Vind ik (Rabi), SK Hynix, Micron, Nebius, AMD en anderen nu koopwaardig?

Let op: Dit artikel blijft enkel komende 3 uur gratis te lezen. Daarna is het enkel voor leden beschikbaar. Mocht je lid willen worden, dan kan dit hier. Even vooraf: Alle toekomstige waarden zijn scenario’s, geen koersvoorspellingen met schijnzekerheid. De bedoeling is dat je ervan leert en het naast je eigen waardering en analyse kan leggen om te zien of het interessant is voor je.

Eerst een samenvatting voor de snelle lezers onder onder ons

De korte uitkomst is ongemakkelijker dan “alles is nu goedkoop”. De correctie heeft vooral de prijs van risico verlaagd; bij verschillende aandelen is het onderliggende risico tegelijk groter en zichtbaarder geworden.

Groep	Aandelen	Oordeel na de daling
Beste verhouding tussen kwaliteit, groei en prijs	TSMC, Broadcom, Nvidia, Vertiv	Koopwaardig in tranches; TSMC en Broadcom voegen aan deze portefeuille de meeste nieuwe economische blootstelling toe
Interessante eerste tranche	Samsung, ASML, Arista	Samsung heeft de beste geheugenbuffer; ASML en Arista zijn uitzonderlijk, maar nog altijd stevig gewaardeerd
Goed bedrijf, wacht op meer marge	Micron, SK Hynix lokaal, AMD, Marvell, Lam, KLA, Celestica, Dell	De daling helpt, maar mijn basisscenario levert vanaf de huidige koers meestal maar circa 4–8% per jaar
Alleen als kleine satellietpositie	IREN, Nebius, CoreWeave	Enorme groei mogelijk, maar ook schuld, leases, capex en verwatering; maximaal circa 0,5–1% per naam van de totale portefeuille
Nog geen overtuigende koop	Applied Digital, Hut 8, Astera Labs, Supermicro	Contractwaarde en omzetgroei zijn spectaculair, maar huidige kasstroom, financiering of waardering bieden te weinig bescherming

Als ik vandaag nieuw geld over deze keten moest verdelen, zou ik dus niet simpelweg bijkopen wat het hardst is gedaald. Ik zou eerst kiezen voor TSMC, Broadcom en Vertiv, daarna voor een kleine eerste positie in Samsung, en alleen bij verdere zwakte Nvidia of ASML uitbreiden. IREN heeft binnen de speculatieve categorie de interessantste asymmetrie; Nebius heeft het beste neocloudplatform, maar de minst vergevingsgezinde instapprijs van die twee.

De recente daling heeft de hele AI-infrastructuurketen goedkoper gemaakt, maar niet ieder aandeel even koopwaardig. De beurs heeft in enkele weken drie verschillende risico’s door elkaar gegooid: de vrees dat hyperscalers te veel datacenters bouwen, twijfel over Chinese concurrentie en een klassieke afbouw van hefboomposities. De eerste twee verdienen serieuze aandacht. De derde kan juist kansen scheppen.

Mijn hoofdconclusie is dat de beste verhouding tussen kwaliteit, groei en prijs momenteel niet bij de spectaculairste “neoclouds” ligt, maar bij bedrijven die meerdere winnaars bedienen, sterke balansen hebben en ook na normalisatie van de AI CAPEX geld blijven verdienen. Nvidia, TSMC, Broadcom en Vertiv vormen de aantrekkelijkste groep. ASML en Arista zijn eveneens uitzonderlijke tolheffers, maar vragen nog een stevige prijs; Lam Research en KLA bieden na hun recente koersbewegingen minder veiligheidsmarge. Micron en SK Hynix kunnen in een aanhoudende geheugenschaarste veel harder stijgen, maar hun lage koers-winstverhoudingen zijn gebaseerd op winstniveaus die dicht bij een geheugenpiek kunnen liggen.

Bij CoreWeave, Nebius, IREN en Applied Digital is de omzetgroei echt, maar is de gebruikelijke koers omzetverhouding misleidend. Een aandeelhouder koopt daar niet alleen snelle groei, maar ook miljarden aan bouwverplichtingen, schuld, leasecontracten, mogelijke verwatering en het risico dat GPU’s sneller verouderen dan de financiering wordt afgelost. Na de koersval is CoreWeave interessanter geworden; Nebius is ondanks zijn daling nog steeds royaal gewaardeerd. IREN en eventueel Nebius zijn alleen geschikt als kleine, speculatieve posities; bij Applied Digital wacht ik op een lagere prijs of meer financiële duidelijkheid.

Voor mijn portefeuille is bovendien belangrijk dat een nieuwe AI infrastructuurpositie nauwelijks diversificatie biedt. Ongeveer 42% van mijn totale portefeuille, al rechtstreeks in Nvidia, AMD, Marvell, ASML en Micron. Inclusief Alphabet en Meta, twee van de grootste financiers van de infrastructuur, loopt de blootstelling op tot circa 60%. Een aankoop van SK Hynix kan inhoudelijk aantrekkelijk zijn, maar vergroot vooral dezelfde weddenschap: dat AI-capex, HBM-prijzen en datacenterbouw langer hoog blijven dan de markt nu vreest.

Eén AI-model, een complete industriële keten

Wie “AI-infrastructuur” zegt, heeft het niet over één markt. Voor één modern AI-cluster zijn grond, netaansluiting en stroom nodig; vervolgens een datacenter met koeling en noodstroom; racks en servers; GPU’s of eigen accelerators; HBM-geheugen; netwerkchips en switches; een foundry die al die halfgeleiders maakt; en tientallen miljarden aan machines om de fabrieken te bouwen. Pas daarna kunnen CoreWeave, Nebius of een hyperscaler de rekenkracht per uur verhuren.

Laag	Wat gebeurt er?	Belangrijkste beursbedrijven in deze analyse
Stroom, grond en aansluiting	Megawatts veiligstellen en energie naar het terrein brengen	IREN, Applied Digital, GE Vernova, Eaton, Quanta
Datacenter en koeling	Gebouwen, noodstroom, vloeistofkoeling en stroomverdeling	Vertiv, Applied Digital, IREN
Servers en racks	Chips, geheugen en netwerkonderdelen tot bruikbare systemen assembleren	Celestica, Supermicro, Dell
AI-rekenchips	Training en inference uitvoeren	Nvidia, AMD; daarnaast eigen chips van hyperscalers
Custom silicon en interconnect	ASIC’s, netwerkchips, retimers en optische verbindingen ontwerpen	Broadcom, Marvell, Arista, Astera Labs
HBM, DRAM en NAND	Data dicht bij de accelerator beschikbaar houden en opslaan	SK Hynix, Micron, Samsung
Foundry en packaging	Geavanceerde chips produceren en samen verpakken	TSMC, Samsung
Chipmachines	Lithografie, depositie, etsen en procescontrole mogelijk maken	ASML, Lam Research, KLA, Applied Materials
GPU-cloud	De complete infrastructuur financieren en rekenkracht verhuren	CoreWeave, Nebius, IREN

Deze analyse concentreert zich op beursgenoteerde bedrijven die een onderscheidende positie in minstens één van deze lagen hebben. De grotere, verder gefinancierde ontwikkelaar Hut 8 krijgt een volledig scenario; Core Scientific, Cipher en TeraWulf worden compacter vergeleken en krijgen geen koersdoel met schijnprecisie, omdat hun toekomstige omzet nog te sterk afhangt van niet-opgeleverde capaciteit en projectspecifieke contracten. Private partijen als OpenAI, Anthropic, xAI, Crusoe en Lambda zijn wel belangrijke klanten of concurrenten, maar uiteraard niet rechtstreeks waardeerbaar.

Die verschillen bepalen het beleggingsrisico. Nvidia verkoopt een technisch ecosysteem met hoge brutomarges. TSMC en ASML innen feitelijk tol bij vrijwel iedere geavanceerde chip. SK Hynix, Micron en Samsung verkopen een schaars maar historisch zeer cyclisch product. Vertiv verkoopt koeling en stroomverdeling. CoreWeave en Nebius kopen vrijwel al het voorgaande op krediet en moeten daarna voldoende bezetting en huurprijs realiseren. Ze profiteren allemaal van dezelfde bouwgolf, maar hun economische positie is niet dezelfde.

De markt tot 2031: structurele groei, geen rechte lijn

De fysieke vraag is moeilijk weg te redeneren. McKinsey verwacht dat de mondiale datacentercapaciteit stijgt van ongeveer 82 gigawatt in 2025 naar 219 gigawatt in 2030, een samengestelde groei van 22% per jaar. Vooral inference, het dagelijks gebruiken van getrainde AI-modellen, groeit volgens die raming van 20,9 naar 93,3 gigawatt. Daarmee wordt inference groter dan training en ontstaat een bredere, meer terugkerende vraagbasis dan de aanvankelijke wedloop om steeds grotere modellen.

De rekening is navenant. McKinsey schat dat tot 2030 wereldwijd ongeveer $6.700 miljard aan datacenterinvesteringen nodig is, waarvan $5.200 miljard voor AI-geschikte capaciteit. JLL komt via een andere methode uit op bijna een verdubbeling van de capaciteit en maximaal $3.000 miljard aan infrastructuurinvesteringen. De exacte uitkomst is onkenbaar, maar beide onderzoeken wijzen in dezelfde richting: dit is een industriële investeringscyclus van uitzonderlijke omvang, geen gewone software-upgrade.

De meest tastbare bevestiging komt van de kopers. Alphabet heeft zijn investeringsverwachting voor 2026 verhoogd tot $195–205 miljard; Amazon tot circa $220 miljard; Meta mikt op $130–145 miljard en Microsoft ligt op een traject van ongeveer $175 miljard in zijn jongste boekjaar. Bij elkaar naderen de vier in 2026 drie kwart biljoen dollar. Tegelijk groeide Google Cloud in het tweede kwartaal 82%, AWS 37% en Azure bleef door capaciteitsgebrek begrensd. Dat is geen bewijs dat iedere geïnvesteerde dollar een goed rendement oplevert, maar wel dat de vraag in 2026 nog niet is ingestort.

De keerzijde staat in dezelfde kwartaalrapporten. De vrije kasstroom van de grote afnemers staat onder druk, langlopende obligatierentes zijn hoog en een groeiend deel van de bouwgolf wordt met schuld, joint ventures en constructies buiten de balans gefinancierd. Gartner verwacht weliswaar dat mondiale AI-uitgaven in 2026 met 44% stijgen tot $2.520 miljard, maar plaatst AI tegelijk in een fase waarin klanten aantoonbaar rendement willen zien. De sector gaat dus van “bouw alles wat mogelijk is” naar “bewijs dat de capaciteit economisch rendeert”.

Voor geheugen is het beeld nog extremer. Gartner voorziet in 2026 een verdrievoudiging van de geheugenomzet en circa 125% hogere DRAM-prijzen, maar waarschuwt terecht dat deze “memflation” niet permanent is. HBM verdringt productiecapaciteit voor conventioneel DRAM, waardoor beide categorieën schaars zijn. Volgens Visible Alpha lopen de verwachte prijsstijgingen voor conventioneel DRAM in 2026 uiteen van 54% bij Micron tot 116% bij Samsung; bij HBM is de prijsstijging veel bescheidener. Dit is uitstekend voor de winst van geheugenmakers, maar precies de omgeving waarin een lage koers-winstverhouding het meest kan misleiden.

