Dit onbekende aandeel schiet omhoog maar is nu 40% goedkoper
- Jelger Sparreboom
- 1 uur geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort
Vicor is bijna 40% teruggevallen vanaf de piek, terwijl de onderliggende omzetgroei juist hard versnelt.
Een technisch probleem diep in AI-servers kan Vicor veel belangrijker maken dan zijn huidige omvang doet vermoeden.
De orderportefeuille staat op recordniveau en de fabriek begint vol te lopen, terwijl een nieuwe generatie producten nog nauwelijks omzet levert.
Vicor Corporation is een vreemd aandeel geworden. In een jaar tijd schoot de koers met honderden procenten omhoog, waarna vanaf de piek bijna 40% verdampte. Rond $234 per aandeel betaalde de beurs nog altijd ongeveer 67 keer de verwachte winst van 2026. Zo’n waardering verdraagt weinig teleurstelling.
Koers Vicor Corporation
Alleen botst de koersdaling met wat er binnen het bedrijf gebeurt. Vicor groeit harder, krijgt veel meer orders binnen en begint tegen de grenzen van zijn productiecapaciteit aan te lopen. Tegelijk staat het product dat de onderneming rechtstreeks onder toekomstige AI-processors wil plaatsen nog aan het begin van zijn commerciële leven.
Het probleem zit onder de chip
Om Vicor te begrijpen moet je even vergeten hoeveel aandacht er naar Nvidia-GPU’s en andere AI-processors gaat. Zo’n processor heeft heel veel elektriciteit nodig.
Die stroom komt alleen niet in de juiste vorm het datacenter binnen. De spanning moet onderweg verschillende keren worden omgezet voordat honderden ampères bruikbaar bij de processor aankomen. Iedere omzetting kost energie en produceert warmte. En hoe dichter chips tegen hun fysieke grenzen worden geduwd, hoe vervelender die laatste centimeters worden.
Vicor ontwikkelt vermogenselektronica die stroom extreem dicht bij de processor omzet. Een belangrijke technologie heet Vertical Power Delivery, of VPD. Daarbij komt de stroom via een dunne module van onder de processor. De afstand waarover enorme elektrische stromen moeten worden vervoerd wordt daardoor heel klein.
Dat is belangrijk omdat elektrische weerstand energieverlies veroorzaakt. Bij honderden ampères wordt zelfs een piepkleine weerstand vervelend. Er ontstaat warmte op een plek waar koeling al moeilijk genoeg is.
Vicors tweede generatie VPD haalt inmiddels ongeveer 3 ampère per vierkante millimeter. Het bedrijf werkt richting meer dan 5 ampère per vierkante millimeter. De zogeheten current gain ligt boven 40. Simpel gezegd kan de architectuur een veel grotere stroom bij de processor afleveren dan er aan de ingang van de laatste omzettingsstap binnenkomt.
AI-chips worden steeds groter en verbruiken steeds meer vermogen. Daardoor verschuift een deel van het technische probleem van rekenkracht naar stroomvoorziening. Je kunt een fantastische processor ontwerpen, alleen heb je er weinig aan wanneer je de benodigde stroom niet efficiënt door die laatste paar millimeter krijgt.
Vicor denkt dat bestaande oplossingen in de praktijk nauwelijks boven ongeveer 1 ampère per vierkante millimeter uitkomen. Het bedrijf heeft inmiddels voor een eerste klant een VPD-chipset op 3 ampère per vierkante millimeter ontwikkeld en bouwt demonstratiesystemen waarmee andere grote klanten de technologie kunnen testen.
De groei is sterker dan het eerste cijfer suggereert
Wie vluchtig naar het tweede kwartaal kijkt, ziet $143,4 miljoen omzet tegenover $141 miljoen een jaar eerder. Een groei van amper 1,6%. Dat oogt behoorlijk matig voor een aandeel met zo’n hoge waardering.
