wolters Kluwer hebben een aantal belangrijke kenmerken gemeen. Ze verkopen niet zomaar software, maar zijn verankerd in processen die voor klanten essentieel zijn. Ze opereren in markten waar fouten duur zijn, waar regelgeving zwaar doorweegt en waar domeinkennis een groot verschil maakt. Bovendien steunen hun modellen op data, expertise en vertrouwen, en niet alleen op schaalbare code.

Dat zijn exact de eigenschappen die volgens Strategy& bepalen welke softwarebedrijven ook in het AI-tijdperk een sterke moat kunnen behouden. Dat betekent niet dat deze aandelen automatisch goedkoop zijn of geen risico meer dragen. AI zal ook voor deze ondernemingen de sector veranderen. Maar wie vandaag op zoek is naar softwarebedrijven met een beter verdedigbare positie, komt al snel bij deze namen uit.

De belangrijkste les voor beleggers blijft dan ook dat niet elk afgestraft softwareaandeel automatisch koopwaardig is. AI zal delen van de sector zonder twijfel commoditiseren. Bedrijven zonder sterke data, zonder diepe integratie in klantprocessen en zonder duidelijke nichepositie lopen wel degelijk gevaar. Maar precies daarom is het zo belangrijk om te kijken waar de echte moat vandaag nog zit. Bij Intuit, Veeva Systems en Wolters Kluwer lijkt die verdedigbaarheid nog altijd duidelijk aanwezig.

Lees meer: AI drukt softwarewaarderingen: ligt hier nu een koopkans voor beleggers?

Advertorial

De analyse rond AI en softwareaandelen toont vooral hoe belangrijk het geworden is om kapitaal bewust te positioneren in een markt waar waarderingen sneller kunnen verschuiven. In zulke periodes kijken beleggers vaak niet alleen naar kansen op lange termijn, maar ook naar manieren om middelen tijdelijk toegankelijk te houden zonder ze ongebruikt op een rekening te laten staan.

Raisin RenteBoost is een tijdelijke actie waarbij je op een vrij opneembare Duitse spaarrekening de eerste 3 maanden lang een gegarandeerde rente van 2,85% p.j. krijgt, beschermd onder het Europese garantiestelsel. Je spaargeld blijft dagelijks opvraagbaar en je kunt vrij storten en opnemen. Na deze periode kun je via één Raisin-account verder sparen bij meer dan 50 Europese banken, met actuele variabele rentes tot 1,92% p.j., of kiezen voor spaardeposito’s met looptijden van één maand tot tien jaar en rentes tot 3,25% p.j.