De macro-economie: drie verschillende manieren waarop het mis kan gaan

Een recessie is niet het basisscenario. Het IMF verwacht voor 2026 en 2027 mondiale groei van respectievelijk 3,0% en 3,4%, met 2,3% en 2,2% groei in de Verenigde Staten. Ook de Amerikaanse economie groeide in het tweede kwartaal met 1,5% op geannualiseerde kwartaalbasis; bedrijfsinvesteringen in apparatuur stegen zelfs 15,2%, grotendeels door AI. Maar het pad is smaller geworden. (Bekijk filmpje van IMF)

De Federal Reserve houdt de beleidsrente op 3,50–3,75%, terwijl de kern-PCE-inflatie met 3,3% nog ruim boven de doelstelling ligt. De lange rente is een groter probleem: de Amerikaanse dertigjaarsrente liep eind juli op tot circa 5,24%. Hoge lange rentes raken vrijwel ieder AI-aandeel via een lagere contante waarde, maar bij de neoclouds komt daar een directe renterekening bovenop. CoreWeave moest voor een recente lening gekoppeld aan Anthropic een rendement van ongeveer 9% bieden en sterkere zekerheden accepteren.

Voor de komende vijf jaar werk ik daarom met drie scenario’s:

Scenario	Gewicht in deze analyse	Economie en rente	AI-infrastructuur	Belangrijkste gevolg
Basis	55%	Geen diepe recessie; inflatie daalt langzaam; beleidsrente 3–4%	Investeringen groeien gemiddeld 14–17% tot 2030, daarna vertraging	Sterke leveranciers groeien door, multiples normaliseren
Bull	20%	Zachte landing en dalende lange rente	Inference zorgt voor >20% groei en hoge bezetting	HBM, GPU-clouds en netwerkleveranciers houden piekmarges langer vast
Bear	25%	Recessie of stagflatie; krediet blijft duur	Capex wordt 15–25% uitgesteld; geheugenprijzen dalen 30–50% vanaf piek	Geheugen en neoclouds worden het hardst geraakt; verwatering/herfinanciering

Dit zijn mijn eigen zelf bedachte scenario's, geen statistische voorspelling. Het onderscheid is belangrijk. Renteverlagingen vanwege afkoelende inflatie zijn gunstig voor de hele keten. Renteverlagingen omdat de economie instort helpen de waarderingsmultiple, maar drukken tegelijk server-, pc-, smartphone- en geheugenvraag. Stagflatie is het vervelendste scenario: bouwkosten en rente blijven hoog terwijl klanten kritischer worden.

Hoe de waardering is berekend

Een forward koers-winstverhouding is bruikbaar voor Nvidia of Arista, maar gevaarlijk voor Micron en bijna betekenisloos voor CoreWeave. Daarom gebruik ik drie verschillende methoden.

Voor winstgevende chipontwerpers, foundries en machinebouwers raam ik de winst in 2031, vermenigvuldig die met een genormaliseerde eindmultiple en reken het daaruit volgende jaarlijkse rendement terug naar de koers van 31 juli. De multiple is lager dan de huidige multiple wanneer de marktgroei waarschijnlijk afneemt. Voor geheugenmakers gebruik ik nadrukkelijk geen piekwinst uit 2026 of 2027 als eindpunt, maar een mid-cycle marge waarin prijzen vanaf 2028 normaliseren. Voor neoclouds en datacenterontwikkelaars begin ik bij enterprise value: omzet of EBITDA in 2031, minus verwachte nettoschuld en rekening houdend met nieuwe aandelen. Dat laatste verschil is essentieel. Een GPU-cloud kan zijn omzet vertienvoudigen en toch een matige belegging zijn als schuldeisers, verhuurders en nieuwe aandeelhouders het grootste deel van de waarde krijgen.

De consensuskoersdoelen in dit artikel zijn opgenomen zodat ik mijn bevindingen naast analisten kan leggen, maar ze vormen nooit mijn waardering. Koersdoelen lopen meestal twaalf maanden vooruit, worden vaak pas ná een koersbeweging aangepast en zijn bij snelle groeiers bijzonder ruim verspreid. Het eigen basisscenario kijkt vijf jaar vooruit en hanteert bewust conservatievere eindmultiples.

Wat de koersval wel en niet heeft veranderd

De verkoopgolf van juli was geen nette fundamentele herwaardering. In Zuid-Korea verloor de Kospi op twee opeenvolgende dagen eerst bijna 11% en daarna 6%, waarbij circuit breakers nodig waren. SK Hynix sloot op de tweede dag 9,6% lager nadat een verzesvoudiging van de kwartaalwinst tóch niet voldeed aan de torenhoge verwachting. Hefboomproducten en gedwongen verkopen versterkten de beweging. Een dag later schoot een deel van de geheugenketen weer met dubbele cijfers omhoog nadat Samsung zei dat de schaarste tot 2028 kan aanhouden.

Tegelijk kwamen er wel degelijk nieuwe fundamentele waarschuwingen. De Chinese DRAM-producent CXMT heeft inmiddels ongeveer 8% à 9% van de wereldmarkt en wil verder opschalen; de Chinese NAND-producent YMTC is ongeveer even groot geworden als enkele gevestigde westerse concurrenten. Zij lopen nog jaren achter bij HBM, maar kunnen vanaf 2028 de prijzen van regulier geheugen ondergraven. China is bovendien begonnen met een eigen immersion-DUV-machine. Die haalt de productiviteit en betrouwbaarheid van ASML nog niet, maar maakt duidelijk dat het risico op structureel verlies van Chinese DUV-omzet groter wordt.

De juiste conclusie is daarom niet dat “de markt gek is” en ook niet dat “de AI-bubbel nu barst”. De daling heeft de veiligheidsmarge vergroot, terwijl de onderliggende orderstroom voor 2026 en 2027 sterk blijft. Maar zij heeft zichtbaar gemaakt welke aandelen alleen goed uitkomen als schaarste, financiering en groeimultiples allemaal tegelijk gunstig blijven. Juist bij die aandelen is een halvering geen automatisch koopsignaal.

De kassa rinkelt bij HMB, maar dit blijft een cyclus

HBM is gestapeld DRAM dat vlak naast een GPU of ASIC wordt geplaatst. Het voorkomt dat een peperdure accelerator op data moet wachten. Een AI-server heeft daarnaast gewone DDR5/server-DRAM nodig als werkgeheugen en NAND-SSD’s voor datasets, checkpoints en modeloutput. De drie producten zijn dus geen substituten; AI trekt aan alle drie. HBM gebruikt door zijn grote dies, stapeling en lagere yields bovendien veel meer waferoppervlak. TrendForce verwacht dat HBM eind 2027 circa 30% van de DRAM-waferinput opeist, terwijl het maar ongeveer 13% van de geproduceerde bits vertegenwoordigt. Zo ondersteunt de AI-vraag indirect ook de prijs van gewone DRAM.

De markt is geconcentreerd. Samsung, SK Hynix en Micron hadden in het eerste kwartaal samen bijna 90% van de DRAM-omzet. Samsung leidde met 38,5%, SK Hynix had 28,8% en Micron 22,4%. Binnen HBM zijn de rollen omgekeerd: SK Hynix had op omzetbasis circa 58%, terwijl Samsung en Micron ieder rond 21% zaten. NAND is competitiever door Kioxia, SanDisk en het Chinese YMTC.

De vraag tot 2028 ziet er uitzonderlijk uit. Rubin Ultra kan in 2027 384 GB HBM per GPU gebruiken; AI-serverleveringen groeien en materiële capaciteit uit nieuwe fabs komt pas vanaf 2028 beschikbaar. Maar datzelfde jaartal markeert de waarderingsvalkuil. SK Hynix, Samsung en Micron investeren nu tientallen miljarden extra. Als nieuwe capaciteit, betere yields en Chinese productie tegelijk arriveren terwijl de groei normaliseert, kan 2027 zowel de winstpiek zijn als het jaar waarin de volgende neergang wordt gebouwd.

Peildatum 30/31 juli	SK Hynix lokaal	Micron	Samsung
Koers	₩1.718.000	$874,66	₩265.000
FY2027 consensusomzet*	₩534 biljoen	$238,8 mrd	₩944 biljoen
FY2027 consensus-EPS*	₩469.819	$144,10	₩65.678
FY2027 P/E	3,7x	6,1x	4,0x
Gemiddeld analistenkoersdoel	₩3.408.502	$1.507	₩479.815
Eigen basiswaarde 2031	₩2.300.000	$1.249	₩399.000
Basisrendement per jaar	6,0%	7,4%	8,5%
Oordeel	Beste pure HBM; nog weinig marge	Kwaliteit, maar wacht op betere prijs	Beste combinatie van basisrendement en bearbescherming

SK Hynix: het beste geheugenbedrijf is niet automatisch het beste aandeel

SK Hynix is de technologieleider in HBM. Het bedrijf was als eerste groot met HBM3 en HBM3E, heeft HBM4 in productie gebracht en verscheepte in juni samples van twaalflaags HBM4E. De voorsprong zit niet alleen in het DRAM-proces, maar in het betrouwbaar stapelen, hitte afvoeren en voldoende goede chips uit iedere wafer halen. Via Solidigm verkoopt SK ook enterprise-SSD’s. Het is daarmee de zuiverste beursweddenschap op méér geheugen per Nvidia-, AMD- of custom accelerator.

De laatste cijfers tonen zowel de kracht als het verwachtingsrisico. De kwartaalomzet steeg 257% naar ₩79,3 biljoen en de operationele winst 557% naar ₩60,5 biljoen, maar beide bleven onder de LSEG-consensus. De nettowinst van ₩93,9 biljoen bevatte bovendien circa ₩63,3 biljoen investeringswinst rond Kioxia. Daardoor is de gerapporteerde FY2026-P/E kunstmatig laag. Een ruwe pro-formabenadering, de winst omgerekend naar circa ₩86.800 per aandeel uit de FY2026-consensus halen, brengt de multiple eerder rond 7,3 dan 5,3 keer. Dit is geen door SK Hynix gerapporteerde adjusted P/E.

De consensus voorziet ₩358 biljoen omzet in 2026, ₩534 biljoen in 2027 en ₩588 biljoen in 2028. De bijbehorende FY2027-P/E van 3,7 keer lijkt absurd goedkoop, totdat zichtbaar wordt dat de raming een nettomarge van ongeveer 63% veronderstelt. In mijn basisscenario normaliseert de omzet in 2031 naar ₩600 biljoen, de nettomarge naar 40% en de multiple naar zeven keer. Dat levert circa ₩2,30 miljoen per aandeel op, slechts 6% koersrendement per jaar. De bear case, ₩620.000, impliceert een jaarlijkse daling van 18,5%; de bull case van ₩5,25 miljoen juist 25% groei.

De lokale Koreaanse notering is dus gefaseerd koopwaardig voor wie een mogelijke halvering aankan, maar niet spotgoedkoop. Voor 10% verwacht jaarlijks rendement ligt mijn koopzone rond ₩1,43 miljoen. Extra belangrijk: de Amerikaanse SKHYADR vertegenwoordigt een tiende Koreaans aandeel. Op basis van de laatst zichtbare maar niet-synchrone slotkoersen was de indicatieve gap circa 23%; de werkelijke premie beweegt intraday en is sinds de listing veel ruimer geweest. Die premie is geen bedrijfswaarde en kan verdwijnen. Voor beleggers met toegang tot Seoul is de lokale notering rationeler zolang de actuele premie substantieel blijft.

Micron: geopolitiek aantrekkelijk, financieel al een groot bedrijf

Micron is de enige grote Amerikaanse producent van DRAM, HBM én NAND. Dat maakt het strategisch belangrijk voor Amerikaanse klanten en subsidies. Technologisch is Micron niet langer een verre derde: HBM4 wordt in volume geleverd, HBM4E staat voor 2027 gepland, SOCAMM2 is in productie en enterprise-SSD’s op PCIe 6 zijn op de markt. Het management wil het HBM-aandeel uiteindelijk ongeveer gelijk laten lopen met Microns aandeel in gewone DRAM.