Omzet Vicor
In het tweede kwartaal van 2025 boekte Vicor $45 miljoen uit een schikking rond patenten als omzet. Haal je dat uitzonderlijke bedrag uit de vergelijking, dan groeiden product- en royalty-inkomsten samen ongeveer 49%. De fysieke productomzet steeg 32% tot $112,9 miljoen. Royalty’s liepen op van $10,4 miljoen naar $30,4 miljoen.
Vicor verdient inmiddels geld op twee manieren. Het verkoopt zijn eigen stroommodules en het laat andere bedrijven betalen voor het gebruik van gepatenteerde technologie.
Die tweede inkomstenstroom kan financieel krachtig worden. Voor een extra module zijn materialen en productiecapaciteit nodig. Voor een extra dollar royalty-omzet hoeft Vicor geen extra fabriekshal vol machines neer te zetten.
Brutomarge
Een recente licentieovereenkomst laat zien hoe tastbaar dat inmiddels is. Die overeenkomst vertegenwoordigt in totaal $60 miljoen aan betalingen. Door boekhoudregels verschijnt dat bedrag verspreid over verschillende kwartalen in de omzet.
De patenten zijn daarmee veranderd van juridische verdedigingsmuur in een afzonderlijke inkomstenbron.
$380 miljoen wacht op levering
Nog interessanter dan de omzet is wat er nog geleverd moet worden.
Vicor sloot juni af met ongeveer $380 miljoen aan orders die binnen twaalf maanden gepland staan voor levering. Dat was 26% hoger dan drie maanden eerder en 145% hoger dan een jaar eerder. De verhouding tussen nieuwe orders en geleverde omzet lag boven één, dus er kwam tijdens het kwartaal sneller nieuw werk binnen dan Vicor kon wegwerken.
Omzetverwachtingen
Daar zit een detail in dat makkelijk verloren gaat. Slechts een klein deel van de groei van die orderportefeuille kwam volgens het bedrijf uit de nieuwste licentieovereenkomst. De stijging wordt dus voor een groot deel gedragen door fysieke producten.
En de tweede generatie VPD zit daar vermoedelijk nog nauwelijks in. De eerste grotere productieruns daarvan worden pas later in 2027 verwacht.
De huidige ordergroei hoeft dus niet te wachten op Vicors grootste AI-belofte. Er is al vraag vanuit high-performance computing en apparatuur waarmee halfgeleiders worden getest. Industriële toepassingen leveren eveneens orders op, net als luchtvaart en defensie.
Vicor kan geld verdienen wanneer klanten zijn hardware kopen. Het kan ook betaald worden wanneer bedrijven gepatenteerde architectuur gebruiken. De International Trade Commission heeft eerder ingegrepen tegen de invoer van systemen die volgens de uitspraak inbreuk maakten op Vicors patenten. Dat heeft licentieovereenkomsten losgemaakt en de economische waarde van die intellectuele eigendom ineens zichtbaar gemaakt.
Daarmee ontstaat een bedrijfsmodel dat op termijn behoorlijk anders kan ogen dan dat van een doorsnee fabrikant van elektronische componenten. Hardware vraagt kapitaal en fabrieksruimte. Licenties kunnen veel sneller doorwerken in de winst zodra de technologie breed wordt gebruikt.
Dat helpt ook verklaren waarom Vicor zelf denkt dat een brutomarge van 70% uiteindelijk haalbaar is.
Er moet daarvoor nog veel gebeuren. De tweede fabriek moet worden gebouwd en gevuld. Nieuwe VPD-systemen moeten door klanten worden getest en uiteindelijk in productie gaan. De huidige productmarge verdient aandacht omdat uitbreiding van de fabriek tijdelijk extra kosten veroorzaakt. Een beperkt aantal grote klanten maakt iedere vertraging voelbaar. De huidige beurswaarde veronderstelt ondertussen al een stevige mate van succes.
