Dit krachtige Europese aandeel keldert -77%, toch blijft het bedrijf groeien

In het kort

• Zalando verandert langzaam van webwinkel in infrastructuur voor de Europese modehandel.

• De snelst groeiende activiteiten verdienen geld aan merken die hun eigen producten verkopen.

• AI begint hier al zichtbaar door te werken in logistiek, productcontent en de winkelervaring.

Het aandeel Zalando heeft een beroerde periode achter de rug. Dat maakt de ontwikkeling onder de motorkap interessant, want het bedrijf van vandaag verdient zijn geld op andere plekken dan het Zalando van een paar jaar geleden. De beurs ziet nog altijd een grote Europese modewebshop. Zalando bouwt ondertussen aan een platform waarop andere merken verkopen en hun logistiek of webwinkel laten draaien.

Koers Zalando

Bron: Google Finance

Dat verschil zie je goed in de omzetcijfers. In het tweede kwartaal groeide de totale waarde van alle verkochte spullen, de zogeheten GMV, op vergelijkbare basis met 4,4%. De omzet steeg slechts 1,1%. Dat oogt zwak tot je begrijpt wat er gebeurt. Wanneer Zalando zelf een jas inkoopt voor €60 en hem voor €100 verkoopt, telt grofweg die volledige €100 mee als omzet. Verkoopt een modemerk dezelfde jas via het platform, dan boekt Zalando vooral zijn commissie en eventuele diensten als omzet. De verkoopwaarde telt wel volledig mee in GMV. Een groeiend partneraandeel kan daardoor de omzetgroei drukken terwijl het platform zelf groter wordt.

Omzet

Bron: Seeking Alpha

Die verschuiving gaat inmiddels behoorlijk hard. Bij het zelfstandige Zalando kwam in het tweede kwartaal 36,9% van de verkochte waarde uit het partnerbedrijf. Retail Media, waarbij merken betalen voor zichtbaarheid op het platform, groeide bijna 40%. Dat verandert de economie van een bestelling. Minder eigen voorraad betekent dat er ook minder kapitaal vastzit in kleding die later met korting de deur uit moet.

Zalando heeft daar inmiddels een aardige uitweg voor gebouwd via Lounge, de aparte omgeving voor tijdelijke kortingsacties. Oudere voorraad kan daar worden afgeprijsd zonder voortdurend de prijzen in de hoofdwinkel te verlagen. Tegelijk groeit het aandeel producten dat partners zelf aanbieden. De eigen voorraad van Zalando groeide exclusief ABOUT YOU in het tweede kwartaal met 3,9%, terwijl het bedrijf de inkoop verder afstemt op de groei van het partnerbedrijf.

Nog interessanter wordt het buiten de winkel. Zalando verkoopt zijn infrastructuur inmiddels aan andere retailers. Onder ZEOS kunnen merken de logistieke infrastructuur gebruiken voor bestellingen die via verschillende verkoopkanalen binnenkomen. SCAYLE levert de software waarmee grote retailers hun eigen webwinkels kunnen bouwen. Een merk hoeft dus helemaal geen Zalando-klant te zijn die kleding op Zalando verkoopt. Het kan Zalando achter de schermen betalen om dozen door Europa te krijgen of zijn webshop technisch draaiende te houden.

Daar begint inmiddels serieus geld uit te komen. De B2B-omzet groeide in het tweede kwartaal op vergelijkbare basis met 21,1% tot €335 miljoen. De brutomarge liep op van 13,5% naar 20,6% en het aangepaste bedrijfsresultaat steeg van €11 miljoen naar €41 miljoen. Een tijdelijk effect hielp dat kwartaalresultaat, dus 12,2% marge is geen bruikbare nieuwe standaard. De onderliggende ontwikkeling is wel duidelijk: grotere logistieke volumes maken het netwerk efficiënter en SCAYLE voegt software-inkomsten toe die relatief hoge marges hebben.

Brutomarge

Bron: Seeking Alpha

AI past opvallend logisch in hetzelfde verhaal. Mode is een rotcategorie om te digitaliseren. Iedere nieuwe trui heeft foto's nodig, een beschrijving en allerlei productinformatie voordat hij online kan. Zalando gebruikt AI om dat proces sneller te maken en heeft er inmiddels ook een product voor andere merken van gemaakt. SCAYLE Studios genereert modebeelden met AI. Volgens Zalando kan daarmee de productietijd met ruim 95% omlaag en dalen de kosten voor visuele content met circa 90%. Binnen tweeënhalve maand gebruikten ruim honderd merken de dienst.

Aan de consumentenkant krijgt dezelfde technologie een andere taak. De Zalando Assistant kan inmiddels actuele informatie van het web gebruiken, vragen over bestellingen afhandelen en op basis van een foto vergelijkbare kleding zoeken. Het aantal waardevolle acties via die assistent, bijvoorbeeld iets op een verlanglijst zetten of kopen, steeg tussen januari en juni met 63%. Hier zit een interessant voordeel verstopt: Zalando beschikt over jaren aan gegevens over maten en koopgedrag, terwijl het tegelijk weet welke artikelen daadwerkelijk beschikbaar zijn. Een slimme mode-assistent wordt een stuk nuttiger zodra hij die informatie kan gebruiken.

Dan is er ABOUT YOU. De overname vergrootte het klantenbestand stevig en maakt de gerapporteerde groeicijfers momenteel wat rommelig. Interessanter zijn de zes miljoen mensen die inmiddels beide platforms gebruiken. Zij bestellen ongeveer twee keer zo vaak en vertegenwoordigen ongeveer twee keer zoveel verkochte waarde als de gemiddelde klant. Dat geeft Zalando een concrete reden om beide apps naast elkaar te houden. Dezelfde consument kan via verschillende winkelervaringen worden bereikt, terwijl achter de schermen steeds meer technologie en infrastructuur gedeeld worden.

De integratie begint ook financieel zichtbaar te worden. In de eerste jaarhelft waren al ruim €20 miljoen aan synergievoordelen gerealiseerd, tegenover een doelstelling van €40 miljoen voor heel 2026. Die voordelen komen onder meer uit gezamenlijke commerciële afspraken en logistiek. Grotere structurele besparingen uit het samenvoegen van logistieke systemen moeten later volgen.

Er zitten nog rafelranden aan het verhaal. De vraag naar sneakers is zwak en consumenten blijven prijsgevoelig. De logistieke verbouwing kost momenteel geld en ABOUT YOU draait op een lagere marge dan het bestaande Zalando. Daardoor zakte de aangepaste groepsmarge in het tweede kwartaal van 6,5% naar 6,0%. Tegelijk steeg de zelfstandige marge van Zalando als geheel licht naar 6,6%, geholpen door de sterke winstontwikkeling bij B2B.

Daar zit uiteindelijk het interessante deel van Zalando. De onderneming wordt minder afhankelijk van de simpele vraag hoeveel jurken en sneakers ze zelf kan inkopen en doorverkopen. Een groter deel van de economie ontstaat uit commissies, advertenties en infrastructuur die andere bedrijven gebruiken. Daardoor kan de waarde van de handel op het platform sneller bewegen dan de omzet die in de resultatenrekening verschijnt. Wie alleen naar die omzet kijkt, mist precies het stuk van Zalando dat momenteel het hardst verandert.