De actuele economie is bijna surrealistisch. In fiscaal Q3 steeg de omzet naar $41,46 miljard, de non-GAAP brutomarge naar 84,9% en de aangepaste vrije kasstroom naar $18,3 miljard. Voor Q4 begeleidt Micron naar $50,0 miljard omzet plus of min $1,0 miljard, circa 86% brutomarge en $31,00 non-GAAP-EPS plus of min $1,00. Dat zijn de cijfers van een ongekende schaarste, niet van een normale geheugenmarkt.

Op $874,66 kost Micron 12 keer FY2026-winst en 6,1 keer de FY2027-consensus. Maar die consensus van $144,10 EPS bevat bijna 67% nettomarge en ruim 50% vrije-kasstroommarge. De 45 gevolgde analisten zijn vrijwel unaniem positief en hun gemiddelde doel is $1.507, met een verbluffende bandbreedte van $361 tot $2.200. Dat verschil is een nuttiger signaal dan het gemiddelde: niemand weet hoe lang de buitengewone prijszettingsmacht duurt.

Mijn basis voor 2031 is $285 miljard omzet, 45% nettomarge, ongeveer $114 EPS en elf keer winst. Dat geeft $1.249, of 7,4% per jaar. De bear case is $335 en de bull case $2.480. Micron is na de daling koopwaardiger, maar niet automatisch goedkoop. Rond $775 ontstaat in het basisscenario ongeveer 10% jaarlijks rendement; rond $700–710 circa 12%. Omdat Micron in mijn portefeuille al ongeveer €80.800 vertegenwoordigt, is wachten op die veiligheidsmarge rationeler dan een grote gemiddelde-aankoop direct na één volatiele beursweek. In mijn eerdere berekeningen had ik een foutje gemaakt waardoor ik Micron veel te duur kocht en inmiddels ook flink 24% verlies sta.

Samsung: minder zuiver, maar met de beste buffer

Samsung is marktleider in gewone DRAM en NAND, bezit een grote foundry en packagingactiviteiten en verkoopt daarnaast smartphones, displays en consumentenelektronica. Die breedte maakt het minder elegant dan SK Hynix, maar creëert wel meerdere manieren om te winnen. Volgens Samsung begon het in februari als eerste met commerciële HBM4-massaproductie en leveringen; in mei volgden HBM4E-samples. Als foundry-yields verbeteren, kan het geheugen, logica en verpakking als één pakket aanbieden.

De keerzijde van verticale integratie werd in Q2 zichtbaar. De halfgeleiderdivisie verdiende ₩89,2 biljoen operationeel, terwijl mobiel circa ₩0,7 biljoen verloor doordat geheugen ook voor Samsungs eigen telefoons duurder werd. Het bedrijf verwacht dat de schaarste tot 2028 aanhoudt, wil ongeveer twee derde van de output meerjarig vastleggen en verwacht dat de HBM4-omzet in Q3 verdrievoudigt. Het partnerschap met Broadcom kan groot worden, maar de vaak genoemde $200 miljard is een meerjarige strategische waarde, geen nu al gegarandeerde omzet.

Samsung kost op ₩265.000 ongeveer vier keer FY2027-winst en heeft circa ₩168 biljoen nettocash. De consensusdoelstelling van ₩479.815 suggereert grote ruimte. Mijn 2031-basis is veel voorzichtiger: ₩1.050 biljoen omzet, 25% nettomarge, ongeveer ₩40.000 EPS en tien keer winst. De waarde komt dan op ₩399.000, goed voor 8,5% per jaar. De bear case is ₩160.000; de bull case ₩738.000.

Daarmee biedt Samsung van de drie de beste combinatie van basisrendement en bescherming in mijn bear case. Het aandeel heeft niet SK Hynix’ HBM-zuiverheid, maar gewone DRAM, NAND, nettocash en eventueel herstel van HBM/foundry geven meer waarderingsbuffer. Mijn zone voor circa 10% basisrendement ligt rond ₩248.000 en voor 12% rond ₩226.000. Op ₩265.000 kan een kleine tranche, niet de gedachte dat vier keer piekwinst vanzelf veilig is.

De structurele beer heet China

CXMT had begin 2026 al circa 8–9% van DRAM en gebruikt zijn beursopbrengst om verder uit te breiden. YMTC had in NAND ongeveer 13% en is daar dichter bij de wereldtop. Geen van beide is morgen gelijkwaardig aan HBM4 van de drie leiders; productkwalificatie, yields, packaging en exportbeperkingen kosten tijd. Maar China hoeft SK Hynix niet op het kroonjuweel te verslaan om de sectorwinst te raken. Goedkope commodity-DRAM en NAND kunnen vanaf 2028 de prijs van de rest van de mix drukken, precies wanneer de Koreaanse en Amerikaanse fabuitbreidingen op gang komen.

Rekenkracht en eigen AI-chips

De rekencategorie splitst zich in twee modellen. Nvidia en AMD verkopen breed inzetbare accelerators met een softwarestack. Broadcom en Marvell ontwerpen samen met een handvol hyperscalers gespecialiseerde ASIC’s of XPU’s. Zulke chips zijn goedkoper en energiezuiniger voor één stabiele workload, maar minder flexibel. TrendForce verwacht dat GPU-systemen in 2026 nog bijna 70% van de AI-servers vormen en custom ASIC’s circa 28%; richting 2030 kan het ASIC-aandeel naar bijna 40%. De totale markt kan groot genoeg zijn om beide te laten groeien, maar niet om Nvidia’s huidige aandeel voor eeuwig onveranderd te laten.

Bedrijf	Referentiekoers	Eerstvolgende jaar P/E	Jaar daarna	Analistendoel	Eigen basiswaarde 2031	Basisrendement
Nvidia	$195,04	21,7x FY2027	15,2x FY2028	$302,83	$480	19,7% p.j.
AMD	$485,39	65,2x 2026	35,1x 2027	$576,55	$700	7,6% p.j.
Broadcom	$387,84	33,3x FY2026	19,9x FY2027	$527,00	$800	15,6% p.j.
Marvell	$183,30	45,3x FY2027	29,4x FY2028	$256,91	$250	6,4% p.j.

Nvidia: de goedkoopste dure megacap

Nvidia verkoopt inmiddels een compleet datacenter: Blackwell- en Rubin-accelerators, Grace-CPU’s, NVLink, InfiniBand of Spectrum-X Ethernet, racks en vooral CUDA. Dat software-ecosysteem, de miljoenen ontwikkelaars en de vooraf vastgelegde productie bij TSMC en geheugenleveranciers zijn de echte verdedigingswal. Een klant vergelijkt niet één chip met één chip, maar de snelheid waarmee een volledig systeem bruikbare tokens produceert.

In Q1 van boekjaar 2027 steeg de omzet 85% naar $81,6 miljard en Data Center 92% naar $75,2 miljard. Nvidia begeleidde het volgende kwartaal naar $91 miljard zonder Chinese datacentercompute en vergrootte zijn inkoopmachtiging met $80 miljard. De op 28 juli bijgewerkte consensus rekent op $393,6 miljard omzet en $8,99 EPS in FY2027 en $560,8 miljard plus $12,87 in FY2028. Op $195,04 is dat ongeveer 21,7 en 15,2 keer de winst.

Die waardering is aantrekkelijk als de ramingen in de buurt komen. Zij is niet risicoloos: de marktwaarde blijft bijna $4,7 biljoen en iedere 10% winstafwijking is enorm. Custom chips pakken waarschijnlijk een deel van inference, exportbeperkingen sluiten China grotendeels af en Nvidia helpt steeds vaker klanten financieren die vervolgens Nvidia-systemen bestellen. Dat is strategisch begrijpelijk, maar kan vraag naar voren halen en maakt het ecosysteem circulairder.

Mijn bear/base/bull voor 2031 is respectievelijk $216, $480 en $756. In de basis groeit EPS richting $20 en krijgt het aandeel 24 keer winst. Nvidia is rond $190–210 een van de beste kansen na de daling; onder $190 duidelijk aantrekkelijker. Het is niet “goedkoop” omdat circa 22 keer winst op zichzelf weinig is, maar omdat de balans, kasstroom en platformpositie een grotere kans bieden dat de hoge noemer daadwerkelijk wordt verdiend dan bij vrijwel iedere andere darling.

AMD: eindelijk een echte tweede bron, maar geen goedkope dip

AMD combineert Instinct-GPU’s, EPYC-CPU’s, Pensando-netwerk-IP, ROCm-software en nu complete Helios-racks. De kracht is chipletontwerp en het strategische belang van een tweede leverancier; de zwakte blijft de achterstand van ROCm tegenover CUDA en de kleinere schaal.

Q1-omzet groeide 38% naar $10,25 miljard en Data Center 57% naar $5,78 miljard. De op 30 juli bijgewerkte consensus voorziet $49,71 miljard omzet en $7,45 EPS in 2026, oplopend naar $79,73 miljard en $13,82 in 2027. Analisten werden optimistischer na commitments van Meta, OpenAI, Anthropic, Microsoft en Oracle; sommige bullmodellen geven AMD rond 2030 15% van AI-GPU’s. Maar op $485 betaalt de belegger nog 35,1 keer de verwachte winst van volgend jaar en ruim 24 keer AMD’s eigen meerjarige doel van boven $20 EPS.

Mijn 2031 waarden zijn $260, $700 en $1.120. Het basisscenario vraagt $25 EPS en 28 keer winst, maar levert vanaf de koers na het herstel slechts circa 7,6% per jaar. AMD is operationeel een kanshebber, maar de koers verdisconteert al veel marktaandeel. Onder $400–420 wordt de verhouding beter; rond $485 is vasthouden logischer dan agressief uitbreiden, zeker omdat de portefeuille al ongeveer €111.700 in AMD heeft.

Broadcom: de tolheffer die aan beide kampen verdient

Broadcom helpt Google, Meta en andere hyperscalers hun eigen accelerators ontwerpen en levert tegelijk Tomahawk- en Jericho-switches, SerDes, DSP’s en optische verbindingen. Een custom programma begint jaren vóór productie; die co-designrelatie is lastig te vervangen. VMware voegt terugkerende softwarekasstroom toe, zodat Broadcom niet volledig afhankelijk is van één chipcyclus.

In Q2 FY2026 steeg de omzet 48% naar $22,2 miljard, de aangepaste EBITDA-marge was 69% en de vrije kasstroom $10,3 miljard. AI-halfgeleideromzet groeide 143% naar $10,8 miljard; voor Q3 voorziet het bedrijf $16 miljard. De consensus verwacht ongeveer $106,04 miljard omzet en $11,63 EPS in FY2026 en $173,13 miljard plus $19,51 in FY2027. Op $387,84 daalt de multiple daarmee van 33,3 naar ongeveer 19,9.

Mijn 2031-bear/base/bull is $360, $800 en $1.204. De basis vereist $32 EPS en 25 keer winst. De risico’s zijn de extreme klantconcentratie, lagere marges op custom chips, VMware-klanten die afhaken na prijsverhogingen en hyperscalers die meer intern ontwerpen. Toch biedt Broadcom rond $350–410 de beste combinatie van custom AI, netwerken en bestaande kasstroom. Het aandeel lijkt aantrekkelijker dan AMD of Marvell ondanks de hogere absolute marktwaarde.

Marvell: precies op de juiste plekken, nog niet tegen de juiste prijs

Marvell ontwerpt custom XPU’s, optische DSP’s, switches, datacenterinterconnect, CXL en silicon photonics. Het is kleiner en beweeglijker dan Broadcom, maar zit precies in de verbindingen die belangrijker worden wanneer clusters van duizenden naar honderdduizenden accelerators groeien.

Q1 FY2027-omzet steeg 28% naar $2,42 miljard; Data Center was $1,83 miljard en de aangepaste EPS $0,80. Management mikt inmiddels op ongeveer $11,5 miljard omzet in FY2027 en $16,5 miljard in FY2028, waarbij custom silicon in FY2028 meer dan verdubbelt. De actuele consensus ligt rond $11,53 miljard omzet en $4,05 EPS in FY2027 en $16,73 miljard plus $6,24 in FY2028. Op $183,30 is dat nog 45,3 keer het eerstvolgende jaar en 29,4 keer het jaar daarna.

Mijn scenario’s geven $100, $250 en $450 in 2031. Het basisscenario levert maar circa 6% per jaar en veronderstelt al $10 EPS. Custom silicon kan bovendien de brutomarge drukken; overnames en aandelenbeloning zorgen dat omzet sneller kan stijgen dan waarde per aandeel. Na een daling van grofweg 40% is Marvell veel koopwaardiger, maar nog niet goedkoop. Onder $150–160 wordt de verhouding echt interessant. Met al circa €70k Marvell in portefeuille bestaat geen noodzaak de rebound na te jagen.

Arm en Qualcomm: relevante opties, nog geen kernkeuzes

Arm levert CPU-instructies en Neoverse-IP voor cloudprocessoren en custom accelerators. Het royaltymodel is aantrekkelijk, maar rond een zeer hoge winstmultiple, SoftBank-controle en lastig te modelleren royaltymix is Arm een watchlistnaam. Qualcomm probeert vanaf 2027 datacenterchips op te schalen, maar de huidige onderneming wordt nog gedomineerd door smartphones en Apple-modemverlies. De datacenteromzet is interessante optionaliteit, nog geen bewezen infrastructuurfranchise.

Foundry en chipmachines: tolwegen met geopolitieke slagbomen

Een chipontwerper kan winnen of verliezen, maar vrijwel iedere winnaar heeft dezelfde fabrieken en machines nodig. Dat maakt TSMC, ASML, KLA, Lam Research en Applied Materials aantrekkelijk als tolwegen. Hun omzet is alleen niet immuun voor de cyclus: chipmakers bestellen apparatuur jaren vooruit en kunnen die orders ook verschuiven wanneer het aanbod inhaalt.

SEMI verwacht dat de totale verkoop van halfgeleiderproductieapparatuur in 2026 $165,9 miljard bereikt en in 2028 $229,5 miljard. Dat is een structureel sterke markt. Het meest optimistische sell-sidewerk gaat nog veel verder, maar juist daar is voorzichtigheid geboden: wanneer geheugenfabrikanten en foundries tegelijk uitzonderlijk veel investeren, volgt historisch vaak een periode van lagere benutting.

TSMC: de fabriek achter vrijwel iedere winnaar

TSMC produceert leidende chips voor Nvidia, AMD, Broadcom, Marvell, Apple en de custom programma’s van hyperscalers. CoWoS en SoIC verpakken compute- en HBM-dies tot één systeem. De moat bestaat uit yields, schaal, procescadans, packaging en klantneutraliteit. Wie Nvidia vervangt door een eigen ASIC, blijft vaak even afhankelijk van TSMC.

In Q2 2026 steeg de omzet in lokale valuta 36% naar NT$1,27 biljoen, de nettowinst 77% en de brutomarge tot 67,7%. Geavanceerde nodes leverden 77% van de waferomzet. De op 27 juli bijgewerkte consensus rekent op NT$5,41 biljoen omzet en NT$106,92 EPS in 2026, oplopend tot NT$7,17 biljoen en NT$137,22 in 2027. Omgerekend naar de ADR noteert $403,31 op circa 24,5 en 19 keer winst. Het gemiddelde ADR-koersdoel is $537,43.

Mijn 2031 scenario’s zijn $352, $792 en $1.125. De basis gebruikt $36 EPS en 22 keer winst, goed voor circa 14,5% per jaar. TSMC is naar mijn oordeel de aantrekkelijkste brede picks-and-shovelspositie, zolang de belegger begrijpt dat Taiwan geen normale risicofactor is maar een binair staartscenario. De extra Amerikaanse fabrieken verlagen dat risico slechts langzaam en drukken voorlopig de vrije kasstroom.

ASML: een monopolie met een nog steeds stevige prijs

ASML is de enige leverancier van EUV en High-NA EUV. Zonder die systemen zijn de meest geavanceerde chips niet economisch te produceren. DUV en installed base service maken de franchise breder. De recente Chinese immersion DUV-machine verandert daar vandaag weinig aan: gerapporteerde productie van enkele systemen is niet vergelijkbaar met ASML’s schaal, uptime en proceskennis. Maar 29% van ASML’s omzet kwam in 2025 uit China, vrijwel geheel DUV, zodat het langetermijnrisico echt is.

ASML rapporteerde €9,33 miljard kwartaalomzet, 54% brutomarge en €7,59 EPS en verhoogde de jaarverwachting tot €43–45 miljard omzet. Op €1.440 kost het aandeel ongeveer 38 keer de verwachte winst van 2026, 34 keer die van 2027 en circa 29 keer de 2028-consensus. Bernstein is veel optimistischer en ziet €80 miljard omzet en €97 EPS in 2030. ASML’s officiële 2030-range bedraagt €44–60 miljard omzet en 56–60% brutomarge; Bernsteins €80 miljard is dus een bullcase, geen bedrijfsdoel.

Mijn 2031-bear/base/bull is €1.000, €2.250 en €3.675. De basis geeft ongeveer 9,3% per jaar. De daling heeft ASML rationeler, niet goedkoop gemaakt. Een eerste tranche rond €1.350–1.500 is verdedigbaar; €1.200–1.300 biedt een duidelijker marge. Omdat de portefeuille al circa €109.400 ASML bevat, verdient TSMC als nieuwe aankoop meer diversificatiewaarde.

Lam Research: maximale hefboom op meer lagen en processtappen

Lam verkoopt etch-, deposition- en cleanapparatuur. Meer lagen in NAND, complexere DRAM/HBM, gate-all-around en backside power vergroten het aantal processtappen sneller dan alleen het waferaantal. De service op de installed base levert terugkerende omzet.

Fiscaal Q4 bracht $6,72 miljard omzet en $1,82 aangepaste EPS, beide boven verwachting. De guidance van $8,1 miljard en $2,15 voor het volgende kwartaal lag nog verder boven consensus; het aandeel sloot 30 juli 18% hoger op $297,72. De actuele consensus voor FY2027 is $31,01 miljard omzet en $8,18 EPS en voor FY2028 $36,79 miljard plus $10,16. Daarmee bedraagt de P/E circa 36,4 en 29,3 keer.

Mijn 2031 scenario’s zijn $144, $384 en $672. Na de koerssprong levert de basis circa 5,2% per jaar. Lam kan zijn ramingen opnieuw verslaan, maar de verrassing is dezelfde dag grotendeels betaald. Onder $260–270 wordt het interessanter; rond $230–250 ontstaat bescherming tegen een terugval in geheugeninvesteringen.

Kwaliteitscontrole wordt belangrijker naarmate chips moeilijker worden

KLA inspecteert wafers en advanced packages, lokaliseert defecten en helpt yields verbeteren. Bij 2 nm, chiplets en HBM wordt ieder onopgemerkt defect duurder. De defectdatabase, software en installed base vormen een van de sterkste moats in apparatuur.

FY2026-omzet was $13,58 miljard, vrije kasstroom $3,77 miljard en EPS na de tien-voor-één-split $3,66. De FY2027-consensus van ongeveer $17,21 miljard omzet en $5,13 EPS impliceert op $180,33 nog 35,2 keer winst. Het aandeel was in juli ongeveer 40% gedaald, maar zelfs daarna is KLA alleen goedkoop als de WFE-supercyclus sterk doorzet.

Mijn 2031-waarden zijn $90, $240 en $420. De basisrendementskans is circa 5,9% per jaar. De moat is beter dan de huidige winstmultiple; gefaseerd kopen rond $180–200 kan, maar onder $170 is de veiligheidsmarge overtuigender.

Applied Materials: breedste apparatuurmandje, eveneens rijk geprijsd

Applied Materials levert depositie, epitaxie, ionimplantatie, CMP en packagingapparatuur en heeft daardoor brede blootstelling aan geavanceerde logica, DRAM en HBM. Q2-omzet bereikte $7,91 miljard en de non-GAAP EPS $2,86; voor Q3 begeleidde het naar $8,95 miljard en $3,36. Het bedrijf verwacht meer dan 30% groei van zijn halfgeleiderapparatuur in kalenderjaar 2026.

Op $501,77 kost het aandeel ongeveer 41 keer de FY2026-consensus-EPS van $12,27. Optimistische ramingen zien FY2027 rond $16,90, nog altijd bijna 30 keer winst. Het gemiddelde analistendoel ligt rond $600–625. De breedte en serviceactiviteiten zijn aantrekkelijk, maar China is een grotere omzet- en exportgevoeligheid dan bij KLA. Applied Materials is kwalitatief, maar na de rebound eerder een watchlistnaam; onder ongeveer $430–450 wordt de verhouding aantrekkelijker.

Netwerk, servers, koeling en stroom

De fysieke infrastructuurlaag is de plek waar de AI-boom de komende jaren het duidelijkst van karakter verandert. Een accelerator kan iedere achttien maanden sneller worden, maar zonder transformator, switchgear, vloeistofkoeling, glasvezel en een netwerk dat honderdduizenden chips synchroon laat werken, blijft hij een duur stuk silicium. De bottleneck verschuift daarom van “kunnen we genoeg GPU’s krijgen?” naar “kunnen we genoeg betrouwbare megawatts bouwen en verbinden?”

Dat is gunstig voor leveranciers die bij meerdere GPU-, ASIC- en cloudwinnaars aan tafel zitten. Het is minder gunstig voor assemblagebedrijven die voor iedere extra dollar omzet bijna een dollar onderdelen moeten inkopen, of voor nieuwe datacenterontwikkelaars die de bouw eerst met schuld en nieuwe aandelen moeten financieren.

Bedrijf	Koers 30 juli	Kernrol	Actuele waarderingsanker	Gemiddeld analistendoel	Mijn oordeel
Vertiv	$227,50	Stroomverdeling, UPS en koeling	circa 34x eigen 2026-EPS-guide; 29x NTM	circa $344	Beste verbeterde instap na de daling
Arista	$171,02	Ethernet-switches en netwerksoftware	circa 47x 2026-EPS; 45x NTM	circa $192	Hoogste kwaliteit, weinig veiligheidsmarge
Celestica	$352,59	Hyperscaler-switches, racks en productie	31x eigen 2026-EPS; 1,5% FCF-yield	circa $467	Groei sterk, kasstroommultiple veel minder goedkoop
Astera Labs	$299,69	PCIe/CXL-retimers, fabric-switches en kabels	circa 32x omzet; 99x EPS	circa $297	Prachtig bedrijf, te strak aandeel
Supermicro	$27,73	Complete AI-servers en vloeistofgekoelde racks	circa 8–10x EPS; negatieve FCF	circa $38	Wacht op financiering en definitieve cijfers
Dell	$404,81	Servers, racks, storage, support en financiering	circa 22x FY2027-EPS	circa $501	Robuust, maar geen goedkope assemblage meer

Vertiv: de zeldzame dip die de fundamentele these niet brak

Vertiv levert de stroomvoorziening en thermische infrastructuur die een modern datacenter in leven houdt: UPS-systemen, switchgear, busbars, vloeistofkoeling, modulaire systemen en onderhoud. De economische aantrekkelijkheid zit niet alleen in meer megawatts. Naarmate racks van tientallen naar honderden kilowatts gaan, neemt de hoeveelheid Vertiv-content per megawatt toe.

De tweedekwartaalcijfers gaven de markt eindelijk een reden om de bijna perfecte groeicurve in twijfel te trekken. De omzet van $3,27 miljard groeide ongeveer 24%, maar bleef onder de circa $3,38 miljard consensus. De aangepaste EPS van $1,52 lag juist boven de verwachte $1,42. Projectvertragingen en leveringsproblemen waren voldoende voor een koersval van ruim 17%, ondanks een verhoging van de jaarverwachting naar $13,8–14,2 miljard omzet en $6,65–6,75 aangepaste EPS.

Die reactie maakt Vertiv niet goedkoop, wel rationeler. Bij $227,50 bedraagt de P/E circa 34 op het midden van de eigen FY2026-guide van $6,70, ongeveer 29 op de next-twelve-monthconsensus en circa 30 keer de trailing vrije kasstroom. Daartegenover staan een backlog van ongeveer $15 miljard eind 2025, vrijwel geen nettoschuld en echte vrije kasstroom. Dat is een fundamenteel ander risicoprofiel dan een neocloud die de apparatuur eerst zelf moet kopen.

Mijn 2031-bear/base/bull is $198, $432 en $704. Het basisscenario veronderstelt ongeveer $16 EPS en een eindmultiple van 27, goed voor circa 13,7% per jaar. De bear case laat zien dat de bodem niet vanzelf veilig is: bij uitgestelde projecten en 22 keer $9 EPS kan het aandeel nog onder $200. Vertiv is na de daling gefaseerd koopwaardig; rond $190–210 wordt de marge duidelijk beter. 

Arista: misschien het beste bedrijf, maar niet het goedkoopste aandeel

Arista bouwt de Ethernet-switches, routers en EOS-software waarmee duizenden accelerators één cluster vormen. De overgang naar 800G en 1,6T verhoogt het aantal snelle verbindingen én de waarde per poort. Waar Nvidia een geïntegreerd InfiniBand- of Spectrum-X-aanbod verkoopt, maakt Arista een meer open Ethernetarchitectuur mogelijk.

Q1-omzet groeide 35% naar $2,71 miljard. De non-GAAP-operationele marge was 47,8% en de operationele kasstroom $1,69 miljard. Over twaalf maanden zette Arista meer dan de helft van zijn omzet om in vrije kasstroom en eindigde het met ruim $12 miljard nettocash. Dit is geen fabrikant die omzet koopt met werkkapitaal; het is een softwareachtig netwerkbedrijf.

De zwakke plek is concentratie. Microsoft en Meta waren in 2025 naar openbare herleiding ongeveer 26% en 16% van de omzet. Samen vertegenwoordigen twee klanten dus circa 42%. De consensus verwacht $11,62 miljard omzet en $3,64 EPS in 2026 en $14,38 miljard plus $4,47 in 2027. Op $171 is dat circa 47 keer de expliciet genoemde FY2026-consensus, of ongeveer 45 keer op next-twelve-monthbasis. Het gemiddelde doel rond $192 biedt veel minder ruimte dan de operationele kwaliteit doet vermoeden.

Mijn vijfjaarswaarden zijn $168, $340 en $560. In de basis komt het rendement op circa 14,7% per jaar, maar de bear case levert vijf jaar stilstand op. Arista is een kernkwaliteit om te houden en langzaam op te bouwen; onder $145–155 wordt het een veel overtuigender nieuwe koop. 

Celestica: uitzonderlijke groei, verrassend weinig vrije kasstroom

Celestica ontwerpt en assembleert switches, opslag- en computesystemen voor hyperscalers. De Hardware Platform Solutions-divisie bevat meer eigen engineering dan klassieke contractmanufacturing, maar Celestica blijft afhankelijk van onderdelen, klantenplanningen en werkkapitaal. Het heeft niet dezelfde intellectuele-eigendomspositie als de chips en software die het inbouwt.

De officiële Q2-cijfers waren spectaculair: $4,70 miljard omzet, 62% groei, $2,54 aangepaste EPS en 8,2% aangepaste operationele marge. Het management verhoogde de jaarverwachting tot $20,5 miljard omzet, $11,30 EPS en $600 miljoen vrije kasstroom en verwacht dat de omzetgroei in 2027 zelfs boven de voor 2026 voorziene 65% uitkomt. De markt heeft die belofte vrijwel direct gekapitaliseerd.

Op $352,59 is Celestica ongeveer 31 keer de eigen winstverwachting. De ondernemingswaarde van circa tweemaal omzet lijkt laag, maar omzet is bij een producent met 8% operationele marge een slechte maatstaf. De vrije-kasstroomprognose impliceert slechts circa 1,5% rendement op de beurswaarde. In 2025 kwam 79% van de omzet bovendien van de tien grootste klanten; de grootste drie waren circa 32%, 14% en 12%.

Mijn bear/base/bull is $224, $504 en $880. Het basisscenario levert vanaf de huidige koers ongeveer 7,4% per jaar. Celestica is na sterke uitvoering niet overduidelijk overgewaardeerd, maar de beurs behandelt het al meer als platformbedrijf dan als producent. Onder $300 wordt de verhouding aantrekkelijker. 

Astera Labs: precies de juiste chips, precies de verkeerde concentratie

Astera maakt de verbindingslaag ín en tussen AI-servers. Aries-retimers houden PCIe- en CXL-signalen betrouwbaar, Taurus-kabels verbinden systemen, Leo-controllers vergroten de bruikbare geheugenarchitectuur en Scorpio-fabric-switches sturen verkeer tussen chips en racks. Naarmate servers complexer worden, groeit het aantal verbindingen sneller dan het aantal accelerators.

Q1-omzet groeide 93% naar $308 miljoen. De GAAP-brutomarge was 76,3% en de non-GAAP-operationele marge 36,2%. De balans bevat ongeveer $1,1 miljard nettocash. Operationeel is dit dus een van de mooiste bedrijven van de hele keten.

Maar één eindklant leverde in 2025 meer dan 70% van de omzet en de drie grootste samen circa 86%. Distributeurs en contract manufacturers laten de directe-klanttabellen gediversifieerder lijken dan het economische risico werkelijk is. Bij $299,69 bedraagt de ondernemingswaarde ongeveer $50 miljard: circa 32 keer de verwachte 2026-omzet en 99 keer de verwachte EPS van $3,02. Het gemiddelde analistendoel lag zelfs iets onder de koers.

Mijn $175/$455/$900-scenario’s illustreren de asymmetrie. De technologie kan uitstekend blijven en het aandeel in de bear case toch ruim 40% verliezen door multiplecompressie. Astera blijft op de watchlist; rond $200–220 of na overtuigende klantdiversificatie verandert het oordeel. 

Dell en Supermicro: dezelfde servers, tegengestelde financiële profielen

Dell en Supermicro zetten vergelijkbare componenten om in bruikbare racks, maar de aandeelhouder krijgt een andere onderneming. Dell combineert PowerEdge-servers met storage, services, enterprisevertrouwen en financiering. Over twaalf maanden genereerde het circa $9,4 miljard vrije kasstroom. De consensus verwacht voor FY2027 ongeveer $171 miljard omzet en $18,41 EPS en voor FY2028 $193 miljard en $21,85. De koers van $404,81 is circa 22 keer winst. Dat is niet goedkoop voor lage hardwaremarges, maar wel ondersteund door kasstroom, buybacks en een brede klantenbasis. De geconsolideerde schuld lijkt hoog doordat Dell Financial Services klantenvorderingen en leases financiert; die hoort niet één op één bij de industriële schuld.

Supermicro is de spiegelzijde. Het kan nieuwe Nvidia- en AMD-platforms snel tot vloeistofgekoelde racks assembleren en heeft een enorme orderstroom, maar de brutomarge is rond 8% en de trailing vrije kasstroom ongeveer negatief $6,9 miljard. Het management meldde meer dan $60 miljard orders in het jongste kwartaal, maar ook ongeveer $7 miljard extra aandelen- of andere financiering nodig te hebben om eerdere orders uit te voeren. Bij dit model kan meer groei dus juist meer geld opslokken. Vier klanten leverden in 2025 ieder minstens 10% van de omzet, leveranciersconcentratie is hoog en interne-controle- en governancevragen zijn niet volledig weg.

Dell heeft in mijn basisscenario een 2031-waarde van $576, slechts circa 7,3% per jaar; aantrekkelijker rond $340–360. Supermicro heeft op $27,73 een optisch lage P/E van 8–10, maar mijn scenario’s lopen van $20 tot $112. De $60 miljard orders waren voorlopige informatie; definitieve Q4- en jaarcijfers worden op 11 augustus verwacht. Dell is investeerbaar maar vol gewaardeerd; Supermicro is een special situation, geen kernpositie, tot definitieve cijfers, brutomarge en financiering kloppen. 

De stroomlaag: GE Vernova, Eaton, Quanta en de minder glamoureuze winnaars

De meest duurzame bottleneck kan uiteindelijk buiten het datacenter liggen. GE Vernova levert turbines, transformatoren en netapparatuur. In Q2 stegen de orders organisch 88% naar $24,2 miljard, de omzet 22% naar $11,1 miljard en de vrije kasstroom naar $5,1 miljard; de backlog bereikte $176 miljard en datacentergerelateerde orders waren al meer dan $5 miljard. Eaton levert switchgear, breakers en stroomverdeling en meldde dat data-centerorders in een relevante vergelijking met circa 240% waren gegroeid. Quanta Services bouwt hoogspanningslijnen en aansluitingen; de Q2-omzet steeg 41% naar $9,56 miljard en de backlog 49% naar $53,4 miljard.

Dit zijn belangrijke read-throughs, maar geen goedkope achterdeur. Morningstar waardeerde GE Vernova rond $1.050 ongeveer fair; Eaton handelt grofweg rond 40 keer winst en Quanta’s winstmultiple is eveneens fors. Hun voordeel is dat netverzwaring ook nodig is voor elektrificatie buiten AI. Hun nadeel is dat een deel van tien jaar infrastructuurgroei al in de koers zit. Als diversificatie zijn zij interessanter dan nóg een GPU-cloud; als waarderingskoop wacht ik op een bredere industriële correctie. 

Bij de kleinere verbindingen geldt hetzelfde patroon. Credo is een pure play op high-speed SerDes en active electrical cables, maar rond 29 keer omzet en circa 34 keer forward winst al royaal geprijsd. Coherent biedt optische transceivers en lasers met meer cyclische hefboom. Amphenol is de kwalitatief beste gediversifieerde connectorleverancier, maar rond 31 keer winst evenmin goedkoop. Corning profiteert van meer glasvezel per cluster, maar een multiple in de vijftiger jaren is moeilijk te rechtvaardigen voor een historisch cyclisch materialenbedrijf. HPE is met ongeveer 13 keer forward winst het value-alternatief in servers en networking, al zijn marges, schuld en Juniper-integratie minder aantrekkelijk dan bij Arista.

De neoclouds: echte contracten, echte groei en heel echte schuld

De nieuwe GPU-clouds zijn de spannendste en gevaarlijkste laag. Ze bestaan omdat algemene clouds niet snel genoeg gespecialiseerde capaciteit konden leveren en omdat AI-labs liever een groot, homogeen cluster huren dan zelf locaties, chips en software te combineren. Nebius, CoreWeave en IREN kunnen daardoor jaren harder groeien dan Microsoft Azure of AWS. De vraag is alleen wie die groei financiert en wie uiteindelijk de economische winst krijgt.

De boekhouding helpt hier onvoldoende. Adjusted EBITDA telt de afschrijving van GPU’s niet mee, terwijl een accelerator juist snel economisch veroudert. Contractbacklog telt toekomstige omzet, maar niet automatisch de capex, rente en vervangingsinvestering die nodig zijn om die omzet te leveren. En een beurswaarde negeert schuld en leases, terwijl juist die verplichtingen de aandeelhouder veel hefboom geven.

Bedrijf	Koers 30 juli	Beurswaarde	Lease-aangepaste EV*	Groeianker	Belangrijkste waarschuwing
Nebius	$188,43	$48,3 mrd	circa $48,5 mrd	2026 omzetguide $3,0–3,4 mrd; exit-ARR $7–9 mrd	$16–20 mrd 2026-capex en verdere verwatering
CoreWeave	$73,90	$40,3 mrd	circa $73,2 mrd	$99,4 mrd backlog; consensus $12,6 mrd omzet	schuld, leases, afschrijving en klantconcentratie
IREN	$38,26	$13,7 mrd	pro forma snel veranderend	doel >$4 mrd exit-ARR op 480 MW	aandelenbasis >30% gegroeid
Applied Digital	$27,97	$8,2 mrd	minstens circa $11,7 mrd vóór nieuwe bouwschuld	circa $36 mrd base-term huurcontracten	contractwaarde loopt 15 jaar; substantiële CoreWeave-blootstelling
Hut 8	$108,27	$12,2 mrd	projectmatig, na $7,5 mrd nieuwe schuld	>$1,75 mrd beoogde jaarlijkse NOI	oplevering vooral 2027–2028; koers liep vooruit

Ter verduidelijking: Enterprise value is beurswaarde plus rentedragende schuld en opgenomen leases minus cash. Bij projecten in aanbouw verandert dit bedrag bijna maandelijks. Niet-aangevangen toekomstige leases zijn niet altijd in de tabel opgenomen en worden in de tekst apart behandeld. Bij IREN bevat de gerapporteerde $7,6 miljard cash circa $1,7 miljard restricted cash. Projectschuld, klantvooruitbetalingen en gereserveerde bouwcash moeten per project aan elkaar worden gekoppeld; één netto-EV-getal zou daar misleidend zijn.

Nebius: het overtuigendste platform, tegen een prijs die bijna alles vraagt

Nebius is meer dan een verhuurder van GPU’s. Het ontwerpt een gespecialiseerde cloud met eigen netwerk, storage, orchestration en ontwikkelsoftware. Die verticale aanpak kan een betere benutting en performance geven dan een algemene cloud. De operationele voortgang is moeilijk te negeren: Q1-omzet was $399 miljoen, 684% meer dan een jaar eerder; de AI-cloud zelf groeide 841% naar $390 miljoen en bereikte een annualized revenue run-rate van circa $1,92 miljard. De adjusted EBITDA van de cloud was $174 miljoen, ongeveer 45% marge.

Microsoft tekende voor ongeveer $17,3 miljard. Meta sloot een vijfjarige dedicated-capacityovereenkomst van $12 miljard, met een constructie die onder voorwaarden nog maximaal ongeveer $15 miljard extra capaciteit kan omvatten. Nvidia investeerde $2 miljard en werkt met Nebius aan meer dan 5 GW Nvidia-systemen richting 2030. Dat zijn niet alleen mooie persberichten; het zijn drie krachtige validaties van product, financierbaarheid en uitvoering.

Maar de financieringsbehoefte groeit bijna even snel. Nebius verwacht in 2026 $3,0–3,4 miljard omzet, $7–9 miljard exit-ARR en circa 40% adjusted EBITDA-marge, maar ook $16–20 miljard capex. De sterke Q1-operationele kasstroom kwam grotendeels door circa $3,2 miljard klantvooruitbetalingen; in hetzelfde kwartaal werd ongeveer $2,5 miljard geïnvesteerd. Vooruitbetalingen verlagen financieringsrisico, maar zijn geen vrije kasstroom die de aandeelhouder kan uitkeren. In maart plaatste Nebius circa $4,3 miljard converteerbare obligaties en het aantal aandelen lag ongeveer 11% hoger dan een jaar eerder.

Bij $188,43 bedraagt de ondernemingswaarde ongeveer 14–16 keer de 2026-bedrijfsomzetguide en circa 14,3 keer de actuele consensus rond $3,39 miljard. Op de 2027-consensus van circa $11,5 miljard daalt dat snel naar ongeveer 4,2 keer, maar daarvoor moet de onderneming de omzet in één jaar meer dan verdrievoudigen. Morningstar schatte de reële waarde onlangs op $85 en kent geen moat toe; de sell-side is optimistischer met een gemiddeld doel rond $258. Die kloof vat het aandeel goed samen: het operationele bewijs is sterker dan bij vrijwel iedere starter, maar de economische restwaarde per aandeel is nog zeer onzeker.

Mijn 2031-bear/base/bull is $18, $341 en $910. In het basisscenario groeit Nebius naar $25 miljard omzet en 35% EBITDA, maar staat daar $8 miljard nettoschuld en circa 310 miljoen aandelen tegenover. Dat levert ongeveer 12,6% per jaar. In de bear case vernietigt een combinatie van lagere bezetting, 20% marge en verwatering vrijwel alle huidige waarde. Nebius is de beste neocloud, maar rond $188 geen vanzelfsprekende koop na de dip. Onder $150–160 wordt een kleine, gefaseerde positie beter te verdedigen.

CoreWeave: de grootste orderportefeuille rust op de zwaarste balans

CoreWeave is de grootste gespecialiseerde GPU-cloud. Het verhuurt complete clusters met scheduling, storage, networking, observability en ontwikkelsoftware en schoof met Weights & Biases verder omhoog in de softwarestack. De gerapporteerde backlog van $99,4 miljard omvat resterende prestatieverplichtingen plus geschatte toekomstige omzet uit gecommitteerde contracten, telkens onder voorbehoud van tijdige levering en beschikbaarheid; het is geen onvoorwaardelijke vordering. De meer dan 1 GW actieve en 3,5 GW gecontracteerde capaciteit en klanten als Microsoft, Meta en Anthropic tonen niettemin dat de vraag echt is.

Ook de groeicijfers zijn echt: Q1-omzet van $2,08 miljard was ruim tweemaal die van een jaar eerder en adjusted EBITDA was $1,16 miljard, een indrukwekkende marge van 56%. Daarna komt de economische realiteit. CoreWeave boekte in hetzelfde kwartaal $1,15 miljard afschrijvingen, slechts $21 miljoen adjusted operationele winst, $536 miljoen rente en een nettoverlies van $740 miljoen. De afschrijving is hier geen irrelevante non-cashpost; zij representeert hardware die in enkele jaren door een nieuwe generatie wordt ingehaald.

Eind maart had CoreWeave circa $24,9 miljard rentedragende schuld, $10,3 miljard opgenomen leaseverplichtingen en $2,2 miljard cash. Op basis van die opgenomen schuld en leases lag de aangepaste EV rond $73 miljard, bijna tweemaal de beurswaarde. Daarbovenop stond eind 2025 nog ongeveer $38,5 miljard aan niet-aangevangen leasebetalingen buiten de balans en buiten dat EV-getal. Q1-capex was $7,7 miljard; voor heel 2026 verwacht het bedrijf $30–35 miljard.

De contracten maken financiering mogelijk, maar niet tegen één uniforme prijs. Een door sterke klanten gedekte non-recoursefaciliteit kon rond SOFR plus 2,25% en deels circa 5,9% vast worden gefinancierd. Een recentere, Anthropic-gerelateerde lening moest volgens de Financial Times ongeveer 9,1% bieden en extra cashbescherming opnemen. Eén procentpunt rente op $25 miljard schuld is uiteindelijk tot $250 miljoen per jaar; een hogere kredietspread is dus geen voetnoot.

Mijn bear case laat vrijwel geen equitywaarde over. De basis veronderstelt in 2031 $55 miljard omzet, 45% EBITDA, acht keer EV/EBITDA, $50 miljard lease-aangepaste nettoschuld en 650 miljoen aandelen. Dat geeft circa $228, of 25% per jaar. De bull case geeft $576. Dit is bewust geen vrije-kasstroomwaardering. Als de genormaliseerde GPU-vervangingscapex structureel hoger blijkt dan de boekhoudkundige afschrijving, overschat ook acht keer EBITDA de equitywaarde. Het genoemde basisscenario is daardoor economisch eerder een uitvoerings-/upsidebasis dan een defensieve base case. Het aantrekkelijke rendement ontstaat doordat het aandeel de dunne, beweeglijke laag boven een enorme stapel operationele en financiële verplichtingen is. CoreWeave is onder $74 interessanter geworden, maar niet “goedkoop” op basis van de beurswaarde. Het is een kleine hefboompositie, geen kernbelegging.

IREN: de beste speculatieve asymmetrie, zolang verwatering wordt meegerekend

IREN begon als bitcoinminer en bezit daardoor iets wat iedere AI-bouwer wil: grote stroomrijke locaties. Het bedrijf bouwt daar nu zelf GPU-cloudcapaciteit, houdt de apparatuur op de balans en verkoopt managed compute. Anders dan Applied Digital verdient het dus aan de cloudmarge; anders dan een pure cloud bezit het ook grond en netaansluitingen. De resterende bitcoinactiviteit blijft wel een bron van volatiliteit.

De belangrijkste overeenkomst is een vijfjarig Microsoft-contract van circa $9,7 miljard voor 200 MW, met ongeveer 20% vooruitbetaling. Daartegenover staat een Dell-hardwarecontract van $5,8 miljard. Volgens IREN dekken klantvooruitbetalingen en financiering ongeveer 96% van de hardwarekosten. Daarnaast sloot het $3,65 miljard GPU-financiering tegen ongeveer 6% en tekende Nvidia een managed-servicesovereenkomst van circa $3,4 miljard. IREN mikt op meer dan $4 miljard AI-cloud exit-ARR op 480 MW en zegt ongeveer 85% van die capaciteit gecontracteerd te hebben.

Dat is de positieve kant. De prijs is het aantal aandelen. Tussen juni 2025 en maart 2026 steeg de aandelenbasis van ongeveer 258 naar 342 miljoen, ruim 30%. In negen maanden gaf IREN circa $2,6 miljard aandelen en $3,3 miljard convertibles uit. Nvidia kan onder voorwaarden nog 30 miljoen aandelen tegen $70 verkrijgen. Een omzetgrafiek per onderneming oogt daardoor veel mooier dan de economische groei per bestaand aandeel.

Mijn scenario’s zijn praktisch nul, $61 en $184. De basis veronderstelt $12 miljard omzet, 40% EBITDA, $8 miljard nettoschuld en 500 miljoen aandelen. Vanaf $38,26 is dat circa 9,8% per jaar, niet buitengewoon hoog voor de kans op vrijwel volledig verlies in het bearscenario. IREN is binnen deze groep mijn favoriete speculatieve naam, maar alleen klein, gefaseerd en liever rond $30 of lager. 

Applied Digital en Hut 8: contractwaarde is geen equitywaarde

Applied Digital en Hut 8 worden vaak samen met neoclouds genoemd, maar zijn economisch vooral datacenterontwikkelaars en verhuurders. De klant brengt veelal de rekenapparatuur of clouddienst; de ontwikkelaar levert stroom, gebouw, koeling en uptime. Daarom hoort de waardering uit te gaan van gestabiliseerde nettohuuropbrengst na projectschuld, niet van de headlinewaarde van een vijftien- of dertigjarig contract.

Applied Digital heeft ongeveer 1,4 GW en circa $36 miljard base-termcontractwaarde aangekondigd, waaronder 400 MW voor CoreWeave. Over grofweg vijftien jaar is $36 miljard circa $2,4 miljard jaarlijkse bruto-omzet vóór operationele kosten, rente en onderhoud. Boekjaar 2026 leverde $611 miljoen omzet en ongeveer $107 miljoen adjusted EBITDA; een aanzienlijk deel van de recente kwartaalomzet kwam uit tenant fit-outwerk en is niet hetzelfde als terugkerende huur. Langlopende schuld steeg in één jaar van circa $0,7 naar bijna $5 miljard en het aantal aandelen ongeveer 37%. Macquarie-preferente equity, warrants en verdere bouwschuld maken de uiteindelijke claim van gewone aandeelhouders nog onduidelijker.

Mijn Applied Digital-basis gebruikt $2,0 miljard gestabiliseerde NOI, elf keer NOI, $10 miljard schuld en 380 miljoen aandelen. Dat is al ambitieus: tegenover ruwweg $2,4 miljard gemiddelde jaarlijkse bruto-base-rent veronderstelt het een NOI-marge van circa 83%, vrijwel volledige oplevering en weinig lekkage. Toch geeft het slechts ongeveer $32 in 2031, nauwelijks boven $27,97. In een bear case blijft na schuld geen waarde over. De lage $20 is een rationelere instapzone; op de huidige koers betaalt de belegger te veel voor nog te bouwen capaciteit met substantiële CoreWeave-blootstelling en een nog beperkt transparant tenantbestand. 

Hut 8 heeft een betere financieringsstructuur. Het heeft circa 949 MW AI-capaciteit gecontracteerd, ongeveer $26,6 miljard base-termwaarde en mikt op meer dan $1,75 miljard gemiddelde jaarlijkse NOI. Voor River Bend en Beacon Point plaatste het samen $7,5 miljard non-recourse, investment-grade en volledig amortiserende projectnotes met coupons rond 6,1–6,2%. Dat ring-fencet het projectrisico en is kwalitatief beter dan algemene bedrijfsschuld.

Het neemt de bouw- en tijdsrisico’s niet weg. De belangrijkste opleveringen vallen in 2027 en 2028 en het aandeel was in een jaar grofweg vervijfvoudigd. Mijn bear/base/bull is $15, $144 en $316; de basis gebruikt $2,2 miljard NOI en veronderstelt dus naast volledige, tijdige oplevering ook verdere projecten of NOI boven het huidige doel van meer dan $1,75 miljard.

Zelfs dan levert de basis vanaf $108 slechts 5,9% per jaar. De $7,5 miljard projectschuld staat tegenover ring-fenced bouwcash en toekomstige activa en zit niet volledig in de gepubliceerde historische EV; die twee zijden blind optellen zou de huidige nettoschuld eveneens overdrijven. Hut 8 is een betere projectontwikkelaar dan de koersdaling doet vermoeden, maar geen aantrekkelijke nieuwe koop boven circa $80–90. 

De overige ex-miners: opties op stroom, nog geen bewezen kasstromen

Core Scientific heeft ongeveer 590 MW voor CoreWeave en tekende met AMD voor aanvankelijk meer dan 500 MW vanaf 2027, met potentieel tot 2,5 GW. De eerste AMD-contracten zouden over vijftien jaar meer dan $14 miljard basisomzet leveren; AMD krijgt warrants. Het bedrijf is uit faillissement herrezen en heeft nog geen stabiele AI-kasstroom, zodat gefinancierde capaciteit en uiteindelijke NOI belangrijker zijn dan gigawatts in een persbericht.

Cipher Digital heeft onder meer een tienjarig 168 MW-contract met Fluidstack waarvan Google een deel backstopt en financierde het project met 6%-notes. TeraWulf tekende een twintigjarige lease met Anthropic van circa 401 MW en $19 miljard contractwaarde; de capaciteit moet pas vanaf de tweede helft van 2027 online komen. Beide aandelen kapitaliseren vooral toekomstige projecten, terwijl de huidige AI-omzet klein is. Geen van beide verdient een kernwaardering voordat bouwbudget, schuld, oplevering en NOI per aandeel zichtbaar zijn.

De gemeenschappelijke les is simpel: een megawatt is geen omzet, een contract is geen vrije kasstroom en een miljard backlog is geen miljard aandeelhouderswaarde. In deze groep bepaalt financieringsarchitectuur minstens zoveel als technologie.

Vijfjaarswaardering: wat moet er in 2031 waar zijn?

De volgende tabellen zijn het hart van de analyse. Ze tonen niet wat de koers “zal” zijn, maar welke economische uitkomst ongeveer nodig is om de huidige prijs te rechtvaardigen. Het jaarlijkse rendement is koersrendement vanaf 30/31 juli 2026, zonder dividend, valuta-effect, belasting of transactiekosten. De scenario’s gebruiken bewust lagere eindmultiples dan sommige huidige waarderingen.

Chips, geheugen en chipmachines

Bedrijf	Koers	Bear 2031	Basis 2031	Basisrendement p.j.	Bull 2031	Praktische notities
Nvidia	$195	$216	$480	19,7%	$756	Beste bestaande megacapverhouding; koopzone $190–215
Broadcom	$388	$360	$800	15,6%	$1.204	Beste mix van custom chips, netwerk en cashflow
TSMC	$403	$352	$792	14,5%	$1.125	Beste brede tolweg; Taiwan blijft het staartscenario
ASML	€1.440	€1.000	€2.250	9,3%	€3.675	Eerste tranche kan; echte marge dichter bij €1.200–1.300
Samsung	₩265.000	₩160.000	₩399.000	8,5%	₩738.000	Beste basisrendement plus bearbescherming bij geheugen
AMD	$485	$260	$700	7,6%	$1.120	Marktaandeelgroei grotendeels vooruitbetaald
Micron	$875	$335	$1.249	7,4%	$2.480	Wacht liefst op circa $775 of lager
Marvell	$183	$100	$250	6,4%	$450	Aantrekkelijker onder $150–160
SK Hynix lokaal	₩1.718.000	₩620.000	₩2.300.000	6,0%	₩5.250.000	Beste HBM-bedrijf, maar beperkte basismarge
KLA	$180	$90	$240	5,9%	$420	Kwaliteit; overtuigender onder $170
Lam Research	$298	$144	$384	5,2%	$672	Goede cijfers, koerssprong heeft ze al betaald

Applied Materials is niet in deze scenariotabel opgenomen omdat de ver uiteenlopende FY2027-ramingen na de recente guide te weinig robuuste precisie geven. Op $501,77 is circa 41 keer FY2026-winst en ongeveer 30 keer een optimistische FY2027-raming evenwel genoeg om het oordeel te bepalen: kwalitatief sterk, maar pas rond $430–450 interessanter.

De opvallendste uitkomst is dat de laagste P/E’s niet bovenaan staan. Micron, SK Hynix en Samsung kunnen in 2027 meer verdienen dan ooit, maar een deel daarvan is schaarstewinst. Nvidia, Broadcom en TSMC hebben hogere multiples, maar ook bedrijfsmodellen waarin software, ontwerp-IP, switching, foundry-yields en ecosystemen de winst minder snel naar nul laten terugvallen.

Bij SK Hynix verdient de notering speciale aandacht. Tien Amerikaanse SKHY-ADR’s vertegenwoordigen economisch één lokaal aandeel. Op basis van de laatst zichtbare, niet-synchrone slotkoersen was de indicatieve gap circa 23%; de actuele premie beweegt intraday en kan veel hoger of lager zijn. Wie rechtstreeks in Seoul kan handelen, moet dus vóór aankoop beide noteringen en de wisselkoers vergelijken. Een goedkope onderneming via een dure certificaatpremie is alsnog een dure transactie.

Fysieke infrastructuur en GPU-clouds

Bedrijf	Koers	Bear 2031	Basis 2031	Basisrendement p.j.	Bull 2031	Praktische conclusie
Arista	$171	$168	$340	14,7%	$560	Hoogste kwaliteit; aantrekkelijker onder $155
Supermicro	$27,73	$20	$55	14,7%	$112	Rendement hoog, bewijskwaliteit laag; eerst cijfers
Vertiv	$227,50	$198	$432	13,7%	$704	Beste nieuwe fysieke-infrakoop
Nebius	$188	$18	$341	12,6%	$910	Goede cloud, extreme spreiding; klein of onder $160
IREN	$38,26	circa $0	$61	9,8%	$184	Favoriete speculatieve power-to-compute-naam
Astera Labs	$300	$175	$455	8,7%	$900	99x EPS en klantconcentratie houden ons afzijdig
Celestica	$353	$224	$504	7,4%	$880	Omzetgroei sterk, 1,5% guide-FCF-yield zwak
Dell	$405	$280	$576	7,3%	$990	Robuuster dan peers; koopzone $340–360
Hut 8	$108	$15	$144	5,9%	$316	Kwalitatieve projectschuld, maar koers liep vooruit
Applied Digital	$28	circa $0	$32	2,7%	$83	Huidige prijs biedt in de basis te weinig
CoreWeave	$73,90	circa $0	$228	25,3%	$576	Potentieel enorm door hefboom; kans op verlies ook

CoreWeaves 25% basisscenario-rendement mag niet naast Arista’s 15% worden gelezen alsof CoreWeave automatisch de betere belegging is. Arista heeft nettocash en genereert vrije kasstroom. CoreWeave moet in de basis naar $55 miljard omzet, 45% EBITDA en tegelijk tientallen miljarden nettoschuld dragen. Een kleine verslechtering in bezetting of financieringskosten gaat vrijwel één op één van de equitywaarde af. Arista’s verhouding tussen risico en verwacht rendement is daarom veel robuuster.

Hetzelfde geldt voor Supermicro. De koers/winst suggereert onderwaardering, maar de aandeelhouder moet nog weten hoeveel nieuwe aandelen of schuld nodig zijn om de orders uit te leveren. Een model op EPS zonder werkkapitaal is bij een snelgroeiende serverintegrator onvolledig.

Wat zeggen analisten, en waar kan de consensus te optimistisch zijn?

De analistenconsensus is vrijwel overal positief. Gemiddelde doelen liggen rond $303 voor Nvidia, $577 voor AMD, $527 voor Broadcom, $257 voor Marvell, $537 voor TSMC, €1.995 voor ASML, $1.507 voor Micron, ₩3.408.502 voor SK Hynix en ₩479.815 voor Samsung. Bij de fysieke infrastructuur liggen gemiddelden grofweg op $344 voor Vertiv, $192 voor Arista, $467 voor Celestica, $501 voor Dell en $297 voor Astera. Voor Nebius, CoreWeave, IREN, Applied Digital en Hut 8 liggen ze ongeveer op $258, $138, $82, $73 en $157.

Die doelen zijn nuttig als thermometer van sentiment, niet als intrinsieke waarde. Er zitten vier systematische vertekeningen in:

Ten eerste kijken koersdoelen meestal twaalf maanden vooruit, terwijl dit artikel vijf jaar modelleert. Een vijfjaarswaarde van $480 voor Nvidia kan dus naast een twaalfmaandsdoel van circa $303 bestaan zonder tegenspraak.

Ten tweede lopen schattingen achter op koersen. Bij Micron werd een aantal doelen in weken tijd verdubbeld nadat prijzen en het aandeel al waren gestegen. Bij Vertiv en andere recente missers moeten sommige doelen nog omlaag worden aangepast.

Ten derde extrapoleert de geheugenconsensus buitengewone marges. Microns FY2027-EPS van $144 impliceert een nettomarge van bijna 67%. Dat kan in een schaars jaar, maar is geen veilige vijfjaarsmarge. SK Hynix’ FY2026-winst wordt daarnaast vertekend door circa ₩63,3 biljoen investeringswinst rond Kioxia.

Ten vierde kijken analisten bij neoclouds vaak naar omzet en adjusted EBITDA terwijl afschrijving, leases en toekomstige aandelen de claim per aandeel bepalen. Een gemiddelde target van $138 voor CoreWeave zegt weinig zonder een expliciete aanname voor de tientallen miljarden toekomstige leaseverplichtingen.

De marktanalisten zijn het wél opvallend eens over de fysieke richting. McKinsey, Gartner, SEMI, TrendForce en de hyperscalers zelf voorzien tot 2030 sterke groei van datacentercapaciteit, halfgeleiders, HBM, networking en stroominfrastructuur. Het echte debat gaat niet meer over óf er wordt gebouwd, maar over drie vragen: blijft de groei na 2028 hoog, welke laag houdt pricing power en hoeveel van de economische opbrengst gaat naar financiers in plaats van aandeelhouders?

De recessie- en rentetest

Een vijfjaarswaardering zonder macrotest is bij deze sector onvolledig. Onderstaande schokken zijn mijn stresstest, geen officiële voorspelling.

Schok	Operationeel effect	Waarschijnlijk hardst geraakt	Relatief weerbaar
Milde recessie in 2027	Hyperscalers vertragen nieuwe fasen 10–15%; enterprise- en pc-vraag daalt	Geheugen, serverintegrators, campussen zonder operationele omzet	TSMC/ASML op lange termijn, Arista/Vertiv door backlog
Diepe recessie	Capexuitstel 20–25%; DRAM/NAND-prijzen 30–50% lager vanaf piek	SK Hynix, Micron, IREN, CoreWeave, APLD	Nettocashbedrijven en service-inkomsten
Stagflatie	Bouw-, koper-, stroom- en loonkosten hoog; rente blijft hoog	Landlords en neoclouds met vaste contractprijs of herfinanciering	Leveranciers met doorberekenkracht, zoals Vertiv/Eaton
Zachte landing	Lange rente daalt en inference groeit door	Vrijwel de hele keten; vooral lange-durationgroei	Neocloud-equity stijgt disproportioneel door hefboom
AI-efficiëntieschok	Kosten per taak dalen sneller dan vraag groeit	GPU-huurprijzen en minder gedifferentieerde clouds	ASIC, netwerk, software en laagste-stroomkostenplatforms

Een twee procentpunt hogere discontovoet kan de contante waarde van kasstromen die vooral na 2028 vallen grofweg 15–25% verminderen. Voor het gewone aandeel van een zwaar gefinancierd project kan de daling veel groter zijn, omdat de schuld niet meedaalt. Inflatie werkt eveneens asymmetrisch: Vertiv en Eaton kunnen meer omzet en soms prijszettingsmacht krijgen, terwijl een datacenterdeveloper met vaste huur en nog niet vastgelegde bouwkosten zijn marge ziet verdwijnen.

Een recessie hoeft de AI-these dus niet te beëindigen. Zij kan wel bepalen wie de periode overleeft zonder aandelen uit te geven. Dat is waarom nettocash, vrije kasstroom en klantdiversificatie in deze analyse zwaarder wegen dan de hoogste aangekondigde ARR.

Wat betekent dit voor mijn portefeuille?

De moment opname is van een week geleden gezien ik dit toen begonte schrijven.

Bestaande positie	Waarde in momentopname	Gewicht van circa €1,434 mln
Nvidia	€228.910	15,96%
AMD	€111.684	7,79%
ASML	€109.410	7,63%
Micron	€80.762	5,63%
Marvell	€73.752	5,14%
Directe hardwareblootstelling	€604.518	42,16%
Alphabet	€112.438	7,84%
Meta	€135.184	9,43%
Hardware plus twee grote capexkopers	€852.140	59,42%

De cijfers zijn gebaseerd op de screenshot en dus een momentopname, geen actuele vermogensstaat. De percentages zijn bovendien een ondergrens voor de bredere AI-factor: Tesla en AI-gevoelige softwareposities zijn bewust niet meegerekend. Toch is de boodschap robuust: het grootste portefeuillerisico is niet dat er te weinig AI in zit. Het is dat verschillende namen bij dezelfde teleurstelling tegelijk dalen.

Een capexverlaging van Meta of Alphabet raakt niet alleen die aandelen. Zij kan Nvidia-orders, Marvell- en Broadcom-ASICprogramma’s, Arista-switches, HBM-prijzen en uiteindelijk ASML-orders beïnvloeden. Een Chinese geheugendoorbraak raakt Micron direct en ASML indirect. Een hogere lange rente raakt alle groeimultiples en maakt tegelijk financiering van klanten als CoreWeave duurder. De posities zijn juridisch verschillende ondernemingen, maar economisch deels dezelfde factor.

Daarom zou ik nieuw geld niet gelijkmatig over alle gedaalde namen verdelen.

Voor kernkapitaal hebben TSMC, Broadcom en Vertiv de meeste toegevoegde waarde. TSMC verdient aan Nvidia, AMD én custom ASIC’s. Broadcom verdient aan custom chips, netwerk en VMware-cashflow. Vertiv voegt blootstelling aan de fysieke stroom- en koelknelpunten toe zonder zelf GPU-restwaarde te dragen. Samsung kan als kleinere vierde positie de issuer- en activiteitenmix verbreden via foundry, mobiele apparaten en consumentenelektronica, maar vergroot nog steeds de geheugen- en AI-capexfactor. Een andere valuta of beursnotering is op zichzelf geen economische diversificatie.

Voor bestaande posities is Nvidia de naam waarbij bijkopen rond de huidige zone fundamenteel het best te verdedigen is, maar de huidige positie van bijna 16% maakt concentratiebeheer belangrijker dan het laatste procent verwachte rendement. ASML kan in tranches worden aangevuld, maar TSMC biedt vanaf nul meer diversificatie. AMD, Marvell en Micron zou ik op de huidige koersen eerder vasthouden dan vergroten; mijn basisrendementen zijn daar slechts 6–8% en de bestaande bedragen zijn al groot.

Voor speculatief kapitaal is IREN de interessantste asymmetrie, gevolgd door Nebius. Omdat de portefeuille al een hoge AI-bèta heeft, zou ik iedere afzonderlijke neocloud of developer begrenzen op ongeveer 0,5–1,0% van het totale vermogen en de hele categorie samen op hooguit 2–3%. Bij €1,434 miljoen is dat ongeveer €7.000–€14.000 per naam en €29.000–€43.000 voor de categorie. Dat is groot genoeg om van een bullcase te profiteren en klein genoeg om een vrijwel volledig verlies op te vangen.

CoreWeave kan harder stijgen dan IREN of Nebius, maar voegt aan deze portefeuille vooral nog meer Nvidia-, hyperscaler- en financieringshefboom toe. Applied Digital, Hut 8 en de kleinere ex-miners voegen bouw- en projectrisico toe zonder dat de huidige waardering voldoende bescherming biedt. Wie ze koopt, moet dat zien als venture-achtig kapitaal binnen een beursportefeuille, niet als vervanging van een winstgevend chipbedrijf.

Een rationele volgorde voor nieuwe aankopen is daarom:

1. TSMC of Broadcom voor de kern en meer ketendiversificatie.

2. Vertiv als directe fysieke-infrapositie, gefaseerd na de earningsdip.

3. Samsung als cyclische eerste tranche met de beste geheugenbuffer.

4. Nvidia of ASML alleen bij verdere zwakte en met bewuste positielimiet.

5. IREN of Nebius uitsluitend als kleine satelliet, niet beide meteen volledig.

Dat is geen oproep om winnaars blind te verkopen. Het is een argument om de volgende euro anders te laten werken dan de vorige.

Eindoordeel

De AI-infrastructuurboom is niet voorbij. De onderliggende cijfers wijzen nog steeds op een van de grootste investeringsgolven van deze eeuw: circa $720–745 miljard hyperscalercapex in 2026, een potentiële groei van datacentercapaciteit van 82 naar 219 GW tegen 2030 en een verschuiving van training naar veel bredere inference. De vraag is niet verzonnen en de recente daling was deels versterkt door hefboom, gedwongen verkopen en verwachtingen die eenvoudig te hoog waren geworden.

Maar een groeiende markt is geen vrijbrief voor iedere waardering. Juist na een daling moet worden vastgesteld wat er werkelijk goedkoper is geworden.

Nvidia, Broadcom en TSMC zijn koopwaardiger omdat hun huidige winst, balans en ecosysteem een groot deel van het basisscenario dragen. Vertiv is de duidelijkste nieuwe kans uit de fysieke infrastructuur: de kwartaalmisser was echt, maar veranderde de structurele vraag naar stroom en koeling niet. Samsung biedt bij geheugen de beste combinatie van basisscenariorendement en bearbescherming; SK Hynix is het beste HBM-bedrijf en Micron de zuiverste Amerikaanse geheugenpositie, maar beide vragen een lagere instap om een normale geheugenwinter te compenseren.

ASML en Arista blijven uitzonderlijke bedrijven tegen nog altijd stevige prijzen. AMD, Marvell, Lam, KLA, Celestica en Dell kunnen hun koersen rechtvaardigen, maar mijn basisscenario’s bieden vanaf de huidige niveaus te weinig marge om agressief te kopen. Astera Labs is technologisch prachtig en als aandeel nog te strak.

Bij de neoclouds is de taal het gevaarlijkst. Nebius heeft het beste platform, CoreWeave de grootste backlog en IREN de interessantste speculatieve asymmetrie. Geen van drie is echter een gewone groeibelegging. De aandeelhouder staat achter schuldeisers, verhuurders, GPU-afschrijving en nieuwe aandelen. Applied Digital, Hut 8, Core Scientific, Cipher en TeraWulf zijn bovendien vooral projectfinancieringen met een ticker. Hun miljarden contractwaarde lopen over vele jaren en worden pas waarde als de locaties op tijd, binnen budget en met rendabele schuld worden opgeleverd.

De recessiekans verandert de rangorde meer dan de langetermijnthese. In een zachte landing stijgen vrijwel alle boten. In een recessie blijven de sterkste balansen bouwen en moeten de zwaarst gefinancierde spelers verwateren of vertragen. In stagflatie winnen leveranciers die kosten kunnen doorberekenen en verliezen ontwikkelaars met vaste huur en variabele bouwkosten. Daarom zijn kasstroom en balans nu geen conservatieve bijzaken; ze zijn de kern van de AI-these.

Voor mijn specifieke portefeuille is de conclusie nog scherper. Met ruim 42% directe AI-hardwareblootstelling en bijna 60% wanneer Alphabet en Meta worden meegerekend, hoeft er geen extra bewijs van overtuiging te worden gekocht. De beste volgende aankoop is de naam die de bestaande weddenschap verbreedt: Nvidia, TSMC, Broadcom of Vertiv. Eventueel nog Micron.

De daling heeft dus koopkansen gecreëerd, maar geen uitverkoop over de volle breedte. De eenvoudige regel voor de komende vijf jaar luidt: koop niet de grootste omzetbelofte, maar de onderneming die groei omzet in vrije kasstroom per bestaand aandeel. In AI-infrastructuur zal er waarschijnlijk genoeg omzet zijn. De schaarste zit straks in rendement op kapitaal.